央行動作多發 歐債風險有限

風險資產海洋的價格大起大落持續著，不過風向就轉了。上周資金依然擔心全球通縮風險，美國的CPI資料和歐洲的生產資料令全球經濟前景蒙上一層陰霾，中國的增長略好過預期，不過仍是近年來最乏力的。資金依然擔心央行政策不得要領，聯儲成員言語溫和，英格蘭銀行會議紀要亦頗為鴿派，中國人民銀行再向銀行注入流動性，市場情緒稍有緩和。

希臘國債利率震盪之後回落，但是歐洲如何處置希臘政治僵局、如何面對銀行壓力測試結果、如何推行資產購買計畫，不確定性的確存在。美元經過一輪回檔之後重拾升軌，為石油、商品帶來壓力，連沙特宣佈減產也無助布倫特石油價格的滑落。但是上周最重要的是，去風險、去杠杆浪潮漸失動能，資金重臨風險資產，美國股市走出今年以來最大的單周升幅，S&P自從九月高峰累計下跌9.8%，一輪反彈後現在距離頂峰只差不到百分之三了。同時資金流出美國和德國國債市場，債息回升。美元走強，黃金回軟，鐵礦石價重跌，銅價見好。

希臘是近來市場動盪的一個重要原因，觸發市場擔心歐債危機重演。筆者認為南歐不少國家面臨政治不穩定、執政黨實力不足的問題，不過歐債危機再燃的可能目前看來並不大。如今與2011-12年時候相比最大不同，在於歐洲重債國全部由經常專案逆差轉為順差，多數國家財政狀況明顯改善；房價和服務業價格下調，成本下降。基本面的改善，降低了沽空歐元和歐豬債的值博率。同時歐洲央行在支持這些國家上的態度更鮮明、政策工具也較完備。目前筆者可以想像得出的歐債危機觸發點有三，1）ECB決定不推出QE，2）德國要求義大利加入OMT才能啟動QE；3）希臘自主退出歐元區。這三種可能均存在，不過筆者相信加在一起的概率也不超過10%。

近來市場對各大經濟體央行的政策取態和步調，意見分歧較大，而且不時地自己嚇自己。各國經濟情況分歧，增長、就業和通脹資料均存不確定性，央行在政策決策上透明度降低，言論上多反復其實很正常。筆者認為，美國聯儲在結束資產購買上沒有太多的懸念。甚至加息也面臨政治壓力，箭在弦上，相信初次加息在明年第二季度，隨後的加息頻率則取決於資料的發展。在本周的FOMC會議上，預計購債計畫正式停止，“considerable time”的字眼繼續出現，不過聲明內容的其他言辭可能作出調整，為決策層清出政策騰挪的空間。

本周市場聚焦於央行：1）歐洲央行銀行壓力測試結果公佈後的市場反應；2）聯儲是否終止購買債券以及對加息言論的調整； 3）日本央行經濟展望中對增長和通脹預測的下調。在美國，預計第三季度GDP增長達到3%；耐用消費品訂單在上幾個月大幅波動後持穩微增。密執根大學消費信心回升，二手房銷售持平。聯儲週三開會。在歐洲，德國IFO料顯現企穩。歐元區十月經濟信心可能再降，核心CPI就持平。在亞太區，日本九月工業生產微增，CPI放緩。週五日本銀行政策聲明預期變化不大，不過其經濟展望報告則估計會有對增長和通脹預測的下調。

本周記每週六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

BY 陶冬

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