增長型獨家業務 :中國民航信息網絡(0696)

10月23日,恒指牛熊證的街貨比例是1.01,市場真正無方向。(數據來源:《分析之師》牛熊證街貨量分析我選股向來不多理會恆指走勢,因為兩者的關連系數低,但想借『牛熊對峙』說明市場走向難以預測。投資選股作基礎分析固然重要,但由於時機不容易捉摸,重點不是選對或選錯股,而是風險管理(例如止蝕)。別說投資,就是有得溫書的考試,都不可能次次100分。所以,選股投資短期有失誤,屬預期之內的風險。要保留甚至提升回報,需要合適的機制。我理解止蝕離場或股價高峰回落後放手,都是不容易的事,要越過心理關口。可是,若無法控制風險,則難以預計勝出率並持盈保泰。學懂風險管理必經階段吧

 

舉個簡單例子:你手中有一張10元紙幣,可以交換我口袋中的錢。你看不到口袋內有多少錢,但知道有50%的機率是20元紙幣,50%的機率是5元硬幣。請問,你會如何選擇?這例子不是要賭大細,而是計數 - 機率和風險。賺和蝕的機率都是50%。風險:最多蝕5元,回報:最多是10元。即是同等機率下,回報是風險的2倍,當然值博。個股的基礎分析,是為了估值,找出可能的回報。而分散投資和止蝕位等策略,則屬於風險管理機制。

 

 

回歸每週主題,運用VIS (Value Investment Score)選股。我一直留意中國民航信息網絡(696.HK),其2013年的VIS 為78分,財務穩健。而上半年的業績好,勢頭指數達9分,發展趨勢良好。截至2014年6月30日(以下為人民幣),

 

營運收入:   25.4億 (2013H1: 19.8億,+28.6%)

經營利潤:     7.3億 (2013H1:   7.1億,+2.4%)

淨利潤:       11.3億 (2013H1:   6.3億,+78.5%)  

經營利潤率:28.8% (2013H1:   36.2%,-7.4%) 

淨利潤率:    44.6% (2013H1:   32.1%,+12.5%)

 

從上述數字可見,公司於今年上半年業績大好。營業額和淨利潤都較去年同期大幅上漲。營運收入的增長,主要由數據網絡和其他收入帶動,較去年同期增加約80%。而主要業務 - 航空訊息技術服務收入,則較去年同期上升約10%。經營利潤的增長相對低,只有2.4%,這是因為(1) 技術支持和維護費大幅提升73% 和 (2)IT 集成類業務快速發展,致其他營業成本增加了140%。在高速發展的業務,成本較收入增加快,或兩者的增長有時間差,可以理解。而被成本增加抵銷的營運收入增長,則有政府補貼達5億元(鼓勵集團在北京順義區後沙峪經營信息服務), 致淨利潤較去年同期提升12.5%。

 

除了上半年的數字,也看一看截至2013年12月31日的全年業績數字:

 

營運收入:   45.1億 (2012: 40.1億,+11%)

經營利潤:   12.3億 (2012: 12.2億,+1.3%)

淨利潤:       12.1億 (2012: 11.3億,+6.4%)  

經營利潤率:27.4% (2012:  30.0%,-2.6%) 

淨利潤率:    26.7% (2012: 27.9%,-1.2%)

 

從數字可見,2014年上半年的營運收入和經營利潤的增長率,都較2013年全年為佳,可見集團的發展勢頭強勁,處於增長期。而截至2014年6月30日,只有現金~33.8億,沒有短期或長期銀行貸款,財務狀況健康。

 

看完數字,到底集團的主要業務是甚麼?

 

集團的主要業務是國內航空業的電子信息技術產品,包括航班控制系統、計算機系統分銷服務、機場旅客處理系統服務等。其電子旅遊分銷系統處理國內外的商營航空公司的航班訂座,另有出票、結算、旅遊增值等相關的信息技術產品和服務。而集團自主研發的全自助行李系統已在廣州和天津等機場投產,又有應用程式為旅客辦理登記手續。另外,集團的數據網絡收入來自為酒店、機場和航空公司提供旅遊分銷、航空貨運物流信息其實、機場訊息技術服務等。 而2014年上半年的營運收入增長,主要來自航空旅客增長、清算業務量增長,以及數據網絡收入增加。(由於篇幅所限,對集團業務有興趣的讀者,我鼓勵參閱集團的年報。)

 

我認為航運量的增長和航空訊息技術產品的需求,會保持溫和增長。集團未來的營運收入,主要又數據網絡收入增長帶動。畢竟這是智能手機年代,而且航空交通和旅遊業務蓬勃,對這方面的需求會越來越顯著。而中國民航訊息網絡,在國內就似有壟斷和獨家的優勢,會因而受惠。

 

 

(圖片來源:<信報>網站港股360)

 

集團的股價於第二季形成下跌趨勢,從高位$8.67 下降至$5.59。5月尾重拾升軌,至今已形成上升軌道。現市值約79億港元,市盈率約16倍。截至6月30日持有現金約43億港元,沒有任何銀行貸款,現金流健康,財務實力雄厚。以經營利潤達接近30%,加上數據收入業務顯示強勁增長而言,我認為仍然抵買。近日由週三的高位$8.73回落至週五收市價$8.2,雖然未達上升通道的底部,但值得讀者留意。

 

(此文同見於信報網站的<價值投資>專欄)

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