興業太陽能的長期潛力

興業太陽能(0750)
17/7股價:$11.5
市盈率:12倍
每股盈利:0.962(港元)
市值:79.8億(港元)
行業:建築及裝修
集團主席:劉紅維 
大股東:Strong Eagle Holdings Limited (35.16%)

興業太陽能是專業的可再生能源系統集成商及建築承包商,主要從事設計、製造及安裝光伏建築一體化系統。

集團亦從事可再生能源產品生產及銷售,包括智能電網系統、預製式太陽能房屋、太陽能光熱系統及太陽能路燈。現時此公司以新能源相關業務為主,但亦有部分傳統業務,如幕牆。

 

 

2009-2013年數據
營業額:12.5/17.8/24.1/31.0/41.5(億人民幣)
毛利:2.93/4.38/5.81/7.49/9.88(億人民幣)
盈利:1.51/2.16/2.90/3.29/4.91(億人民幣)
毛利率:23.4/24.6/24.1/24.2/23.8(%
ROE:18.3/20.7/19.1/17.8/18.9(%

興業太陽能過往經營傳統的幕牆業務,10年前開始利用本身技術發展太陽能一體化建築,並一直加強發展,成為主要業務,而全球以至中國近年面對能源價格高企,開始加強發展新能源,令太陽能行業進入了一個增長期。由於市場增長太快,行業上游在數年前曾出現過大投入的情況,最終出現產能過剩問題,到近一年情況才算好轉,不過,處於下游業務的興業太陽能,反而得著於成本減少,同時間,當中市場的增長亦沒有受影響。

 

 

從興業太陽能的營業額中,可看出此企業正把握到中國太陽能行業快速增長的機遇,營業額每年都能以幾十個百份比的形式去增長,數年間生意由12億擴展至42億。

而盈利方面亦能以快速增長,每年保持上升趨勢,由2009年的1.5億升至2013年的4.9億,絕對是十分理想的增長,反映生意並非是盲目的增長,而是能有不錯的盈利,反映不是胡亂搶攻市場,而是整體市場真正擴張,而此企業又能獲得當中的份額。

從毛利及毛利率中亦反映這點,不止是毛利的不斷增長,同時,毛利率亦十分穩定,大致保持24%的水平,同樣反映生意合理增長,相信往後只要行業保持穩定增長,毛利率仍能保持這水平。

至於興業太陽能股東權益回報率,平均約有19%水平,可算是很理想的再投資回報率,而且回報率頗為穩定,反映企業所投資的能取得不俗回報。只要行業保持增長,此企業就能取得當中的份額,而所獲得的投資回報率亦是吸引的。

 

 

從過往的業績可得出,此企業身處的太陽能行業持續增長,亦能把握到當中的機遇,因此做就當中理想的業績。身處增長行業加上不俗的再投資回報率,初步看興業太陽能是一間不錯的企業。

傳統業務即傳統幕牆業務,相信此部分雖然增長較少,但當中的技術、資源、網絡能助新能源業務的擴張。而太陽能部分不斷增長,正是帶動過往業績增長的主因,太陽能建築一體化系統的營業額增長七成半,貢獻整體營業額四成半,相信在未來亦會是增長的動力所在。興業太陽能的光伏建築一體化系統,在中國可算是行業的先行者,而當中不少技術現時在中國更處於領導地位。單憑這點,已分析到在將來太陽能行業的擴張中,此股必然擁有一定的優勢,並能取得當中的市場份額及不俗的回報,所以,此股的前景絕對能看高一線。

中國由於能源及污染等問題,已對太陽能行業作出不少支持,而行業在此環境下快速擴張,在2013年,中國新增的光伏裝機容量佔全球新增的三成,可見當中的商機。同時,中央不少政策及支持更為長期性的,而中國支持太陽能行業的力量,相信是全球之冠,而中央對此行業的長遠計劃,相信是想發展到實在的應用層面的。

在中央支持太陽能範疇中,當中有不同的力度。興業太陽能不少業務屬於分布式光伏發電,即是將太陽能直接轉換為電能的分布式發電系統,而目前應用最為廣泛的分布式光伏發電系統,就是建在城市建築物屋頂的光伏發電項目。

 

 

之前國家能源局的《關於征求2013、2014年光伏發電建設規模意見的函》,提出 2014年光伏發電建設規模將從原計劃的10GW上升至12GW,其中分布式光伏項目將達到8GW,比之前預計6GW目標超出2GW,預計2015 年分布式光伏發電裝機容量達到20GW。可見在太陽能行業中,中央比較傾向支持分布式的光伏,而在整體的光伏政策中,分布式光伏亦被確立為未來中國光伏應用市場的主線。

在可見將來,中國仍會傾向發展太陽能,行業的增長仍會持續,所以在將來的政策中,相信仍會對行業利好的,身在其中的企業必然受惠。另外,雖然太陽能技術已存在多年,但真正較廣泛應用及較快發展可說是近10年的事,故仍是很新興的行業,而技術在將來必然不斷提升,不止令成本下降,而應用的曾面必定越來越廣泛,增長空間相當大。

當然,此股並非沒有風險存在的,正所謂成也政策敗也政策,如果中央對太陽能行業的政策改變,又或是重點轉移,不再以分布式光伏為重點,都對此股有重大影響,因為這行業的發展很大程度由致府推動支持,因這是重大的關鍵。不過,就目前的情況來看,出現的可能性不大。

 

 

另外,此企業的光伏建築一體化工程,每棟大廈只會做一次,而不會不斷要做,因此,生意的模式不會有持續性的特質,生意必須不斷開發,做成較大的不確定性,當市場萎縮時,就會對此企業做成很大的影響。因為此公司近年的資本開支不斷增加,2013年購買物業、廠房、設備等項目就投資了13億,但該生意模式存在著生意不穩的風險,當生意下跌時,固定開支難以減少,就較易出現虧損情況。雖然行業仍處於增長期,但這風險的存在投資者要知道的。

綜合而言,此企業處於高增長的行業,在行業中有著領導的地位,毛利及再投資回報率均不俗,的確是一隻優質股,而且未來發展有中央政策支持,對此股的評價為正面,相信增長仍能持續一段時間,具有一定的投資價值。

現時的市盈率為12倍,在行業間算是中等,而這股過往雖然不斷增長,但由於此股的規模不大,行業又較新,故過住此股的市盈率亦不太高,現水平的市盈率對此股算是合理。但因為此股為優質股,加上有一定的潛力,故認為現時的股價處於略為平宜的水平。近期股價回落令此股開始出現投資價值,有興趣的投資者可考慮此股,而投資期則是中長線。

(本人為證券業持牌人士,持有興業太陽能)










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