【李聲揚】港鐵舊年蝕48億

 

應該史上第一次。不過,三個原因,肺炎同物業重估就預咗啦,個個月出車務數字喎,物業價亦都人人見到,頂多係沙中線整多14億撥備可能少少意外,股價影響?冇乜。分分鐘升添呀!對公司嚟講好細數字。但呢啲市,梗係睇其他嘢。唯一想知佢減唔減派息

1. 首先講歷史,連埋今次,港鐵過去18個月內都出咗3次盈警。(唔想睇歷史嘅skip去第6點),3次我都有寫文。

2. 首先係2019年7月,2019年半年業績盈警+沙中線20億撥備。舊文唔睇都得。

3. 之後係2020年7月,2020半年業績盈警。我篇舊文長,但好詳細解港鐵盤數。

4. 新鮮滾熱辣嘅係2021年1月,2020全年業績 + 沙中線。今篇文寫

5. (留意,2019年嘅全年業績係冇出盈警的,因為全年盈利係跌,但只係26%。所以18個月出咗3次,唔係4次。植樹問題)

6. 順手解兩隻術語,EBITDA同EBIT(識嘅skip去第6點)。EBITDA係 Earnings Before Interest, Tax, Depreciation(折舊) and Amortization(攤銷,你當係無形資產折舊,唔明有得佢)。蔡東豪嘅名句,易必打就唔係純利,你不能下個月拎EBITDA交租。某啲行業,ITBA呢四大金剛可以扣走好多嘢,港鐵都係。咁EBIT咪 Earnings Before Interest and Tax,即係EBITA 再減Depreciation and Amortization。以港鐵1H20為例,收入216億,EBITDA 102億,EBIT就73億。純利係…冇嘅。蝕3億。因為仲有舊物業重估。

7. 廢話少講,知唔知港鐵主要業務係乜?答收車費嘅,就真係冇乜常識。唔少人知係賣樓,「但其實仲有收租」。不過先定義,你講收入,定EBIT,定EBITDA,定純利先?

8. 咁快手講,即使係比較「正常」(未爆社運同肺炎)嘅1H19,客運呢啲嘢,都係佔收入多,但利錢少(開支好甘)。你睇分部EBIT應見到,客運佔EBIT不多。

9. 然後就快手講下港鐵到底有咩業務。左上角,睇EBIT breakdown見到。有經常同非經常。講非經常先,因為簡單,非經常就係物業發展,即係賣樓,借錢(如要)投地起樓賣畀你。留意非經常嘅嘢可以大過非常,正如公司嘅temp可以做得耐過長,偷情可以長久過結婚。即係咁講。賣樓主要係香港,其實大陸仲有盤架咩?

10. 經常嘅就係所有非賣樓嘅東西。香港客運,收車費。車站商務,站嘅舖租同廣告位(巧巧賺的說)。物業租賃及管理,就係啲商場租,同埋管理費,港鐵啲屋苑都好似係(巧巧賺的說)。大陸及海外,問啲鐵路愛好者(aka鐵膠)咪知,瑞典呀深圳呀悉尼呀澳洲呀都有(都幾好賺)。聯營合營?一大抽,留意包埋八達通,但並唔係好好賺。其他?咪其他,但留意黃色格,上次(1H19)沙中線嗰20億撥備應該係打咗入呢度,今次嗰14億(陣間講)都應該會。

11. 咁今次盈警,主要係講橙色格嗰堆嘢。留意呢度係純利了,純利就只係分經常業務(非賣樓)同非經常(賣樓),記住收租(不論車站定商場)都係經常。咁你見「正常時期」(未爆社運同肺炎)嘅1H19,就「經常業務」好賺啲,之後就唔係。但當然賣樓呢啲嘢,好似撞鬼咁,都要講緣份,幾時book 數就唔解了。應該係賣緊日出康城第6期

12. 但留意,除咗經常業務(非賣樓)同非經常(賣樓)(兩者夾埋你可以叫「基本業務」),仲有一舊東西叫「物業重估」,好多地產公司都會有呢舊嘢,非地產嘅如果有投資物業(有舖有寫字樓收租)都會有。咪啲物業(多數係舖同寫字樓)升跌,就有「重估」嘅賺蝕,半年計一次,會幾貼市價。會影響賺蝕。但,一般分析員呀基金經理都會剔走呢舊嘢唔睇,始終唔係核心業務,同埋可以起起伏伏好大。

13. 今次盈警,主要係講橙色格嗰堆嘢,另外話你知沙中線撥備多14億(留意1H19已撥20億),咁呢舊亦都會係在「經常」度反映,都話唔係賣樓就「經常常」。

14. 先睇經常,估都估到了,1H19時正正常常,之後社運,下半年車務收入呀,租金呀都受打擊。然後1H20仲大鑊,肺炎。你睇最頂EBIT見到,客運EBIT 2H19已係負數,1H20仲負得勁。車站商務EBIT呢?2H19微跌,1H20狂跌。反而租金係企得幾硬的。仲有,啲海外業務EBIT都係大跌,人地都要封城。咁當然,仲要打多14億沙中線落去啦

15. 返返橙色格,公司就話你知,FY20全年經常業務蝕錢11億,而1H20係賺錢,即係2H20蝕15億幾—但,當中有14億係沙中線撥備。撇走呢舊,又唔算好誇張。畢竟你有眼見多唔多人搭,商場有冇人(但禁晚市堂食當然打擊商場)

16. 咁但,唔緊要,賣樓賣得好。全年55億利潤,夠冚上面啲細數有突啦。但留意絶大部份都係1H20入咗數,日出康城6期呀好似

17. 之但又,仲要整舊物業重估嘅損失嘛。但,1H20已經有,2H20反而收窄返。況且,都話分析員基金經理多數唔多睇呢舊數。

18. 總評?除咗沙中線比較意外(但,都預咗,梗係乜嘢垃圾一鑊過爆晒架啦,企管/財務101),其他真係點都估到七八成。有冇人坐地鐵,人人有眼睇。而港鐵仲要個個月公佈數字。至於車站有冇人,同上。商場租金人流,甚至物業減值,分析員基金經理全部都可以相當精準地估到。我總唔會等到盈警甚至業績先忽然知,嘩,原來冇人坐,嘩,原來減咗租。

19. 股價表現呢?真係FC過先知,過去一排話好梗係唔好,但話差?又真係唔算極差。恒指成份股入面,你用年初至今,幾個月,或者幾年睇,佢排名都係中中間間。

20. 對公司財務穩定有冇影響?咪玩啦。1800億book呀,蝕幾十億濕濕碎。2019年都仲賺120億呀。有排未死到佢,擔心下 有線,國泰,TVB (應該大鑊指數由高至低)之類好過啦。又,公司負債比率都唔高的,況且,融資成本極低,你見利息個數都好細。港鐵舊年年中先發咗隻綠色債(*),兩厘息咋。搵舊文見到,1998年港鐵發債?10厘息呀。

21. 我比較想睇係個派息。如果冇睇錯,公司由上市到而家,都冇減過派息(唔好計特別息)。2008 金融海嘯都冇(你有冇坐地鐵丫,講笑,咁租都係要交嘛)。亞洲金融風暴?公司未上市。咁今次會唔會盡保20年金漆招牌?冇跟開公司,亦懶計數,但似乎keep住2019派息水平唔係問題?

22. 但同樣地,公司亦係上市到而家都冇試過蝕錢。但,就冇話蝕錢唔可以派息嘅。況且仲要沙中線撥備呀,物業重估呢啲係non cash item.唔知,或者唔知點解嘅,就要訂Patreon啦(其實知都要訂)

(*)綠色債真係同角落生物隻綠色企鵝一樣,十分奇怪,有機會再解。

 

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莊志雄博士為股市漁夫創辦人及香港大學專業進修學院客席講師,並在Now 財經台合作主持《名家給力場》。
股市漁夫是香港財經媒體,而股市漁夫選股系統由莊志雄博士及成家博客Homeblogger團隊共同研發,2018年 11 月11日正式推出,此前莊志雄博士曾任職《信報》研究部主管,並先後於和記黃埔、AXA安盛、永泰地產有限公司、永道管理顧問有限公司(Coopers & Lybrand)等不同類型企業及上市集團擔任管理顧問、財務及市場分析工作,涉及範疇包括資產管理、地產、電訊及電子商貿等。

 

 

 

 

 

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