【聶SIR】分析萬隆控股集團是否已易主 (2017/01/23)

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  上周四 (1月19日) 晚上學生Anson於臉面Messenger問我對萬隆控股集團 (0030) 的看法,他留意此股源於易主,加上去年初至今進行四次關於股本集資,包括發行可換股債券、配股、供股,以及於今年1月19日晚上宣佈的另一次配股,綜合這樣資料學生之結論是此股經已暗中易手,認為不論是承配人和包銷商都是同一伙人,他們合計佔權較現時兩名大股東持股更多,而從1月16日開報0.122元至1月18日收報0.137元累升超過12%,是要托價讓大股東沽貨離場。另外,此股於供股完成後不足半個月又宣佈配股,該如何解讀呢?     額外供股來增持股份 於翌日早上六時我給他回覆,主席兼執行董事周泓藉着額外供股,佔權由2.47%增持至8.38%,卻還未成為主要股東 (佔權為10%或以上),假若成了最大股東,因權佔不足三成而不能於董事局有主導權,明顯不是要入主此股,更何況部分參與供股的方科雖然佔權由12.40%降至8.71%,但仍是高於周泓,進一步確認主席沒有入主此股的意圖,否則必定佔權高於8.71%,可見易主看法不成立,所以股價不會因此炒上。當然Anson的着眼點是有心人經已大量股權,才是集團的主導者,值得留意其觀點建基於承配人和包銷商是同一夥的,但我對此看法有所保留,皆因上述四項集資,均用上不同的金融中介代勞,即有四間券商介入,若是真的同一夥,何以不用上相同的金融呢?     揣摩供股後配股原因 至於從供股完成後不久便宣佈配股來看,暗示此股有財政壓力,於配股公告表明集資淨額為撥備作還債之用,進一步確認存在財政壓力,這點可視為配股完成後有望股價上揚的線索。但事實上回覆當日股價已上揚超過13% (0.136 → 0.154元),反映今次配股集資不容有失。此外,我也向Anson表示分析財技股不宜單純猜測,要有證據支持論點,從上述他有關股權分佈的觀點,對比現時集團向公眾發佈資料,暫未看到他提出的論點是否屬實。不過於1月19日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有265名,持有約39.96億股,佔已發行股本99.73%,反映兩大股東持貨在其中,合計約6.85億股,經扣除後在CCASS的街貨量約33.11億股,而首9名參與者均持有超過8,000萬股,認為屬有心人持貨機會大,她們佔參與者總數3.40%,卻持有約21.24億股 (已扣除兩大股東持股),計出街貨佔比為64.15%,因已高於六成,反映貨源已被歸邊,證明股價具備炒上條件。     此股經已供乾的證據 參考於1月4日發佈的供股結果,公眾股東透過按配額供股和額外供股分別認購7.62億和1.24億供股貨,早前供股日期為去年12月13至23日,收市價介乎0.133至0.123元,較供股價0.11元之差距為20.09%和11.82%,理應散戶參與供股意欲不大,暗示屬有心人認購供股貨機會大,加上包銷商承接約1.61億股,合共約10.47億股,佔總體約13.35億供股貨之78.44%,證明此股已被「供乾」,可將0.11元視為有心人的每股持貨成本價,而此價又與今次配股價相同,不論供股貨和配股貨的承接者是否同一夥,於股價上揚時也存在散貨誘因。此股於上周五收報0.154元,較0.11元高出四成,一般高於三成視為具備散貨誘因。至於上述約10.47億供股貨,連同今次約5.34億配股貨,合共多達15.82億股,相對當日成交量約1.37億股,最多僅散貨8.67%,暗示股價仍有很大上升空間。     聶Sir   於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。上述內容給讀者予以參考,絕不構成任何買賣股份建議。      

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[聶升專欄] 一隻潛在易主的股份 / 代價發行 (2017/01/23)

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【聶SIR】對野馬國際供股的看法 (2017/01/20)

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    讀者Robby於上週末 (1月14日) 透過臉書問我對 野馬國際 (0928) 供股的看法,宣佈日期為去年12月22日晚上,供股價為0.126元,較當日收報0.194元折讓35.05%,因已超過三成,屬於大折讓供股。供股比例為1供1,因大於2供1,除了屬於比例較大的供股,同時也必須通過股東特別大會之決議案方可進行。此外,集團還加入更改每手買賣單位的條款,由現時的4,000股,將改為20,000萬股,表示若不持有五手或其倍數的股份,於更改單位後就會產生碎股,要以較市價折讓的方式沽貨,更壞的情況是因無人承接碎股而無法沽貨。     向下炒之佈局 從大折讓供股、較大比例供股,加上改大每手買賣單位,明顯是將股價向下炒的設局,所以宣佈供股翌日裂口低開7.22% (0.194 → 0.18元),未有超過一成,跌幅已算輕微,預示股價續跌機會大。最終當日收報0.159元,單日下跌18.04%,之後股價反覆向下,於上周五 (1月13日) 收報0.151元,再跌八個價位,考量點自然落在股價是否仍有下行壓力。參考於去年12月22日收報0.194元,按供股價為0.126元及供股比例為1供1計算,理論除權價為0.16元,較上述的0.151元已多跌九個價位。由於0.16元的參考價早已失守,存在股價續跌的可能。事實上0.15元較供股價仍高逾19%,倘若有心人是部署「供乾」,預算股價至少會跌近0.13元水平,更甚者是貼近供股價0.126元。     未有供乾結論 值得留意供股公告顯示除了最大股東Powerful Software (現時佔權13.37%) 已承諾按配額供股,另一大股東卓慧集團有限公司 (現時佔權12.74%) 未有承諾供股,並且該公司由王亮全資擁有,他在去年8月22日已辭任董事會副主席兼非執行董事職務,由此推斷王亮不參與供股機會大,暗示這12.74%供股貨會落在包銷商手上。若扣除Powerful Software已承諾認購約3.20億供股貨,經扣除後的供股街貨約20.71億股,相對包銷商會承接約3.05億股,佔供股街貨只有14.71%,暫未能得出部署「供乾」的結論。     貨源已被歸邊 雖然如此,因着上述的決議案,有心人必須在公眾持股量之佔權不少於一半,才能確保供股獲批進行。參考於1月14日的中央結算系統 (簡稱CCASS) 數據顯示,參與者有251名,持有約21.43億股,佔已發行股數約23.90億股的89.65%,即有大約2.47億股未有放於CCASS。而於去年8月9晚上宣佈完成的代價發行,賣方收到集團約2.46億新股,與上述約2.47億股接近,暗示該批股份未有放於CCASS。因此,經扣除兩大股東的持貨後,於CCASS的街貨量約15.19億股,而首七名參與者均持有超過4,000萬股,認為屬有心人持貨機會大,她們佔參與者總數2.79%,卻持有約9.49億街貨 (已扣除兩大股東持股),計出街貨佔比為62.46%,因已高於五成,暗示有心人已準備好在決議案投票,暫看將於2月7日舉行的股東特別大會延期機會不大。同時佔比亦已逾六成,反映貨源已被歸邊,有心人具備操控股價條件。     另外我留意到集資淨額不少於2.90億元,其中約1.10億元用於還債,佔比近四成,隱若看到「供錢」才是真正目的,大大減低「供乾」的可能性。故此認為早前股價下跌是讓有心人收貨,如今已沒有再收貨之必要,加上「供乾」的前設已不成立,股價下行壓力不大,預算於除權首日 (2月9日) 之前股價於0.145至0.155元橫行機會大。若能於0.145元進場,較供股價0.126元只高出約15%,風險不算大,可考慮於此價進場套取供股權來圖利。     聶Sir 於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。上述內容給讀者予以參考,絕不構成任何買賣股份建議。  

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[聶升專欄] 僅於六日內便除權的啟示 / 串連財技 (2017/01/20)

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【聶升股解碼】從本質看合股 (2017/01/19)

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  命題為2015年11月19日撰文時所訂,當時就著「合股」的話題才了詳細講解,有興趣瞭解更多的讀者,不妨購買筆者於去年初出版著作《細價股奪金攻略》。     至於當日分析股份為中國上城 (2330),於前一晚發佈配股公告,規模為1.88億股,佔已發行股本14.09%,每股作價為0.329元,與2015年11月18日收報0.38元比較,折讓為13.42%。今次集資淨額為6,100萬元,擬用於支付收購深圳市隆盛行供應鏈有限公司之保留款的部分款項,以及用作營運資金。我查看公司2015年中期報告,見銀行結存及現金為2.21億元,理應可騰出6,100萬元注資附屬公司,但從公司今次配股有配售代理介入,並列明承配人不少於六名,反映配股給「街外人」機會大,證明公司有實際集資壓力,而非引入策略性股東。     有錢不能用 透過看上述中期報告的綜合現金流量表,確認公司真的有集資壓力,當中列出2014年上半年的投資活動所用現金淨額為-1.63億元人民幣,意思是「現金流出」,主要由「存放短期銀行存款」構成。然而,於2015年上半年此項目卻顯金額為「零」,其實於2014年全年業績和2013年中期業績,這項目同樣為「零」,獨有在2014年中期業績出現,同時該年的「有抵押銀行貸款」為2.52億元人民幣,較2013年同期的702萬元人民幣顯著增加,由此可見「存放短期銀行存款」為抵押品,是「能看不能用」的現金。     注資為借錢 到了2015年上半年,「有抵押銀行貸款」為3.96億元人民幣,較2014年同期增加超過46%,抵押品由存款轉為若干租賃土地及樓宇以及在建物業。以我的理解,公司用了上述於2014年上半年的「存放短期銀行存款」作發展之用,再以那些項目作抵押品。但由於抵押貸款的3.96億元人民幣於本年必須清還,而截至2015年6月30日公司的「銀行結存及現金」卻只有2.21億元人民幣,根本無法應付清還貸款。從兩者差額為1.75億元人民幣,而今次集資淨額為6,100萬港元來看,仍不足以還債,但公司卻表明用途是注資附屬公司而非還債,我相信有可能是公司透過注資到附屬公司,增加其資產淨值,再作為抵押品借錢,清還上述貸款,暗示今次配股集資志在必得。     托價實難免 以配股價為0.329元及宣佈配股當日收報0.38元計算,承配人的賬面回報率為15.50%,明顯不具吸引力,預算托價促銷配股,在所難免。股份踏入2015年8月起成交量漸見疏落,反映貨源歸邊,炒上股價沒有難度。例如5月份和7月份分別以四天和兩天時間,分別令股價上升97.70% (0.435 → 0.86元) 和 56.82% (0.44 → 0.69元)。配股最早於11月20日完成,最遲於12月9日完成,當時制訂策略為進取投資者可於0.42元或以下買入股份;謹慎者可於0.36元或以下買入;保守者則可於0.30元或以下買入。初步目標價為0.50至0.55元;買入價下跌30%可考慮離場。     失敗的操作 結果分析當日開報0.43元,高於進取者的買價範圍,及至開市後約五分鐘,股價回落至0.42元,可以考慮進場,並於上午10:00前一度高見0.47元,賬面賺近12%,以「即日鮮」而言效果算是不俗。但因我們的切入點是配股,加上股價未有上揚至目標價,理應不會止賺離場。配股最終在12月8日晚上宣佈完成,當日收報0.39元,較0.42元的賬面損失為7.14%。從2015年12月9日至2016年1月14日,收市價介乎0.37至0.40元,期間一直成交疏落,及至1月15及18日 (星期一) 股價分別高見0.435和0.43元,視為脫身的機會,倘若不願離場,便只能看作股價持續陰跌,於上周五 (2017年1月13日) 收報0.24元,與0.42元比較,持股近十四個月之賬面損失近43%,成交依然疏落,真的不知有心人何時才會行動,可見是一次失敗的操作。     聶Sir 於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。上述內容給讀者予以參考,絕不構成任何買賣股份建議。  

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[聶升專欄] 別對自己的眼光太自負 / 複合財技 (2017/01/19)

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【聶SIR】轉板溢利要求多面睇 (2017/01/18)

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    今日與大家討論創業板股份轉上主板的要求,事源學生Eric留意到百本醫護 (8216) 於去年9月2日晚上宣佈申請轉板,至今未有公佈進一步消息,根據六個月的期限安排,若於今年3月1日未能獲批轉板,暗示不獲港交所批准,屆時集團仍有意轉板,必須向港交所重新提出申請,於是他查閱集團過去三年 (2014年6月底至2016年6月底) 的財務資料,結果是不合申請資格,問我有何看法。     三項溢利要求 就著Eric的提問,我查閱港交所的相關規則,根據「股本證券基本上市規定 」(https://www.hkex.com.hk/chi/listing/listreq_pro/listreq/equities_c.htm),若要通過「盈利測試」要求,提出申請之創業板股份必須在「股東應佔溢利」上達到過去三個財政年度至少5,000萬港元 (最近一年溢利至少2,000萬盈利,及前兩年累計溢利至少3,000 萬港元),而百本醫護過去三年的股東應佔溢利分別約870萬、2,239萬和2,684萬港元,即累計三年、累計兩年和一年的溢利約5,793萬、4,923萬和2,684萬元,理應已乎合上述三項溢利要求。       需為日常業務 而學生的着眼點,應是「上市規則第8.05(1)(a)條之最低溢利規定」(https://www.hkex.com.hk/chi/rulesreg/listrules/mbrules/documents/chapter_8_tc.pdf),內容是申請人必須具備不少於3個會計年度的營業記錄 (參閱《上市規則》第4.04條),而在該段期間,申請人最近一年的股東應佔溢利不得低於2,000萬港元,及其前兩年累計的股東應佔溢利亦不得低於3,000萬港元。上述盈利應扣除日常業務以外的業務所產生的收入或虧損。關鍵在最後一句,參考百本醫護過去三年的「其他收入及收益」分別約186萬、284萬和342萬港元,經調整後的三年溢利分別約684萬、1,955萬和2,343萬港元,即累計三年、累計兩年和一年的溢利約4,981萬、4,298萬和2,343萬港元,可見累計三年溢利少於5,000萬港元,故此得出不合要求的結論。       解法未必如此 筆者的看法是上市規則第8.05(1)(a)條的解法未必如此,損益表之中的項目是否被視作日常業務所產生的收入或虧損,是由港交所自行定奪的,而三年的溢利計法,亦未必如我們在年報上看到的數據。參考於去年6月30日申請轉板的揚科集團 (1460,轉板前代號為8140),於2014年、2015年和2016年3月底的股東應佔溢利約-159、2,007和2,882萬港元,即累計三年、累計兩年和一年的溢利約4,729萬、4,888萬和2,882萬元,理應累計三年溢利少於50,000千港元,結論是不乎合轉板要求,然而此股卻於同年10月3日獲批准轉板,並於10月11日生效。           公眾難知真相 再看中國基建港口 (8233),申請轉板日期為去年6月27日,並於同年10月7日宣佈申請未獲批准,原因為本公司並未符合主板上市規則第8.05(1)(a)條之最低溢利規定。參考此股於2013年、2014年和2015年12月底的股東應佔溢利約474萬、2,559萬和2,458萬港元,即累計三年、累計兩年和一年的溢利約5,491萬、5,017萬和2,458萬港元,應是完全乎合要求才對。當然我們可以指出此股過去三年的其他收入約463萬、1,123萬和1,175萬港元,經調整後溢利約11萬、1,436萬和1,283萬港元,即累計三年、累計兩年和一年的溢利約2,729萬、2,719萬和1,283萬港元,就能解釋此股不能成功轉板的原因。然而這只是一種「推測」,除非中國基建港口再發公告進一步交代未獲批准原因之詳情,否則只有港交所和申請人才知道真正的原因。       聶Sir 於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。上述內容給讀者予以參考,絕不構成任何買賣股份建議。  

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[聶升專欄] 問與答 (18/01/2017)

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【聶升股解碼】巴黎恐襲對後市之啟示 (2017/01/17)

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  品牌中國 (0863) 是筆者於2015年11月17日分析股份,留意原因是前一晚發佈配股消息,配股規模為49,362,038股,佔已發行股數20%,為一般授權上限。從集資淨額擬用作新業務發展資金及一般營運資金,加上過去12個月未有進行集資活動而言,反映沒有集資壓力,相信今次配股旨在引入新股東。分析重點落在認購人身分上,分別是三名私人投資者,以及一間有限公司。由於前三者於配股完成後股權佔比均少於5%,因此只屬公眾股東,加上披露易未有他們持有其他上市公司股份的資料,初步認為不屬「炒家」。論到後者的公司,將會取得股權佔比為9.90%,成了第三大股東,故此公告雖列明所有認購人將成為公眾股東,但從佔比而言不具說服力。另外今次配股沒有配售代理介入,不排除部分,甚至是全部認購人均為管理層所認識,相信屬「自己人」機會大。     認購方為合作夥伴 同時認購公司之母公司「上海大豐」於分析前一天也跟品牌中國簽了備忘,出售聯營公司「上海臨港」31%股權,品牌中國又計劃向上海臨港的另一現有股東收購3%股權,即合共34%股權。由此看來,認購公司將成為品牌中國的合作夥伴,進一步確認為「自己人」。公告又表示那名股東跟公司已簽署備忘,可參閱2015年11月16日發佈公告,但我在披露易未有看到此公告,預料短期會補發公告 (果然於翌日開市前已發佈)。不過收購3%股權按常理涉資有限,即或未看公告內容,也無損我們對股份之分析。     參考昔日股價變化 若查閱昔日公告,知道股份於2015年9月7日正式轉上主板,最初申請日期為2月9日,但由於超過六個月仍未成事,申請已自動失效。公司於8月7日重續申請,可見公司轉上主板的決心。股價於2月9日收報2.98元,翌日高見3.13元,升幅約5%,最終收報2.97元,較前一日收市價微跌一個價位,反映消息未有刺激股價顯著做好。踏入3月,股價才見反覆向上,並於6月2日高見5.80元,不足四個月,升幅近95%,同時期間成交量顯著增加。高位過後,股價變為反覆向下,於7月8日收報2.00元,為2015年度當時最低收市價,而配股價則為2.42元,與2.00元比較溢價21%。分析前一天收市價為3.00元,與轉上主板前股價相若,反映股價回到原點,形成配股價有19.33%折讓,與一般授權上限折讓為19.99%接近。由此看來,配股價定位不全是一面倒「優惠」認購人,而就集資金額來說對公司也有益處。以認購人為「自己人」的推論下,應屬「配股後炒」,不過要留意全部認購人已作了股份「不出售承諾」,為期12個月。配股最早於五個交易日 (11月23日) 完成,最遲則為2016年2月29日,不排除配股完成後股價會被短炒。     檢視昔日買賣績效 前文也指出當時成交量極之疏落,自2015年9月至分析前一天之單日最高錄得13.8萬股成交,預料有心人於配股完成前不會托價,理應可待股價低於3.00元時才伺機吸納。進取投資者可於3.20元或以下買入股份;謹慎者可於2.80元或以下買入;保守者則可於2.40元或以下買入。初步目標價為3.60至4.00元;買入價下跌30%可考慮離場。結果分析當日開報3.10元,乎合進取者買價範圍,至12月7日高見4.18元,超出初步目標價範圍,持股不足一個月之賬面回報率為34.84%,績效算是不足。       聶Sir 於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。上述內容給讀者予以參考,絕不構成任何買賣股份建議。  

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[聶升專欄] 近乎零折讓供股的機遇 / 供股 (2017/01/17)

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