【聶SIR】騰訊季績公佈後估值參考

騰訊控股 (0700) 於11月15日 (本周三) 收市後公佈2017年第三季業績,筆者留意多份報章及財經網站均已「勝於預期」來形容其季績表現,單看股東應佔溢利,第三季同比增長69.13%,與第二季的69.80%相若,再以累計溢利來說,首兩季和首三季溢利同比增長分別是64.19%和65.91%,的確是錄得令人鼓舞的業績表現。不過也值得留意環比增長,第一季、第二季和第三季分別是37.49%、25.94%和-1.23%,明顯是踏入第二季起「基數」顯著增加,令環比增長開始放緩,甚至出現倒退,倘若2017年全年溢利增長與首三季相同,為65.91%,則第四季溢利約174.69億元,較第三季約180.06億元,環比倒退約3%,相信市場並不在意如此輕微的倒退。   業績對應股價的意義 然而,筆者在意的是業績表現「勝於預期」對股價的意義是甚麼,參考首三季業績公佈後,翌日股價均錄得升幅,分別為1.62%、1.92%和2.30%,可理解為亮麗的季績令股價錄得三次宣佈業績後最好的股價表現。但若以前兩天而非前一天收市價作起點又如何?相對累計升幅分別為2.01%、3.32%和0.98%,變為今次的升幅最少。事實上,即或再以公佈業績當日的收市價為起點,與翌日的高位比較,升幅也有相同情況,分別是4.46%、5.51%和2.82%,從以上兩組股價變動分析,反映就算騰訊的業績再亮麗,對股價的短期刺激變得越來越少。   七行提供參考目標價 我相信市場意識到這點的投資者並不多,理由是很多投資者受着大行報告影響,今次業績發佈後,有七間券商提供參考目標價,其中五間均作出上調,幅度最大的是德銀,接近三成,由347元至450元;至於最樂觀的是花旗,為482元;其餘兩間沒有上調目標價的大行是大摩和瑞信,分別是420元和416元 (後者為最保守目標價),皆因兩行上次分析日期為11月2及8日,距離業績發佈當日還不到半個月。參考這七行之目標價中位數,為450元,所以接下來要探討的是此股今年能否到價。   分析騰訊年底目標價 參考從2013至2016年摺合之每股盈利為2.1670、3.2183、3.6424和4.8706港元,累計增長率分別為48.51%、68.08%和124.76%。相對這三年之年末收市價為98.92、112.50、152.50和189.70元,累計股價升幅為13.73%、54.16%和91.77%,即兩組百分比產生的比率為3.53、1.26和1.36倍,暗示每股盈利增長未能全然反映到股價上。再看今年首三季每股盈利摺合為6.2870港元,而今年9月底的收市價為336.20元,累計增長及升幅分別是190.12%和239.87%,比率為0.79倍,從數值由大於1至小於1來看,每股盈利增長率已被放大反映到股價之上。假設上述第四季溢利約174.69億元之推斷正確,那麼預期2017年的每股盈利為8.4527港元,即相應增長率為290.06%,如果跟累計股價升幅產生的比率同為上述的0.79倍,股價升幅應是365.96%,與2013年之年末收市價98.92元作比較,騰訊於今年底之目標價便是461元,較七間大行的中位數450元還要高。而相對昨日收報391.80元,未來不足一個半月的潛在升幅便是17.66%。惟須留要從過去三年盈利增長未能全然反映到股價上,至今年被放大反映到股價上,想必與今年恆指表現有關,故此騰訊目標價為461元要成事,肯定要靠大市表現配合,參考年初至今騰訊較恆指升幅多出2.34倍,若此差距保持不變,則恆指必須升至30,550點或以上,騰訊才有望上試461元。     聶Sir 富途證券證券分析師 證監會持牌人士   電郵:[email protected]   於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。   以上純屬個人研究分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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[聶升專欄] 分析一隻跌破上市價股份的潛在升幅 / 新股

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[聶升專欄] 看上一隻殼價與上市價差距逾倍的股份 / 新股

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【聶SIR】一個難題 如何自處 (下)

繼上周三 (11月8日) 和本周一 (11月13日) 分析俊盟國際 (8062),今日是最終回。前文末表示於今年1月26日上午收報0.38元,較上市價0.56元已低逾32%,認為以當時股價進場風險不大。又考慮到上市後半年發行新股的期限解封後,集團宣佈配股集資機會大,預期配股價定位不會低於0.365元,以一般授權配股折讓上限為少於20%,計出屆時股價不會低於0.46元,較分析當時股價0.38元之潛在升幅超過21%,進一步確認此價進場風險不大。   貨源未歸邊 現接續分析貨源是否歸邊,於1月25日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有149名,持有119,925,000股,與招股規模1.20億股相若,反映在CCASS的全屬街貨。而首12名參與者均持有超過300萬股,認為屬有心人持貨機會大,她們佔參與者總數8.05%,合計持有約6,225萬股,計出街貨佔比為51.90%,因不足六成,反映貨源未有歸邊,暗示有心人仍要收貨,預算短期股價於0.35至0.40元橫行機會大,所以讀者進場前要有耐心守候的心理準備。參考策略為進取者可於0.38元或以下買入股份;謹慎者可於0.35元或以下買入;保守者則可於0.30元或以下買入。初步目標價為0.45至0.50元;買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份,預期股價波動性較大,買入前須評估個人承受風險能力。   分析仍成立 筆者用了兩次多的篇幅交代於今年1月27日開市前四小時對此股的分析,目的是要讓大家看到我已用上不少時間研究此股,而按前文統計,內文的撰寫字數不少於2,600字。雖然如此,股價也可以不如預期發展,於1月27日開報0.395元,較上述的0.38元僅高出三個價位,理應進場未嘗不可,但假設投資者嚴守上述進場策略,並於保守者參考價範圍才進場,買入價應是0.30元,於3月1日才首次解及此價,較1月27日已事隔超過一個月。當日成盤價為0.30元有31宗交易,合計成交量超過200萬股,絕對可以順利進場。若參考2月28日CCASS數據,同樣觀察點在首12名參與者,合計仍持有6,097萬股,較1月25日約6,225萬股,減持127.50萬股,並計出街貨佔比由51.90%降至50.84%,反映變化不大,理應在1月27日的分析仍然成立。   有心人部署 但令人沮喪的是,即使以0.30元,較分析時的0.38元低逾兩成才進場,仍見股價續跌,最終在7月27日創上市以來最低收市價0.208元,即持股近五個月,賬面損失超過三成。猶幸我們所持的是正股,不像衍生工具有時限,故此價格不應是我們考量應否離場的主因,反映要留意有心人的部署如何。參考7月26日CCASS數據,首12名參與者合計持有約6,607萬股,較2月28日的6,097萬股,增持約510萬股,街貨佔比由50.84%增至55.12%,是有心人在不斷收貨的證明。當看到此線索,理應繼續守候,就著進取的投資者,跟隨有心人加註未嘗不可。從7月28日至9月11日,股價介乎0.201至0.233元,期內累計成交量和成交金額分別約1,077萬股和230萬元,平均成交價為0.2138元,較0.30元卻相差不足三成,而普遍認為「溝貨」以早前買入價下跌五成或以上為佳,反映當時第二注的買入價不理想,應打消加碼的念頭。   重要的一課 最終守候至9月14日股價才有起色,單日升幅超過44% (0.243 → 0.35元),以買入價0.30元計算賬面賺逾16%,接續股價反覆向上,截至10月30日收報0.61元,持股八個月,賬面賺了一倍,是值得感到欣喜的。兩日後更高收於0.65元,回報率擴大至1.17倍;即或以1月27日的開市價0.395元計算,賬面仍賺近65%。故此眼看持有股份之價格不如預期發展,決定是否止蝕離場的關鍵,就是能否解讀有心人的部署。今次反蝕為賺,錄得倍升結果,對讀者或是筆者來說,同樣在投資生涯,上了重要的一課!   聶Sir 富途證券證券分析師 證監會持牌人士 於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。 以上純屬個人研究分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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[聶升專欄] 創十年新高 有望繼續升 / 新股

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[聶升專欄] 看上一隻潛伏等候再拉升的股份 / 配股 (2017/11/14)

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【聶SIR】一個難題 如何自處 (中)

承接上周三 (11月8日) 話題,今日續談俊盟國際 (8062),前文表示最初分析日期為今年1月27日,上市日期則是去年12月15日,即當時為上市不足一個半月。而文末寫到認購反應熱烈,公開發售部分錄得超額認購逾1,275倍,但上市價為0.56元,而非招股價上限0.60元,暗示自己人已「圍貨」機會大。   自己人圍貨 現接續看招股結果,公開發售部分認購最大額的755人,佔全數公開發的17,031份有效申請不足4.50%,卻合共獲發21,745,000股,佔總體6,000萬股的36.24%,明顯是自己人在「圍貨」,但基於人數眾多,想法肯定不一致,預示股價被拉升幅度不大便開始有人想散貨,所以我認為那755份大額認購申請只是在製造銷情熱烈的假象,但畢竟這些「打手」需要成本,於是管理層以略低於下限價的0.56元上市,藉此降低「打手」的成本,所以若推斷正確,便會進一步預示上市初期股價升幅不會大。再看配售部分,着眼點應落在首14大承配人,除了首名獲發1,660萬股,即超過1,000萬股,第2至14名獲發介乎201至1,000手股份,以每手買賣單位為5,000股計算,就是不多於500萬股。首5名和首10名承配人分別獲發30,875,000和41,0145,000股,差額是1,027萬股,計出第6至10名承配人平均每人獲發2,054,000萬股,基於5,000股才是完整一手的考慮,預算第11至14名承配人每位獲發不多於205萬股,所以首14名承配人合計獲發應不多於4,934.50萬股,連同那755名於公開發售疑似「圍貨」的認購者之持股,合共不多於7,190萬股,佔總體招股規模1.20億股的59.24%,因不高於六成,反映上市之前此股沒有歸邊,也可視為上市初期股價升幅不會大的線索。   獲利的誘因 上市首日開報0.76元,由競價盤產生,成交量為1,226萬股,即上述首14名承配人已開始散貨,連同暗盤和市前盤合共3,104萬股,合計4,330萬股。它們的累計成交金額超過3,309萬元,平均成交金額為0.7642元,較上市價0.56元高出超過36%,存在散貨誘因。而除了開市首分鐘高見0.78元之外,股價便見逐步回落,也是散貨的線索。按上述自己人「圍貨」不多於7,190萬股,首日最高成盤價的7,191萬股交易 (已包括暗盤和市前盤) 之合計成交金額約5,454萬元,即平均成交價為0.7585元,較上市價仍高逾35%,實際利潤則超過1,427萬元,並可於上市首日開市不足13分鐘便可套現,進一步反映自己人具獲利離場誘因。   股價之定位 而當日成交量超過2.32億股 (已包括暗盤和市前盤),相對招股規模1.20億股近兩倍,暗示絕大部分股份已被換手。上市第四日 (去年12月20日) 收報0.55元,上市價已失守,但股價跌勢未止,直至今年1月20和23日連續兩個交易日收報0.355元之後,才見股價有回升跡象,這也是吸引我關注此股的原因。於今年1月26日上午收報0.38元,較上市價0.56元已低逾32%,認為以當時股價進場風險不大。而基於今次集資淨額約3,510萬元,明顯低於普遍的5,000萬元或以上,加上截至去年7月底的2016/17財政年度首四個月已蝕近185萬元,相對截至2016年3月底全年賺近1,330萬元,可見基本面有轉差跡象,不排除於上市後半年解禁後,集團會宣佈配股集資,理應管理層不會想股價持續下行。以當時股價0.38元而言,一般授權配股之訂價不能低於0.305元,相對已發行的4.80億股,計出最高配股上限為9,600萬股,集資金額不足2,920萬元,肯定可用的淨額少於2,900萬元,較上市所得集資淨額少了590萬元或以上,但普遍地股份上市後配股所得淨額傾向高於上市集資淨額,所以日後配股價定位不會低於0.365元,以一般授權配股折讓上限為少於20%,計出屆時股價不會低於0.46元,較分析當時股價0.38元之潛在升幅超過21%,進一步確認此價進場風險不大。   再次因幅篇所限,此股的後續分析,以及之後的股價發展,將於本周三再談。     聶Sir 富途證券證券分析師 證監會持牌人士 於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。 以上純屬個人研究分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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[聶升專欄] 看上一隻潛伏等候再拉升的股份 / 配股 (2017/11/13)

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【聶SIR】估值上值得追落後的港交所

開始今日話題前,先與大家表示由於之前行文篇幅太長,平均在1,400字或以上,現希望將正文字數維持在1,200字或以下,用辭及分析也會盡量精簡,務求讓讀者更快掌握重點。   今日與大家談論的是剛於11月8日 (本周三) 中午發佈第三季業績的港交所 (0388),其實單與第一季和第二季的收入比較,除了第三季屬三季中最高,約30.78億元;同比增長也是最高,錄得16.95%,較第一季和第二季的3.40%和1.36%明顯為佳,所以單用上一個「好」字,已可形容第三季業績表現,相信與大市的成交金額有關。第一季和第二季分別錄得約45,809萬億和45,487萬億元,而第三季約59,305萬億元,較前兩季的環比增長分別是29.46%和30.38%,加上除了中港,歐美今年的投資氣氛亦很良好,令第三季投資收益及其他收益較去年同期增長逾74% (2.16億 → 3.76億元),而若以首三季計算,增長更逾一倍 (5.90億 → 12.00億元),故此第三季的總收入增長超過21%;首三季的也增長近14%。   上市數據 加以解讀 但於業績的數字上分析,我也想指出新股上市數目的集資金額之變化,截至今年9月底,主板和創業板新股份別有59和55隻,扣除從創業板轉上主板的8隻股份,即有106隻;較去年同期的71隻 (已扣除轉上主板的4隻股份),增長近五成。但有趣的是首次公開招股產生的集資金額,只有約876億元,較去年同期約1,359億元減少逾35%。更奇怪的是眾安在線 (6060) 的上市日期是9月28日,即已計入上述約876億元之中,若考慮到超額配股權獲悉數行使,集資金額約137億元,即餘下的105隻股份合計集資金額約739億元,平均每隻超過7億元。   集資金額 值得重計 不過我印象中於眾安在線之前集資金額較大的是上市日期為9月19日的SISRAM MED (1696),連同部分行使超額配股權產生集資金額約10億元,於扣除後那104隻股份之平均集資金額仍有約7億元,但當中於創業板上市的55隻股份,顯然集資金額遠低於此金額,普遍是少於8,000萬元,反映我們看到集資總額的約876億元,未必是單純看到的新股集資金額產生,實際計法可能有待港交所解說才能知曉。   溢利切入 估值參考 雖然如此,也無礙我們對此股進行估值,上述旨在讓大家明白即使是具規模的上市公司,其會計賬面也存在被粉飾的可能,不宜盡信。而截至今年九月底,港交所的股東應佔溢利約55.26億元,參考過去五年 (2012至2016年) 首三季佔全年溢利比例平均值為77.27%,計出今年的預測溢利約71.52億元,相對發行股數約12.40億股,預期每股盈利為5.77元,再乘上過去四年的每年最高市盈率產生的平均值,股價合理值便是248.30元,較昨日 (11月9日) 收報230.40元,潛在升幅是7.77%。但我認為此分析過於保守,若考慮到現時恆指已回到2007年的十年前高位,當時港交所股價的高位在268.60元,所以我認為現時的目標價應看260至270元,即潛在升幅隨時可達17%或以上。但倘若要重上2015年「港股大時代」高位的300元水平,必須大市的成交量配合,觀乎當時平均每日成交金額約1,800億元,但今年暫時最高值還不足1,400億元,僅見於兩天,分別是8月11日約1,394億元和11月8日約1,388億元,反映成交金額暫時未能配合,看來要將目標價上調至300元,時機還未成熟呢!     聶Sir 富途證券證券分析師 證監會持牌人士   電郵:[email protected]   於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。   以上純屬個人研究分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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[聶升專欄] 投資比賽後有感而發 / 新股 (2017/11/10)

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