【聂SIR】腾讯季绩公布后估值参考

腾讯控股 (0700) 于11月15日 (本周三) 收市后公布2017年第三季业绩,笔者留意多份报章及财经网站均已“胜于预期”来形容其季绩表现,单看股东应占溢利,第三季同比增长69.13%,与第二季的69.80%相若,再以累计溢利来说,首两季和首三季溢利同比增长分别是64.19%和65.91%,的确是录得令人鼓舞的业绩表现。不过也值得留意环比增长,第一季、第二季和第三季分别是37.49%、25.94%和-1.23%,明显是踏入第二季起“基数”显著增加,令环比增长开始放缓,甚至出现倒退,倘若2017年全年溢利增长与首三季相同,为65.91%,则第四季溢利约174.69亿元,较第三季约180.06亿元,环比倒退约3%,相信市场并不在意如此轻微的倒退。   业绩对应股价的意义 然而,笔者在意的是业绩表现“胜于预期”对股价的意义是什么,参考首三季业绩公布后,翌日股价均录得升幅,分别为1.62%、1.92%和2.30%,可理解为亮丽的季绩令股价录得三次宣布业绩后最好的股价表现。但若以前两天而非前一天收市价作起点又如何?相对累计升幅分别为2.01%、3.32%和0.98%,变为今次的升幅最少。事实上,即或再以公布业绩当日的收市价为起点,与翌日的高位比较,升幅也有相同情况,分别是4.46%、5.51%和2.82%,从以上两组股价变动分析,反映就算腾讯的业绩再亮丽,对股价的短期刺激变得越来越少。   七行提供参考目标价 我相信市场意识到这点的投资者并不多,理由是很多投资者受着大行报告影响,今次业绩发布后,有七间券商提供参考目标价,其中五间均作出上调,幅度最大的是德银,接近三成,由347元至450元;至于最乐观的是花旗,为482元;其余两间没有上调目标价的大行是大摩和瑞信,分别是420元和416元 (后者为最保守目标价),皆因两行上次分析日期为11月2及8日,距离业绩发布当日还不到半个月。参考这七行之目标价中位数,为450元,所以接下来要探讨的是此股今年能否到价。   分析腾讯年底目标价 参考从2013至2016年折合之每股盈利为2.1670、3.2183、3.6424和4.8706港元,累计增长率分别为48.51%、68.08%和124.76%。相对这三年之年末收市价为98.92、112.50、152.50和189.70元,累计股价升幅为13.73%、54.16%和91.77%,即两组百分比产生的比率为3.53、1.26和1.36倍,暗示每股盈利增长未能全然反映到股价上。再看今年首三季每股盈利折合为6.2870港元,而今年9月底的收市价为336.20元,累计增长及升幅分别是190.12%和239.87%,比率为0.79倍,从数值由大于1至小于1来看,每股盈利增长率已被放大反映到股价之上。假设上述第四季溢利约174.69亿元之推断正确,那么预期2017年的每股盈利为8.4527港元,即相应增长率为290.06%,如果跟累计股价升幅产生的比率同为上述的0.79倍,股价升幅应是365.96%,与2013年之年末收市价98.92元作比较,腾讯于今年底之目标价便是461元,较七间大行的中位数450元还要高。而相对昨日收报391.80元,未来不足一个半月的潜在升幅便是17.66%。惟须留要从过去三年盈利增长未能全然反映到股价上,至今年被放大反映到股价上,想必与今年恒指表现有关,故此腾讯目标价为461元要成事,肯定要靠大市表现配合,参考年初至今腾讯较恒指升幅多出2.34倍,若此差距保持不变,则恒指必须升至30,550点或以上,腾讯才有望上试461元。     聂Sir 富途证券证券分析师 证监会持牌人士   电邮:[email protected]   于执笔时,笔者或相关人士,并未持有上述股份。   以上纯属个人研究分享,并不代表本网站、笔者或其雇主之意见、推荐、陈述、诱使、支持或安排,亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。

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[聂升专栏] 分析一只跌破上市价股份的潜在升幅 / 新股

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[聂升专栏] 看上一只壳价与上市价差距逾倍的股份 / 新股

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【聂SIR】一个难题 如何自处 (下)

继上周三 (11月8日) 和本周一 (11月13日) 分析俊盟国际 (8062),今日是最终回。前文末表示于今年1月26日上午收报0.38元,较上市价0.56元已低逾32%,认为以当时股价进场风险不大。又考虑到上市后半年发行新股的期限解封后,集团宣布配股集资机会大,预期配股价定位不会低于0.365元,以一般授权配股折让上限为少于20%,计出届时股价不会低于0.46元,较分析当时股价0.38元之潜在升幅超过21%,进一步确认此价进场风险不大。   货源未归边 现接续分析货源是否归边,于1月25日中央结算系统 (简称CCASS) 显示参与者有149名,持有119,925,000股,与招股规模1.20亿股相若,反映在CCASS的全属街货。而首12名参与者均持有超过300万股,认为属有心人持货机会大,她们占参与者总数8.05%,合计持有约6,225万股,计出街货占比为51.90%,因不足六成,反映货源未有归边,暗示有心人仍要收货,预算短期股价于0.35至0.40元横行机会大,所以读者进场前要有耐心守候的心理准备。参考策略为进取者可于0.38元或以下买入股份;谨慎者可于0.35元或以下买入;保守者则可于0.30元或以下买入。初步目标价为0.45至0.50元;买入价下跌30%可考虑离场。另须留意此乃创业板股份,预期股价波动性较大,买入前须评估个人承受风险能力。   分析仍成立 笔者用了两次多的篇幅交代于今年1月27日开市前四小时对此股的分析,目的是要让大家看到我已用上不少时间研究此股,而按前文统计,内文的撰写字数不少于2,600字。虽然如此,股价也可以不如预期发展,于1月27日开报0.395元,较上述的0.38元仅高出三个价位,理应进场未尝不可,但假设投资者严守上述进场策略,并于保守者参考价范围才进场,买入价应是0.30元,于3月1日才首次解及此价,较1月27日已事隔超过一个月。当日成盘价为0.30元有31宗交易,合计成交量超过200万股,绝对可以顺利进场。若参考2月28日CCASS数据,同样观察点在首12名参与者,合计仍持有6,097万股,较1月25日约6,225万股,减持127.50万股,并计出街货占比由51.90%降至50.84%,反映变化不大,理应在1月27日的分析仍然成立。   有心人部署 但令人沮丧的是,即使以0.30元,较分析时的0.38元低逾两成才进场,仍见股价续跌,最终在7月27日创上市以来最低收市价0.208元,即持股近五个月,账面损失超过三成。犹幸我们所持的是正股,不像衍生工具有时限,故此价格不应是我们考量应否离场的主因,反映要留意有心人的部署如何。参考7月26日CCASS数据,首12名参与者合计持有约6,607万股,较2月28日的6,097万股,增持约510万股,街货占比由50.84%增至55.12%,是有心人在不断收货的证明。当看到此线索,理应继续守候,就著进取的投资者,跟随有心人加注未尝不可。从7月28日至9月11日,股价介乎0.201至0.233元,期内累计成交量和成交金额分别约1,077万股和230万元,平均成交价为0.2138元,较0.30元却相差不足三成,而普遍认为“沟货”以早前买入价下跌五成或以上为佳,反映当时第二注的买入价不理想,应打消加码的念头。   重要的一课 最终守候至9月14日股价才有起色,单日升幅超过44% (0.243 → 0.35元),以买入价0.30元计算账面赚逾16%,接续股价反复向上,截至10月30日收报0.61元,持股八个月,账面赚了一倍,是值得感到欣喜的。两日后更高收于0.65元,回报率扩大至1.17倍;即或以1月27日的开市价0.395元计算,账面仍赚近65%。故此眼看持有股份之价格不如预期发展,决定是否止蚀离场的关键,就是能否解读有心人的部署。今次反蚀为赚,录得倍升结果,对读者或是笔者来说,同样在投资生涯,上了重要的一课!   聂Sir 富途证券证券分析师 证监会持牌人士 于执笔时,笔者或相关人士,并未持有上述股份。 以上纯属个人研究分享,并不代表本网站、笔者或其雇主之意见、推荐、陈述、诱使、支持或安排,亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。

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[聂升专栏] 创十年新高 有望继续升 / 新股

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[聂升专栏] 看上一只潜伏等候再拉升的股份 / 配股 (2017/11/14)

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【聂SIR】一个难题 如何自处 (中)

承接上周三 (11月8日) 话题,今日续谈俊盟国际 (8062),前文表示最初分析日期为今年1月27日,上市日期则是去年12月15日,即当时为上市不足一个半月。而文末写到认购反应热烈,公开发售部分录得超额认购逾1,275倍,但上市价为0.56元,而非招股价上限0.60元,暗示自己人已“围货”机会大。   自己人围货 现接续看招股结果,公开发售部分认购最大额的755人,占全数公开发的17,031份有效申请不足4.50%,却合共获发21,745,000股,占总体6,000万股的36.24%,明显是自己人在“围货”,但基于人数众多,想法肯定不一致,预示股价被拉升幅度不大便开始有人想散货,所以我认为那755份大额认购申请只是在制造销情热烈的假象,但毕竟这些“打手”需要成本,于是管理层以略低于下限价的0.56元上市,借此降低“打手”的成本,所以若推断正确,便会进一步预示上市初期股价升幅不会大。再看配售部分,着眼点应落在首14大承配人,除了首名获发1,660万股,即超过1,000万股,第2至14名获发介乎201至1,000手股份,以每手买卖单位为5,000股计算,就是不多于500万股。首5名和首10名承配人分别获发30,875,000和41,0145,000股,差额是1,027万股,计出第6至10名承配人平均每人获发2,054,000万股,基于5,000股才是完整一手的考虑,预算第11至14名承配人每位获发不多于205万股,所以首14名承配人合计获发应不多于4,934.50万股,连同那755名于公开发售疑似“围货”的认购者之持股,合共不多于7,190万股,占总体招股规模1.20亿股的59.24%,因不高于六成,反映上市之前此股没有归边,也可视为上市初期股价升幅不会大的线索。   获利的诱因 上市首日开报0.76元,由竞价盘产生,成交量为1,226万股,即上述首14名承配人已开始散货,连同暗盘和市前盘合共3,104万股,合计4,330万股。它们的累计成交金额超过3,309万元,平均成交金额为0.7642元,较上市价0.56元高出超过36%,存在散货诱因。而除了开市首分钟高见0.78元之外,股价便见逐步回落,也是散货的线索。按上述自己人“围货”不多于7,190万股,首日最高成盘价的7,191万股交易 (已包括暗盘和市前盘) 之合计成交金额约5,454万元,即平均成交价为0.7585元,较上市价仍高逾35%,实际利润则超过1,427万元,并可于上市首日开市不足13分钟便可套现,进一步反映自己人具获利离场诱因。   股价之定位 而当日成交量超过2.32亿股 (已包括暗盘和市前盘),相对招股规模1.20亿股近两倍,暗示绝大部分股份已被换手。上市第四日 (去年12月20日) 收报0.55元,上市价已失守,但股价跌势未止,直至今年1月20和23日连续两个交易日收报0.355元之后,才见股价有回升迹象,这也是吸引我关注此股的原因。于今年1月26日上午收报0.38元,较上市价0.56元已低逾32%,认为以当时股价进场风险不大。而基于今次集资净额约3,510万元,明显低于普遍的5,000万元或以上,加上截至去年7月底的2016/17财政年度首四个月已蚀近185万元,相对截至2016年3月底全年赚近1,330万元,可见基本面有转差迹象,不排除于上市后半年解禁后,集团会宣布配股集资,理应管理层不会想股价持续下行。以当时股价0.38元而言,一般授权配股之订价不能低于0.305元,相对已发行的4.80亿股,计出最高配股上限为9,600万股,集资金额不足2,920万元,肯定可用的净额少于2,900万元,较上市所得集资净额少了590万元或以上,但普遍地股份上市后配股所得净额倾向高于上市集资净额,所以日后配股价定位不会低于0.365元,以一般授权配股折让上限为少于20%,计出届时股价不会低于0.46元,较分析当时股价0.38元之潜在升幅超过21%,进一步确认此价进场风险不大。   再次因幅篇所限,此股的后续分析,以及之后的股价发展,将于本周三再谈。     聂Sir 富途证券证券分析师 证监会持牌人士 于执笔时,笔者或相关人士,并未持有上述股份。 以上纯属个人研究分享,并不代表本网站、笔者或其雇主之意见、推荐、陈述、诱使、支持或安排,亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。

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[聂升专栏] 看上一只潜伏等候再拉升的股份 / 配股 (2017/11/13)

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【聂SIR】估值上值得追落后的港交所

开始今日话题前,先与大家表示由于之前行文篇幅太长,平均在1,400字或以上,现希望将正文字数维持在1,200字或以下,用辞及分析也会尽量精简,务求让读者更快掌握重点。   今日与大家谈论的是刚于11月8日 (本周三) 中午发布第三季业绩的港交所 (0388),其实单与第一季和第二季的收入比较,除了第三季属三季中最高,约30.78亿元;同比增长也是最高,录得16.95%,较第一季和第二季的3.40%和1.36%明显为佳,所以单用上一个“好”字,已可形容第三季业绩表现,相信与大市的成交金额有关。第一季和第二季分别录得约45,809万亿和45,487万亿元,而第三季约59,305万亿元,较前两季的环比增长分别是29.46%和30.38%,加上除了中港,欧美今年的投资气氛亦很良好,令第三季投资收益及其他收益较去年同期增长逾74% (2.16亿 → 3.76亿元),而若以首三季计算,增长更逾一倍 (5.90亿 → 12.00亿元),故此第三季的总收入增长超过21%;首三季的也增长近14%。   上市数据 加以解读 但于业绩的数字上分析,我也想指出新股上市数目的集资金额之变化,截至今年9月底,主板和创业板新股份别有59和55只,扣除从创业板转上主板的8只股份,即有106只;较去年同期的71只 (已扣除转上主板的4只股份),增长近五成。但有趣的是首次公开招股产生的集资金额,只有约876亿元,较去年同期约1,359亿元减少逾35%。更奇怪的是众安在线 (6060) 的上市日期是9月28日,即已计入上述约876亿元之中,若考虑到超额配股权获悉数行使,集资金额约137亿元,即余下的105只股份合计集资金额约739亿元,平均每只超过7亿元。   集资金额 值得重计 不过我印象中于众安在线之前集资金额较大的是上市日期为9月19日的SISRAM MED (1696),连同部分行使超额配股权产生集资金额约10亿元,于扣除后那104只股份之平均集资金额仍有约7亿元,但当中于创业板上市的55只股份,显然集资金额远低于此金额,普遍是少于8,000万元,反映我们看到集资总额的约876亿元,未必是单纯看到的新股集资金额产生,实际计法可能有待港交所解说才能知晓。   溢利切入 估值参考 虽然如此,也无碍我们对此股进行估值,上述旨在让大家明白即使是具规模的上市公司,其会计账面也存在被粉饰的可能,不宜尽信。而截至今年九月底,港交所的股东应占溢利约55.26亿元,参考过去五年 (2012至2016年) 首三季占全年溢利比例平均值为77.27%,计出今年的预测溢利约71.52亿元,相对发行股数约12.40亿股,预期每股盈利为5.77元,再乘上过去四年的每年最高市盈率产生的平均值,股价合理值便是248.30元,较昨日 (11月9日) 收报230.40元,潜在升幅是7.77%。但我认为此分析过于保守,若考虑到现时恒指已回到2007年的十年前高位,当时港交所股价的高位在268.60元,所以我认为现时的目标价应看260至270元,即潜在升幅随时可达17%或以上。但倘若要重上2015年“港股大时代”高位的300元水平,必须大市的成交量配合,观乎当时平均每日成交金额约1,800亿元,但今年暂时最高值还不足1,400亿元,仅见于两天,分别是8月11日约1,394亿元和11月8日约1,388亿元,反映成交金额暂时未能配合,看来要将目标价上调至300元,时机还未成熟呢!     聂Sir 富途证券证券分析师 证监会持牌人士   电邮:[email protected]   于执笔时,笔者或相关人士,并未持有上述股份。   以上纯属个人研究分享,并不代表本网站、笔者或其雇主之意见、推荐、陈述、诱使、支持或安排,亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。

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[聂升专栏] 投资比赛后有感而发 / 新股 (2017/11/10)

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