【聂SIR】剖析下一只腾讯必须具备的成功条件 (2017/09/22)

谈到科技股,在香港上市而又办得最成功的,自然要数腾讯控股 (0700),于2004年6月16日上市,当时上市价为3.70元,经1拆5股本重组 (生效日期为2014年5月15日) 调整为0.74元,与昨日 (2017年9月21日) 收报347.20元比较,历时约13年,股价累升468倍,若连同期内所得股息计算,账面回报率提升至471倍。相信大家明白,即或再过13年,腾讯也无法再创这升逾470倍的神话。但历史可重现不足为奇,于是市场上的投资者,不断尝试寻觅下一只股价表现有望成为腾讯的股份。   腾讯发绩史 若要复制腾讯的成功,必先了解腾讯的成功基础,无非是有巨量用户,早于1999年2月11日公司推出腾讯QQ,是一款的多平台即时通信软件,而腾讯公司则在此软件面世前约三个月 (1998年11月7日) 才正式成立。而该软件最初名为“OPEN-ICQ”,简称OICQ。由于软件名称有ICQ字眼,侵犯了早于1996年已推出另一即时通信软件ICQ的美国在线公司的知识产权,腾讯于1999年8及9月收到对方投诉,并要求腾讯将域名“oicq.com”和“oicq.net”免费转让给他们,事情于2000年3月得到解决,腾讯并于同年启用新域名“tencent.com”和“tencent.net”,并将“OICQ”更名为“腾讯QQ”。因着这个中国版ICQ,奠定了腾讯的成功基础,于2004年的年报显示,截至2004年12月31日QQ的活跃注册用户账户约有1.35亿个,较2003年增长65%;而于2017年的中期报告显示,截至2017年6月30日活跃账户已超过8.50亿个,即由2003年计起,历时13年半,累计增幅超过九倍。就算假设每名用户平均开设三个帐户,用户也超过2.83亿人,又假设当中只有三分之一使用腾讯的付费服务 (如线上游戏、手机游戏、数字内容或支付相关服务等),用户也超过9,400万人,这是相当庞大的用户数目。   可关注股份 这样看来,成功创造一个能吸引巨量用户使用的网上平台,就是有潜质成为下一只腾讯的关键。腾讯属于“电子商贸及互联网服务”股份,若以昨日收市价计算,市值近33,000亿元,于同一板块随后三只股份是488亿元的美图公司 (1357)、141亿元的IGG (0799) 和139亿元的网龙 (0777)。后两者主要业务都是开发网络游戏,这跟腾讯的主要收入来源相同,于2016年全年收入约1,519亿元 (人民币‧同下),其中网络游戏收入约708亿元,占总收入约47%。然而,社交网络收入也不容忽视,约370亿元,占总收入约24%,那是数字内容 (包括:视频、音乐、文学) 和虚拟道具销售产生的收入,此等业务性质倾向跟美图公司的业务范围类近。后者提供创新的影像及社区应用矩阵,受到海内外关注,并在中国掀起了自拍风潮。   年青新风气 于今年8月24日收市后发布的中期业绩显示,截至2017年6月30日的六个月总收入约21.80亿元,较去年同期增长2.72倍,其主要收入来源由销售“智能硬件”产生,约19.33亿元,占总收入接近89%。累计统一注册账户(MTid) 约2亿个,认为参考性不高,而真正可望带动集团于2018年达至转亏为盈的目标,要数来自美拍的用户,截至今年上半年活跃的应用内用户有3,280万,较去年同期的2,460万,增长33.33%,集团形容此数据展现出更高的用户活跃度。美拍产生的收入属“互联网增值服务及其他”范畴,有别于上述的“智能硬件”部分,前者收入约2.47亿元,较去年同期约2,863万元增长高达7.62倍。鉴于网上直播已成为内地年青一代的新风气,预料行业可为相关平台开发商将来可观收入,故此认为美图公司于“互联网增值服务及其他”部分所产生的收入,预料仍会处于高速增长阶段,相信明年于总收入占比将大幅提升,认为占比将不少于30%,远高于今年上半年录得之占比约11%。   下一必争地 综合而言,不论是发展网络游戏还是直播平台,最终也要做到持续产生用户增长的效果,才有望造就出下一只腾讯。然而,除了不断优化平台,为用户带来新鲜感,更重要是让平台成为用户生活的一部分。直播平台的魅力,源于能为主播带来可观收入,现时一位成功的主播单月收入是100至400万元不等,若市场继续吹捧这些主播,强调他们所得的可观收入,相信内地直播风潮可以持续,这对开发直播平台的公司产生的收入,以致盈利,都有显著的正面影响。不过还有一个行业的潜力不容忽视,就是发展中国物联网,未来趋势预料会跟共享经济的大前题配合,让“消费者”可以升级成为“消费商”,在消费的同时可以产生收入,相信这个行业是未来的兵家必争之地。     聂Sir 【富途证券】证券分析师 笔者为证监会持牌人仕 于执笔时笔者或相关人士并未持有上述股份。 (以上纯属个人分享,并不代表本网站、笔者或其雇主之意见、立场、推荐、陈述、诱使、支持或安排,亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出任何投资决定。)

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[聂升专栏] 潜伏超过十四个月的契机 / 其他 (2017/09/22)

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[聂升专栏] 看上一只具备转板潜质的股份 / 新股 (2017/09/21)

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【聂SIR】研究东骏控股上市初期之值博率 (中) (2017/09/20)

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承接 本周一 (9月18日) 话题,今日继续分析东骏控股 (8383),前文表示早于9月1日也曾分析此股,并于文末分析股权分布,提及于上市前股东有两名,就是Linocraft Investment Pte Limited和Stan Cam Holdings Limited,前文写到前者持有4.80亿股,占权60%,该公司的最大股东为Charlecote Sdn. Bhd,持有七成权益,由集团执行董事Ong Yoong Nyock及其妻子Yong Kwee Lian各占一半股权,连同Ong Yoong Nyock个人占权10.50%,即Ong夫妇合计持有Linocraft Investment Pte Limited之80.50%股权,反映对该公司有绝对的控股主导权,也可视为其占集团之六成股权,为Ong夫妇所操控。事实上,集团现时并无主席,只有两名执行董事,Ong Yoong Nyock正是其中一名。     此股实际话事人 今日续谈Linocraft Investment Pte Limited的另一股东,就是占权16.80%的Tan Woon Chay (又名Andrew Tan),为东骏控股的行政总裁,反映Andrew Tan为管理层的核心人物,但实际控股主导权在Ong Yoong Nyock手上,暗示有罢免Andrew Tan的权力,但考虑到Ong夫妇和Andrew Tan均为集团创办人,而成立日期为1972年6月28日,表示彼此合作已超过45年,于招股书上他们又被视作一致行动人士,可解读为控股与管理主导权集中在三人手上,属于一只股权集中的股份。     分析每股之价值 再看第二大股东Stan Cam Holdings Limited,为首次公开发售前投资者,持有1.20亿股,占权15%,于今年3月9日交付现金代价1,200万元后完成交易,计出每股成本价为0.10元,相对招股价折让介乎60%至75%,显然管理层要令该投资者受惠。虽然如此,该投资者于上市后不能立即沽货离场,必须于上市后半年禁售期解封后才可沽货。因此,就算于上市初期有心人没有托价,实则于上市约四个月后便存在托价诱因,就是部署让首次公开发售前投资者可获利离场。表示看来,上市后最差股价表现可跌至0.10元,但考虑到于上市时上述每股资产净值介乎0.13至0.17元,反映股价跌破0.13元已是机会很微,更何况是0.10元。另想指出按《上市规则》创业板新股的公众持股市值不能少于3,000万元,相对公众持股量为2.00亿股,计出股价不能低于0.15元。再者,上市地位本身是值钱的,就是市场上经常提到的“壳价”,保守分析创业板股份不少于2.50亿元,相对发行股数8.00亿股,每股价值理应不低于0.31元。     在意得上市资格 最后分析今次管理层上市目的,诚然上述集资净额介乎3,230万至6,130万元,如果考虑到于招股销情理想时可行使超额购股权,最多可于现时招股规模之上再发行15%新股,即3,000万股,那么集资净额上调至大约3,900万至7,200万元,就算以上限值计算,其中11.66%用来还债,金额约840万元,相对上述要大约5,520万元才足以应付银行借款,相信管理层是清楚知道集团财政状况,若是急于还债,理应将较多的净额占比用来还债,而非如今仅约一成。此外,若不考虑行使超额配股权,集资金额介乎5,000万至8,000万元,相对集资净额为3,230万至6,130万元,计出开支占比为35.40%至23.37%。普遍以占比为15%或以上视为低效率集资,现时就算以占比最低值来看,仍较标准高近56%,表明集资效率低。综合上述分析,认为管理层不太在意上市集资净额多寡,只是在意能否取得上市资格,所以不惜付上高昂的上市费用。若推断正确,连同最大股东现占权为公众股东之2.40倍,预期管理层会在意上市后股价发展。     再次为免篇幅太长,有关此股的招股结果启示,以及上市后股价发展,将于下周一待续。     […]

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[聂升专栏] 探讨恒指是否有力上破二万八千五 / 新股 (20/09/2017)

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[聂升专栏] 看上一只股价贴近供股价的股份 / 供股 (2017/09/19)

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【聂SIR】研究东骏控股上市初期之值博率 (上) (2017/09/18)

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今日分析股份是东骏控股 (8383),早于9月1日在另一专栏也曾分析此股,当时留意于9月15日在创业板上市,招股日期是8月31日至9月6日中午,共四日半,较普遍的三日半为多,暗示管理层想尽量将货源派给散户。招股规模为2.00亿股,分为配售部分的1.80亿股和公开发售部分的2,000万股,属典型的九一之比。而按发行股数8.00亿股计算,招股规模占其中的25%,亦属典型比例。按招股价介乎0.25至0.40元,计出上市时市值为2.00亿至3.20亿元,于招股期间留意到上市价为0.375元或以上 (较上限价差距仅0.67%),市值才不少于3.00亿元,反映此股的上市市值定位偏低。       招股价定位偏低 今次想从此股的基本因素作分析起点,年结为8月31日,于招股书最新财务数据截至2017年5月31日,为该年度首九个月的数字。流动资产的“现金及现金等价物”约639万令吉 (马来西亚货币),相对流动负债的“银行借款”约3,699万令吉,即仍欠近3,060万令吉,折合约5,520万港元,才足以应付短期债项需要,暗示此股存在集资压力。然而,管理层只打算将集资净额的11.66%来还债,就算以上限价0.40元计算,用于还债的集资净额约715万元,远低于上述差额约5,520万元,认为于上市后半年禁发新股期解封后,集团进行股本集资机会大,理应管理层会在意上市后股价发展。另可留意每股资产净值,截至2017年5月31日集团资产净值约3,862万千吉,连同发行新股所得净额计出未经审核备考经调整合并每股资产净值介乎0.13至0.17元,相对招股价0.25至0.40元之市账率为1.92至2.35倍。此股属传媒印刷板块,留意到有两只市值相若的创业板股份,以8月31日收市价计算为市值约3.80亿元的HYPEBEAS (8359) 和约4.58亿元的惠陶集团 (8238),市账率为4.03和6.03倍,反映东骏控股的招股价定位偏低。       具备认购吸引力 此外,招股价介乎0.25至0.40元表示每格跳价为0.005元,当时认为即或以上限价计算每个价位波幅也有1.25%,这样设置有利拉升股价,当然若于下限价上市,值博率最高。但以招股首日借出350万元孖展额,相当于公开发售集资上限800万元计算,占比43.75%,如今尚有三日可进行孖展认购申请,预料超额认购机会大,理应不会以下限价来上市。不过考虑到认购额为15倍或以上,才可触发回拨机制启动,除非余下日子招股反应非常热烈,否则出现回拨之可能性不高,认为最终以中间价以下来上市机会大,所以招股期间已留意认购此股具吸引力。       股权集中的股份 此股另一可留意之处是单一股东占权为六成,于上市前股东有两名,就是Linocraft Investment Pte Limited和Stan Cam Holdings Limited,前者持有4.80亿股,占权60%,该公司的最大股东为Charlecote Sdn. Bhd,持有七成权益,由集团执行董事Ong Yoong Nyock及其妻子Yong Kwee Lian各占一半股权,连同Ong Yoong Nyock个人占权10.50%,即Ong夫妇合计持有Linocraft Investment Pte Limited之80.50%股权,反映对该公司有绝对的控股主导权,也可视为其占集团之六成股权,为Ong夫妇所操控。事实上,集团现时并无主席,只有两名执行董事,Ong Yoong Nyock正是其中一名。   为免篇幅太长,有关此股的其他分析,将于本周三待续。         聂Sir 【富途证券】证券分析师 笔者为证监会持牌人仕 于执笔时笔者或相关人士并未持有上述股份。 (以上纯属个人分享,并不代表本网站、笔者或其雇主之意见、立场、推荐、陈述、诱使、支持或安排,亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出任何投资决定。)

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[聂升专栏] 揣测禁售期后逾九个月未有散货的原因 / 其他 (2017/09/18)

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【聂SIR】联想潜伏多时 升势令人期待 (2017/09/15)

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联想集团 (0992) 于1994年2月14日上市,至今已超过23年,当时上市价为1.33元,而自有记录以来,从1999/2000年度至2016/2017年度累计每股股息为2.085元,再参考9月14日收报4.26元,粗算累计回报率为3.77倍,年均回报率约7%,勉强算是可抵销香港通胀,投资效果只属一般。不过其股价也曾有辉煌的日子,若以2009年3月2日 (当月第一个交易日) 开报1.42元计起,至2015年5月11日收报13.86元 (期内最高收市价),累升8.76倍,但期内溢利增长约91% (约4.39亿美元 → 8.39亿美元),明显期内股价走势强于业绩表现。   昔日前景也有不被看好时 当然,那时的股价升势与2015年4至5月份市场称为“港股大时代”的荣景有关,但其实由2015年初截至5月11日股价上升不足35.88% (10.20 → 13.86元),而此股明显是实业股,所以归根究底,股价表现必然跟业务发展有关。笔者想指出于2014年1月24和30日开市前分别发布的两则须予披露交易,前者为收购国际商业机器股份有限公司的X86服务器硬件及相关维护服务业务;后者为收购摩托罗拉移动集团,宣布前夕分别收报10.32和10.96元,然而于同年2月25日收报7.72元,跌逾25%。明显与收购摩托罗拉的消息有关,理由是截至2012和2013年12月底,收购目标的净亏损分别折合约478万和720万港元,但交易代价却高达225.80亿港元,当时市场绝不看好此交易对联想集团的影响。   十五个月股价曾升逾八成 但若以7.72元计起,至13.86元则累升近八成,而历时只有约15个月而已。当时,于2016年6月起市场不断评论联想集团收购摩托罗拉,未能如收购国际商业机器那般成功地产生协同效应,又指收购摩托罗拉是败局,以及于同年9月联想集团宣布于摩托罗拉进行大裁员,由当时的1,200名员工减至不足500名,裁员超过一半。不过这些都是后话,毕竟联想股价由低位升近八成却是事实,由此可见一间公司的基本面负面因素,不会在短时间浮现,但于股价处于低迷时,却肯定有投资者会趁低吸纳,最终令股份需求多于供应,股价自然会重拾升轨。   应揣摩券商们看淡的意图 回看现在,今年最高收报5.40元,仅见于4月7日,之后股价便反复向下,至9月7日暂时最低收市价4.15元,历时五个月,才累跌23.15%,幅度算是偏小。而从8月22日至9月14日,股价介乎4.41至4.10元,波幅只有7.03%,已呈窄幅上落状态。不过多间大行不看好今年余下日子联想股价表现,理由是集团于8月18日开市前发布的2017/2018年度第一季业绩显示,截至今年6月底的三个月录得股东应占亏损达7,200万美元,较去年同期溢利为1.73亿元是转盈为亏,以公布前一天收报4.72元作参考,只有两间券商将评级列为“中性”,就是摩通和麦格理,目标价分别为4.00和4.70元,另有五间券商的评级为“跑输大市”、“减持”,甚至是“沽售”,包括里昂、美银美林、瑞银、摩根士丹利和花旗银行,目标价介乎3.93至3.00元,全部均低于4.00元。观乎上述业绩计出联想每股资产净值折合为2.1985港元,相对目标价介乎3.93至3.00元,计出市账率为1.79至1.36倍,但再参考过去五年 (从2013年至2017年3月31日) 之每年最低市账率为2.70、2.87、2.87、2.86和1.99倍,不禁令笔者产生一个疑问,上述五间券商明显是低估了联想股价,到底用意何在?   三年之潜在升幅超过一倍 此外,早于7月21日据《彭博通讯社》报道,联想的董事长兼首席执行官杨元庆首次公开承诺,如果未能达成关键的销售目标,他将辞去联想集团董事长兼CEO职位。杨元庆早于2005年已是集团主席,而之前亦已是副主席兼总裁,于集团服务不少于17年,也愿意作出如此重大承诺,反映了他对集团未来发展的信心。该目标是在三年内营业收入与在线销售额向电子商务巨头阿里巴巴看齐,达到800亿美元,较2016/2017年度之全年收入约430亿美元增长超过86%,即年均增长率近23%。参考集团过去五年的边际利润率介乎1.24%至2.11%,保守地以1.24%计算,于2019/2020年度的股东应占溢利约9.92亿美元,较2016/2017年度约赚5.35亿元,增长也超过85%。假设派息比率维持在以往的38%,届时资产净值约38.38亿美元,相对现时发布股数约111.07亿股,折合每股资产净值2.6950港元,而过去五年平均市账率为3.71倍,计出三年后每股估值应为10元,相对现价4.26元,潜在升幅是1.35倍呢!     聂Sir 【富途证券】证券分析师 笔者为证监会持牌人仕 于执笔时笔者或相关人士并未持有上述股份。 (以上纯属个人分享,并不代表本网站、笔者或其雇主之意见、立场、推荐、陈述、诱使、支持或安排,亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出任何投资决定。)

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[聂升专栏] 供股结束后大跌的图利启示 / 供股 (2017/09/15)

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