【聶Sir】易鑫集團價格質素改善值留意

今日分析股份是久違了的易鑫集團 (2858),早於去年11月24日曾分析此股,當時認為上市價7.70元定價偏高,如今股價較上市價已低逾六成,引起我的關注。集團是中國最大的互聯網汽車零售交易平台,截至2017年12月31日,我們的交易服務團隊有超過3,000名僱員,汽車經銷商合作網絡由分佈在全國30多個省或同級區域的340多個城市中逾17,000家經銷店組成,其中包括228家獨立運營的體驗店。

 

截至2018年6月30日止六個月的汽車融資交易總數同比增長58%至約21.8萬筆。集團通過貸款促成服務及自營融資業務促成的汽車融資額合共約為人民幣173億元,同比增長79%;累計汽車融資交易總數達約85.0萬筆;新車融資交易同比增長63%至約12.4萬筆,而二手車融資交易同比增長52%至約9.4萬筆。以上數字反映業務正不斷擴展,集團「轉虧為盈」只是時間問題。

市賬率仍低於一倍
於8月22日收市後發佈的2018上半年業績顯示,截至今年6月底股東應佔虧損約1.59億元 (人民幣‧同下),較去年同期虧損約60.99億元,大幅收窄逾97%,原因與「可轉換可贖回優先股的公允價值虧損」僅於2017年錄得有關,於去年上半年為虧損約63.00億元,可見於扣除後去年上半年應錄得盈利,表示今年上半年業績應理解為「轉盈為虧」,即基本面有轉差跡象。

雖然如此,但觀乎今年上半年收入及毛利分別約25.64億和12.50億元 (人民幣‧同下),較去年同期相對增長65.24%和39.87%,實質業績還不致於乏善足陳。再者,集團截至今年6月底資產淨值約152.09億元,相對已發行股數約63.21億股,折合每股淨值為2.7482港元,較10月18日收報1.91元,市賬率為0.70倍,低於1倍反映現價進場風險不大。

科技股合理市賬率
再者,科技股普遍市賬率不少於2倍,表示此股每股合理值不少於5.50元,較1.91元產生潛在升幅超過1.88倍。而於今年中期業績公告,集團展望2018年下半年,預計業務將繼續保持增長勢頭,尤其是具有強大可擴展性和高利潤率的貸款促成服務。集團目前與五名貸款促成銀行合作夥伴合作,且預期會進一步增加合作夥伴及提升貸款促成服務能力;亦會繼續增強技術實力,特別是真實、全面及持續客戶和汽車數據方面的大數據能力,以及通過與戰略股東合作及投資生態系統成長型公司改善用戶體驗、強化風險控制系統和增加變現機會。倘若上述安排,集團能落實執行,筆者預期今年下半年業績,將較上半年為佳。

分析大股東成本價
另可留意於上市前集團有13名股東,其中9名已完全確認成本價,若以1.91元作比較,除了京東商城 (成本價為1.4818) 於賬面上有賺錢,其餘包括騰訊控股 (0700) 和Hammer Capital Management Limited (成本價分別為2.0926和2.5291元) 等的八名股東錄得賬面虧損介乎8.73%至63.15%。

至於最大股東易車,其中逾66%持股成本價為3.0534元,即或餘下約33%持股為「零成本」,總體成本價也不少於2.00元,較現價1.91元,暗示亦已錄得賬面虧損。此外,於10月16日CCASS顯示參與者有624名,持有約9.21億股街貨,其中首14名參與者佔總數僅2.24%,卻持有約5.68億股街貨,計出街貨佔比為61.68%,因高於六成,反映貨源已被狀態,證明股價具備上揚條件。

於10月18日收報1.91元,參考策略為進取者可於現價或以下買入股份;謹慎者可於1.70元或以下買入;保守者則可於1.50元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質,持貨不少於一年可看目標價為3.50至4.00元;而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅,遇上股價下挫時,投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦 (聶Sir)
證監會持牌人

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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