[聶升專欄] 股本集資新形勢 (下) / 半新股

駿溢環球金融 (8350)

 

今日來到談論股本集資新形勢的最終回，除了2016年底發佈的信件指引，其後又於去年9月22日港交所就修訂有關發行人上市後集資及除牌程序的《上市規則》諮詢市場意見，諮詢文件針對特定的發行人上市後集資活動和修訂除牌程序及相關《上市規則》，前者包括具高度攤薄效應的集資活動 (禁止所有會令累計價值大幅攤薄25%或以上的股本集資)，以及股份分拆和紅股發行 (禁止導致經調整後股價低於0.5元或1元的股份分拆或發行紅股)，後者包括主機板規則新增一項除牌準則，令港交所可在發行人持續停牌滿一段時間 (建議為12、18或24個月) 後將其除牌，以及在《創業板上市規則》下新增除牌準則，令港交所可在發行人持續停牌滿一段時間 (建議為6或12個月) 後將其除牌。諮詢期早於去年11月24日已結束，相信上述建議早晚會成為《上市規則》的一部分，所以認為在新規則未出台前，港交所對相關財技活動申請「把關」變得嚴格可以理解。事實上，港交所今年存在打壓財技股的誘因較昔日為高，理由是要提升香港的國際金融中心地位。於今年2月23日公佈上市條例修訂諮詢，預期「同股不同權」的新經濟公司，最快4月底之後可申請上市，相信這是港交所提升香港股市之國際地位第一步，而傳聞最早於2019年可推出的「倫港通」，相信也是另一提升地位部署。

 

港股總市值具驚人增長潛力

而《明報》就引述市場消息指，港交所正力邀內地手機品牌小米成為首批同股不同權新股。報道指，小米初步已答應，並已聘任高盛、摩根士丹利及中信證券為保薦人，初步計劃集資逾100億美元，最快可於6月上市。值得留意小米是市場公認的「獨角獸」企業之一，這是指成立不到 10 年但估值10億美元以上的科技初創企業，此辭彙首次在2013年底風險創投專家Aileen Lee的一篇文章出現，之後便風行於初創業界。此類企業的著名例子有Uber、小米、Snapchat和Dropbox等等，而截至2018年2月26日，全球總共有279家獨角獸，總估值為1萬億美元，總集資金額超過2,000億美元。現時十大「獨角獸」企業 (如下表) 之中有五大為中國企業，合計估值高達2,110億元，折合超過1.60萬億港元，相對上周五 (3月5日) 港股市值約34.67萬億港元，佔比接近5.00%。若再考慮到一些已在美國上市如阿里巴巴 (NYSE: BABA)、百度 (NASDAQ: BIDU)、攜程 (NASDAQ: CTRP)、新浪 (NASDAQ: SINA) 和京東 (NASDAQ: JD) 等大型中國科網股也有望來港尋求第二集資上市，則見港交所上市股份總市值具驚人增長潛力。然而，除了「同股不同權」政策出台，要吸引這些企業來港上市，更重要是國際市場對香港股市心目中的定位，這正是港交所銳意整頓財技股的最大誘因。隨著劣股被不斷淘汰，屆時香港股市於國際的地位得以提升，就能吸引更多世界知名企業來港上市，令其地位進一步提升，達致相輔相承的效果。

招股結果計出貨源高度歸邊

現轉看今日分析股份，駿溢環球金融 (8350) 於今年1月12日上市，至今上市近兩個月，早前招股規模為2.00億股，因少於2.50億股，反映招股規模偏小，而發行股數為8.00億股，即招股規模佔其25%，屬典型的招股安排。招股價介乎0.375至0.425元，(如下圖)，計出上市時市值3.00億至3.40億元，從最小值與普遍創業板股份市值3.00億元或以上相若而言，表示此股的市值定位不算低。最終在上市前一天開市前發佈的招股結果顯示，公開發售部分之認購率接近9.08倍，因少於15倍，未能觸發配售部分回撥機制啟動，配額仍維持在2,000萬股，佔招股規模一成。其中200萬股為僱員預留股份，但只收到3份有效申請，合共認購64萬股，故此未獲認購的136萬股已回撥至公開發售部分。參考於公開發售部分認購200萬股或以上者 (共10人)，以招股價上限0.425元計算，每位涉資不少於85萬元，認為屬有心人認購機會大，最終合共獲發62.80萬股。至於配售部分，最少持份的三個組別人數為4、63和30人，分別獲發不多於8萬、16萬和40萬股，計出那97人獲發不多於2,237萬股，即餘下72人獲發不少於1.58億股，連同上述僱員預留部分的3人和公開發售部分最大持份的10人分別獲發64萬和62.80萬股，可視為85名有心人合共獲發不少於1.589億股，相對招股規模2.00億股，佔比為79.45%，因已接近八成，反映上市前貨源已被高度歸邊。

量與價均反映有心人未離場

而於上市首日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有107名，持有約1.99億股，與招股規模相若，表示在CCASS全屬街貨。其中首四名參與者均持有不少於500萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數僅3.74%，卻持有約1.61億股，較上述85名有心人持有不少於1.589億股多出不到195萬股，證明有心人持有約八成街貨的推斷正確。到了3月6日，那四名參與者 (仍有兩名在首兩位) 持有約1.46億股，減持僅約1,526萬股，暗示有心人已離場機會微。再者，若於3月6日首四名參與者持貨約1.52億股 (如下圖) 來看，有心人減持更不足849萬股，與上述約1,526萬股有大約678萬股的差額，表示只屬「射倉貨」，未有真正派到散戶手上。相對1月12日和3月6日首四名參與者分別持有約1.61億和1.52億股，計出散貨不足5.30%。事實上，截至3月6日累計成交量不足1.80億股，而招股規模為2.00億股，計出換手率低於一倍，而期內平均成交價為0.4144元，較上市價0.40元僅高3.61%，量與價均反映有心人未有離場。

 

潛在升幅看出現價風險不大

最後分析每股合理值，此股以中間價0.40元上市，參考招股書截至去年6月底集團資產淨值約1,321萬元，而總權益變動表顯示股本為「零」元，，即資本化發行產生的800萬元股本全然未有入賬，所以經調整後資產淨值約2,121萬元。而集資淨額計算應折合介乎約5,724萬至6,689萬港元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審核備考財務資料」)，中位數約6,204萬港元，而非招股書顯示的約4,960萬元 (見於「未來計劃及所得款項用途」)，理由是截至2017年6月30日或之前產生約1,244萬元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」介乎2.50億至3.00億元，相對發行股數8.00億股計出每股合理值為0.42至0.48元，較3月6日收報0.375元產生潛在升幅為12.00%至28.00% (如下表)，反映此價進場風險不大。參考策略為進取者可於此價或以下買入股份；謹慎者可於0.34元或以下買入；保守者則可於0.30元或以下買入。初步目標價為0.45至0.50元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意三件事，其一是上市以來股價主要於0.36至0.40元之間橫行，於有心人未有行動前，預期股價繼續橫行機會大，所以投資者進場前要有耐心守候的心理準備。其二是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其三是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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