【聂SIR】腾讯季绩公布后估值参考

腾讯控股 (0700) 于11月15日 (本周三) 收市后公布2017年第三季业绩,笔者留意多份报章及财经网站均已“胜于预期”来形容其季绩表现,单看股东应占溢利,第三季同比增长69.13%,与第二季的69.80%相若,再以累计溢利来说,首两季和首三季溢利同比增长分别是64.19%和65.91%,的确是录得令人鼓舞的业绩表现。不过也值得留意环比增长,第一季、第二季和第三季分别是37.49%、25.94%和-1.23%,明显是踏入第二季起“基数”显著增加,令环比增长开始放缓,甚至出现倒退,倘若2017年全年溢利增长与首三季相同,为65.91%,则第四季溢利约174.69亿元,较第三季约180.06亿元,环比倒退约3%,相信市场并不在意如此轻微的倒退。

 

业绩对应股价的意义

然而,笔者在意的是业绩表现“胜于预期”对股价的意义是什么,参考首三季业绩公布后,翌日股价均录得升幅,分别为1.62%、1.92%和2.30%,可理解为亮丽的季绩令股价录得三次宣布业绩后最好的股价表现。但若以前两天而非前一天收市价作起点又如何?相对累计升幅分别为2.01%、3.32%和0.98%,变为今次的升幅最少。事实上,即或再以公布业绩当日的收市价为起点,与翌日的高位比较,升幅也有相同情况,分别是4.46%、5.51%和2.82%,从以上两组股价变动分析,反映就算腾讯的业绩再亮丽,对股价的短期刺激变得越来越少。

 

七行提供参考目标价

我相信市场意识到这点的投资者并不多,理由是很多投资者受着大行报告影响,今次业绩发布后,有七间券商提供参考目标价,其中五间均作出上调,幅度最大的是德银,接近三成,由347元至450元;至于最乐观的是花旗,为482元;其余两间没有上调目标价的大行是大摩和瑞信,分别是420元和416元 (后者为最保守目标价),皆因两行上次分析日期为11月2及8日,距离业绩发布当日还不到半个月。参考这七行之目标价中位数,为450元,所以接下来要探讨的是此股今年能否到价。

 

分析腾讯年底目标价

参考从2013至2016年折合之每股盈利为2.1670、3.2183、3.6424和4.8706港元,累计增长率分别为48.51%、68.08%和124.76%。相对这三年之年末收市价为98.92、112.50、152.50和189.70元,累计股价升幅为13.73%、54.16%和91.77%,即两组百分比产生的比率为3.53、1.26和1.36倍,暗示每股盈利增长未能全然反映到股价上。再看今年首三季每股盈利折合为6.2870港元,而今年9月底的收市价为336.20元,累计增长及升幅分别是190.12%和239.87%,比率为0.79倍,从数值由大于1至小于1来看,每股盈利增长率已被放大反映到股价之上。假设上述第四季溢利约174.69亿元之推断正确,那么预期2017年的每股盈利为8.4527港元,即相应增长率为290.06%,如果跟累计股价升幅产生的比率同为上述的0.79倍,股价升幅应是365.96%,与2013年之年末收市价98.92元作比较,腾讯于今年底之目标价便是461元,较七间大行的中位数450元还要高。而相对昨日收报391.80元,未来不足一个半月的潜在升幅便是17.66%。惟须留要从过去三年盈利增长未能全然反映到股价上,至今年被放大反映到股价上,想必与今年恒指表现有关,故此腾讯目标价为461元要成事,肯定要靠大市表现配合,参考年初至今腾讯较恒指升幅多出2.34倍,若此差距保持不变,则恒指必须升至30,550点或以上,腾讯才有望上试461元。

 

 

聂Sir

富途证券证券分析师

证监会持牌人士

 

于执笔时,笔者或相关人士,并未持有上述股份。

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