【聶SIR】估值上值得追落後的港交所

開始今日話題前,先與大家表示由於之前行文篇幅太長,平均在1,400字或以上,現希望將正文字數維持在1,200字或以下,用辭及分析也會盡量精簡,務求讓讀者更快掌握重點。

 

今日與大家談論的是剛於11月8日 (本周三) 中午發佈第三季業績的港交所 (0388),其實單與第一季和第二季的收入比較,除了第三季屬三季中最高,約30.78億元;同比增長也是最高,錄得16.95%,較第一季和第二季的3.40%和1.36%明顯為佳,所以單用上一個「好」字,已可形容第三季業績表現,相信與大市的成交金額有關。第一季和第二季分別錄得約45,809萬億和45,487萬億元,而第三季約59,305萬億元,較前兩季的環比增長分別是29.46%和30.38%,加上除了中港,歐美今年的投資氣氛亦很良好,令第三季投資收益及其他收益較去年同期增長逾74% (2.16億 → 3.76億元),而若以首三季計算,增長更逾一倍 (5.90億 → 12.00億元),故此第三季的總收入增長超過21%;首三季的也增長近14%。

 

上市數據 加以解讀

但於業績的數字上分析,我也想指出新股上市數目的集資金額之變化,截至今年9月底,主板和創業板新股份別有59和55隻,扣除從創業板轉上主板的8隻股份,即有106隻;較去年同期的71隻 (已扣除轉上主板的4隻股份),增長近五成。但有趣的是首次公開招股產生的集資金額,只有約876億元,較去年同期約1,359億元減少逾35%。更奇怪的是眾安在線 (6060) 的上市日期是9月28日,即已計入上述約876億元之中,若考慮到超額配股權獲悉數行使,集資金額約137億元,即餘下的105隻股份合計集資金額約739億元,平均每隻超過7億元。

 

集資金額 值得重計

不過我印象中於眾安在線之前集資金額較大的是上市日期為9月19日的SISRAM MED (1696),連同部分行使超額配股權產生集資金額約10億元,於扣除後那104隻股份之平均集資金額仍有約7億元,但當中於創業板上市的55隻股份,顯然集資金額遠低於此金額,普遍是少於8,000萬元,反映我們看到集資總額的約876億元,未必是單純看到的新股集資金額產生,實際計法可能有待港交所解說才能知曉。

 

溢利切入 估值參考

雖然如此,也無礙我們對此股進行估值,上述旨在讓大家明白即使是具規模的上市公司,其會計賬面也存在被粉飾的可能,不宜盡信。而截至今年九月底,港交所的股東應佔溢利約55.26億元,參考過去五年 (2012至2016年) 首三季佔全年溢利比例平均值為77.27%,計出今年的預測溢利約71.52億元,相對發行股數約12.40億股,預期每股盈利為5.77元,再乘上過去四年的每年最高市盈率產生的平均值,股價合理值便是248.30元,較昨日 (11月9日) 收報230.40元,潛在升幅是7.77%。但我認為此分析過於保守,若考慮到現時恆指已回到2007年的十年前高位,當時港交所股價的高位在268.60元,所以我認為現時的目標價應看260至270元,即潛在升幅隨時可達17%或以上。但倘若要重上2015年「港股大時代」高位的300元水平,必須大市的成交量配合,觀乎當時平均每日成交金額約1,800億元,但今年暫時最高值還不足1,400億元,僅見於兩天,分別是8月11日約1,394億元和11月8日約1,388億元,反映成交金額暫時未能配合,看來要將目標價上調至300元,時機還未成熟呢!

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

電郵:[email protected]

 

於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。

 

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