[股市奇兵] 深度解構組合新貴(下) (2017/09/19)

 

筆者於上文研究過勝獅貨櫃(716)的營業額週期表現,今次就談談它的營業額與盈利之間的關係,從而推斷它的估值及往後走勢。雖然說它的營業額為兩年一週期,但這並不代表它的盈利有同等趨勢,關鍵在於它的製造業務佔去了重要的位置,在會計入賬方法上,都與純提供物流服務的公司不同,以致出現這種偏差。

 

對製造業公司而言,但凡與生產相關的成本,均會視作貨品的成本,而不會即時在該財政年度入賬確認,直至該貨品成功出售,才會以「銷貨成本」確認,令衍生成本與正式入賬的時間有延遞效應。

20170919

(表一:勝獅貨櫃(716)於2010年至2017年的股東應佔溢利。資料經筆者自行整理。註*:2017年只計及上半年業績。)

 

20170919-2(圖一:勝獅貨櫃(716)於2008年至今的股價週線圖。)

 

如果單單了解公司營業額週期,以為股價每逢兩年就會回春的話,想必失望而回。正因上述所說的入賬時差問題,它的營業額與盈利不會呈現一致性。因此,公司於2013年及2014年均錄得營業額增長,可是股價卻反其道而行,「跌跌不休」。可是,如果讀者參考上述表一的話,便可得知公司經營上仍然面對若干困難,未能成功跟隨營業額增長般扭虧為盈,致令股價出現如圖一中所載的趨勢。

 

抓緊公司的營業額復甦週期固然重要,但如果能夠掌握公司由虧轉盈的轉捩點,投資回報卻可能更佳。無獨有偶,公司於2017年下半年不但有機會獲得大量訂單及產品得以提價,更於上半年成功扭虧為盈,表現冠絕過往五年。細心參照表一的讀者,可能會留意到,公司上一次獲得如此強勁表現的年份,已經要追溯至2010年,比2009年增長278%,而股價於2010年亦令其股東喜出望外,獲得以倍計的回報,最高曾升至$3.95的高位。可見推動公司股價上揚的最主要因素,乃是它的盈利多於營業額本身。

 

回到今年的財務數字,既然在數據上與2010年的情況大致相同,股價會否如2010年般重振聲威呢?當然,公司於2010年之所以錄得278%的增長,部分原因乃是基於2008年及2009年金融海嘯,一下子令消費、貿易、公司訂單銳減,造成低基數效應。隨著經濟於2010年已開始平穩,即使未有明顯復甦,已令公司大幅受惠,成為另類的逆市奇葩。回顧早兩年沒有任何大型的經濟震盪出現,今次未必能夠完全將2010年的處境複製,所以將其估值打上折扣,是一個較為合理的做法。以當年的最高位$3.95計算,保守而言打上七折的話,便可得出約$2.70的估值。雖然這只是一個非常粗略的估算方法,但比起單純以市盈率來衡量估值平貴,來得更有意義。以筆者買入價來說,一隻接近五十億元市值的公司,能夠於短短約半年間大升六成,已經算是有所交待了。

 

 

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(利益申報:於執筆時,筆者持有勝獅貨櫃(716))
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20151003-2_1:1

股領袖 – Tony Wong
香港理工大學會計系畢業,曾從事審計工作,
累積逾10年投資經驗,
擅長洞悉上市公司賬目陷阱及莊家財技佈局。
現為獨立股評人,鍾情分析及發掘「殼股」。
財經雜誌《炒股幫》第72期封面人物。
文章散見於《TMHK》、《全民媒體》和《Homeblogger》等網媒,
亦是【新城數碼財經台】的常任嘉賓。
常為學員及讀者更深入地分析及研究個股走勢。

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