^^[聶升專欄] 從原有股東成本價分析值博率 / 新股 (2017/02/24)

 

御佳控股 (3789)

今日分析股份是在2月8日上市的御佳控股 (3789),早前招股價介乎0.53至0.67元,招股規模為3億股,新股和舊股分別為2.16億和8,400萬股,後者為主席、行政總裁兼執行董事王麒銘出售股份,按中間價0.60元計算,市值為5,040萬元,承擔開支約845萬元,計出所得淨額約4,195萬元,相對集資淨額總計約1.50億元,佔比約28%,可見「抽水」不算嚴重;另外從王麒銘出售股份的所得款項和淨額計出開支佔比16.77%,高於常見的5%或以下,也可視為今次上市目的不是傾向造就大股東「抽水」,應是在意能否取得上市資格機會大。

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四大值抽新股標準

若讀者有留意,招股期間 (1月25日至2月1日中午) 筆者未嘗就著此股是否值抽作出評價,皆因此股不是完全乎合我經常提到的四大值抽新股標準。首先看招股價,介乎0.53至0.67元,低於1.00元,是乎合標準的。但第二項集資淨額少於1.00億元,除了以下限價0.53元得出淨額約9,350萬元,而中間價和上限價則分別得出約1.08億和1.22億元,證明上市時最終未必達標。同時第三項集資開支佔比為15%或以上,雖然若以下限價和中間價計出開支佔比分別為15.88%和16.74% (如下表),均是高於15%,但若以上限價計算,佔比為10.13%,亦證明存在未必達標的變數。當時令我在意的是招股價以「毫股」定位,大有可能招股反應熱烈,不排除會錄得逾百倍的認購額,由此推斷以上限價上市機會大,那機集資淨額和集資開支佔比將分別約1.22億元和10.13%,意味著第二和第三項標準都不及格。

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基本面看訂價高低

第四項是單一股東佔權是否為60%或以上,此股只有單一大股東,就是上述的王麒銘,於出售8,400萬股後,仍然持有約8.02億股,佔發行股數12.00億股的66.80%,因高於六成,可見第四項已達標。亦因王麒銘是集團主席、行政總裁兼執行董事,反映控股和管理主導權均已集中在一人手上,理應會在意上市後的股價表現。然而,王麒銘沽出的8,400萬股,佔其原本持有約8.86億股的9.49%,隱若看到有「要錢唔要貨」之嫌,此舉令人聯想到即或以下限價0.53元上市,王麒銘也認為訂價偏高。此外,招股書「附錄二」顯示每股經調整綜合有形資產淨值介乎0.197至0.221元 (未計入於2017年1月17日計劃撥作中期股息1.28億元的影響),對比招股價介乎0.53至0.67元,計出市賬率為2.69至3.03倍,參考此股上市時預算市值介乎6.36億至7.56億元,而此股按阿思達克財經網之行業分類為「建築材料」,此板塊之市值介乎6.35億至8.28億元有三隻股份,就是滬港聯合 (1001)、新威國際 (0058) 和東吳水泥 (0695),它們的市賬率分別為0.60、1.39和1.94倍 (如下圖),均低於御佳控股的市賬率範圍,進一步確認此股訂價偏高。因此,表面上四大值抽新股標準當中有兩項在數字上達標,但第四項於本質上卻不標準,倘若王麒銘知道股價於上市後會上揚,理應不會於招股時沽出股份,更何況於2017年1月17日集團已宣佈向上市前的股東宣派中期股息1.28億元,當時王麒銘和已發行股數分別約8.86億和9.84億股,即王麒銘之佔權為90.00%,按比例獲發約1.15億元股息,可見經已在集團「抽水」,如今再於出售股份「抽水」,招股價定位不言而喻。

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投資者的背景資料

再看招股書的「歷史、發展及重組」環節提到的「首次公開發售前投資者」,於上市前此股除了王麒銘,還有耀添有限公司和K C Limited兩名股東,分別的惟一擁有人為鄧耀智和張慧敏,前者是焯陞企業 (1341) 的主席兼執行董事;後者則是御佳控股的前僱員。他們都在2016年6月29日以代價2,000萬元認購4,920萬股,佔上市後發行股本的4.10% (如下圖),由於兩者並無參與集團的管理及日常營運,並且佔權少於10%,所以被視為公眾股東。按上述資料計出每股作價0.4065元,即或與招股價下限0.53元比較,仍折讓超過23%,進一步確認招股價定位偏高,而於今年2月22日 (本周三) 此股收報0.43元,較0.4065元高出不足6%,同持上市以來最低價為0.42元,僅見於2月14至16日,似乎有心人不想讓股價失守上述投資者的成本價。

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招股結果看出圍貨

另看在2月6日晚上發佈的招股結果,招股規模3億股當中的3,000萬股為公開發售配額,而其中300萬股為僱員預留股份,所以實則只有2,700萬股讓公眾認購。結果顯示公開發售錄得超過105億股 (包括僱員認購約767萬股) 認購申請,相對3,000萬股配額的350.11倍,由於超過100倍,觸發配售部分回撥機制啟動,公開發售配額由3,000萬股獲上調至1.50億股。銷情如此理想,邏輯上應以上限價0.63元作為上市價,然而如今以中間價偏低的0.56元上市,初步認為有心人經已「圍貨」,但基於上述首次公開發售前投資者之成本價為0.4065元,即上市價高出近38%,反映於上市價進場不具值博率。論到「圍貨」,實則有心人於上市時的持股量應不多,皆因公開發售乙組的最大額申請為1,350萬股,收到414份申請,每人卻只獲發12.80萬股,以及當中62人獲發4,000股 (如下圖),合共5,324萬股,佔公開發售新配額1.50億股35.49%,值得留意持份最大的62人亦不過是獲發13.20萬股,按上市價0.56元計算涉資不足74,000元,不排除有散戶在其中,表示實際「圍貨」隨時少於5,300萬股。

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上市初期股價欠佳

接著是配售部分,配額由2.70億股降至1.50億股,承配人有138名,其中97名獲發5手 (20,000股) 或以下股份,合共獲發1,036,000股,即其餘41人合共獲發約1.49億股,連同上述乙組最大額申請獲發的5,324萬股,即455人合共獲發約2.02億股,相比招股規模3.00億股,佔67.40%,較常見的80%或以上為少。觀乎上市首兩天 (2月8及9日) 才見股價為0.56元或以上,為暫時有心人能獲利離場的機會,兩天之成盤價為0.57元或以上的合計成交量約2.33億股,已高於上述約2.02億股,有心人存在已散貨可能。期內相對成交金額約1.36億元,計出平均成交價為0.5808元,與上市價0.56元比較之賬面回報率為3.71%,倘若有心人已離場,亦表示在無賺的情況下進行。從上市第三日起股價失守上市價,收於0.47元,連大位0.50元亦告失守,認為有心人已於首兩天散貨,繼而再部署壓價收貨。自2月14至22日,股價均收於0.45元或以下,最低收報0.42元,僅見於2月15日,於2月22日收報0.43元,只是高了兩個價位。

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最後分析貨源歸邊程度,於2月21日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示,參與者有193名,持有約2.99億股,佔已發行股本24.90% (如下圖),少於招股規模的3.00億股,反映於CCASS的全屬街貨。而首12名參與者持股均逾600萬股,認為屬有心人持貨機會大,她們佔參與者總數6.22%,卻持有1.85億股,計出街貨佔比為61.89%,因已高於六成,反映貨源已被歸邊,連同上述各項分析,證明股價具備炒上條件。於2月22日收報0.43元,基於上述分析,讀者可自行決定是否值得制定適合個人需要的操作策略。另須留意股價未必短期會被炒上,於有心人無有托價之時,股價仍會於0.40至0.50元之間橫行機會大,所以讀者於進場前要有耐心守候的心理準備。

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聶Sir

於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。

以上純屬個人研究分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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Jack Sir 簡介

  • 國際市場資深全職交易員Option Jack
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  • 前機構投資者資深分析顧問
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上堂情況:

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Option Jack,在近年轉角位及選擇爆升股策略上皆有驚人表現,可以FB日誌,直播及散戶奇兵為據:

2015年大時代前,3月28日的 ‘擋不住的誘惑’,預期:升200點若不追,升2000點時會後悔。

2016年2月11日,預視跌市將終極一跌後結束,2月12日指數見18260後急速上升轉勢。

2016年7月初提出:突破21000點,寧可追錯不可放過,升勢至9月9日才結束。

2017年1月初提出,升破22000點,應由淡轉好倉。(12月30日已表明轉好倉)

2017年5月9日指出,突破24500資金位,全面轉好倉應對。

5月18日指出:最強藍籌:平安保險.

6月28日指出:在直播中只推薦匯豐及江西銅,隔日匯控及江西銅均開始爆上。

8月17日指出中海油,有見底轉強之跡象。

11月23日預測騰訊平保終極見頂

2017年12月13日開始持續推薦建設銀行有突破機會

2017年12月28日,於年底前仍然積極憧憬年後升市,持續建立好倉!

2018年1月2日,年初首個交易日,繼續加注好倉!

2018年2月1日 ,在散戶奇兵預視美股轉勢

2018年2月21日 預期匯控除淨後偏軟下跌

2018年3月15日操作日誌:開始做淡港交所

2018年6月初,好淡分界線31000,跌破轉身

2018年6月中,跌破30,000點,繼續做淡,博破底

2018年6月中,持續分析388 long put 值博,至結算日平均超過15倍利潤

2018年6月底,分析港交所終極目標價 217元

2018年8月6日,分析博銀娛業績后反彈short put策略

2018年8月9日,在散戶奇兵分析,28000為好淡分界,跌破更淡。

2018年8月14日,分析銀娛破底機率高,幻想價:50元之下。

2018年9月初,直播分析中移動目標價80元。

2018年9月12日,分享自己銀娛建行博反彈。

2018年8至9月,分析兩星期轉勢,連續3次

2018年10月,提出騰訊見底論述

2018年11月,提出港股9個月熊市結束機會大

2018年底,提出年初部署單向走勢做準備

2019年1月4日,提出港股年初效應,第一目標27500點

2019年1月9日,直播指出可能升到1月尾

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