^^【聶升股解碼】從CB尋出兩契機 (上) (2016/11/22)

20161122-0313

 

筆者於去年11月2日分析了兩隻關於可換股債券 (Convertible Bond, 簡稱「CB」) 的股份,今日先與大家檢視第一隻的績效,就是裕田中國 (0313),於上周五晚上宣佈發行CB,年利率為7%,對債券持有人而言算是不過不失,理應股價沒有即時被炒上的誘因,然而公告內容有四方面吸引我關注。

 

首先:債券本金不算少

金額為1.3億元,集資用途為償還現有貸款。從2015年年報 (3月結算) 可見,流動負債超過21億元,其中銀行借款和應付稅項具法律約束力,必須依期還款,合計已近7,800萬元,並有應付賬款和其他應付款項需要償還,而相對現金及現金等值品只有約4,500萬元,反映公司有很大的財政壓力,不排除日後仍要再集資。由此推斷,即或短期股價不被炒上,有心人也不會將股價壓下。事實上這次配售於去年11月13日晚上宣佈完成,並於11月17日晚上再宣佈另一次配股,最終在今年8月1日晚上宣佈完成,每股作價0.10元。

 

第二:轉換價現為溢價

於去年10月30日收市價和轉換價分別為0.097和0.1元,即溢價為3.09%。由於差距連5%也沒有,轉換價可視為近乎「平價配售」。而從5月至那時,最低收報0.087元 (9月4日),與0.097元比較升幅約11.5%,反映從9月至那時的股價變動不大。另外,早於4月1日,曾宣佈3供1公開發售集資,主要股東王華 (當時佔26.25%股權) 作包銷商,集資用途主要可歸納為三大層面:拓展業務、償還貸款和營運資金。公開發售於8月完成,結果顯示有近六成供股貨由包銷商接手,所以王華的股權佔比增至34.64%。王華至當時未有減持股份,而公開發售的每股作價為0.083元,與當時股價0.097元比較,賬面賺不足17%。

 

第三:承配人只有一位

公告顯示為何大昭,按「披露易」資料,此人於2014年6月曾持有13.95億股,持股佔比為15.60%,即曾是公司的主要股東,並於同年8月底全身而退。雖未有披露作價,但當時為另一大股東何光將股權轉讓給他,而巧合地兩人同是姓何,不排除有親戚關係,可見何大昭與公司有一定淵源。此外,今次配售公告未見有配售代理。這兩項線索反映何大昭是「自己人」機會很大。

 

第四:債券之期限甚短

CB於2016年4月30日到期,以公告發佈日期為2015年10月30日計算,相距只有半年,即按比例計算息率為3.5%,卻願意借出逾億元。而何大昭理應知道公司財政狀況,當公司用了集資來還債後,按上述提到現金約有4,500萬元計算,其實沒有能力還款給何大昭。更甚者是首3,000萬元貸款將於兩個月後到期,倘若股價不高於0.104元,何大昭肯定不會轉換股份。而即使首期還款能過關,之後兩個月,於每月分別須償還3,500萬元的情況下,我認為除非公司再度集資,否則肯定無力還款,所以托價讓何大昭轉換股份在所難免。假設屆時股價為0.11元,賬面回報率為10%,既高於3.5%的息率,同時在較還款期限要短得多的日子本利兼收,何樂而不為呢!

 

 

 

超過一年股價未有炒上

然而,從去年11月2日至今年2月26日 (星期五),以及今年7月26日至今,股價主要乎介0.09至0.10元,根本股價完全沒有炒上。至於在今年2月29日至7月25日,股價雖顯著回落,一度低見0.07元 (於6月24日),之後股價開始回升。此股昨日收報0.096元,對相配售CB於去年11月13日晚上宣佈完成,距今已超過一年,股價卻未被炒上,相信股價必須連續三天或以上收高於0.1元,確認已突破橫移區,股價才有望上揚,故此仍然持貨的讀者,敬請耐心守候!

 

 

聶Sir

 

於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。

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