陶冬-聯儲剔除耐心仍有耐心希臘承諾改革卻無改革

   歐洲股市創出7年新高,日本股市創出15年新高,中國股市創出本星球歷史上前所未有的成交量,不過上週資本市場舞台的主角,非美元莫屬。美國聯儲在其會後聲明中,正式將“耐心”一詞剔除,但是同時聯儲成員將其預期的今年內加息幅度大幅降低,耶倫擔心強美元對經濟的衝擊。市場對聯儲鴿派言論的解讀是,美國加息時機被推遲,有市場人士甚至認為今年內利率不會被上調。新的市場解讀觸髮美元大幅貶值,美元指數迅速由100.4下挫至97.5,美股因此上揚,NASDAQ重上5000點,VIX寫下今年新低,兩年期國債利率下滑8點。美元弱勢令黃金在貼近四個月新低後反升每盎司25美元。上週另外一個故事是,希臘股市升3%,國債利率降238點,不過仍在超高的21.37%。 美國聯儲如預期,在聲明中剔除“耐心”兩字,不過耶倫強調“並非沒有耐心”,同時在利率和通脹預期上作出下調,擺出鴿派的姿態。市場解讀成聯儲對於經濟的擔心和美元強勢的憂慮,令六月加息機會大減,甚至今年可能不升息。筆者認為,不提“耐心”,意味著聯儲加息進入實際操作階段,按下按鈕的具體時間則根據經濟發展的形勢而定。耶倫無法忽視美元升值的影響,也無法忽視共和黨國會關於貨幣環境正常化的壓力,更無法忽視工資上漲在中期所帶來的潛在物價壓力。與上次加息相比,目前的經濟形勢要復雜許多,所以政策的能見度較差,最終的加息路徑,也不會像上次的那樣平滑、透明。筆者現在預測聯儲在今年秋季首次加息,今年加息兩次,之後的力度取決於經濟數據。 歐洲領袖在上周連續兩日開夜車,試圖為放行希臘救援資金開路,不過峰會結束後不到12小時,大家就對已達成的共識沒有共識了。德國強調希臘必須完成去年12月份評估中未能達標的各項改革,希臘新政府則堅拒前政府的承諾。希臘有大量社保福利支付,如果新資金不能在4月底前到達,政府有至少10億歐元資金缺口,但是希臘高官卻對德國豎起了中指。希臘Syriza政府上台兩個月來,所表現出的無能和放任令歐盟和市場深感擔心。很多取得進展的共識被推翻,承諾送交國會的提議被擱置,剛剛答應的改革轉頭就不承認,希臘不僅讓它的歐洲宿敵更加憤恨,也讓過去比較同情的部門(如歐盟經濟署、歐洲央行)感到惱怒,這個島國像青春期的孩子,任性、反叛、無常,卻又沒有父母無私無怨的守護。儘管希臘避開了2月底的死亡大限,但是正在歐洲迅速地失去同情者,走向脫歐懸崖。 本週市場焦點仍在匯率,尤其是美元走勢。美國二手房銷售料好過預期,CPI可能比市場想像的高,核心CPI則與上月持平,二月耐用消費品則預計有收縮。第四季度GDP的最終修訂或略作上調。耶倫回到舊金山聯儲作關於貨幣政策新常態的演講。巴西經濟滑入負增長。在歐洲,PMI速報估計顯示工業生產繼續改善,德國IFO亦持類似的趨勢;英國零售數據低位反彈。在亞太區,中國匯豐PMI速報預計反彈後轉弱,日本核心CPI(扣除消費稅因素後)只剩0.1%,逼近通縮。 本週記每週六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

 

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