[聶升專欄]遇上一隻乎合四大值抽準則股份 / 新股

 

天平道合控股 (8403)

 

今日分析股份是天平道合控股 (8403),招股日期為5月29日至6月1日正午,時限為常見的三日半;預算於6月12日在創業板上市。招股規模為5.00億股,分為公開發售5,000萬股和配售4.50億股,屬典型的一九之比。因招股規模高於常見的2.50億股,屬招股規模偏大的股份,而發行股數為20.00億股,即招股規模佔其25%,亦是典型的招股安排。招股價介乎0.12至0.16元 (如下圖),計出上市時市值為2.40億至3.20億元,從中位數也低於普遍創業板股份市值為3.00億元或以上來看,認為此股的市值定位偏低。另可留意招股價的上限和下限差距高達33.33%,較普遍的30%為高,暗示管理層對招股銷情沒有信心,存在有心人最終需要「圍貨」可能,形成貨源歸邊,有利上市後股價上揚。

 

 

 

淺談基本面

集團成立於2002年,為綜合展覽及活動管理服務供應商,主要於中國從事設計、策劃、統籌及管理展覽及活動,業務覆蓋北京、上海、廣州、天津、成都及重慶等超過40個城市。集團展覽及活動主要協助展示、推廣及/或銷售不同國際著名汽車公司的品牌汽車。按收入計算,汽車公司佔集團於往績期間各財政年度所統籌及管理的全部展覽及活動超過八成,截至2015、2016及2017年底分別佔比約93.1%、97.7%和89.1%。另外,集團從事相關項目超過8年經驗,其中合作國際知名汽車公司包括林寶堅尼 (Lamborghini) 和大眾汽車 (Volkswagen) 及其他德國及意大利汽車品牌建立穩固關係。雖然資料顯示此乃實業股,但卻不屬績優股,理由是截至2015、2016及2017年底之年度溢利分別約1,049萬、1,099萬和-78.4萬元人民幣,於2016和2017年為增長不足5%,以及轉盈為虧,暫看沒有中長線投資價值;不過無損短線操作之值博率。

 

集資效率低

今次招股不設超額配股權,用到上述的招股價範圍 (0.12至0.16元) 和招股規模 (5.00億股) 產生的集資淨額介乎約2,930萬至4,860萬元 (見於招股書的「未來計劃及所得款項用途」),因最小值也少於5,000萬元,顯然集資淨額很少;若以常見的淨額為1.00億元或以上來看,更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡,相信與集團財政狀況不俗有關。截至去年底流動資產的「現金及現金等價物」約2,016萬元 (人民幣‧同下);相對沒有非流動負債,以及流動負債亦沒有「借款」,只有「即期所得稅負債」約343萬元,即結清稅項負債後仍有約1,674萬元,反映上市首年沒有再集資壓力。此外,以集資金額介乎6,000萬至8,000億元,並上述的集資淨額,計出開支佔比介乎51.17%至39.25% (如下表),一般將15%或以上視為集資效率偏低,如今最小值也高於標準達1.62倍,證明此股集資效率低,確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡,由此推斷應在意能否取得上市資格。

 

 

股權見集中

參考股權分佈,此股於上市前有四名股東,分別是A&B Development Holding Limited、D&S Development Holding Limited、Longling Capital Ltd.和邵日耀,於上市後佔權為63.65% (不少於三成屬控股股東)、4.79%、4.99%和1.57% (如下圖)。值得留意控股股東為黃曉迪全資擁有,他是集團主席、行政總裁兼執行董事,顯然是集團核心管理層,加上佔權不少於六成屬股權集中,即管理與控股主導權已集中在他一人手上;連同上述招股價低於1元;集資淨額上限少於1億元,以及集資開支佔比下限不少於15%,反映此股已完全乎合四大值抽新股準則。此外,Longling Capital Ltd.和邵日耀為首次公開發售前投資者,同於2017年10月27日獲發股份,前者不設禁售期;後者則設有上市首半年禁售期,而分別總代價約1,103萬和359萬港元,相對在上市後持有9,980萬和3,140萬股,計出平均成本價為0.1105和0.1143元,較招股價範圍分別折讓介乎7.94%至30.95%,以及4.72%至28.54%,由於皆是遠低於五成,反映招股價具吸引力。

 

 

每股合理值

最後分析每股合理值,截至去年底集團資產淨額折合約3,190萬港元,而合併權益變動表顯示股本約8元,即資本化發行產生的156萬元股本近乎全數未有計算在內,所以經調整後資產淨值約3,346萬元。而集資淨額計算應折合介乎約4,283萬至6,213萬港元 (見於招股書的「附錄二 - 未經審核備考財務資料」),而非上述約2,930萬至4,860萬港元,理由是截至2017年12月31日或之前產生約介乎1,353萬至1,352萬港元的上市開支,已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元,相對發行股數20.00億股計出每股合理值為0.163至0.173元,較招股價0.12至0.16元產生的潛在升幅介乎35.83%至8.12% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元,每股合理值則為0.188至0.198元,潛在升幅就是56.67%至23.75%。當然,倘於上限價上市,潛在升幅僅為8.12%至23.75%,最大值連三成也沒有,吸引力欠奉。但觀乎近期上市新股多屬表現平平,預算於中間價或以下上市機會大,那麼每股合理值介乎0.168至0.193元,潛在升幅就是20.00%至37.86%,可見認購股份具一定程度值博率。

 

 

此股每手買賣單位為20,000股,以招股價上限0.16元計出認購成本為3,200元,因高於3,000元,可見這是進場門檻偏高的股份,加上此乃創業板股份,理應會影響招股銷情,有心人「圍貨」機會大;故此若要穩中一手,預算認購5至8手股份便可成事,對於資金不多或有意增加中籤率的投資者,也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%;買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事,其一是此乃創業板股份,預期股價波動性較大,買入前須評估個人承受風險能力。其二是鑑於近期恆指表現波幅,存在打亂有心人部署的可能,遇上股價下挫時不進行維穩,所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享,並不代表任何第三方機構立場,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書

《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

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