[聶升專欄]限制具高度攤薄效應的集資活動新例解讀 (上) / 配股

朝威控股 (8059)

港交所早於去年9月22日發佈「上市發行人集資活動」的諮詢文件，於5月4日公佈諮詢總結，就著限制具高度攤薄效應的集資活動的現有上市規則，港交所表示會作輕微修訂，並於7月3日生效。港交所監管事務總監兼上市主管戴林瀚表示修訂《上市規則》旨在限制上市發行人濫用集資活動，保障小股東的權益。他又重申上市發行人必須公平對待所有股東、一視同仁。上市發行人的董事應以股東整體利益行事，發行股份時必須公平有序。《上市規則》的修訂包括三部分，就是具高度攤薄效應的集資活動、供股及公開發售 (即沒有供股權可交易的供股)，以及根據一般性授權配售權證或可換股證券 (如下圖)，現在逐一與大家評論。

修規第一部分解讀

首先是第一部分「具高度攤薄效應的集資活動」，禁止所有以滾動計算12個月內會令累計價值攤薄效應達25%或以上的供股、公開招股及特定授權配售 (特殊情況除外，例如發行人出現財政困難)。按字面理解，供股比例不少於3供1，或者是配股產生的新股數目佔現有股數為33.33%或以上，現有股東的持股價值便視為被攤薄25%或以上。然而，港交所的意思卻截然不同，根據去年9月22日此諮詢文件於附錄三列出「累計價值攤薄效應計算示例」，計法是以宣佈發行新股的最後報價，與發行價 (即供股價或配股價) 產生的理論除權價作比較，假設某上市公司宣佈供股前最後報價為1元，供股價為0.75元，按2供1比例計出理論除權價為0.917元，相對最後報價1元計出攤薄效應為8.33% (如下圖)。

防攤薄新規見漏洞

就著港交所這種計法，當某上市公司有意宣佈1供10的集資計劃時，只要供股價較當時股價折讓不多於27.50%，便不會觸及攤薄效應達25%的情況。筆者作為散戶尚且看到此漏洞，難道有心人不會更明瞭這種「新玩法」嗎？預期有心人會先壓價再發行新股，其中一個做法是只要宣佈「合股」，待股價跌定之後才宣佈大比例的「低折讓供股」，便能繞過高攤薄效應的關卡。由此可見，對散戶來說現時的財技股圖利操作於新例上場後仍是管用的，只是就着供股操作來說，則歷時要較新例實施之前為長，畢竟「合股」和「大比例供股」要透過召開兩次股東特別大會方能成事。

 

有關第二和第三部分解讀，留待明天再續。

 

不急需集資之證明

現轉看今日分析股份，朝威控股 (8059) 於5月14日晚上宣佈一般授權配股 (如下圖)，該授權於去年6月2日舉行股東週年大會時取得，最多可發行161,796,000股，早於去年10月25日完成配股時已發行80,898,000股，為配額的一半，今次配股規模又是80,898,000股，即用盡餘額，連同集團於5月8日已宣佈新一屆股東週年大會將於6月8日舉行，距今不足一個月，所以認為今次配股是管理層想「善用」餘下配額。配股公告寫到集資淨額約3,945萬元，用於三方面，分別是約920萬元 (佔淨額約23.32%) 用作向惠州普瑞康建築材料有限公司注資 (見於1月4日開市前發佈的自願性公告)；約1,280萬元 (約佔32.45%) 用作貿易業務之業務發展；以及約1,745萬元 (約佔44.23%) 用作一般營運資金。觀乎逾四成淨額為一般營運資金，加上於4月2日發佈的2017年度報告列出集團截至去年底流動資產的「銀行及現金結餘」約3,500萬元，而流動負債和非流動負債之中沒有銀行借款，即上述約3,500萬元全數為備用現金，較今次用作業務發展約2,200萬元為多，證明並不急需集資，令人聯想到今次配股只為引入自己人作股東。

三主要股東成本價

上回配股貨於去年10月25日被放進中央結算系統 (簡稱CCASS)，如今仍有2,251.5萬股在原有的兩名參與者聯合證券 (1,897萬股) 和智華證券 (354.5萬股手上，參考當時配股價為0.50元，較5月14日收報0.61元產生賬面回報率為22%；而從去年10月25日宣佈完成配股至今股價只是高見0.67元，較配股價多出34%，承配人離場的誘因不大，故不排除絕大部分配股貨均未有釋出市場。另可留意今次配股價又是0.50元，故可視為上回絕大部分配股貨未有釋出市場的另一線索。此外，集團現有三名主要股東 (佔權介乎10%至少於30%)，分別是主席、行政總裁兼執行董事車曉豔 (現佔權17.51%)，以及於2017年4月10日和2018年4月13日進場的杜皓 (現佔權11.93%) 和銀都國際集團有限公司 (現佔權20.05%)。論到三者的平均成本價，車曉豔從2017年4月5日至12月21日共交易股份10次，現持有約1.63億股，平均成本價為0.6355元 (如下表)，較現價0.61元之賬面損失僅4.01%。至於杜皓，則從2017年4月10日至9月27日共交易股份九次，現時有約1.11億股，平均成本價為0.7082元，較現價0.61元之賬面損失13.87%。再看銀都國際集團有限公司，於今年4月13日買入現在持有約1.86億股，每股作價0.60元，較現價0.61元產生賬面回報率1.67%。綜合三名主要股東之成本價，顯然需要大舉托價，才存在圖利離場誘因，暗示股價有很大的上升空間。

確認貨源已被歸邊

最後分析貨源歸邊程度，於5月15日CCASS顯示參與者有120名，持有約9.13億股，佔已發行股本98.20% (如下圖)，反映上述三名主要股東，以及兩名執行董事合共持有約4.88億股均已放進CCASS，經扣除後CCASS街貨量約4.25億股。其中首十名參與者均持有不少於1,460萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數8.33%，卻持有約2.63億股街貨 (已扣除上述五名股東持股)，計出街貨佔比為61.83%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊，證明股價具備上揚條件。於5月14日收報0.61元，參考策略為進取者可於此價或以下買入股份；謹慎者可於0.54元或以下買入；保守者則可於0.48元或以下買入。初步目標價為0.80至0.95元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意三件事，其一是於有心人未有行動前，股價於0.55至0.65元橫行機會大，投資者進場前要有耐心守候的心理準備。其二是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其三是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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