【聶SIR】除了財報資料,還可用甚麼角度分析閱文呢? (2017/10/27)

 

期待已久的閱文集團 (0772),終於在昨日 (10月26日) 開始招股,並於10月31日中午截止認購申請。招股價介乎48至55元,招股規模約1.51億股,當中新股和銷售股份 (俗稱「舊股」) 的比例約9:1。相信早前已有不少談論閱文的文章是以財務報表作分析的切入點,今次筆者則想換個角度,由股權分佈和現有股東的成本價出發。

 

於集團沒有行使超額配股權的情況下,上述舊股約1,541萬股,由現有的14名股東當中的兩名出售部分股份產生,分別是Trustbridge Partners V, L.P. (簡稱TB Partners) 和Laoshe Investment Limited,各自出售約770萬股。然而,當超額配股權獲悉數行使時,兩者出售股數分別變成約445萬和1,826萬股,合計約2,271萬股。因此,在超額配股權獲行使前後,集團上市時的發行股數分別約9.06億股,以及接近9.22億股,至於招股規模則分別約1.51億和1.74億股,佔發行股數16.42%和18.88%。但以截至10月23日孖展預訂已高達450億元,相當於公開發售部分認購率為54.05倍來看,預料最終悉數行使超額配股權機會極大。

 

若讀者有留意《上市規則》,理應知道於港交所上市股份之公眾持股佔比不能低於25%,但閱文的最高相關佔比亦只得18.88%,實則跟股份上市時的市值有關,只要超過100億元,佔比要求將下調到介乎15%至25%,而閱文上市時的市值下限已超過442億元,故此可獲豁免公眾持股佔比不少於25%的要求。另於上市後,佔權為5%或以上的大股東只有三名,分別是THL A13 Limited、Qinghai Lake Investment Limited和Luxun Investment Limited,於悉數行使超額配股權後之持股佔比為26.75%、24.12%和5.39%。此外,騰訊控股 (0700) 通過三間持有閱文股份的全資附屬公司THL A13 Limited、Tencent Growthfund Limited和Qinghai Lake,間接持有閱文51.78%股權,因佔權為30%及以上而構成一組控股股東。亦由於佔權超過五成,反映上市後控股主導權仍在騰訊手上,相信依然很在意閱文日後的業務發展走勢。

 

另想指出Qinghai Lake和Luxun,與上述的TB Partners和Laoshe,於閱文重組前由這四名股東共同擁有Cloudary Corporation,於2014年12月26日集團提出收購Cloudary全部股本,代價約929.60百萬美元,按1美元兌7.80港元之匯率計算,折合約72.51億港元,並全數以發行閱文股份結清代價,約3.55億股,計出每股平均成本價為20.42元,相對招股價上限55元,即折讓62.87%。而我專注分析的是出售股份的兩名股東TB Partners和Laoshe,於超額配股權獲悉數行使時,分別出售約445萬和1,826萬股,按招股書資料,以中間價51.50元計出兩人需付上市開支分別為人民幣4.8百萬元及人民幣19.9百萬元,按人民幣1元兌1.1762港元之匯率計算,折合約565萬和2,341萬港元。而他們所得金額分別約2.29億和9.40億元,於是得出淨額約2.23億和9.17億元,即賣出價為50.2301和50.2181元,相對他們的平均買入價為20.4088和19.5063元,賬面回報率分別是1.46和1.57倍,實收利潤約66.60億和281.62億元,是相當可觀的收益。

 

而兩名股東於出售股份前分別持有約4,588萬和4,439萬股,即銷售股份佔原有的分別是9.69%和41.13%。若代入兩名股東的想法,假如他們認為上市價已是此股的最高價,難道不會考慮於招股時全數出售股份嗎?另可留意於超額配股權無被行使時,TB Partners是出售約770萬股,但於配股權獲悉數行使時,反而減少出售股份至大約445萬股,減幅超過四成,此舉反映其看法是配股權獲行使意味著招股銷情理想,於股份上市後仍會出現大量追捧的買盤,預期股價於上市後會被推高,由此可見這是值得散戶認購的新股。但要留心每手買賣單位為200股,以上限價55元計出每手成本為11,000元,是年初至今每手成本最高的新股,加上從孖展預訂情況已知招股反應熱烈,預料散戶獲發股數不多。參考早前上市的眾安在綫 (6060) 招股結果為一手中籤率達100%,認為閱文也有此情況,相信以「人海戰術」作認購申請,再以孖展認購 (如有),才有望獲發較多股份。

 

至於對上市後股價表現的看法,則在11月8日上市後,與大家再作後續分析,屆時可留意。

 

 

 

聶Sir
【富途證券】證券分析師
筆者為證監會持牌人仕

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

(以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)



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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書

《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
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