【美股隊長】吳瑞麟:大環境轉變 美國價值股勢抬頭 (2016/12/05)

20161205

 

臥床養病,朋友傳來,騰訊(700)$190血肉長城cap 圖。

 

另,11月21日,每週分析,已特地點評,Facebook(FB)走勢變壞,要多加提防(goo.gl/xFSpk8)。

 

上週曾於 經濟一週 撰文,分析為何市場突然追捧落後的價值股、冷待明星增長股,蓋跟孳息曲線(yield curve)變化有關。而分析架構的來源,來自美國財經名家費雪(Ken Fisher)舊作:《投資最重要的三個問題》(The Only Three Questions that Count)。

 

本來跟雜誌的協議,文章版權所限,是不能於專頁跟大家分享。但眼見過去匯豐(5)、中人壽(2628)、Disney (DIS)等散戶浩劫,或會重演.. 唯有自願違法一次。

 

建議縱然看好騰訊或Facebook (FB),可用認購期權(call options),控制風險,萬一看錯,損失可以受控。

 

下週一會有讀書會,續分享費雪名著中的智慧 (goo.gl/0x45Fx) (舊生不用報名,教導團會有免費直播)。

 

隊長的長氣贈言:「有信念,不如懂得控制風險」

 

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【大環境轉變   美國價值股勢抬頭】

上周本欄介紹的名家心法,其中一點,是花無百日紅,資產類別、板塊、投資風格之間,強弱互易,時有發生。例如近日美股市場,忽然「老餅作先鋒」,被投資界「雪藏」多年如金融股、原材料股,突發神威,升幅驚人;相反,受捧多年的增長股,如科網四傑FANG(Facebook(FB)、Amazon(AMZN)、Netflix(NFLX)、Google(GOOGL)),均自高位下挫,跌幅一成以上。

 

 

或問:何以市場突然追捧落後的價值股、冷待明星增長股?最直接的解釋,多歸因「特朗普效應」,但參考財經名家費雪(Ken Fisher)舊作:《投資最重要的三個問題》(The Only Three Questions that Count),價值股、增長股間的輪動,決定因素,更多受孳息曲線(yield curve)變化所影響。

 

 

所謂孳息曲線,是將當地國債,按年期由短至長,將它們的孳息率,連成曲線,用以比較息差。正常情況,短息低於長息,孳息曲線向上傾斜。相反,當出現另外兩種情況:孳息曲線走平(短息、長息相若),甚至倒轉(短息高於長息),通常被視為經濟(及股市)轉差的前期警號。

 

 

不過有別於傳統智慧,費雪認為,不應單以美國一地的孳息曲線,來作判斷。他會參考環球孳息曲線(權重按GDP釐定),然而分析方法,卻無分別:觀察曲線向上傾斜,還是走平、向下。

 

 

根據他的統計,當環球孳息曲線向上,斜度增加時,價值股會跑贏增長股;相反,當曲線走平,則增長股會變成領導。而且兩種風格的差異,並非一、兩個百分點,動輒就是幾十%的距離。所以當孳息曲線的斜度改變,如能適時調整持倉風格,與死守昔日強勢股,表現差天共地。

 

 

當然,兩項現象,同時出現,未必有因果關係。要用於分析,背後起碼要有理論支持。那孳息曲線,與價值、增長的相對強度,有何關連?費雪指出,孳息曲線斜度,與銀行盈利,「息息」相關。因為銀行本質,就是借入短錢(大家的存款、定期),作長期貸款(如企業借錢,作資本開支)。長短息息差越大,銀行盈利越豐。(須知銀行股向來是「價值派」重鎮,當孳息曲線走斜,市場預期利潤上升,已率先重出生天。近日美國銀行股走勢,可為一例。)

 

 

利錢豐厚,銀行借貸意欲,自然大增。而價值型股票,多為實業公司,資本密集,依賴借貸擴充。只有當銀行「從善如流」,它們才有增長空間,利及股價。所以孳息曲線走斜,大利老派舊經濟股。相反,當孳息曲線逆反,銀行借貸收緊,價值型企業,非但難以發展,隨時身陷險境。

 

 

至於增長股,如科技、網絡板塊,動用資本較少,而且少用借貸,多靠股權融資,受信貸市場影響較輕。當信貸環境轉差,此路不通,增長型企業更著力支持股價,以保留發新股融資的活路,所以孳息曲線斜度下降,反利增長股表現。

 

 

美股隊長 吳瑞麟

 

 






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