陶冬－自由行之死

 自由行已死。這個在過去十一年中支撐香港經濟的一個主要增長引擎，預計會出現持續的負增長，對香港旅遊業、零售業、低端就業均構成衝擊。

  柴靜的霧霾紀錄片《穹頂之下》，於中國內地引起了全民關注，但是在互聯網上只火了三天就被封殺；取而代之的是鋪天蓋地的香港反水貨運動視頻，內地老人、孩子遭到謾罵、襲擊的畫面傳遍全中國。筆者無意對反水貨運動作道德評價，但是今日社會媒體對消費傾向的影響是巨大的、深遠的。

  其實，自由行疲態去年就已經顯現。香港適合內地大眾遊客的景點有限，一般人來過一次之後，只有購物能夠提起他們再次光臨的興趣。然而，香港租金高騰，零關稅的優勢早已被高租金所吞噬；部分從業員不敬業的表現，也廣為人所詬病。筆者朋友中幾乎不見來香港購物的了，買機票去巴黎、米蘭shopping ，要比在香港血拼更合算，選擇更多，購物體驗更愉快。

  港幣聯繫匯率，令香港匯率隨著美元暴漲。如今去日本、歐洲，相較來香港起碼便宜三成，於是去東京搶購電飯煲的多了，來香港吃餛飩面的少了。筆者認為，從美國經濟復甦、聯儲加息在即看，美元強勢至少還會持續幾年，香港在匯率競爭力中輸在起跑線上的局面才剛剛開始。

  內地在港消費中，有相當一部分集中在首飾、鐘錶領域，其中不少與公費消費甚至腐敗有關。隨著反腐敗進一步深入並趨常態化，沒有人再會一次過買100 只勞力士送人、買 100 條 Hermes 領帶給員工當福利，更不會有人再敢刷卡買鑽石後又退貨來洗錢了。這種畸形消費的時代已經一去不復返。

  其實內地在港消費，早已出現劣幣驅逐良幣的現象。購物環境惡化、服務態度轉差之後，內地高消費、有品位的遊客和那些願意細心體驗香港風土人情、山水美食的遊客，變得越來越少，取而代之的是巴士客、一日遊客。近年一日遊人數激增，拉起了旅客抵港數據，但是掩蓋了人均消費力下降的窘境，當一日遊受到限制的時候，之前的問題便一次過浮現出來。

  坦率地說，部分中國遊客有許多不好的習慣，一些行為對旅遊國居民造成不便與困擾，不愉快事情時有發生，連國內主流媒體也不時報導鞭撻。不過來者都是客，香港的核心價值就是自由港，其自由度、寬容度、變通度，決定了它的中介能量，決定著它的競爭力。

  某些人士聲稱，沒有自由行，香港照樣活，也許活得更好。要不要自由行，是全體香港人的選擇，需要中央政府與香港特區政府溝通決策，不過一些經濟數據還是應該擺出來的。自由行每年為香港創造261 億港元的零售價值（約為本港 GDP 的1.3% ）和 11 萬份就業機會。2004 年時，內地遊客消費佔香港零售的 4.5% ，2013 年占到 22% 。香港消費增長中 0.9 個百分點來自內地遊客的消費，香港消費增長動力中三分之一來自內地遊客源源不斷的購買力，為本港 GDP 增長每年貢獻平均 0.7 個百分點，這還不計入租金收入等間接性貢獻。毫無疑問，自由行對香港經濟十分重要，只是時間久了，人們習以為常，感恩之情不見了，怨言多了。

 在2014 年，自由行十年來第一次對香港 GDP 增長與零售增長，構成負貢獻，筆者認為今年的負值將大幅擴大，而且很大成分上屬於結構性的。自由行增長放緩，早已不是新聞，但是市場多認為是周期性的，更對它可能對香港經濟構成的長遠衝擊估計不足。筆者認為，今年自由行負增長的效應浮現，香港經濟增長可能在 2%以下。除了 ​​金融危機時期之外，這個增長速度對香港來講頗為罕見。

  自由行對香港經濟的中期影響更值得關注。香港經濟在上世紀七八十年代依靠製造、貨運、旅遊、金融四架馬車實現了經濟騰飛。製造業早已消失了，廣東出口製造業之殤其實也標示著香港貨運業進入結構性倒退。近年香港靠的是旅遊和金融撐起著繁榮，撐起著高樓價。如果筆者對自由行中期前景的判斷是正確的，香港經濟的第三個引擎似乎開始熄火，留下金融業獨木支持香港。細看香港的金融業，其實也就是股市火爆，債市、匯市乏善可陳，此木可撐多久，看看大型IPO 的 pipeline即知。十幾年前，香港深知房地產經濟的危險，政府還作轉型大計，推出數碼港、科技園等項目，後來發現香港的知識、人才結構並不配合，最終不了了之。近年民粹政治大行其道，政府管制陷入危機，無為而治變成不作為了，香港的經濟競爭力與日漸退，好彩還有旅遊、金融兩大支柱支撐 . 本港增長動力不足的情況未至於太顯性化，但是如果再失旅遊引擎，增長勢必下滑。

 港府目前預測香港經濟的中期增長（trend growth ）速度在 3.5% ，其中假設到港遊客於 2017 年達到七千萬人次， 2020 年達到一億人次。筆者以為這個假設不僅在數量上過度樂觀，甚至方向上也有誤差。少了自由行遊客的強勁增長，這個目標沒有可能達到。

 這意味著香港的中期經濟增長可能明顯弱過目前的預測。2003 年 SARS 之後，香港經濟平均每年增長 4.3% ，其中三個百分點來自服務業出口（主要是旅遊業）。如果自由行真的如筆者想像的那麼慘淡，香港的潛在增長率可能少掉一個百分點。

  在自由行問題上，市場對零售行業普遍持謹慎態度，即便如此也只是對周期性的盈利作出下調。市場對商業租金的判斷則仍處於不切實際的高位。不僅近年被瘋炒了的旺區街舖租金勢必大幅下調，大型商場租金亦可能深受影響。分析員們看到了過往12 個月零售業的疲弱，不過對今後五年的市道走向似乎尚在“ denial ”狀態。當然，商舖的簽約年期較長，租金回落需要時間。有一批三線歐美品牌以“ me too ”的心態進入香港市場的，當他們發現之前的商務預測失準的時候，退出無可避免，並加速租金的調整。當然，近年大肆擴張的金鋪、藥舖等已經進入收縮期，它們也對租務市場構成衝擊。

  最令筆者擔心的是，由此衍生出來的社會問題。自由行，帶旺了零售、旅遊、餐飲、酒店、航空等一系列行業，所製造出的就業機會，中和了金融業“風景獨好”造成的勞工市場技能錯位。一旦自由行引擎熄火，香港的低端就業壓力很快會上升，低學歷人士更難在社會地位上爬出生天，更難置業，令已經分化嚴重的社會積聚更大的矛盾。

本文原載於經濟通，為個人觀點，並非投資建議或勸誘