手中有錢,你想醫肚還是扮靚?

這星期恆指乍暖還寒,週一上午升超過200點,下午大跌令全日收市跌超過380點,而週四全日收市升超過330點。 在這走勢飄忽的日子,我想吃一頓美食鎮定心神,卻因氣管炎要戒口,惟有『望梅止渴』-找來餐飲集團的年報分析。這星期 3間本地餐飲集團:大家樂(341.HK),大快活(52.HK),翠華(1314.HK) ,和同樣主攻本地零售市場的莎莎(178.HK),都公佈了全年業績。我用最新一年的財務數據計算VIS (Value Investment Score,前稱「健康指數」):

翠華:    72
大快活:55
大家樂:66
莎莎:    70
下表是最新公佈的業績撮要。雖然莎莎售賣護膚品和化妝品,並不是飲食集團,但兩者同樣從事零售業,主攻大眾化市場,主要收入來源地是香港。而且莎莎和大家樂的規模接近,我認為值得一同對比。

HKD’000 翠華 大快活 大家樂 莎莎
營業額 1,473,691 2,037,719 6,990,463 8,756,105
按年變動 35.9% 5.6% 9.3% 14.2%
毛利   276,295 1,019,097 4,072,987
按年變動   4.8% 12.2% 14.5%
經營利潤 165,844 154,569 679,513 1,113,506
按年變動 17.04% -4.14% 6.09% 12.80%
淨利潤 156,043 107,611 581,196 935,235
按年變動 20.41% -22.84% 7.64% 13.27%
         
毛利率 0.0% 13.6% 14.6% 46.5%
經營利潤率 11.3% 7.6% 9.7% 12.7%
淨利潤率 10.6% 5.3% 8.3% 10.7%
翠華的上市時間最短,規模亦最小,全年的營運收入只有14.7億 (大快活:20.3 億;大家樂:69.9億),但營業額的增長率最高,達35.9%。而經營利潤則增長了17%,相比大家樂只增長~6%,而大快活更錄得倒退~4%。若比較經營利潤率,翠華亦為三者最高,達11.3%,大快活和大家樂分別是7.6% 和 9.7%。翠華增長較快,利潤率較高,也許和規模小有關,除了基數低,推廣費用和後勤管理等控制,應該較靈活。雖然翠華未有披露毛利,但從大快活和大家樂的毛利率接近(13.6% 和14.6%),我估計快餐業的毛利率大概是13-15%水平。而真正彰顯管理層控制成本的實力,是經營利潤率。大家樂規模最大,經營利潤率維持~10%,遠較大快活優勝,足見管理層的實力。
再看三家集團的營運收入來源:
營運收入 翠華 大快活 大家樂 莎莎
香港 75.0% 91.5% 80.0%
81.3%
澳門 0.9% 0.0% 0.0%
中國 24.1% 8.2% 17.7% 4.2%
其它 0.0% 0.2% 2.3% 14.5%
大快活最依賴本地市場。大家樂的營收8成來自香港,18%來自中國。至於翠華,只有75%來自香港,中國佔了24%。單看以上數字,翠華似乎最有發展潛力。現價市盈率:
翠華:    ~35.4x
大快活:~18.5x
大家樂: ~25.1x
翠華的高增長業務已在股價反映了。它於2012年11月上市,至今不足3年。我向來認為上市少於2.5年的公司,需要多些時間觀察管理層的行事作風,所以暫時不會考慮投資。而其市盈率媲美增長更強勁的科技公司,如中國擎天、太平洋網絡、和金山軟件等,亦令我卻步。提及科技股,7月31日我和<分析之師>將合辦<VIS 科技股全攻略>講座,詳情可到這裡
那麼,大家樂和大快活的現價合理嗎?
大快活的經營利潤和淨利潤都倒退,令人難以預測或憧憬未來的盈利,所以不好估值。我暫時不會投資。
大家樂經歷過沙士、食物通賬、最低工資、租金飛升等不利餐飲業的日子,管理層多次在危機中展示實力,平穩過渡。2013年營業額和淨利潤錄得9.3%和7.6%的增長,且經營利潤率維持~10%,以其規模而言,的確是實力派。市盈率25倍並不便宜,但也不算貴。
價值投資希望找出超值抵買的公司,所以我找來莎莎比較。
莎莎和大家樂同是以香港作基地(佔總營運收入8成)的零售集團,都主攻大眾化市場。莎莎的營業額達87.6億, 按年增長14.2%(大家樂:9.3%),而經營利潤亦增長12.8% (大家樂:6.1%) 。莎莎的規模較大,增長亦較快。至於經營利潤率,莎莎(12.7%)同樣較大家樂優勝(9.7%)。而同店銷售增長,莎莎在港澳的分店的同店銷售增長率達12.8%,稍為勝過大家樂和一粥麵的同店銷售增長率(分別是9%和10%)。兩間公司都現金充裕,持有約10億現金,沒有長期貸款。大家樂甚至沒有短期貸款,而莎莎只有一筆約8000萬的短期貸款,利息僅1%。這顯示莎莎和大家樂都財務穩健。而莎莎和大家樂的全年派息率分別達71% 和67%。
截至今年6月21日,莎莎於香港及澳門市場的銷售增長按年放緩至5.4% (去年第一季: 28.1%),而同店銷售則只增長1.5% (去年第一季: 18.6%),管理層估計全年的銷售增長率難以維持雙位數,只得單位數增長。但觀乎莎莎的品牌管理業務 – 獨家代理及分銷的國際品牌的全年銷售量上升了19.5%,佔集團總銷售額44.2% (去年為42.5%),我認為其獨家品牌產品仍有發展潛力。 
莎莎和大家樂的市場定位、商業模式、公司規模、財務狀況、派息率等都很相似。而莎莎預計未來一年的增長率只有單位數,即與大家樂差不多。可是,兩者現時的股價有大落差。莎莎現價市盈率15.7倍,不只遠低於大家樂的25.1倍,更低過業績倒退的大快活,我認為是超值。
———————–
林天程/信報專欄作家
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實戰睇樓。到單位學習睇樓集中留意步驟及事項
實地了解宿舍的需求及建立
買樓收租的裝修及如何控制成本

第三堂 (三小時)

零成本買樓上會獨步法門
沽樓靚價賣出秘傳心法
高成數上會出租破解實例解說
債券買賣賺價賺息秘訣
股市賺錢手把手教學

永續收入實戰課程 (PBA1 ) 安排:

第一課真人: 2024-06-15(六)14:00-17:00
第二課真人: 2024-06-22(六)14:00-17:00
第三課真人: 2024-06-29(六)14:00-17:00
*實戰班教授實地睇樓要旨及投資秘訣,只設實體課

上課地點為尖沙咀
費用: $8300

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諗SIR(買樓003)【收租佬必讀/ 完成兩樓一份債必讀 】 (諗Sir真人教授)

**諗Sir【買樓收租課程】**

高成數按揭上會出租

風險如何及點去規範風險
利用網上搜尋的「水電煤方法」、點解仲會提高坐監風險?
年內真實高成數中伏個案及解法剖析
業主如何處理不同金融/政府部門之有關查詢

買樓收租精明作法

如何才算一張簽得好的租約?
租霸解決方法及預防?
九成上會唔報清出租用途之利與弊
買樓收租各類稅務處理

學生宿舍/套房做法

套房分享: 買樓收租年回報達12-15%
-點搵適合單位去做套房或學生分租?
套房收租同一般買樓收租之差異
套房裝修要留意事項! 做錯返唔到轉頭更會找著壞租客

兇宅/漏水樓

懷疑是兇宅的處理策略及避免方法
真實個案、貼地兇宅處理答案
漏水樓各種處理手法及避免方案
本課採用powerteam大量樓宇買賣及助客經驗、助你深刻了解精明業主必知事項

真人課

就同學問題互動咨詢
講解最新的按揭政策及條例變動對你之影響
近月高回報收租方案分享

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(為配合新政策、現時【買樓收租課程】可網上在家修讀、歡迎在港及海外人仕把握限時安排!)
第一課:高成數上會出租 (網上影片)
第二課:業主如何撰寫租約及處理日後收到銀行信件 (網上影片)
第三課:學生宿舍高收租回報 (網上影片)
第四課:進階按揭心法及搵樓收租秘笈 (網上影片)
第五課(真人課):2024-05-07(二)19:15-21:15

上課地點為尖沙咀
目前優惠費用: $3000

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