在上市前買入阿里巴巴: 中國動向

不用我多談,大家想到中國動向的大多因為阿里巴巴,估計沒有人買入或者留意這公司是因為他們的運動服裝業務。市傳阿里會於8月8日上市,要在上市前買入阿里,大家可以有三個選擇: 日本的軟庫、美國的Yahoo! 或者香港的中國動向(3818)。軟庫和Yahoo!直接持有阿里兼在董事局有話語權,而中國動向則只是一個通過雲峰基金的的間直小投資者。以此看,中國動向絕對是三者中最差的選擇。

 

不過,若以阿里投資佔公司市值計,中國動向絕對比前兩者大得多,所以阿里上市的估價對中國動向的股價影響最為關鍵。

 

因此,我們著眼阿里的估值如何影響中國動向的「底價」。如何計算,每人都有各自的方法,而我則只計入現金及現金等價物(cash and cash equivalents) 和阿里的投資,然後再減去所有負債。其餘資產包括廠房、其他基金及上市公司的投資、和他們的本業運動服裝都視作沒有價值,又或是B O N U S吧(如果日後市場給予它們價值)。

 

底價 =現金及現金等價物 + 阿里投資 – 所有負債

直至2013年12月31日

現金及現金等價物 (億元人民幣) 46.5

賬面的阿里投資 (億元人民幣) 24.3

減: 所有負債 (億元人民幣) (3.1)

底價 (億元人民幣) 67.7

底價 (億元港幣) 85.2

每股價值 (港幣) 1.54

根據以上計算,中國動向的底價最少是每股1.54元。

阿里巴巴的估值

另一個問題是阿里究竟上市後值多少?中國動向資產負債表中的阿里投資有多少價值還未反映呢?

中國動向於2011年透過雲峰基金投資1億美元,佔阿里0.3%股權。根據2013年的資產負債表,手持的阿里投資值人民幣24.3億元,反映阿里的總值約為1300億美元。今年1月,老虎環球基金通過場外買入2億美元阿里的股份,估值約為1250億美元。即是說現時中國動向已經按老虎基金的買入價充份反映了阿里巴巴未上市的價值。

 

那麼,上市後的價值是多少? 市傳是1500億-2000億美元。筆者估計,每上升100億美元,中國動向之底價會因此而增0.04港元,即按照這市值範圍,底價會變成1.63至1.84港元,有關計算可以參考我的facebook。

如果阿里以1500億美元上市,底價只值1.63港元,相對現價 1.4港元,豈不是沒有「肉食」?

 

最終上市價其實是公司與投行的角力所得出的結果,即是說誰的bargaining power 大,誰就有權定上市價。這次很明顯阿里的bargaining power 遠大於投行,看上市費用的結構就能感受到投行的無奈。因此,投行只能選擇想一個合乎情理的故事去高價推介阿里或洗手不幹,情況有點像當年的周大福。所以,如果市傳1500-2000億上市是真確,我認為下限上市的可能性不大。

另外,我想大家應該知道什麼是「鐘擺」吧。究竟阿里上市是會擺向過份興奮還是過份恐㤺?中資機構投資者可以冒險不持有阿里嗎?

上哲

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