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［美股隊長］高息債債災

      昨晚，美國股市大跌的原因，是美國高息債市場，出現債災，甚至有互惠基金，禁止客戶贖回基金。 在七月時，寫過一篇文(http://on.fb.me/21WzUOm)，當時作出警告: 「[大家]不妨調整一下手頭的基金組合，尤其是高息債及相關基金… 高息債的性質，類似房地產，流通性很低，當大家均發現不對勁，齊齊斬倉，屆時便誰也逃不了，又是互相踐踏而亡。 「既然買高息債基金看中也沒有大獎；看錯損失卻可能很大，不如減注轉入股票基金(特別是大型股)，起碼要贖回也不那麼困難，比投入流通性不足的高息債及相關基金好，因其風險與回報不成比例。」 禁止客戶贖回的基金，叫Third Avenue Management junk bond fund。江湖傳聞，此基金掌門Thomas Lapointe，當自己的互惠基金，是私募基金(Private Equity，客戶不能隨時贖回本金的一種私人投資)，專門買入息率最高，但交易量極低，公司質素最差的「垃圾中的垃圾債」。 隨著加息週期漸近（加息週期高息債例必表現惡劣，新債王岡拉克Jeffrey Gundlach 已多次發出警告)，加上油價暴跌，高息債市場沽壓沉重。Third Avenue Management junk bond fund面對排山倒海的贖回基金壓力，卻無法將手持的債券脫手；其他基金經理，知道市場有一大的Forced Seller，像聞到血腥味的鯊魚一樣，努力壓價。Third Avenue Management junk bond fund走投無路，唯有「落閘」已求生存。 Thomas Lapointe絕非市場中唯一的垃圾債冒險家。另一Ivy High Income Fund的基金，60億美元資產，本年虧損18億，當中48%的債券，屬於評級最低的CCC級，現時的現金水平，僅為1.5%。至於另一家基金American Fund，處境亦類似。 至於新債王岡拉克，他主理的Core Fixed Income Fund Portfolio，高息債只佔3%，今次高息災債，對他影響應該不大。 昨天分享霍華．馬克斯的訪問，這位價值投資的宗師，表示近日他和同事，非常忙碌，「枯竭的流通性，可能為其基金，帶來有史以來最好的投資機會。」大家應該明白何解。至於小弟，對於債市，近乎無知，只是看到高息債ETF HYG，進入《多空操作祕笈》中所講的第四階段：下跌週期，早前也沽空了些HYG，用來對沖手頭上的納指100ETF (QQQ)持股，正如《聖經》所講，「日光之下無新事」，馬克斯今天的打法，和他在八十年代初出道時，基本上是照版煮碗，重演一次。想成為出色的投資者，經驗和熟讀金融史，並明白「黑天鵝」的理論，絕對是必備的核心能力。   美股隊長（吳瑞麟） 《信報》專欄作家 本地家族資產管理辦公室(Family Office)投資總監 著作：《值博率煉金術》(合著)   一圖勝萬言，板塊強弱見。數據助分析，期權增表現。 美股隊長進階交易課程(I)： 精明交易者：入場、止賺、止蝕全攻略/Course code: JS07

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【美股隊長】投資講座節錄《股票作手回憶錄》的精粹 (一)

  人人都有心魔，總有一些會令你虧損。全是心理因素，並非股票有問題。     利佛摩成為華爾街之王後，不足一年便告破產。當時報章記載，他因炒賣棉花失利破產。原本是股票高手，卻在棉花市場失足。何解出事？皆因他遇上另一高手：Percy Thomas。     Percy Thomas乃是棉花大王，基本分析功力深厚。由於美國南部是棉花重鎮，如新奧爾良，他安排一萬人，收集情報，究竟收成如何？     Percy Thomas與利佛摩結成好友後，有次利佛摩看淡棉花，Percy Thomas卻提供大量基本因素反證。不要忘記，利佛摩出身低微，生於貧窮人家。Percy Thomas的形象，大可想像為基金經理陸東：西裝畢挺，高人一等的藍血貴族精英。當他信心十足，講出大堆理據，他人只有點頭的份兒。又或是李嘉誠忽然致電閣下：「長江生命科技(775)，可以買入啊！捧場捧場嘛！」股價卻跌得東歪西倒的⋯⋯     利佛摩的遭遇，就是如此，慘不忍睹：本來憑行之有效方法，順勢造淡，因為聽從Thomas的分析，逆勢反手造好，是為第一錯。押錯方向，本無大礙，止蝕了事；不止蝕也罷，他竟然再追加保證金，是為一錯再錯。這樣操作期貨，金山銀山也不夠輸。     想想這有多慘：1907年，才剛成為華爾街之王；1908年，卻落得申請破產，純因碰上棉花大王那「精確無誤」的分析。所以《股票作手回憶錄》一書，最好的地方，是這些失意故事，也願意和盤托出。如果自己是利佛摩，就不會自願獻醜人前，直認因為受人誤導，不若說自己行倒運，只是人有三衰六旺，不明不白就輸了。利佛摩卻肯一五一十，清楚交代，因為何人何事，怎樣的相處經歷，令自己破產。而且書中有大量類似故事，正是此書耐看之處。     近來有甚麼類似的例子？有一美股，名為SolarCity(SCTY)，主席是Elon Musk。他旗下另一股票是Tesla(TSLA)，就是以生產電動車聞名的公司。一提到Elon Musk，人人都會說他是Iron Man(鋼鐵人)，因為他與電影角色很相似，既年輕又有錢，相貌堂堂，做的又是高科技生意。要宣傳Elon Musk其人，一定是用Iron Man這個關鍵詞。電台的金融節目中，主持人一定是用風趣的口吻，盡訴這些淒美動人的故事，加上同一老闆的Tesla，當時股價強勁，長升長有，焉能不買SolarCity，儲齊一套？     SolarCity是太陽能股，如果盲買真是大禍臨頭，Iron Man帶你由$60 直飛$28。當然跌浪並非一次過，而是持續了一段時間。早兩年還是當紅的股票，相當於現時的Facebook(FB)、迪士尼(Disney)的級數。那時可是英明神武，現在落難就不好看了。     如果大家有上過小弟的課程，那就不用理會是鋼鐵人，還是蝙蝠俠，操作以價格為依歸，則根本不會買入。因為它處身「第三階段: 派發期」，三十周線走平，課程中有詳述，代表股價長期橫行；另一方面，該股的相對強度線顯示，自2014年起，已跑輸大市，並不夠強。還有其他的指標…股價大爆炸前，其實有跡可尋，而非全無先兆，不是壯漢忽然暴斃那款，而是弱勢積累已久。     但是，人就是人，總會有心魔，未必會尊重股價走勢。全副心機，仍停在英明神武、白手興家的Elon Musk、Tesla強勁的印象，專家告訴你大可長期持有，行將反彈，聽了戒心不高。這就是一個好例子，投資上每當單靠相信別人，就會有心魔，失去客觀，終被拖累。     相反，學懂一個客觀的分析架構，不用理會專家言論(包括小弟)，那就最好。自己很高興，教了一個課程後，再沒人來問，應買哪支股票。起碼大家明白了，用同一系統，應有同一結論，不應有同學認為此時此刻，SolarCity是應該買，因為弱勢徵兆，已經盡現。     （未完待續）         作者　＂美股隊長＂簡介： 本地家族資產管理辦公室(Family

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【金SIR】基金生涯系列01－基金生涯悟出來的道

轉眼間又到將近到年尾結算的時候，人到中年自然感觸良多。回想筆者自2005年開始便已寫財經專欄，2007年市況牛氣沖天之際加入了對沖基金公司。後來在2008及2010年，分別教授過投資課程，此後自己成立了基金公司，當上董事總經理，然而最後因為種種原因和機緣，決定賣掉了基金公司股份做回自由投資人，十個年頭就是如此「走咗轉」！     驀然回首十多年前的投資日記，發現自己對投資的熱誠未有減褪外，操作投資的方式與方法亦有很大變化，今天不妨將筆者過往的心路歷程跟大家分享一下。     2000年前，筆者的確對投資熱誠十足，但認知就認真不足，就如許冠傑名曲《鬼馬雙星》的歌詞一樣：「『投資』如賭博，贏輸都無時定；贏咗得餐笑、輸光唔駛㷫…」2000年開始，因著工作關係和機緣巧合，平日消閒讀的漫畫和小說，統統變成上市公司年報，亦因此逐漸對各行各業以至公司的真真假假有了個眉目。當時，我以為只要熟讀上市公司的情況，副加以適量的基本分析，便可致勝股場，直到2007年加入基金公司之時，我才知道基金公司原來都會經常作出各種買賣行動。無他，既然我受得人錢財（管理費、績效費），就自然要替人尋找投資機會。可是我後來又發覺，所謂的投資機會，說實在的，都是「相對的投資機會」，因為即使在跌市時買入「抗跌」類股份，本質上卻不見得能保障資產安全，同時為了要交待客戶，少不免會為自己造成無形壓力，或作出一些後來看似多餘的買賣行動。幸好，筆者尚算有一定的運氣，平平安安地渡過2008年金融海嘯，尤記得當年感受最深的月份，是十月，各板塊在火燒連環船，個股亦表演九十度下插式跳水，至於小弟管理的基金，竟能逆市上升5% 左近，當然跟一班手足慶功去吧。當年多少事，都付笑談中．．．     當年筆者也開辦過投資課程，課程內容也是「我手寫我心」，將自己用的方法傾囊相授，教大家如何以不同的渠道搜集資訊作分析，以資訊優勢配合市場催化劑（例如國策、或一些無法改變的社會大趨勢）賺取更高回報。但市場是一個不停轉動的時間巨輪，如要不停地搜集資訊再分析，有正職的朋友恐怕慘過一日打兩份工，而年邁的老友記亦兼顧不來。後來筆者逐漸發現，只須學會看懂大勢，配合資產配置的操作，然後適時持有相關資產，才是累積財富的不二法門。投資者如經常接收媒體的投資推介，經常溝貨換貨買入賣出，並不保證閣下能致富，但首先發財的就一定是閣下的經紀（筆者現時做買賣都透過互聯網操作，經紀是誰都不知道）。     有人說，去賭場輸錢唔緊要，因為我們買的只是贏錢那一刻的感覺…姑勿論閣下如何看待這句話，但無可否認，投資有時感覺的確很像賭博，只要買入和賣出的次數增加，贏錢那刻所獲取的快感都會特別強烈。可是筆者更想告訴你，投資最大的難度，是閣下能否使到投資組合簡單，而組合又能為你持續地、穩定地增長賺錢？要操作起來可不簡單啊，玩花式的投資組合差不多是每個投資人都曉，但如何玩得大巧不工，正是妙處所在。尤其以退休人仕為例，「悶悶地贏」永遠比「過足癮輸」重要，用時間做複利回報，才是為退休投資的不二法門。聽落道理很簡單，但要做到悶住贏錢，當事人要心如止水，非定力不足者所能做到。     財經新聞如恆河沙數，加上今時今日一個微信Whatsapp或者國內媒體報導，都可以令指數波幅幾百點子。如閣下按資訊不停換馬的話，其實就等於炒作的市場噪音。相反，如果買入的股份能有穩定的經營環境、派息回報、股價能跟隨通脹上升的話，則要千方百計地擁有更多和繼續持有，更要待股價被惡意質殘時侍機買入。     即使投資者平時做足功課研究，也不代表要即時入市，一名成功的投資者要有耐性，等待投資機會的來臨。所以，作為成功的投資者，投資方法要適時變通，也可化繁為簡，但基本心法例如「低買高賣」、「人棄我取」、「溝上唔溝落」或「止蝕不止賺」等等，在人類往後的投資歷史而言，應該都不會有太大變化。     最後，資產配置的合適，源於閣下對行業和公司，及相關板塊的了解。耐性是要培養的，因為那是成功投資的其中一個關鍵。在投資的世界裡不宜妄自菲薄，不亢不悲虛心學習才是，知識和實戰通過日積月累，閣下離成功應該不會很遠。     作者簡介：陳建良(洋名KL) ，人稱金Sir https://www.facebook.com/smartobservers/ KL曾任職基金經理，主管資產營運，位至公司董事；於2008年金融海嘯期間，旗下基金獲+20%年度業績回報，增長淨值率創下當年同業最高，自此廣為基金界所認識。KL曾在世界500強企業擔任中高層管理人員，是學術與實戰雙軌並行的主義者，他主張公司業務應不斷與現代科技融合，藉以優化公司營運效率及提升市場競爭力。 KL現為財經報刊及節目專訪的熱門人選，其撰文散見於《信報》專欄，亦數度為《經濟一週》封面專訪人物，最近在now財經台《名家給力場》擔任客席嘉賓。擅長以微觀現象捕捉大市及行業方向的KL，著有暢銷書《財經拆局》及《微觀看勢》。    

【金SIR】企業護城河06－當巴菲特的雪球滾向懸崖．．．

既是HomeBloggerhk.com的讀者，當然是熱愛投資的朋友，那就都肯定聽過股神巴菲特的名字！ 巴菲特的其中一本很受歡迎的書：《雪球──巴菲特傳》(The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life)，全書帶出的寓意也非常簡單，就是要令到雪球愈滾愈大。首先，你要找到一條斜度合適，同時被雪足夠地覆蓋的下波，然後於山頂上將雪球推落去，讓它在斜坡滑下去，那麼，雪球自然會愈滾愈大，並又愈滾愈有力！ 投資同理，當投資者找到好的投資項目後，應給予它時間讓它愈滾愈快、愈碌愈大，自然可以「錢滾錢、賺大錢」！ 不過有很多人都誤以為，只要是大多數公認為是好的上市公司（尤其當大型投資機構都這麼地認為），自然就值得投資而又有「財息兼收」之效，其實不能盡然！最近有兩個例子，就是大笨象匯豐（0005）和渣打（2888）兩家大型銀行機構，不但在香港家傳戶曉，前者是差不多全香港人都有戶口的銀行，後者則是筆者初生之犢踏足社會的第一個銀行出糧戶口（的確很回味當年出糧時往櫃檯攞錢種感覺）！再說兩者之地位，名列香港金管局「指定的三家發鈔銀行機構」，足見其「企業護城河」（請參閱作者先前的文章）何等的遼闊！可惜，這兩家機構的處境，外觀猶如被「護城河」包圍著的城，可是城內卻早已風光不再，火頭處處，大火燒後欄同時防火門被堵塞，困在城牆內只有焗燒豬的命運。兩家銀行的傳統盈利市場不再盈利，那些收購合併、包裝重組和投資產品的販賣，通通被用作製造短期盈利揼水工具，政府的嚴懲監管就如同城牆內的官商矛盾，磨擦加劇嚴厲懲罰秋後算賬官司排住隊實非良企氣象，種種跡象顯示，雪球如同「崖上的『波』兒」，準備九十度滑波隨時垂直下墮，雪球滾得愈大撞擊力則愈大，瀡到落地，一定成個雪球散晒！ 「企業護城河」的用處，是用來防犯外來的商業競爭者。如果該護城河成為逃生的枷鎖，投資者便如同住在城內的人，不應戀棧危地，及早離去！小投資者如同城裡的平民百姓，執包袱便可以走人，即如小股東，轉身快，隨時棄股換錢鬆人一樣，這是「留得青山在，那怕無投資？」的道理（金Sir原創金句）！所以嘛，縱使買了之前擁有良好「護城河」的大價類股份，當察覺城內質變，風光不再之時，投資者還是要及早抽身，切忌絹戀前塵往事，將前世嘅發達方法照搬到今世。投資環境今時唔同往日，變幻才是永恆，尤其在投資世界，金融海嘯都證明冇乜嘢係冇可能！   作者簡介： 陳建良(洋名KL) ，人稱金Sir， 曾任職基金經理，主管資產營運，位至公司董事； 於2008年金融海嘯期間，旗下基金獲+20%年度業績回報， 增長淨值率創下當年同業最高，自此廣為基金界所認識。 KL曾在世界500強企業擔任中高層管理人員， 是學術與實戰雙軌並行的主義者， 他主張公司業務應不斷與現代科技融合， 藉以優化公司營運效率及提升市場競爭力。 KL現為財經報刊及節目專訪的熱門人選， 其撰文散見於《信報》專欄， 亦數度為《經濟一週》封面專訪人物， 最近在now財經台《名家給力場》擔任客席嘉賓。 擅長以微觀現象捕捉大市及行業方向的KL， 著有暢銷書《財經拆局》及《微觀看勢》。   【股票301:學懂睇市，大價股爭取收息及增值，穩健回報課程】ST1H（Batch 5） 1. 宏觀導論 2. 板塊及個股 3. 投資心理簡述 第一課: 2015年11月23日(一) 19.00-22.00 第二課: 2015年11月25日(三) 19.00-22.00 費用: $2800 地點: 尖沙咀金巴利道金巴利中心502室

【金Sir】股息論系列04－「派息率」的迷思

筆者行文曾經討論過，如果選股得宜，買股作收息兼賺價的工具，的確是可以「財息兼收」，甚至乎可以比買直債收息更為理想（因為直債到了「到期日」，只是保本而不會增值）！ – 買股份除了為到收取利息之外，還有它具備了資本增值可以抗通脹的功能。持有好的股票，於私人銀行可享低息的大額融資，有些似買樓收租的概念，它比買債收定息更加能對抗通脹（現時的息口雖然不俗，但隨著時日推移，利息絕對有被通脹蠶食的可能）。 – 買債券（如直債），假如該公司沒有倒閉，到期日能收回本金，當然是息口愈高愈好。但買股要財息兼收，當然不可以只看股息。其實債券的股息愈高，很多時是代表投資者們對該公司沒有信心，導致股價低殘及股息率相對地高。 – 舉個簡單例子：不少內房股的市盈率當跌至3至4倍時，股息率一般都能達到7厘至8厘，這正是市場沒信心該股份能夠持續盈利和持續高派息下的後果（觀其相關債券利息能派到貼近8至10厘，便可想而可見一斑）。 – 派8厘股息的公司往往股價不濟的另一原因，主要是該些公司的業務萎靡不振，但卻持續高派息。如果公司有穩健發展的話，將資金留在公司戶口，賺取複利回報，可能更利股價。 – 因此在《股息論》裡，投資者想要財息兼收，股息的穩定性和股息增長的能力，往往比股票的派息率更為重要，這跟《債息論》著眼於「派息率」有較為顯著的分別。筆者認為，這是很多買股票投資及買債券收息的投資者們，都經常會錯誤理解的地方。如果該公司不倒閉，直債收息 率8厘當然好過5厘，5厘又肯定好過3厘，不過套用在《股息論》裡，5厘息率其實往往好過8厘。 – 作者簡介：陳建良(洋名KL) ，人稱金Sir https://www.facebook.com/smartobservers/ KL曾任職基金經理，主管資產營運，位至公司董事；於2008年金融海嘯期間，旗下基金獲+20%年度業績回報，增長淨值率創下當年同業最高，自此廣為基金界所認識。KL曾在世界500強企業擔任中高層管理人員，是學術與實戰雙軌並行的主義者，他主張公司業務應不斷與現代科技融合，藉以優化公司營運效率及提升市場競爭力。 KL現為財經報刊及節目專訪的熱門人選，其撰文散見於《信報》專欄，亦數度為《經濟一週》封面專訪人物，最近在now財經台《名家給力場》擔任客席嘉賓。擅長以微觀現象捕捉大市及行業方向的KL，著有暢銷書《財經拆局》及《微觀看勢》。  

[王榮昆]驚人的現金配置陷阱

    今年七月頭及八月尾的股災大家都記憶猶新。當時人人期望的牛三，在持續了一個季度（或更短）的時間之後便飛流直下三千尺，令很多心驚膽寒的散戶只求沽貨套現，之後也一路保持離場。這種用現金換安心的本能式反應，導致他們在最近的反彈中太過輕倉；更有些在反彈初期趁機走埋之前剩下的貨。而在反彈浪被基本確定的中後段，他們不敢買，也無貨沽，自然也就無從獲利。   有人可能會問：大跌市把股票全部沽出，換成現金揸手，不是最正常的反應嗎？難道要眼看著股市跌入無底深淵，我等只憑信念同佢死過？沒可能吧。或者說：這次趕唔切反彈，只是個例，我再睇定啲就會入市啦。   以七年前的次按危機為例，雷曼兄弟在2008年9月中申請11章破產；但美股走資潮到10月的頭一個禮拜才達至高峰（190億美元凈流出）。而當時大多數人已錯過了套現的最佳時機， 即2007年尾至2008年頭全球股市下跌約30%的警號響起之時。遺憾的是，最多人在情況接近最差時才不計損失地沽售所有持股套現。   錯過最佳的套現時機，完全無可厚非。但若在情況最差時套現，則賬面上的損失就變成了真正的金錢損失。而當一個投資者手中只有現金時，資產增值的可能性就已經等於零。對港人來說，在人仔匯率風險增大及本地實際負利率的影響下，揸現金就等於蝕緊錢。與此同時，現金在波動的市況中給人的慰藉效果是有依賴性和延續性的。換句話說，把股票全部套現的投資者，對把資金重投股市會產生心理上的抗拒，更何況他們對應該何時重新入市也是實在沒什麼頭緒。   所以，很多之前清倉離場的散戶這次趕不及趁反彈獲利，並非是單一事件。就算不提在低位清倉造成的實際損失，離場的習慣也會令投資者的長期回報以極大的幅度縮水。   根據密西根大學的一項統計，美股在1963到2004的年平均回報為10.84%（幾何平均）。在這51年中，共有90個單日升幅最大的交易日（平均一年少於兩個）。若是投資者完全錯失了這90個交易日，他們在這段時間內的年平均回報就會顯著下降到3.2%。另一個關於全球資產配置的研究也有類似的結論：若是投資者在幾十年中，僅僅錯過了10個表現最佳的交易日，則他的投資組合價值就會減少整整一半！   故此，專業投資者甚少套現離場。以long-only股票基金為例，不管一個基金經理有多麼想通過現金比重來調整風險，他在這方面的自由度都不會太大。首先，客戶不同意 – 他們拿這筆錢出就是為了投資，hold大比重現金算是怎麼一回事？其次，公司不同意 – 基金的設立和維持項目繁雜，且所費不菲，而基金公司的主要收入來自管理費和表現費。所以基金經理不但不可能持過高現金比重，在月結或年結前更有追數/追貨的壓力。   這半個月中基金或專業投資者的表現都不錯，其中一個主要原因就是散戶因為過度調整現金比重，奢求time the market反而反應不及；基金經理卻迫機械式地追貨, 以致個市越升越有。   不管市況有多麼艱難，我們操作的港股組合在過去近六年中一直保持某個持股比率底線。所以在這次的反彈浪中可以像往常一樣獲利，且組合總值已經升到了之前恆指26,000點時的對應價位。請牢記，以美股計，超過96%的股市總升幅是由不到1%的交易日所貢獻的。你離場想要睇定啲再入返，但個市是不會等人的。

[美股隊長] 股票失事調查 － 100之2

失事股票編號：1886 失事股票名稱：匯源果汁 失事年份：2009 失事過程：兩個交易日內跌近六成 失事原因：只顧回報不看風險；心態過份自信 第一集：唐宮(1181) 連結：http://bit.ly/1L8G5pH 今回股票失事調查，個案年代相對久遠，乃一併購失敗事故。併購案始於2008年九月，被購方是匯源果汁(1886)，收購方是可口可樂(KO)。先簡單回顧可樂收購案的概要：2008年九月三日，可樂向匯源提出全面收購，作價每股$12.2(港元，下同)，溢價194%。匯源停牌前收$4.14，復牌大升164%，開市價$10.94，終於重返2007年招股價$6之上。傳媒當時報道：「收購建議是否成功，視乎中國有關主管部門批准。」(BBC中文網)   惟復牌日見最高價$11.28後回落，隨後一直未見，後續兩月更低見$9.31，與$12.2收購價維持8.16%-31.04%左右的折讓。 2009年三月十八日，匯源股價裂口低開逾兩成，然後交易時段，中途停牌。當日下午，中國商務部宣布：「根據中國反壟斷法禁止可口可樂公司收購匯源果汁」(明報)。翌日，股價再大幅低開五成，低見$3.88，比收購公布日的開市價，累跌六成半。   當年自己家人，及身邊的親密戰友、投資課程的同學，均因此股受創極深，多年後仍印象深刻，從當中亦可學到不少教訓，故特行文追憶。   2008年九月四日，推介的仁兄在報章中，推介買入匯源。原因是收購作價已經公布，卻與當時市價相差一成，以四個月為確實時限，「穩賺」一成，相當吸引。那位仁兄豪言，當日市場資金緊絀，就算有人「派錢」(真實對白)，多數投資者均有心無力，沒有閒錢、心力去執錢。事後回望，推介者從無估計，交易可能失敗。但實際上，古往今來，股齡夠深，都會知道併購告吹，時有發生。強如誠哥，現時長建(1038)電能(6)合併案，成事與否，尚是未知之數，誠哥亦或要提價。2014年六月，新世界(17)私有化新世界中國(917)案，亦曾被小股東「戲劇性否決」(http://bit.ly/1Ppvie0)，買入來搏食雞胡，又是輸到抬出場。   不知為何經驗豐富的基金經理，完全沒有考慮過交易可能失敗。轉念一想，其實市場非常聰明。因為隨着時間延長，收購作價與市價差距，不減反增，即「潛在」回報更超過十釐。市場比人聰明，風險溢價，不斷抽升。   近來看過扁蟲魚所著《投機者的撲克》，書中講到，投資最笨的一句話，就是市場是傻子，只有自己看得懂，其他人都是蠢蛋。講這句話，才是「傻道行者」，因為市場很有效，絕少無故派錢，還要是十年不操作一次併購套戥的人，突然「天降大禮」，讓其抓中暴利交易，機會微乎其微。花過幾分鐘，看看新聞，便認定市場「派錢」，背後很可能反映，過份自信的心理狀態。   可惜七、八年前，自己是「傻更更」的散戶，讀過一個投資班，便自以為聰明，呼朋喚友，一齊跟導師英明推介，當正實食無黐牙。全無警覺性，對市價越來越低毫不在意，只歸咎於大市疲弱，毫無戒心。最後公布壞消息，兩日急挫六成。當時有不少同窗，認定勝券在握，因為從沒聽過收購會被官方駁回。當然，現在便知道，以往沒試過，不等於以後不會發生。此乃《黑天鵝》入門概念：沒見過黑色天鵝，並不等於它們不存在，只是未見到而已。交易告吹，匯源股價亦打回原形。兩日急挫六成，眾人傷勢，極為慘烈，事隔七年，仍能感受當日切膚之痛。因為一隻股票跌60%，要另一隻股票升150%，才能追回損失。   從這次事故，可得到的教訓：併購案公布後，買入搏賺差價，屬於高成功率，但贏糖輸廠型遊戲，切忌一注獨贏。長遠拉勻，或許有賺，但好像玩俄羅斯輪盤，若不幸一槍爆頭，只能說句不好意思。不宜大注，最多只可均注操作。最好當然是有能力，鑽研交易完成的機會率，但像大陸這些國家，人治色彩濃厚，一時是民族尊嚴，一時又戰略價值，一時變成黨國安危，研究絕對是白費心機。不要在中國市場下這些功夫；美國是法治國家，倒未敢批死。   另一點是以往不論看投行報告，或分析員文章，發現他們很喜歡用「年率化」概念，去包裝這類交易。比如四個月賺一成，他們會將之化成年率33%，以較高數字展示，提升吸引力。就如平時銀行賣ELN(Equity-linked Notes,股票掛鈎票據，short put的變種)，常列出20%+的年率，可是卻並非一百元本金，收兩成「保險費」，可能只是三個月為限，收取五釐，年率化便變了21.6%。實際落袋金額，卻不是年利率的數字。年率化回報，固然吸引，但有沒有想過，風險是否也有年率化？年率化兩、三成回報，假設風險是六成，年率化豈非超過200%？分析員或銷售員，只會將回報年率化，風險卻絕不會。這些只能靠自己醒目，不要再被片面之詞蒙騙。   你不能寄望騙子悉數從良，只能靠增進知識，自我保護財富。  

【金Sir】股息論系列02－甚麼是淨盈利收益率（Earnings Yield）？

昨天行文提到，股神視股票為沒有到期日的浮息債券。 對此，不少投資者可能認為這是掛羊頭賣狗肉吧，既不保本也不保息，這還算甚麼債券？當然，債券的優點是「保本」，但它的缺點也是保本，因為它在本質上是沒有資本增值的可能性，我們今天將繼續探討這個問題。   股神巴菲特怎樣定義這些「股票債券」的回報呢？其實他是看公司的淨盈利收益率（Earnings Yield），那就是大家熟悉的市盈率（Price Earning Ratio）的倒數，即是市盈率10倍的公司，淨盈利收益率就是1/10 = 10%；市盈率12.5倍的公司，淨盈利收益率就是1/12.5 = 8%。   我們假設，持有某家公司股份，淨盈利收益率是8%。如果公司的淨盈利能夠以每年10%增長的話，一年後的淨盈利收益率就是8% x (1+10%) = 8.8%，兩年後就是8% x (1+10%) x (1+10%) = 9.68%，十年後就是8% x 10 (1+10%) = 20.75%，換句話說，閣下買入的股票，不單只每年有8%淨盈利收益率，還能夠年年增長，並且不會到期。   當然，這8%的收益並非每年都會用現金的方式派給股東們的（派出的比例就是派息率(Pay-out Ratio)）。如果上述的公司，派息比率為50%，則是賺了8%但只派一半給股東，剩下的一半留於公司發展，股息就變成了4%。所以，有些投資股票的朋友說，投資股票的息率，看來都不及投資債券的息率高啊，況且又未必保本。可以，前者的意見是有點以偏蓋全的，因為公司如果是「務正業」的話，留下未派出的現金，理應能夠產出回報，有複利效應，這就等如閣下定期存款，本利續期的最終提取金額，永遠高於只是本金續期的道理一樣。   看官可能覺得，4%的股息率，應該於股票市場有大量供應吧，那是否息高就代表更值得買呢？有機會再談．．．   【資產配置課程】 201/ST1G 課程內容包括如下： 1. 重新認識不同資產配置的角色和重要性。 2. 股票、債券、商品、黃金、基金之特色。 3. 投資巨輪與資配時機。 4. 投資，投機與賭博的主要分別。 5. 近期各項主要投資物要留意的重點。 6. 為何各位均有機會打敗基金經理? 7. 月供基金及股票計劃之理論和陷阱。 【股票301:學懂睇市，大價股爭取收息及增值，穩健回報課程】ST1H（Batch 5） 1. 宏觀導論

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