中海船舶 (0651，現名「中海重工」) 是筆者於2015年10月16日分析的股份，留意原因是前一晚發佈代價發行公告，為要收購Success Capture Limited (目標公司)，這是一間投資控股公司，直接持有山東瑞通 (香港) 停車管理服務有限公司全部權益。於重組完成後，目標公司將持有山東瑞通的全部股權，而山東瑞通主要在中國從事或將會從事：(1)設計、製造及安裝智能汽車停車設備；(2)投資及管理停車場；(3)車聯網運營；及(4)設計及製造汽車電子設備。 宣佈交易前股價呈橫移 值得關注的是此乃關連交易，中海船舶的執行董事張士宏間接擁有目標公司22%的股權，所以要通過股東特別大會決議案，方可進行。今次收購的代價約4.5億港元，全數以股份方式支付，並且配股價為溢價，反映賣方對股價未來發展有信心。當時股價和配股價分別為0.26和0.239元，即溢價8.79%，而從去年9月1日起，收市價介乎0.211至0.239元之間，波幅為13.27%，可見股價未被炒上。分析前兩天的股價變動分別是4.87%和0.84%，累計也只有5.75%，升幅不算大，但兩天均錄得超過1億股成交量，合共超過3.43億股，是自去年9月4日計起的三大單日成交量之二，不排除有心人在吸納股份。 收購有助改善公司賬目 另一考量點是代價總額，上述提到4.5億元折合的股份為17.30億股，但不是全數一筆支付給賣方，而是有兩部分。首期為總數的15%，有2.595億股，按當時股價0.239元計算之市值約6,200萬元。至於目標公司的資產淨值折合港元約3,800萬元，計出市賬率為1.61倍，數值低於2倍反映不算高。對比此股截至2015年6月30日錄得負資產5.14億元，意味著今次收購活動有助改善公司的基本面。 而餘下的85%股份，需要「溢利保證」達標，才會全數支付。其保證是於2016年全年目標公司的稅後盈利將不少於人民幣 6,000萬元 (相當於約7,320萬港元)，否則會按比例支付，例如賺到人民幣 3,000萬元，賣方就只能收到42.5%股份。公告顯示目標公司於2014年的稅後盈利人民幣93萬元，若能達標即兩年累計增長率超過63倍。此股以分析時計起，於過去五年 (2010至2014年) 均錄得虧損，2014年金額為6.33億港元，所以上述約7,320萬港元的純利於2016年入賬時，預期此股的業績表現會大為改善。 溢利保證達標變相易主 論到這「溢利保證」還有一個重點，就是於溢利最終錄得負數時，賣方將於相關期間結束後60日內以現金向集團作出有關虧損之彌償。即例如屆時錄得虧損人民幣1,000萬元，賣方就會賠此金額給集團，這是對此股有利的條款。另外若「溢利保證」達標，賣方合共會收到17.3億股，佔配發股份完成後之已發行股本13.42%股權。而當時的唯一大股東李明 (副主席、行政總裁兼執行董事) 只持有5.87%股權，於收購完成後更攤薄至5.08%，反映賣家於「溢利保證」達標時會成為最大股東，變相是「公司易主」。 買賣操作以及績效回顧 當時股價0.239元，於11月6及9日 (連續兩個交易日) 高見0.295元，11月12日更高見0.30元，賬面回報率分別為20.41%至22.45%。當然，利潤不算吸引，但要留心此股於10月26日晚上宣佈配售可換股債券，轉換價為0.26元，與當日收報0.233元比較溢價11.59%，但年利率為7.50%，暗示認購方對短期股價會有好表現信心不大。 另外早前同年9月28日收市後宣佈配股，目的是抵債，配股價同為0.26元，而債權人多達341人，反映於配股完成後難免構成沽壓。配股於同年11月13日晚上宣佈完成，若於下個交易日 (11月16日) 以開報0.275元離場，賬面仍賺12.45%。不過若不肯離場，就要面對股價反覆向下的局面，今年最低收報0.161元，見於1月28日，持股近三個半月，賬面損失超過34%，以本周一收報0.193元計算，賬面仍蝕21.22%。現時集團尚未能轉虧為盈，無可避免持貨者需耐心觀望。 聶Sir 於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。 (以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)
