【博立】中國最貴火鍋股!940億港元的海底撈(6862)貴不貴?

海底撈(6862)於上周正式上市,股價大致上在招股價$17.8附近浮沉,我相信市場對海底撈的估值存在一定的分歧。一方面投資者(包括我在内)認爲估值不低,因而並沒有參與,因爲以上市價計算市值高達940億港元,以17年全年盈利10億元計算,PE高達80倍,就算參考18年上半年的增速50%+,並假設全年盈利增速保持相同水平,18年PE依然高達50倍以上,記憶中當年餐飲股翠華最貴時估值也不過30-40倍,就連火鍋同業呷哺呷哺最貴時也應該只有30多倍,難道海底撈這個品牌真的值錢多了許多?還是市場認爲未來增長前景非常明確,確定性很高?因爲始終海底撈上市時有了基石投資者(當中包括Hillhouse等大名基金)背書,而且國際配售超20倍超額認購,反應一點也不差,視乎市場對發行價認可度不低。 過往我曾經撰寫了一篇有關海底撈管理模式的文章,這篇就不再論述它的成功之處,反而會多從數字上著墨。於是我便翻查招股書,希望多點從數字上去分析海底撈的真實價值。 海底撈過往店鋪數目如下: 2015年146家; 2016年176家; 2017年273家; 2018年H1是341家(估計18年開店180-220家,即18年底預計總店數達到450-500家) 招股書中曾經提及,海底撈單店年均收入在5000萬元左右,如果以整年計算的話,這450-500家店大約能夠貢獻225至250億元之間的收入(簡單計算,假設店均收入沒有因爲店鋪數目大增而降低),同時假設淨利潤率保持在12%,那樣19年的淨利潤也最少達27至30億元之間,因爲這並沒有考慮到19年依然有新店貢獻,盈利有機會達到100%的增長,19年PE或許只有25倍,也稱不上昂貴,甚至可以説得上是便宜。 因爲按照海底撈的目標,未來每年將新開200家店,大約在2021年便能夠達到1000家店。1000家店是什麽概念?如果按照以上的數據,1000家店便能貢獻500億元的銷售,淨利潤高達60億元,這或許是市場認可海底撈高估值的原因,今天看上去很貴,但是明年不貴,後年甚至很便宜了。 但是,以上的估值邏輯依然存在一定的疑問,譬如: 1)海底撈的不斷開店的同時,是否能夠保持相關的營收和利潤率,這點我是存在疑問的,畢竟我不相信在海底撈越來越多的時候,現時優秀的數據還能夠保持; 2)火鍋現在佔中餐已經高達2成多的市場份額,是否還能夠進一步提升,這點我也存在疑問; 3)海底撈聘請不少員工以維持服務質量,但是在大幅開店的同時,是否還能夠保持質素,人員配備跟得上是困難的; 4)大衆消費者對品牌會否出現疲勞,或者有後來的競爭者(包括其他菜色)等; 5)海底撈不發生任何重大事故,包括食品安全等。 以上只是隨便想到幾個原因,我不排除再細心想還有更多潛在困擾因素。一直而來,我對高估值的股票會更加小心,因爲只有少少瑕疵出現,股價已經可以大幅下滑。如果以類似的估值去選擇投資目標,我暫時傾向選擇頤海(1579)多一點,頤海的估值應該相對上較低,而且面對的風險好像也更少,確定性更高,雖然某程度上也是與海底撈的成敗連於一綫。 延申閲讀: 5 Sep 2018 – 分析海底撈姊妹公司頤海國際(1579)的最新業績 https://beyondredblog.wordpress.com/2018/09/05/%e6%b5%b7%e5%ba%95%e6%92%88-%e9%a0%a4%e6%b5%b7%e5%9c%8b%e9%9a%9b-%e6%a5%ad%e7%b8%be/ (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有頤海國際(1579)) (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)   

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就是就算最頂級的交易員平均勝率也只是50-60%,為什麼?

  索羅斯:你會發現當做對決定的時候賺得多,就算你賺錢的機會率不高,你仍有盈利。 交易中最重要的是當在賺錢時所賺取的幅度大,虧損時所損失幅度小的,即使勝率低,也能實現利潤。交易只不需每次都做對選擇,只需輸少羸多即可。 確定風險與回報的方法,首先要設定預期可達目標價,並設定止蝕價以防止預期結果不會發生,你可以將重大阻力位或歷史高位作為利潤的目標價,而風險則是你止蝕位。 絕大多數交易員難以獲得高勝率,尤其在出現止蝕嚴重或頻繁的情況下,往往簡單獲得利潤的途徑不是要試圖在每個交易上做對的事,而是遵守事前設計好的交易框架內駕馭趨勢。 若有一個3:1風險/回報率的公式,交易員有100美元則可以賺取300美元,如果以每股30美元價格購買100股股票,并且止蝕價設定為29美元,只有在股票預期可達33美元的情況下才購買該股票。如出現理想的情況下,股價達到34美元,則止蝕價可更改為33美元,切記設置止蝕需鎖定每股3美元的收益。 —————————————— 如你遵循此計劃執行,在十次交易後,你的交易帳戶可能如下列所示: ·損失100美元 ·賺300美元 ·損失100美元 ·賺300美元 ·損失100美元 ·賺300美元 ·損失100美元 ·賺300美元 ·損失100美元 ·賺300美元 利潤1000美元,勝率僅30% —————————————— 若你容忍到達止蝕價卻不作出止蝕行為,並期望它可以在將來為你帶來利潤,那你將快速陷入困境。 如果你交易的股票從30美元下跌到29美元,你沒有作出操作,它會否繼續下跌至20美元?即使你勝率是80%,若你將止賺位設定在31美元,你將會無利可圖。 —————————————— ·損失1000美元 ·賺100美元 ·損失500美元 ·賺200美元 ·賺100美元 ·賺100美元 ·賺200美元 ·賺100美元 ·賺100美元 ·賺100美元 即使10次贏8次,仍然會虧損500美元! —————————————— 請記住,當到達你所設置的止蝕價,已證明你早前的預期是錯誤的,嚴謹遵守止蝕可避免不必要的損失。同時你必須留出足夠的波動空間以應付日常的波幅,並使用適當注碼或分注來交易。 盡可能嚴謹遵守止蝕止賺指示,因你永不知何時是最正確的進場時間。 你需清楚每筆交易所承受風險,好讓止蝕虧損了亦不至於需過份依賴日後的升幅。 獲得利潤時的大小與獲得虧損時的大小,是由你的賺錢能力決定並不是勝率的高低。 股市漁夫   免責聲明:以上內容僅供參考,並不構成任何投資勸導或買賣要約。各投資者應自行根據自身的知識、投資意向及風險管理,選擇適合自己的投資工具。如有需要,請聯絡閣下之投資顧問或相關專業人仕。

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【聶Sir】對上周五證監會修訂併購守則之解讀

  上周五港股先升後回,承接外圍升勢,港股高開200多點,但內地股市反覆向下,拖累恆指尾市升幅收窄,收市升44點,報28,525點,但總算重越10天平均線,為6月13日以來首次出現,相距一個月。不過大市成交金額進一步減至不足845億元,為6月14日以來最低,投資者觀望氣氛濃厚;但恆指全週仍累升209點。繼前四週下跌後,首次錄得上升,亦見恆指重上28,500點,似有調固跡象。至於恆指牛熊街貨分佈顯示熊證佔比略多,為56%,然而因少於六成對後市啟示性不大。另可留意從收回價為27,800至29,299點大約1,400點之間,重貨區集中在熊證,於28,800至29,299點有19.30億份熊證;相對在28,315至27,800點只有13.32億份牛證,同時較現時恆指相距約700點,熊證較牛證貨量為多,熊證佔比達59.17%,比例已近六成,基於相反理論,認為今日恆指上升機會較大。 今日傾向利好線索 而於週末凌晨夜期收市,微升34點,報28,592點,相對恆指報28,525點「高水」67點,傾向利好後市;不過未平倉合約卻減少888張,未平淨倉為28,978張,較7月9日 (前周五) 的34,457張,全周累減5,479張,視為投資者觀望氣氛濃厚之另一線索。其後收市的美股三大指數錄得連續第二日上升,處於兩星期以來最高,上周五幅度介乎0.41%至1.34%;納指連續第二日創有史以來新高,而道指則升至差不多一個月最高。在美國交易的港股預託證券亦見普遍上升,帶動ADR港股比例指數較恆指上周五收市高出97點,報28,623點,基於港股夜期、美股和ADR表現均見恆指今早上揚機會大,預期今日主要波幅區間介乎28,300至28,700點。 投票通過門檻提高 另外,證監會上周五發佈新聞稿,表示就著《公司收購、合併及股份回購守則》的建議修訂發表諮詢總結,經修訂的兩份守則已於今天刊憲,即時生效。新引入的措施包括,賦權收購委員會可要求違反該兩份守則的人士,向蒙受損失的股東支付賠償,以及正式要求豁免強制全面收購 (申請清洗豁免) 投票門檻提高,由原來的50%,提高至必須取得75%的獨立股東批准,以加強對投資者的保障。其他修訂包括釐清收購執行人員、收購委員會,以及收購上訴委員會發出合規裁定的權力,並且清楚表明與他們交涉的人士,必須以坦誠和合作的方式行事。 股權易手難度增加 筆者認為今次修訂守則的意義,在於令股市之中進行「股權易手」的難度增加,當然我明白不論是50%或75%獨立股東批准,才能發動清洗豁免,只要有心人加以部署,要令決議案取得通過絕對不成問題。然而,投票門檻提高變相令有心人的「種票」成本增加,亦令財力較少的金主,對於進行股權易手之前將作出較審慎考慮,預期股權易手之交易數量會減少。而令筆者認為對公眾股東保障度提高之安排,就是收購委員會有權要求違反守則人士,向蒙受損失的股東支付賠償。我相信違反守則而要向蒙受損失股東賠償,日後會伸延至其他守則,預期「造市」和「財技活動」將逐漸減少,香港股市體制會變得越來越成熟,與「國際金融中心」的稱號相稱。 聶振邦 (聶Sir) 證監會持牌人 筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。 以上純屬個人研究分享,並不代表任何第三方機構立場,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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【聶Sir】業務願景之外你需要留意的財報細節

今日分析股份是神州控股 (0861),近日進行電視財經節目直播時有家庭觀眾提問,有感在節目中未夠時間討論,故此現在希望提供較全面分析。集團業務簡介為提供資訊科技服務,包括系統集成、技術服務、應用軟件開發、農業信息化、銷售金融專用設備等。若是細看官方網站,知道業務範圍涉及六大層面,就是智慧城市服務、智慧農業、智慧金融、智能製造、智慧稅務和智慧健康;從網站有「中國智慧城市專家」的字樣,暗示這是集團近年主要發展業務。   網站描述集團是中國最早從事智慧城市業務的公司之一,以互聯網平台為基礎,通過不斷探索實踐,神州控股首創出以「城市虛擬映像」為核心,為市民、政府、企業提供融合服務的「一中心三平台」中國智慧城市領先模式。現時神州控股智慧城市戰略已覆蓋全國近百個城市,與近50個省市簽署智慧城市戰略合作協議,神州控股智慧城市公共信息服務平台上線21個,在建8個。而早於2015年10月,由神州控股建設運營的、全國首個企業融合服務平台——創新創業中關村,在李克強總理的啟動下正式上線。而集團提供智慧城市四大核心服務,分別是智慧大數據中心、市民融合服務平台、城市綜合信息管理平台,以及企業融合服務平台。   以上單是對於集團業務描述,筆者以用上逾400字,不過要留心「智慧城市」暫時只能視為集團的發展願遠佈局,未有看到為集團已帶來實質利潤。於2017年報顯示,截至去年底集團總收入約132.47億港元,當中三大主要收入來源為系統集成業務、技術服務業務和物流業務,分別佔總收入約36%、23%和10%,合計近七成。暫看系統集成業務與智慧城市無關,只有技術服務業務可能有關,但由於未見明確列出來自智慧城市業務產生收入實數,故不排除現時僅為集團帶來微量收入。   事實上,集團早於2010年已正式式發佈智慧城市戰略,圍繞智慧城市進行全面佈局,現已在技術、理念和實踐上領先市場,成為中國智慧城市建設的第一品牌。即至今已超過八年,理應有一定發展成果,可是在2017年報論到智慧城市的內容,仍是只有文字描述,卻非公佈實際金額交易,加上集團於2017年9月完成供股,但集資淨額不是用來發展智慧城市,而是近六成用作投資一家內地應用健康醫療大數據分析公司,餘下將用作還債及其他潛在投資或收購等。集團有如此安排,令人懷疑發展智慧城市成本效益未如理想,反而轉投健康醫療大數據業務更有利可圖。   再看2017年集團錄得虧損高逾4.13億港元,為2001年6月1日上市以來首度錄得虧損,究其原因是「其他費用淨額」由2016年約8.83億元,增至2017年約10.64億元,增幅超過兩成。並且去年為上市以來核數師首度發表「保留意見」,理由是集團有若干理財產品,本金總額合計為約26.03億元 (減值前) 及應收相關利息約1.23億元。集團已對應收款項進行可收回性的評估及已計提減值撥備約2.29億元,包括在上述的「其他費用淨額」。不過核數師表示未能獲得她們認為必要的足夠的審計證據,確認以上減值撥備是否足夠。按筆者理解,核數師暗示減值撥備今年存在進一步增加的風險,並可留意上述應收相關利息約1.23億元,但減值撥備約2.29億元,反映集團認為部分本金可能無法收回。因此,若不幸地大部分本金未能收回,預期集團需要三至四年才能撇賬完成,則未來業績表現會受到顯著拖累。不過話說回來,神州控股不是金融機構,截至去年底股東應佔資產約91.10億元;卻有超過26億元本金的若干理財產品,佔比超過28%,不禁令人咋舌,故此對其真實業務是否如集團對外公佈那樣有所保留。     聶振邦 (聶Sir) 證監會持牌人   筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。   以上純屬個人研究分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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【聶Sir】港股受中美股市夾擊 利淡因素仍多

上周五恆指承接外圍跌勢,美股道指錄得八連跌,當日跌近200點,收報24,461點;恆指則低高80點,並於上午10:37前最多跌逾200點,一度創今年新低,報29,089點,曾失守上日250天平均線 (29,282點),為2016年7月15日未嘗出現的情況,歷時接近兩年。但其後內地股市回升,恆指亦跟隨向上,最終倒升42點收市,報29,338點。不過全週僅四個交易日,累跌近一千點 (970點,30,309 → 29,339點),三個月以來最大單周跌幅。此外,大市成交金額卻進一步減至不足991億元,為6月15日以來最少。預期投資者會密切注視早於5月底美國總統特朗普表示針對中國的智慧財產權保護舉措聲明,自6月30日起實施投資限制和出口管制,令港股交投進一步萎縮。   內地孖展及沽空現出斬倉潮 此外,近日內地股市持續下跌,令內地的孖展和借貨沽空活動出現斬倉潮。消息指,監管機構要求券商在進行大額股權質押時,要獲得監管部門同意,才可以出售,以維持市場穩定。如此安排相信是中證監擔心A股持續下跌,將導致孖展的抵押品貶值,客戶急須補倉,令內地出現斬倉潮,進一步加大A股沽壓。《21世紀經濟》報道,有券商指,稱為融資、融券「兩融」的孖展和借貨沽空活動,斬倉情況十分慘烈,早前更有過百名客戶的帳戶保證金已接近完全用盡,即俗稱「爆倉」,涉及數億元人民幣。   不容強行平倉一五年有前科 《彭博》則引述消息指,內地券商在進行大額股權質押時,要獲得監管部門同意,才可以出售,不容許強行平倉。據報上海證監局亦由上周開始,要求券商每日上報「兩融」,上次被要求每日上報兩融,是2015年A股股災期間。事實上,股票質押是內地上市公司大股東的主要融資渠道之一,目前A股已出現「無股不押」的現象。萬得數據顯示,目前未解押的股票質押,參考市值約6萬億元人民幣,佔A股總市值一成,有機會為A股帶來風險。在上周四上交所和深交所的「兩融」餘額,單日減少75億元人民幣,至9,242億元,創近十個月新低。故此預期港股難以獨善其身,本週隨時可能下試29,000點關口。   據報美團點評申請在港上市 然而,觀乎上周五夜期升62點,報29,397點,較恆指「高水」58點,至於美股道指終止八連跌,升近120點,收報24,580點,以及美國港股預託證券跟本港股份收市比較全線上升,帶動比例指數較恆指高近90點,報29,426點,暗示恆指今日高開機會大,預期今日主要波幅區間介乎29,100至29,600點。不過美股三項指數上星期均為下跌,道指連續第二個星期下跌,跌幅超過2%,是3月下旬以來跌幅最大一星期,所以認為除了A股表現,港股本週相信也受肘於美股表現,所以即或今日恆指錄得上升,後市亦未許樂觀。另可留意《彭博》引述消息報道,內地團購網站美團點評,已經於星期五向港交所遞交上市申請,惟當晚未見港交所網站顯示相關資料。美團目標估值約600億美元,計劃集資60億美元,倘若消息屬實,為香港今年第二宗金額達幾十億美元的科技創業公司申請上市。 聶振邦 (聶Sir) 證監會持牌人 筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。 以上純屬個人研究分享,並不代表任何第三方機構立場,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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【聶Sir】外憂內患,恆指隨時失守二萬九!

恆指於端午節假後復市受壓,本周二失守30,000點大關,大市成交金額增至1,530億元,暫為6月份最高。受中美貿易戰升溫陰霾影響,特朗普考慮再對2,000億美元中國貨物加徵關稅10%,拖累恆指股低開310點,午後道指期貨跌幅擴至逾400點,進一步拖累恆指一度跌幅擴大至逾970點,曾低見29,332點。尾市不足45分鐘才見跌幅收窄,全日最終仍跌841點,收報29,468點,創逾四個月低。參考今年暫時最低收報29,459點,見於2月12日,兩者只差9點,倘若中美貿易戰持續升溫,恆指隨時失守29,000點,屆時可以確認跌勢已成,投資者要有大幅調整倉位的心理準備。   新徵稅清單出台 美國早於上周五已宣佈對500億美元中國進口貨品,加徵25%關稅,產品清單包括1,102個獨立關稅項目,其中有818項商品 (總價值340億美元) 將於7月6日開始徵收額外關稅,這意味著中美兩國早前達成不打貿易戰的共識化為烏有,而中國隨即亦作出等量規模還擊;繼而美國總統特朗普再於本周二宣佈對額外2,000億美元的中國貨品開徵10%額外關稅,即連同已公佈的500億美元貨品,合共是2,500億美元,倘若真的實施將對中國今年經濟增長帶來極為負面影響。   難保騰訊被調查 另外,早前以為獲准美國解除出口禁令的中興通訊,於本周二開市前得知美國國會參議院通過對其重新實施禁令,當日股價急挫近兩成半,失守10元大關,收報9.85元,較2016年被美國制裁後錄得最低收市價9.45元 (見於2016年7月6日) 僅高4.23%。同日其他手機設備股都受拖累,高偉電子 (1415) 跌逾11%,創三年新低,丘鈦科技 (1478) 跌逾7.40%,貼近一年低位、通達集團 (0698) 跌逾6.30%,也創逾兩個月新低,還有藍籌股舜宇光學 (2382) 跌逾半成。隨著大市氣氛欠佳,不排除手機設備股板塊仍會受壓。而現時較令人擔心的是騰訊控股 (0700),早於6月8日美國參議院情報委員會期望邀請谷歌、Twitter和Facebook行政總裁作證,解答與中資公司關係的問題,其中包括華為和騰訊,既然美國現已對華為作出調查,難保騰訊會成為下個目標。   內患亦不容忽視 除了外圍因素,港股也受制於內在因素,港匯於本周二持續在7.849水平徘徊,貼近7.85的弱方兌換保證水平,顯然與美國上週宣佈加息四分之一厘後,美國自2015年底連加七次息而香港暫時仍未進入加息週期所致。面對港股近日表現欠佳,連帶港元走弱預期外資流出港股速度加快,隨時令港股進一步受壓。而港元拆息抽高令本地銀行之間的融資成本增加,除了不利香港地產股表現;也會令進行孖展股票交易活動投資者的融資成本增加,令投資者被斬倉風險亦會相應增加。故綜合上述分析,近期環繞股市傾向利淡因素主導,有意進場的投資者必須三思。 聶振邦 (聶Sir) 證監會持牌人 筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。 以上純屬個人研究分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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【聶Sir】探討本週恆指走勢迎來的變數

昨日環球焦點肯定落在美朝峰會上,昨日順利於新加坡舉行,美國總統特朗普指與北韓領袖金正恩簽署文件,聲明兩國將努力,達致朝鮮半島持久和平及穩定的機制。北韓又重申確認四月底南北韓發表的《板門店宣言》,承諾邁向朝鮮半島完全無核化。特朗普表示,今後美朝關係將不再一樣,美國與北韓將開展一段特別的關係。金正恩則表示,美朝放下過去,將會重新出發,並為世界帶來大改變。其後二人再在無翻譯陪同情況下,手持簽署後交換的聯合聲明文件,走到記者面前,再度握手,特朗普讚揚金正恩為偉大兼具才能的人,又說會邀請他到訪白宮。金正恩則感謝特朗普達致今次峰會作出的努力。   歷史性的峰會 今次美朝峰會被外界視為歷史性會議,就無核化及雙邊關係先達成「宣言性質」協議,之後再在7月的第二次峰會,商討朝鮮半島無核化方案的具體內容。另外,有報導指早前金正恩親筆致函特朗普,邀請他7月訪問北韓,不排除下次峰會會在北韓舉行。其實在商討無核化方案之外,外界亦關注特朗普與金正恩歷史性的首次會面,能否令美朝建立嶄新關係,再推而廣之是日後北韓傾向「親中」,還是「親美」。如今特朗普已表示美國與北韓將開展一段特別的關係,可能會令北韓與中國關係也出現微妙變化,不過這亦有待時間考證。   後市未許樂觀 回看港股,於本周一雖重上31,000點以上收市;但大市成交明顯縮減,跌至約774億元,為今年暫時第二低成交額,最低則見於2月15日約769億元,但想指出當日為農曆年三十,只有半日市,所以本周一創了港股今年全日市的最低成交額。成交萎縮相信與近期國內銀根偏緊情況漸趨嚴重,以致不斷出現內地企業債務違約消息有關,造成滬港通南向資金持續錄得淨流出。截至6月11日倒數15個交易日,有13日為淨流出,並於6月6日起已錄得連續4日淨流出,故此未來一週能否企穩31,000點存疑,後市未許樂觀。   加息以外考慮 來到昨日,港股未有受惠於美朝峰會順利進行,昨早低開33點後反覆向好,早上最多升179點,曾高見31,242點,其後掉頭最多跌近120點後再度回升。恆指全日升39點,收報31,103點,連續第二日收高於31,000點;惟大市成交金額繼續疲弱,約877億元,雖高於本周一錄得約774億元,卻已是連續第三個交易日少於1,000億元,暗示投資者未有明確方向,不排除正在觀望本週美國議息結果及聯儲局主席鮑威爾的會後聲明措詞,會否為後市發展帶來啟示。美國在6月13及14日舉行議息會議,於香港時間6月15日宣佈加息1/4厘已無懸念,而自2015年起美國連續加息七次之後,港人最關心的應是本港會否跟隨。截至6月11日港元拆息 (掛鈎按揭、即H按主要參考的一個月期拆息) 除了已連升十日,並已近1.5厘水平,創近十年高位,一個月港美息差,已收窄至大約50點子。不過即使美國加息,市場認為本港未必即時跟隨,皆因現時拆息抽高可能與新股熱潮及半年結因素有關,預期之後港元拆息會回落,可見本港會否今年進入加息周期,仍然充滿變數。不過另想指出即使美國於6月加息已成定局,但議息會後聲明也要留意,主席鮑威爾措辭可能會偏「鷹派」,從而令美國以至香港股市表現波動。 聶振邦 (聶Sir) 證監會持牌人 筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。 以上純屬個人研究分享,並不代表任何第三方機構立場,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。  

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【聶Sir】探討維信金科之長短線認購價值

今日分析股份是維信金科 (2003),招股日期為6月7日至6月12日正午,扣除6月9及10日為星期六和星期日,時限為常見的三日半;預算於6月21日在主板上市。招股規模約6,857萬股股,分為公開發售約686萬股和配售約6,171萬股,屬典型的一九之比。因招股規模為常見的2.50億股之不足三成,屬招股規模小的股份,而發行股數約4.97億股,即招股規模佔其13.79%,因別於25%的典型招股安排。招股價介乎20至23元,計出上市時市值約99.46億至114.38億元,從下限值也接近100億元,顯示是市值定位高的股份。另可留意招股價的上限和下限差距只有15%,較普遍的30%為低,暗示管理層對招股銷情充滿信心,不排除與招股規模佔發行股數僅約一成四有關,即上市後街貨偏少。   淺談基本因素 於招股書顯示,此乃中國一家領先的獨立線上消費金融服務提供商,集團向通常持有銀行帳戶及信用卡但未得到傳統金融機構充分服務的優質及近乎優質借款人提供量身定制的消費金融產品。使命是為未得到充分服務的借款人提供觸手可及、量身定制且價格合理的解決方案。以貸款未償還本金餘額計,截至2017年12月31日,是中國排名前10的獨立線上消費金融服務提供商之一,旗下的維信卡卡貸產品系列在中國的信用卡餘額代償市場排名第一,約佔16.4%的市場份額。而除通過自營業務獲取的現金流量之外,集團從多個來源獲取外部資金,包括鞏固用於中國境內的直接貸款模式的自有資金。該等融資渠道包括(i)發行優先股,(ii)境內貸款,或集團的中國附屬公司從中國的銀行及中國的獨立第三方公司獲取的貸款,及(iii)境外貸款,或旗下香港附屬公司從個人及公司獲得的貸款。   非績優股證明 按以上描述,此乃實業股定位毋庸置疑,不過卻非績優股,於2015、2016和2017年均錄得虧損,相對金額約3.03億、5.65億和10.03億元 (人民幣‧同下),虧損不斷擴大,視為基本面正在惡化。對於2017年虧損逾10億元,集團首席財務官周正於6月7日召開的上市記者會上解釋,當中牽涉到優先股的公允價值及所得稅等會計因素,屬技術性虧損,撇除此等因素之2017年經調整淨利潤為2.92億元。論到優先股公允價值產生的大幅賬面虧損,令人想起於去年11月16日上市的易鑫集團 (2858),於招股書上顯示截至2017年6月底之六個月虧損約61.05億元,扣除可轉換可贖回優先股的公允價值虧損約63.00億元,經調整淨利潤為1.95億元。理論上於上市後該虧損項目入賬就會「消失」。   合理值之參考 不過於今年4月26日收市後發佈的2017年度報告顯示,該年度的可轉換可贖回優先股的公允價值虧損約176.98億元,計出去年下半年此項目虧損約113.98億元,較上半年高逾八成。再者,易鑫集團於2017年全年虧損約183.37億元,即使扣除公允價值虧損,經調整淨虧損為6.38億元,相對上半年的淨利潤為1.95億元,下半年虧損超過8.33億元,故不排除維信金科也有相似情況。猶幸易鑫於上市時市值較維信金科高逾三倍,所以股價走勢未必如易鑫般令市場大為失望。最後想指出維信金科有四批首次公開發售前投資者,均設有上市首半年之禁售期,其中成本最高的為C系列輪次投資者,發行價為1.6123美元,折合約12.58港元,相對招股價20至23元,折讓介乎37.12%至45.32%。普遍折讓為五成或以上,以此作參考其每股合理值不低於25.15港元,按招股價上限計出仍有近一成之差距,反映認購作短線操作未嘗不可。     聶振邦 (聶Sir) 證監會持牌人   筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。   以上純屬個人研究分享,並不代表任何第三方機構立場,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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【聶Sir】分析六絕月恆指的可能走向

傳統的「五窮月」剛過去,恆指累跌339點 (30,808.45 → 30,468.56點),跌幅只有1.10%;不過參考2014至2017年5月恆指表現,變動分別為+4.28%、-2.52%、-1.20%和+4.25%,連同上述的2018年5月,過去五年平均值為+0.74%,可見2018年表現是低於平均值。另想指出傳統的「六絕月」,於2014至2017年之四年表現普遍也不如想象般差,分別為+0.47%、-4.28%、+0.10%和+0.41%,而2015年6月累跌逾4%,建基於2015年首四個月已累升近兩成 (23,605.04 → 28,133.00點),為近五年升幅最高一年,即使2017年同期升幅逾不足12% (22,000.56 → 24,615.13點)。回看2018年,首四個月累升不足890點,升幅亦不足3%,所以認為大跌機會不大。而觀乎過去四年6月即或錄得升幅,也不多於0.50%,故不排除今年同為低波幅格局,樂觀地以升幅為0.50%計算,僅升152點,預算月尾收於30,600點水平。   後市偏淡之線索 但乘著歐美股市上周五造好,於美國科技股帶動下,道指收升219點,升幅0.90%;納指收升112點,升幅1.51%。恆指於本周一早上隨外圍高開343點後升幅擴大,上午最多升444點,曾高見30,937點,逼近100天線 (約30,979點);下午進一步高見31,012點,不過似乎31,000點有阻力,全日上升505點,最終收報30,997點。參考6月4日恆指牛熊證街貨分佈圖,牛證和熊證佔比分別為57%和43%,按著相反走向之考慮,牛證偏高反映大戶略為向淡後市。不過見最大重貨區集中在熊證回收價為31,100至31,199點,暗示於恆指回落之前,應有望先上試31,200點水平「屠熊」,距離6月4日收市指數約差200點而已。另外,暫看大市成交金額未足以令恆指企穩在31,500點,於上周五及本周一成交額連續兩日減少,分別減少約830億和170億元,表示外圍利好因素暫未能吸引資金大量流入港股。本周一成交額約1,035億元,已低於1,100億元;此數參考是基於從3月12至20日,撇除3月14日,餘下六個交易日恆指均收高於31,500點,其中五日成交額不少於1,100億元,反映大市成交額只是維持在1,000億元水平不足以支撐恆指處於31,500點水平,必須為1,100億元或以上方可成事。   騰訊股價或受壓 至於另一升市「絆腳石」可能落在騰訊控股 (0700) 之上,繼上週五《新華網》發佈稿件《多少道文件才能管住網遊對少年兒童的戕害》點名批評騰訊,並以大吃「人血饅頭」來形容騰訊只為賺錢罔顧社會責任後,於上月下旬與《今日頭條》的爭持未了。繼騰訊上周五高調向《今日頭條》開火並入稟索賠,金額為1元人民幣,以及要對方在自身平台公開道歉;《今日頭條》即時反擊,指控騰訊有不正當競爭行為,要求對方公開道歉,並賠償9,000萬元人民幣。騰訊現為恆指最大比重成分股,倘若集團受到官誹事件困擾,必須會影響市場上部分投資者買入其股份意欲,隨時會為其股價表現帶負面影響,屆時恆指表現將受拖累,所以恆指本月底收於30,600點水平未必無可能。 聶振邦 (聶Sir) 證監會持牌人 筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。 以上純屬個人研究分享,並不代表任何第三方機構立場,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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【聶Sir】沽空機構看準管理層誠信問題作狙擊

早於5月14日晚上還在發佈今年第一季業績,毛利率由55.3%升至56.5%,純利接近4,400萬美元,增長近兩成,翌日有大行表示維持「買入」評級,目標價由40.40元升至41.90元,相對5月14日收報35.75元高逾17%,而於5月23日則收報34.05元,六個交易日微跌不足5%。於翌日上午10:35仍報33.75元,與34.05元相差不足0.90%,及後股價便見急挫,至上午11:10報29.95元,短短35分鐘跌逾11%,皆因當時受到沽空機構狙擊,所說的就是新秀麗 (1910)。   懷疑誇大毛利及純利 沽空機構Glaucus前首席研究員Soren Aandahl設立的Blue Orca Capital發表研究報告,指新秀麗因企業管治問題,以及會計問題,令估值應較同業有所折讓,給予的估值為17.59元,較5月23日收報34.05元低近五成。該報告指新秀麗利用收購Tumi購買價的估值及庫存作會計數值,以誇大毛利及純利,以隱瞞核心業務較弱;同時指行政總裁Ramesh Tainwala未有獲得博士學位。此外,集團與Tainwala家族合作的南亞合營Samsonite South Asia Private Limited,未有採取較高程度的審計標準,其審計師KPMG印度於2016年以「不願意」為由,拒絕接任審計師一職,改由一間只有五名合夥人的小型審計公司代替,而且集團的電郵地址只採用Gmail郵箱,並且集團亦與Tainwala家族牽涉多項已披露或未披露的關連交易。   不諱言沒有博士學歷 受消息影響,集團於5月24日上午11:18宣佈短暫停牌,又於當晚發佈澄清公告,認為沽空報告的的指控實為片面之詞並且具有誤導性,立論並不正確,又保留對 Blue Orca Capital及/或對該報告負責的人士採取法律行動的權利,並於5月25日復牌。雖然集團回應迅速,不過從股價表現反映市場對集團回應內容感到失望,當日再跌逾12% (30.70 → 26.90元),不足兩個完整交易日,股價已跌逾兩成,市值蒸發近102億港元,同時於5月28日開市前再次宣佈短暫停牌。對於誇大毛利及盈利指控,未知是否屬實,但對於集團行政總裁Ramesh Tainwala學歷申報之質疑,從Ramesh Tainwala其後接受傳媒訪問時之回應,反映指控屬實,不排除那是集團再度停牌原因。Ramesh Tainwala向《華爾街日報》表示,自己從未報稱持有博士學位,惟在他報讀一博士學位課程後,身邊朋友及同事皆以「博士」稱呼他,惟他最後並無完成相關課程,亦已在上市時告知集團董事及草擬上市文件的律師及投行。   市場需要有力的反駁 Blue Orca Capital創辦人Soren Aandahl指Ramesh Tainwala的回應狡猾,意指集團之監管披露文件上「開玩笑」,顯示集團基本管治嚴重缺失。事實上,報道指新秀麗至少兩份向美國證監會提交的文件上,Ramesh Tainwala的頭銜為「博士」,於印度的監管文件上亦有此頭銜。倘若要市場對新秀麗管理層的誠信度釋疑,可能要Ramesh Tainwala引咎辭職才行。此外,集團主要股東The Capital Group Companies, Inc. 於季績公佈翌日以每股平均價34.6888元,減持集團近182萬股,套現逾6,300萬元,令佔權由13.08%降至12.90%,因佔權不少於10%仍屬主要股東,此舉無知是否暗示主要股東認為新秀麗估價不高於35.00元。截至去年底集團每股資產淨值折合約9.85港元,相對5月25日收報26.90元,市賬率為2.73倍,不過同業市賬率應介乎2.00至2.50倍之間,以最小值計算此股合理價不高於20.00元。只要新秀麗繼續未就沽空報告指控作出有力而具體的逐一反駁,復牌後股價續跌機會大,不排除短期會見上述目標價17.59元,相對5月25日收報26.90元,仍有近三成半的潛在下跌空間,故此投資者絕不宜「撈底」。     聶振邦 (聶Sir) 證監會持牌人   筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。   以上純屬個人研究分享,並不代表任何第三方機構立場,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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