【紅猴股評】[與管理層會面] 信星集團(1170)管理層會面筆記 (2017/07/24)

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博立資本聯合創辦人Larry Hung及Michael Kan於本週二到信星集團(1170)辧公室,與其管理層會面,要點如下:   生產業務 公司大部分訂單以美金計價,而成本則以生產地計算為主,現時主要為越南、柬埔寨及中國。   理論上美金強,訂單會少,但是成本會下跌;如果美金弱,訂單多,但是成本上升。現時公司沒有任何貨幣對沖措施。   越南盾兌美金今年至今變動不大,人民幣兌美金則升了約3%   現時產能使用率達75%,理想最高使用率在80至85%,未來2年無大產能拓展計畫,要視乎訂單情況。預期明年的訂單將會比今年好,主要是存貨週期穩定。 客戶現時主力為Skechers及Asics,以往主力New Balance佔比將會陸續減少,由於Model 574現時不再流行,加上受「新百倫」版權事件影響銷售,令其單量及水位不吸引。   人工成本 現時中國大約$4000-5000,越南南越大約是中國的一半,柬埔寨大約只是$1000多,   Concept Line 現在公司在南越設立了4條Concept Line,實行lean production,工人數目大大由每條生產線500人減少至300人,預期可進一步減少至100多人,這樣將大大減輕成本。   但是這款新產線並不是每款鞋款也適合,要視乎實際情況;總體而言,未來生產效益會繼續提升,通過automation減省人手。   零售業務 零售業務已經全數撥備,現在只剩下數百萬元的存貨待處理(已全數減值),相信未來只有回撥的可能。 零售業務去年還虧損2千多萬,今年將不會再見到類似虧損。 零售業務過往使用尖沙嘴總部21/F作辦事處,現時將會考慮出租或出售。 我們認為零售業務過去累積的虧損或許能夠作一些稅務安排,以減低未來整體公司的稅付。   資本開支 暫時未有巨大的計劃,大約預期是未來3年花費1千萬美金左右。   合營公司 公司在中越有一合營公司,擁有股權40%,主要藉另一夥伴公司的技術及經驗,生產一些高技術、高毛利的產品,更多像ODM的生產模式,有機會接到一些主要運動品牌的功能鞋款。 現時有3條生產線在試產中,目標一年內加至10條生產線。   毛利率 毛利率去年上升至18%以上,主要因為效率提升和退出某些低毛利產品。預期還有上升空間。   現金管理 每年自由現金流達1.5億元至2億元。 現時帳面上持有7.7億元,估計這次業績後派息會減少至7億元;但早前中山賣地收益還有尾聲9000萬元將會在這兩個月內收到,屆時手上現金將高達8億元(接近50%市值)我們預期公司將會繼續保持高派息,而且會考慮維持特別息派發,因為過往公司大約保持5億元的現金,現時擁有3億元的盈餘可供派發或者回購股票。   處理閒置資產 除了會考慮處理香港的寫字樓外,現時還有珠海及江西的土地可供處理。   總結 信星現時估值合理至偏低(如果考慮ex-cash PE只有中單位數),我們預期今年盈利增長主要靠終止零售業務及生產效率提升而推動,我們保守估計增長將會較去年全年核心盈利(1.3億元)達到10-20%之間,同時派息將高達10厘或以上。   過往公司的發展也是快速發展,然後有一段時間consolidation […]

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【紅猴股評】面對問題是選擇困難 (2017/07/20)

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面對問題是選擇困難 今早與雅各臣科研(2633)管理層會面,遲些會於「博立資本」網站(按此瀏覽)分享,尚需詳細研究一下,不過基本感覺不錯,組合先入了些貨,不過近月經常遇到的問題是現金不夠,入貨前先要沽出其他股票,問題便是選擇困難。 組合今天的火車頭有信義玻璃(868)、海螺水泥(914)及中國神華(1088),當然還有騰訊控股(700)及舜宇光學(2382)。 舜宇光學又升7.1%,我不懂估其今年股價可上到多少,亦不去理會什麼$140的天價目標價,因為是投機標,只管推高止賺價便是。現在很難說整體大市很牛,因資金仍偏重推高某些板塊及某些股票,若論部份這些股票,股價已升至不合理水平,是非常牛! 仍然有不少人認為騰訊控股很貴,但相對舜宇光學等,拍馬仍追不上。 先前也寫過騰訊控股,過往數年最年平均最高估值市盈率可達42倍,現時計即是$303,今天收報$298,其實反而還在理性水平!不過,我先前對「王者榮耀」事件太過慮,認為因市場會調低其今年盈利預測而高位已見,不得不承認錯誤,不過幸好只是看錯中短線走勢,而仍認為中長線值得持有。 我今年一直作為對港股的主要測市指標仍然正面。   MSCI Emerging Markets Index (Source: https://www.msci.com/emerging-markets)   JPMorgan Asia Dollar Index (Source: https://www.bloomberg.com/quote/ADXY:IND)   不過無論牛板塊或牛股,也得冷靜面對,不要忘記風險管理的重要性!    (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有信義玻璃(868)、騰訊控股(700)、海螺水泥(914)、中國神華(1088)、舜宇光學(2382)、雅各臣科研(2633))  (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)   [博立資本網站面世] 我和股票投資拍檔Larry Hung成立的「博立資本」上週已開工大吉,非常感謝大家的留Like及留言支持!我們亦隨即開始調研工作,逐步安排和目標上市公司管理層會面,並會將消化後的資訊盡快在今天正式面世的網站(按下圖連結)和大家分享! #記住bookmark #與管理層會面  

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【紅猴股評】又是投資或投機的抉擇 (2017/07/18)

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6月開始在「紅猴」Blog出文分享較多,到了7月收費專欄暫別,應該時間會較多,但分享又變得疏了,主因是「博立資本」剛成立,初期會用上較多時間建立根基,而「博立資本」網站 ( 按此 瀏覽) 正好在7月初開通,在那處主力發布「與管理層會面」相關訊息,剛好和「博立資本」聯合創辦人Larry Hung又見了數間上市公司管理層,需用上時間整理及發佈,加上主力仍是為客戶服務,即是繼續努力用心提供「股票組合管理服務」,最近市況這樣活躍,當然是忙上加忙! 過往兩天的週六週日,終有時間檢閱一下不同板塊不同股票的估值表,今天可以和大家逐步分享一下。分享前,忽然想起前週五接受TVB財經台(即J5)的中午時段直播訪問,剛巧吉利汽車(175)公布理想銷售數據,主持問應否追入,我先前也做了點功課,認為吉利汽車股價所反映的今年估值已高於過往正常水平,所以認為廣汽集團(2238)更值得留意。     吉利汽車接著公布了盈喜,市場又調高今年盈利預測,亦代表又推高了今年的估值,股價忽然又多了燃料上升,可是自前週五收市價至今天收市計,股價上升7.6%,廣汽集團同期未有任何消息下,股價則上升10.8%。     其實此兩股過往的估值區間,也提供了不錯的參考, 按最新市場資訊,我以10.9倍市盈率作廣汽集團的最高估值,今年應為$17.9,今天則收報$17.44,其實還有些少水位。至於吉利汽車,我以14.4倍市盈率作最高估值,今年應為$15.3,今天股價收報$18.7,已遠超正常水平,這代表有三個可能性,一是今年最終盈利比現時市場估算為高,二是市場今年明顯調升了其估值水平,這兩個皆存在合理可能性。至於第三個原因,則是現價已是非理性,我認為這也成立,因為據聞有投行為了不斷追升目標價,已經用2019年盈利作估值基礎,其實這現象已不大健康,因為似乎是本末倒置,自圓其說,令我想起「神華101」。     非理性的估值,暫時只聚焦在部份越升越有的優質龍頭股,今年仍有七成以上股票跑輸恒指,四成股票更逆市下跌下,很多港股仍是過度理性,不過作為投資者,今年太過理性反而會影響表現,所以也要將部份資金投入這個大洪流,以我的定義,縱使買的是優質龍頭股,股價高過正常合理估值,也是在「投機」而非「投資」,何況是高於估值區間高位!買入這些股票,即要做好風險管理。至於部份資金究竟即是佔比多少,還看每個投資者的風險取態。       (圖片來源:*Appledaily 彭博統計 )     組合最近買入匯豐控股(5)、舜宇光學(2382)、中國龍工(3339)、招商銀行(3968)等,股價短期已有好表現,但我未有特別興奮,因投機標的股價升得快跌得也快,我骨子裡還是喜歡如創科實業(669)般於估值區間較低位買入後而股價慢慢上升的股票,感覺較為踏實。       (圖片來源:Yahoo! Finance) 明早會與信星集團(1170)管理層會面,現在也要準備一下,再談。  (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有匯豐控股(5)、創科實業(669)、舜宇光學(2382)、中國龍工(3339)及招商銀行(3968))    (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)  

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【紅猴股評】[與管理層會面] 安踏體育(2020) 管理層會面筆記 (2017/07/17)

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  博立資本聯合創辦人Larry Hung於 本月10日參與安踏體育(2020)Investor Day,與管理層會面,要點如下:     願景 1. 品牌升級 (”Buy from” to “Buy into”)即是消費者一想到需買體育用品時,一定會到集團旗下品牌選購 2. 商品創新(Launch設計平台,包括成立日本設計中心) 3. 零售精細化 (提升顧客體驗,全年做到有1,000家第8代店舖; 2017年目標有1,000萬會員,貢獻銷售30%;做好門店直配、快迫,將來20%貨品不會出現在訂貨會) 4. 渠道轉型(結構調整 – 逐漸提升shopping mall店貢獻、區域突破、電商突破)   目標方向 多品牌、全渠道 優化管理能力 (品牌管理+零售營運) 智能物流項目,目標明年初全面投入(安踏品牌到店時間35天減少至48個小時)   2017年目標 – 整個集團:15-20%銷售增長 – 安踏品牌:中雙位數銷售增長 – FILA品牌:30%銷售增長,2020年銷售達100億元(目標店效700萬,Unit per transaction現在3件),將來開更大的Flagship store – Descente品牌:2020年銷售達25億元,400家店(現時部分店也做到店效600萬);CEO為南韓人,之前在FILA工作; 2018年啟動高爾夫副品牌; 2019年目標線上生意占比突破10%; 2021年開展青少年產品線 – 全集團:超過11,000家店   今年估值 市場現時預期今年每股盈利為1.089元人民幣,博立資本聯合創辦人Michael Kan跟進過往數年的股價模式,以23倍市盈率作估值,現時預測今年於正常市況下,最高估值為$28.7,若果大市持續轉牛,則還有上衝空間。   […]

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【紅猴股評】[與管理層會面] 與東江集團(2283)管理層會面筆記 (2017/07/13)

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  博立資本聯合創辦人Larry Hung於上週與東江集團(2283)管理層會面,要點如下: 不過,看要點前,最理想是先看下列至去年度(至2016年12月)業務分類摘要,以對不同業務的收入及盈利佔比作初步了解。     近況 東江集團剛於2017年6月發出盈喜 東江集團大股東剛剛以舊股形式批出股份,其中接貨股東應該為Value Partners及Fidelity;管理層解釋批股原因為改善流通量和回應基金股東的訴求。     前景 根據盈喜內容、研究和行業調查,我們認為今、明兩年東江的盈利將增長分別達30%和20%;而增長主要是由塑膠板塊帶動。     模具製作 2017財年,我們預期此分部會錄得10-15%的增長,主要由汽車行業帶動。 過往毛利率GPM均達到30%以上,但是2014財年毛利開始下降,主要是因為當時產能在上市後大大提升了40%,一時間產能利用率下跌而造成毛利率下跌。毛利率自15財年起逐步改善,我們預期2017財年模具的毛利率將可以提升至30%以上,並且在未來持續提升,主要是因為機械自動化提升及產能利用率提高(現時應該維持在高位90%)。     注塑組件製造 2017財年,我們預期此分部會按年作出改善,預期應該達到15-20%的增長,主要由舊有客戶加大訂單及新客戶所貢獻。 以其中比較重要的商業通訊、智能家居、手機及可穿戴產品為例;蘋果的訂單應該按年按年錄得重大改善、Fitbit的訂單也因為替換供應商而改善,同時一些新客戶如Beats、Google Home、Amazon等均會有所貢獻,部分更會於今、明兩年陸續推出新產品。     產能 預期2017、2018財年將會花1.5億元及1.0億元拓建新產能,大約會提升15%及10%的總產能。 廠地現時還有空間拓建,而且是租用大股東的廠房。 一般廠內使用的機器均是從德國、日本或瑞士入口,大約需要半年至8個月提前規劃新產能和訂購機器。     自動化 公司致力提高自動化比率,現在應該還有頗多空間去提升效率,因此毛利率應該還有上升空間。     管理層目標 過往管理層作風非常務實,以公司盈利作優先考慮,而不特別關注公司的規模增長。惟現時管理層希望在盈利增長的同時,也逐步把公司規模做大。     收購合併 公司曾經於2014年收購德國汽車模具公司,原因是當時公司已經開始服務歐洲汽車公司,當模具一旦出現問題,公司便要派送工程師到外地及找當地模具廠作出維修。公司於是便在德國作出收購,從而減輕成本。 公司會繼續積極考慮收購,惟現時應該並無確實目標。     風險 人民幣升值。現時70%的訂單的報價是美元;但是成本方面,模具基本上全是用人民幣計算,而塑膠原料則是全部用美金,總體而言總成本40%是美金計算。     估值 東江集團現時估值,預期PE(假設30%盈利增長)今年接近10x,鑑於未來一至兩年應該能夠繼續受惠智能家居或電子產品收入的提升所影響,合理PE應該能夠達到12x,現價水平($3.2)計算大約有20%升幅。     (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有東江集團(2283))  […]

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【紅猴股評】[盈喜分析] 龍記集團(255)的盈喜啟示 (2017/07/11)

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  龍記集團(255)於上週五收市後為至今年6月上半年業績發盈喜,提到股東應佔溢利(純利)將按年增加不少於90%,主要原因包括: (1) 出售位於上海之土地使用權及全部房屋(去年7月通告已提及),本集團一 次性股東應佔溢利(純利)估算多於 5,000萬港元 (2) 銷售收入之增加及因生產效率和成本控制的改善而提升了產品的毛利率 看其至去年12月業績,上半年純利約7,570萬港元,增加90%即升至1.44億港元,減去一 次性純利5,000萬港元,即今年上半年核心純利約9,383萬港元,按年升24%。     再看去年業績,上半年毛利率已大幅上升,隨著下半年成本控制改善,純利按年增幅明顯加速,數額上亦明顯大於上半年。以2013至2015年三年業績論,上下半年純利相約,所以今年下半年純利按年升幅未必及上半年,因去年下半年純利基數已不低。若保守估計下半年純利率隨毛利率升1%,純利按年升10%,今年預測全年每股核心盈利$0.35。以上週五收報$3.58計,預期市盈率約10.2倍。 不過,集團現金充裕,去年尾現金有9.45億港元,無負債,營運活動現金流非常健康,資本開支需求不大,本身派息已慷慨,去年正常每股派息$0.19,每股特別派息$0.17,現價計歷史息率已有10.1%。保守假設集團只將是次出售土地及房屋的所賺派息,每股已是$0.079。        (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。

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【紅猴股評】[業績分析] 發盈喜的唐宮中國(1181) (2017/07/07)

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[業績分析] 發盈喜的唐宮中國(1181) 唐宮中國(1181)於本週一收市後為至今年6月上半年業績發盈喜,提到股東應佔溢利(純利)將錄得大 幅提高,主要原因包括: (1) 現有及新門店之收益增長 (2) 2016年五月實行的增 值稅改革在2017上半年反映之正面影響 (3)於上年度之業務整合有效減低未符預期 業務對集團業績構成之影響  此盈喜原因包括核心業務改善,而「營改增」此增 值稅改革則偏向一次性,去年下半年業績已開始受惠,所以今年下半年業績應缺少了這個利好因素。市場對此盈喜反應正面,股價於兩個交易日上升13.2%。  (資料來源:公司年報) * 按下圖可放大   先看看唐宮中國至去年12月全年業績,收入按年升15%,下半年按年升14%;毛利按年升20%,下半年按年升21%,毛利率由60.0%增至62.9%,下半年更達64.0%; 純利按年升108%,下半年按年升211%,如先前提及,下半年業績開始受惠於增 值稅改革,而全年純利率則由4.5%增至8.1%。  員工成本佔收入由27.8%減至27.0%,租金及相關開支佔收入由10.8%減至9.0%,成本控制整體理想。雖云盈利受惠增 值稅改革,但整體核心業務也增長不錯。    每股派息$0.27,以昨天收市價$3.51計,息率7.7%,為另一吸引投資者之處,派息比率高達102%,今年有機會維持否?集團現金循環週期天數為負數,加上營運活動現金流入按年大增至1.95億元人民幣,足以支付投資所需,可見現金流非常健康,況且淨現金由3.38億元人民幣增至4.32億元人民幣,今年大有機會派息比率仍可達100%水平。     現在先談談餐飲股的估值,拍檔Larry Hung認為一般而言,餐飲股中以快餐股的估值最高,市盈率可以高達20倍至30倍,原因是快餐股的可複製性最高,回本期也相應較快。大家不妨參考下大家樂(341)或大快活(52),就算盈利增長緩慢,估值市盈率依然高企。而其他餐飲股則要視乎盈利增速,一般估值市盈率在10-15倍之間。 由於唐宮中國連續三份業績均理想,整體增長也不賴,預期市場將會重估其價值,初步目標市盈率為12至15倍之間,市場現時只有一份分析唐宮中國的分析報告,預期今年每股盈利$0.333,按年增長25%,也算合理。以此作基礎,現價$3.51的預期市盈率10.5倍。    (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,並沒持有上述股票)      (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。

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【紅猴股評】[業績分析] 剛發盈喜的中國心連心化肥(1866) (2017/07/04)

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中國心連心化肥(1866)於上週五(前天)收市後為至今年6月上半年業績發盈喜,提到   (1) 由於尿素、甲醇及液氨平均售價自2017年初回升,以及集團2016年9月投產的三聚氰胺項目於今年維持優於預期的良好運行,預計上半年淨利潤與去年同期相比可能最少增長100% (2) 預期今年下半年,集團的高效肥銷售訂單以及尿素、甲醇及液氨的售價會有所提升。尿素、甲醇及液氨平均售價增長主要由於國際能源價格回升及中國更嚴格的環境監管導致更多小規模及高成本的化肥生產商被迫關閉,從而加速行業整合   此盈喜基於核心業務有改善,應對低迷已久的股價有正面刺激。至於為何股價於2016年起如此差勁,可以看看過往數年業績以找出答案。   現在先看看集團至去年12月全年業績,收入按年跌1%,下半年按年跌3%;毛利按年跌23%,下半年按年跌22%,全年毛利率由22.9%減至17.9%,源於尿素及複合肥因受 國內糧食價格低及國際商品價格疲 弱而今平均售價下降。      純利按年跌93%,下半年按年更由盈轉虧,全年純利率由7.1%減至0.5%; 撇除非經常性收益,除稅前溢利按年仍跌86%,下半年按年仍是由盈轉虧。銷售開支佔收入由6.0%增至7.6%,行政開支佔收入由5.5%增至5.6%,財務開支佔收入由3.9%增至4.7%。毛利率大跌,整體成本控制不理想,其實上半年業績已告大幅倒退,而下半年則更差。 每股派息$0.045,以上週五收市價$2.07計,息率只有2.2%,不算吼引。於每股盈利大跌至$0.029,下半年虧損及負債比率高達143.5%下,仍有155%的派息比率,有點令人不大理解,不知是否表達管理層會盡量派息的意願。 (資料來源:公司年報) * 按下圖可放大       現金循環週期及營運活動現金流皆健康,投資活動現金流出明顯低於過往數年,集團擴產期暫過高峰,算是增加了派息籌碼,不過卻可惜碰上行業低潮,去年未能受惠。負債比率仍然高企,惟隨負債減少已有所下跌。 看業務分類,可見尿素是主業,複合肥其次,兩者同受負面影響,下半年為甚,整體業績自然難言看好。不過,亦正正盈喜提到兩者平均售價自今年初回升,下半年升勢持續,並受惠於政府控產能政策,全年業績應也不差,當然國策及較難預測的商品價格會是風險所在。     參考過往五年業績,收入穩升,盈利卻大上大落,除非對行業週期很有把握,不然和其他商品股般,「投機」多於「投資」。參考市盈率估值區間可以在6.1至11.8倍,惟市場暫未見盈利預測。若假設上半年純利如盈喜般按年升100%至1.63億人民幣,下半年和上半年相若(其實過往的上下半年業績無甚關係),預期每股盈利會是$0.326,以上週五收市價$2.07計,預期市盈率約6.4倍,此估算較勉強,但也可參考一下,現價於今年看就算不算便宜,也至少合理。 (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,並沒持有上述股票)  (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。    

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【紅猴股評】簡志健一週語錄 (2017/05/13)

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【紅猴股評】eprint集團(1884) (2017/05/07)

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eprint集團(1884)發盈警,現和大家分享最近三年財務分析數據,看看是否真是一個盈警!(按下圖可參考) #香港八十前   eprint集團(1884)發盈警(通告),提到「預期截至2017年3月止年度之淨溢利按年錄得不少於30%之下跌,主要由於(i)出售金融資產產生之虧損; (ii)出售物業、廠房及設備產生之虧損;及 (iii)缺少截至去年度錄得軟件銷售之一次性收益」。   於上半年純利按年跌60%下,此全年盈警顯示下半年表現實已有所好轉。 附上圖表,為大家分享eprint集團(1884)最近三年財務分析數據,讓大家多作了解。   –        

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