[金Sir] 護城河亦非硬板一塊 (2017/10/06)

各位親愛讀者們,大家好。首先祝大家過了一個愉快的中秋節。中秋節歷史緣遠流長,但最重要是一個跟家人團圓的好日子。大家不停追求財富增長之時,切勿忘記同時也要珍惜身邊的家人和友誼,這比任何事件都要珍貴。   好拍檔紅猴兩天前於本網站寫及有關選「護城河」並加「高增長」的文章,感受甚深,同意之極。筆者無論以基本分析作為主線投資,還是現時的私人投資,主軸也是按照這個想法來做。當然,以往做基金經理更要考慮資產配置以及資金流,現時作為私人投資者更會利用衍生工具帶來更高回報。但主軸都未有改變的。   談到護城河,筆者也不得不提這個概念是必須與時並進。就讓我舉一些看似有護城河但是股價從未寸進的公司。首先是中移動(941),以其於中國移動通訊的領導地位,加上牌照的需求,強勁的現金流,相信沒有人能否認這個業務是沒有護城河。不過,最終此股股價的光輝年代已於2007年大升那次就結束,原因一方面就是科技更替,話音被訊息取代,將之變為一條「沒有生命」的data pipe;二是簡中需要「為國家服務」,TD-SCDMA一役便表露無遺;三是人民幣對其估值的牽引作用。   就算中國太遠,我們也可以舉一下近在天邊日日可見的例子 – 電視廣播(511):一台獨大,入戶率奇高(接近百份百),加上業務需要牌照,同樣沒有人能認為這是沒有護城河的企業。不過,同樣被科技和年輕一代的新潮流所影響,護城河內的東西已經不如以往般珍貴,因為娛樂已不限於電視機屏幕被動式接收資訊。筆者老實告訴大家,現時筆者的客廳中,已經沒有電視機了。   所以,護城河與高增長,已非能一本通書看到老的事。投資並非倒後鏡,而是看前看的遊戲。對市場、新發展和科技的觸覺,絕對不能輕看。同時配合一些衍生工具,就可以有效降低風險。順便給大家一些簡單問題思考:究竟眾安保險(6060)爆升,是另一只美圖秀秀(1357),還是下一只AIA(1299)?究竟現時騰訊(700)也會被監管機構決定影響,自我修正,會否有朝一日步中移動的後塵?現時網購盛行,特別是民生,貨品便宜的類別,會否影響領展(823)的租金收入?現時人的壽命不斷延伸,也有無人駕駛,究竟對平保(2318),中人壽或和中財險(2328)有何影響?如有影響在那一方面?投資是要經常留意新科技和吸收重要觀點(自己也有投一些創投項目),並對行業要有深入認識。沒錯,股價上落的確是只爭朝夕,但亦絕對有其紋路可以分析。   (利益申報:筆者乃持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士,持有騰訊(700)和領展(823))   (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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[金Sir] 投資非死板一塊,大價股亦然

各位親愛讀者們,大家好。不經不覺,第三季市況已經完結。執筆之際,相信九連升的期望已經告一段落。過去三季,如果肯坐定定而買入的都是正路大市值股份的話,一定有錢剩,連經常受到香港打工仔及僱主同時垢柄的「強逼金」,都神奇地於過去三季令投資者有滿意的正回報。   觀乎市場大部份評論,就是不停討論究竟現時是「牛市結束重回上落市」,還只是稍為休息及後再衝上三萬三。筆者坦然,以中線來說,筆者是看好後市,原因都是老掉牙,有留意文章的也不需要重覆。不過,相信只要人民幣兌港元仍處跌浪之中時,香港股市要脫疆大升,似乎未是時候。   投資永遠不是死板一塊。投資大價股或大市值股份,雖然能為退休準備或者收取穩定現金流,但絕不可以死板一塊,只看公司業務或者穩定派息等等。幾年前買建行(939)收息的錢不是都被坑了長時間成為蟹貨嗎?所以,要以買入大型股份累積資產,其實是要活用不同投資技巧。筆者以往有一只愛股又適合收息的股份,就是電能(6)。此公司從2013年,該股「分拆」香港電燈信託(6823)後,造就了一個非常良好的買入機會。原因是大部份機構投資者當日持有電能(6)主因並非其大量持有的公用事業,相反是因為電能裡面的香港電燈作為香港公用事業的優勢。於是,分拆之後,不少機構投資者是「被逼」因為持有目標並非原來之投資目標,而需放棄電能。不過,這個分拆金蟬脫殼,造就了一家有大量負債的香港電燈信託,和另一家有大量現金的電能實業。前者一直被憧憬可以用現金作收購、或併入長江基建等等,而旗下的公用事業,卻又繼續有穩定收入及派息,對投資來說,就是有穩定收入加派息之餘,加一個Upside Option並且Downside有限,就是退休投資之選。電能(6)之更能配合期權策略,是更加是相得益彰。   經歷三年之後,雖然電能也有收購,不過結果由於受利潤保障(或利潤管制,看你從那個角度,官員講官話,對投資者講法就不一樣)項目此終不多,用電能現金買長建債券又被否決、長建電能合併又不能成事,於是最終選擇「派特別息」,唯一能讓母公司名正言順用上現金的方法,不過這足足耗了三年。雖然筆者認為下次應該是有機會再派特別息,加上近日賣出山頂道屋又賺約一億,最終下回再派特別息的的機會應該不錯。但市場開始出現,「派特別息」經常化,就有點不大合理了,再派多一次約$7.5特別息之後,電能就變回之前的無特別多現金也沒特別多收購機會的公司。當然,電能可以重用之前的手法,將公司事業資產槓杆再派息,不過就算是的話,現有資產並沒有太單一,應也做到當日分拆港燈那麼漂亮了。電能將會再次重回一只「海外」的公用股,最受美元匯價,特別是兌英鎊的影響。   三年多過後,電能就已再非有穩定派息並有Upside Option的公司。如想找這類型的公司,就應該轉投長和系中另一員和記電訊(215)。將Hutchison Global Crossing賣出之後共收145億元,現時市值就只有137億元。當然,和電會否派「特別息」或者隨便再用資金,無人能知。不過筆者認為和電派特別息機會很高。再者,剩下的「Three」移動業務,筆者認為是「遲早」會連上市地位賣出。現時因為移動通訊競爭而股價跌回收購消息被確認前的價位,筆者絕不排除繼續是收息之餘有Upside Option的選擇。之前搏收購筆者是投機了一轉,現時股價回軟,又再次納入觀察範圍了。   之前的Now 訪問金Sir,輯錄對和電香港的看法。 http://finance.now.com/analysis/study.php?topicId=3&newsId=326731 http://finance.now.com/analysis/study.php?topicId=3&newsId=326732   筆者近日也發現了另一只收息之餘或有Upside Option的股份,有機會再分享。   (利益申報:筆者乃持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份,但有可能於短期內增持和電香港(215)之權益)   (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)    

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[金Sir] 心急是不必要的

各位親愛讀者們,大家好。已經有一段時間,沒跟大家交流,主要原因就是有私事在忙。於不久的之前,筆者去過人稱「無現金城市」的杭州走一走。的確,筆者留了三天,並沒有只光顧高級或低檔地方,但的確是未有用過一毫子現金或者有需要刷卡。還記得有一餐飯,好友要埋單,取出現鈔簡直就被侍應白眼「受歧視」一樣。有朋友圈說,乞丐討錢也用微信(這點無法證實,街上未見到乞丐)。很多人討論究竟香港支付是否相當落後?我覺得於網上或面書大戰討論這些點是沒有大意思。首先,是否落後是要看在跟誰比,跟那方面和領域比較;二是筆者或大家不應該期望是現時的領頭羊或領導者會先行作出改革。試想想,百佳、屈臣氏等,或者曾是國內的百貨龍頭百盛(3368)會是帶頭推網上購物的嗎?利豐(494)會是帶頭將產業鍊縮短去中間人(disintermediation)嗎?   所以,取笑八達通沒有意思,反正大家也仍在天天用,流行的支付方法也非取笑別人者發明的,用不著太過自豪或者自卑。最重要的,就是相關公司能否後發先至。傳聞屈臣氏正大量進行數據分析,更有機會安裝攝像觀察顧客的behaviour發掘商機。不過有些企業則是轉不過身來。帝企騰訊(700)之所以仍然屹立不倒,就是靠著其於社交應用挾近九億用戶的成功,經常性後發生至。這才是大家作為投資者,應該關注的重點。   談回大家比較關注的市場。很多人都在問大市未來如何?究竟現時應否追貨或者應該套利?當然,大家每天打開報紙,新聞和評論也有一大堆,樓市棘招、縮表加息、導彈加口水橫飛,港交所和證監新政策都天天左右大市。不過筆者投資近年來一直化繁為簡以求落得清閒,左右大市的最大公因素(Highest Common Denominator),就是人民幣對港元(或美元)匯價。香港是一個獨特市場,主要成份股組合是跟人民幣相關,但是用港元計價。中國一直強調,人民幣匯價是「邁向」自由浮動,但當然從未真正自由浮動過,亦是一個趨勢明顯的指標。中國也出過口術實際放寬了一些外匯出口,而筆者近日又再聽見有外資開始因為中國經濟而將資金透過資本帳重投內地。這種種情況,都令筆者確切地認為,人民幣兌美元今年應該升到盡頭要回頭了。於這個情況之下,香港股市少不免都是要休息一下的。   資料來源:彭博 圖一:美元兌人民幣匯價 至於大市到底升完未?筆者則傾向認為,連升八個月都鮮有過千億大成交出現,大部份投資者都未開始認真了解升市背後的原因,休息過後,還是會上衝的,但休息就是休息,心急是不必要的。   (利益申報:筆者乃持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士,持有騰訊(700)之相關權益)   (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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[金Sir] 一個銀仔有兩面

  各位親愛讀者們,大家好。週一跟拍擋與讀者閒聚,一股不沾,只談北韓問題。雖然金仔與浸浸都繼續相當好火,不過環球時報上的中國明確立場聲明,立即將兩位瘋狂總統打算襟發射制的手指鎮定下來。不過,人類是很懂得保護自己的動物,由唔驚至好驚可以好快,不過由好驚變番唔驚就要一段長時間。市場擔心完金仔同浸浸後,已開始找尋另一個「看淡」的原因。大家可以將這回事件,是作由今年一月至七月升市的考驗,過得到就繼續往前衝。   這週有不少業績公布,不少傳媒都逐一講。不過較為令我有興趣的就是國泰(293)。業績驟眼看來,相當嚇人,半年虧損20.5億港元,是自2008年下半年以來的最差業績,比市場預期輸約12億要多一大截,而最大的原凶,就是燃油對沖輸了32億!試想想,國泰只是一家四百多億市值的公司,半年輸掉市值近5%的確是有點嚇人。不過,筆者認為情況不如大眾預期的差,一個銀仔總有兩面,今日的國泰是有其值得投機的價值。   如純以業績看,客運收益按年下跌2.4%,主要由於Yield下跌了5.2%所致。這一來是由於有廉航衝擊,也由於到港或國內遊客減少所致。不過,從數據可見,近年來到港旅客已穩定下來並有微升。另一點是較少人有留意的,就是美元下跌對國泰營運是有好處,因為其機票收入,超過半數非由美元計價,但成本則主要是港元和美元,美元下跌對盈利有利。貨運方面,收益按年上升4.7%,主要是Yield上升了4.4%,環球貿易增加對貨運收益是絕對有貢獻。   當然,國泰積極瘦身也是重點。前陣子再減人手600人,其中200人為經理級人手,這次裁員,工會基本上無聲出,一家公司於蝕錢是大裁員是「無可奈何」。沒錯,燃油對沖輸錢跟被裁的員工無關,但股東和管理層為了公司和剩下的員工也無奈要執行裁員。筆者認為未來半年手起刀落的機會並不會低。   加上未來18個月,燃油對沖比例逐漸減少。其實,除了燃油對沖之外,公司營運一直有大量現金流入,作為一門生意,筆者或將之視為一次性的管理層失誤輸百幾億,但生意和市場地位或者都未有太大動搖。但現時國泰的估值,已經跌到是亞洲航空公司之中近乎最低估值的(當然,今日的國泰盈利能力,也是當中最低的,但主要輸於燃油對沖)。   最為大家留意的,就是建滔化工(148)張國榮大手買入國泰9%,現在已是第三大股東(太古45%,國航29.9%),論營運上已有一定話語權,並且街貨是買少見少,筆者相信如果股價再跌,張先生是再有力出手的。張國榮背後動機是純投資還是另有所圖,無人能於事前知道,不過以估值或是以投資角度,或許配合期權以輸有限形式考慮,是有一定的值搏率的。當然,國泰或者航空業,永遠都是高波幅行業,股價大上大落非常等閒,而估值修復這個遊戲,投資者的耐性是最緊要的!   (利益申報:於執筆時,筆者或相關人士,持有國泰(293)之衍生工具權益)   (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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[金Sir] 如何面對狂人總統(們)?

  當大家以為市場「五窮六絕七翻身」,三個月都無驚無險,可以樂觀地面對八月之時,兩位夠晒火爆的總統大人就互噴口水。一時又出現「Fire and Fury」,一時就是核彈圍城。兩下散手之下,恆指於三個交易日跌番近一千點,全球股市都有巨震。   當然,筆者並非政治專家,對兩位狂人總統完全無法預測。老實說,如果真的打核戰,又擔心核彈於身邊地區引爆,恐怕投資都沒甚意思,甚至買金都無用,應該想想有沒有辦法將自己變成曱甴(傳聞如果核爆的話,只有曱甴可以生存)或者點樣著草,或者學會如何享受這刻所擁有吃喝玩樂好過!又何需考慮襟制沽股票?做了市場中人這麼多年,也都算是「嚇大」畢業的同學。   不過,這些政治事件,通常都是講就相當天下無敵,但襟制發射前就會有多番警告兼有時會口中有力心中無力。老實說,假如要真心攻擊某一方,通常都不會口噴太多口水的(君不見無論911襲擊,還是二戰的偷襲珍珠港,都沒有明確的事先聲明的)。而這些政治性事件,通常最緊張的時刻過後,都會很快過眼雲煙的。當然特朗普的通俄門已令其相當尷尬,北韓事件正好轉移視線,但要襟個制唔容易,北韓也自知沒有先行出手的能力。   筆者認為,最重要是中國會否參與戰爭,以現時情況,中國出手的機會應該很微,因為也想不到有何原因要協助美方或朝方。之前最擔心或要獲利的資金,應該於這兩天消化得七七八八,未來的日子,就看看騰訊(700)業績有沒有走樣,或者有沒有其它除了「講」之外的「撩交打」行動(例如漁船或無人機刷過某些邊境之類),或者驅逐使者或搞出人命之舉。還有一點讓大家放心的,就是如果美國打仗,恐怕聯儲局也沒膽於這些時候說要加息縮表,到時市場也有喘息空間。如果要考慮撈底,目標當然仍以龍頭大市值股份為先!   (利益申報:於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份)   (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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[金Sir] 何解惠理(806)股價跟港交所(388)脫鉤?(2017/08/08)

各位親愛的朋友,大家好。港股踏入八月,市場繼續仍是樂觀情緒主導。而不少巨型股份都開始公佈業績。八月份內,筆者認為大型股份與大型公司對業務之展望或預期,指數成份股個別發展會比較重要得多。   眾所週知,港交所(388)股價一直都是市場寒暑表。這也明白不過,市場向好,成交上升,股價上升,市值上升,更多公司集資或上市,港交所不論於實際盈利上成者是前景上,也是合理地直線上升的。不過,交易所就得一個,不能滿足市場眾多資金(包括願意搏的基金或個人投資者)的需求。通常這類預期都有兩類股份跟尾,一就是惠理集團(806)、二就是一眾券商,由大炒至細。   不過,這支歌仔,近日好像無得唱。下圖是港交所與惠理集團過去一年半與半年的股價比較。   資料來源:彭博 圖一:港交所(388)vs 惠理集團(806)過去一年半股價表現 資料來源:彭博 圖二:港交所(388)vs 惠理集團(806)過去一個半月股價表現 (p.s. 期間,惠理集團曾於早前有預言主要股東會收購集團,不過最近事情好像未有新進展。)   其實,這也難怪,因為市場近日對大型股份有明顯偏好,有點扭轉了於過去十年,中小型股份增長股之估值,超過大型股份的情況。下圖就是恆生大型股指數與恆生大型股指數之比較。 資料來源:彭博 圖三:恆生大型股指數與恆生小型股指數比較 於上圖,白線是小型股指數,於上回大時代之前,三線幾乎都是走在一起。2015年中大時代結朿後,細價股開始跑輸,到了近期,大型股持續跑贏中價股和細價股,近月更趨明顯! 惠理的歷史,始於上世紀九十年代中期,當時市場對港股的認識,幾乎都只集中於指數成份股。其它股份亦只是熱炒過兩次,一次是1993年H股熱潮(當時以馬鋼(323)與儀征化纖(1033)等作代表),以及1997年的紅籌熱(以中信泰富(267)、北控(392)、上實(363)、光大(165)以及粵海(270)等為代表)。之後就進入WTO時代與及自由行時代、小即是美(零售、工業)隨即當市場潮流,惠理業績亦隨之而起並為人所熟悉。之後的新經濟股也屬小型股。但隨著全球以至中國經濟慢慢走出正軌,加上科網股和不少行業也日漸「歸邊」,強者愈強,市場開始有點回到上世紀九十年代,大型股再次主導市場的局面。 這亦大程度上解釋了,惠理集團雖然近日的管理費和積效費應該不斷在增加之中,不過估值卻似踏入被調低的局面,開始不會追隨港交所股價或者是大市的走勢了。筆者認為,大部份投資者,如要為將來退休或者累富的角度看,的確大型股份是有其優勢的(當然,每只大型股份也有其考慮和主要催化劑和變數的,當年選了思捷(330)和騰訊(700)就可以是一念天堂一念地獄)。 (利益申報:於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份)   (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)  

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[金Sir] 無驚無險到八月!

各位親愛讀者們,大家好。好多投資者心裡面問,港股七連升之後,踏入第八個月會否上升?其實這個問題難答之至,因為投資如果以長線角度看,八月是升是跌根本不是重點。如果純因為估八月升,七月就去買,這應該就以投機來看待。個人認為,踏入八月,大大隻既藍籌股均多會於八月出業績,與其猜測整體大市,不如留意下業績同管理層對將來的啟示,看看有否弦外之音更好。   此文行於上週五,當天留意到的,主要是兩單新聞。第一單對於各大交易所的重要性遠比你與我重要。《路透》引述消息人士報道,沙特阿拉伯國家石油公司(Saudi Aramco,市場通常稱之為『沙特阿美』),其顧問建議應該除沙特以外,應該選擇倫敦為上市地點,因對美國披露規定存憂慮,又對於亞洲區上市缺乏興趣,亦不會考慮出現第三上市地區。英國政府亦需要修例來好應付這家巨企。這家巨企上市後,很大機會成為全球史上最大規模之上市股份,目標集資金額為一千億美元。當然,這「一千億」美元,對這家探明儲量最高,「篤一篤」個地面都隨時「標油」的公司來說,實在是「沒有必要」的。不過將其5%股份上市,得來的好處卻甚多,一來容許世界各國的國家資金,都可以成為「策略股東」(相信以中國來說,三桶油必定願意參股;而新加坡Temasek應該也不甘後人),國與國的關系都可以放上檯面!二是這家油企出現了一個人人認同的市場價(交易價就是市場價!),往後增減持或需要資金轉型等等都更為方便。不過,這少不免令我聯想起當年俄鋁(486)上市,當然規模完全不可同日而語,但是長遠來說,Fossil Fuel的前景或者都是相對普通。以此推論,國泰(293)至2019年前的燃油對沖虧恐怕都無乜辦法扭轉,而用燃油的公用事業如載通(062),新創建(659)或者進智交通(077),就可能有較穩健的經營環境了!。     第二單新聞,就是恆指長勝股之一友邦保險(1299)公布業績。業績反正又已有大量分析,不再重覆了。最有趣的一點,是由2014-15年,人民幣貶值預期慢慢形成之後,友邦的股價波幅明顯增加。究其原因就是於香港買保險,往往成為內地富人或中產分散投資(或有謂走資,即將人民幣轉為美元或外幣資產)。結果就像給大部份右一直就像Catch Me if You Can。首先限制了每筆交易最多5000美元,之後就轉到網上付款;網上付款截後,就到銀聯卡;銀聯卡買保也開始被Ban後,就用私下渠道或者是每人每年的50000美元限制。最近的業績證明,中港的保險銷售增長或盈利率,完全不受影響,繼續增長。   筆者想下想下,這根本就像香港的樓市棘招一樣。大家擔心愈遲買,只會愈來愈棘,地產代理將阻力化為動力,反叫人「拿拿聲簽單」。同理,對內地人說,於香港買保險,印象是愈遲買愈麻煩,加上(保險)代理的訊息,自然變成加快銷售的動力。   根據往績,每次人民幣出現大貶壓力或是外流被堵時,友邦都是跌個不休。相反,由於市場都充份預期友邦都會一個神級業績,業績發佈後股價反而反應麻麻。這個往績pattern或者可以值得記下來之後作參考。   (利益申報:於執筆時,筆者或相關人士,持有載通(62))   (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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[金Sir] 長建、電能、港燈之分工

各位親愛讀者們,早上好。上週筆者外遊,亦是多年來再次參加「旅行團」到泰國短遊(主因是參加的是親子團!)。泰國曾經是香港人很喜歡和熟悉的短途旅遊地點,貪其購物便宜,也有很多吃喝玩樂的特色,大型商場也非常之多。跟團友閒聊中,才知道我們參加的團,是將幾個取消了的泰國團整合而來。而泰國很多商場,已有大量內地遊客。其中一點可以佐證的是,於泰國某些夜市的小攤位,竟然也可以接受利用微信支付。其中一餐「團餐」的位置,有機會遇到大量內地遊客,我也順道問問他們對泰國遊與香港遊之觀感,他們覺得泰國人雖然普遍言語不通(很多都不太懂中文或英文),但也較地道和好客。相信隨著中國人慢慢富起來,香港也要努力好客才可以吸引更多遊客!   回港不久長和系中的公用事業類別,長江基建(1038),電能實業(0006)以及香港電燈信託(2638)公佈業績。市場不少新聞報導,已對個別業績已有所論述,筆者也並不在此重覆了。客觀情況來說,電能實業股價表現最為亮麗,主要因為董事局出其不意地,再次派特別股息$7.5,使市場對如果沒有再收購的話,下次末期業績會再派特別息的可能性。至於長建股價亦不甘後人。筆者覺得最需要留意的,是三者於將來的分工。   先談談最簡單的香港電燈信託(2638),其下的香港電燈是全世界其中一家收入來源最為穩定,而同時受到利潤管制(另一方面這也可視為保障)協議影響的行業。分析員於會面時,曾問到將來的派息能否維持。管理層提到可以利用「credit facilities」維持派息,換句話說即是借錢派息。當然,作為一家「信託」,其實只需要將其盈利九成派息便可,沒必要也沒壓力借錢派息。不過管理層提出這一句,簡接代表著公司的主要功能,應該是維持派息給其母公司。   至於電能實業,當日分拆香港電燈信託,得來大量現金(債務都在香港電燈信託之內),當日的盤算或許是可利用大量現金,作為War Chest與長建共同收購公用或受利潤規管的事業。之後,電能曾嘗試透過不用形式,包括與長和系共同競投項目、買入長建所發的債券(後遭股東反對而擱置),與長建合併並換股(同樣遭否決),最後以派特別息方法處理手上現金。派特別息,是一箭三雕的做法,一來對股價有支持,二是不需要小股東同意,就可以將資源順理成章地派上母公司(及小股東也一同分享)。第三點是最少人提及的,就是股價除淨後是會減少的,而市場對電能的估值,最常用是利用股息率。計算股息率的分母(即股價)減少,股息率自然提升,自然也有助支持股價。別忘記一點,就是電能派盡現金的話,還是可以利用槓杆,或分拆業務的。所以,電能應該逐漸減少「收購」功能,轉為母公司「輸血」功能居多了。   長建則明顯地是靠收購型增長的基建公司(基建本身是很難作為增長股的,必須靠資本收購)但由於收購需要用大量資本,電能是其中一個貢獻者。而另一家應該就是實力更強,擬改名為長江實業的長江地產(1113)。長地近日已開始較少發展地產,並已發展更多其它業務,所以兩年前世紀重組後,「長江實業」響噹噹的名字又重現江湖。   近日市場開始出現興奮狀態,連升七個月機會大有可能,市場看到如上的佈局,又再憧憬李嘉誠先生於其退休前再變一次魔術,做一次世紀重組2.0為股東增值。作為小股民,這是值得期待的。   (利益申報:於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份)   (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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[金SIR] 何解事件驅動近日較多題材?

各位親愛的朋友大家好, 行文之際正身在國外旅遊, 少不免被團友問到股票相關的事宜。 恆指於上週突破之後繼續緩慢上升,火車頭已轉為內銀內險類相關股份。 耶倫最近的國會聽證會,可能已得知下任聯儲局主席無望, 放鴿之餘,更認為總統特朗普沒有辦法將國民生產總值提升至每年3%以上。 市場將此認為是加息有限之預期。 我認為不用太過著眼, 因為如果耶倫下一任不當聯儲局主席的話, 最重要便是在剩餘任期內不要出現金融危機, 要放鷹留待下一任聯儲局主席再說吧!   但這一個放鴿的做法, 已完全減輕人民幣的貶值壓力,或被逼再加息收水的壓力, 港股H股再創新高絕不為奇。   上星期行文提到,為何最近會有較多收購合併事件? 這緣於多個原因: 因為內地資金很多都有走出去的慾望, 特別是國企鵝和有實力的民企,中國已從資本輸入國變為輸出國。二來,新舊經濟已經互相踩過界,收購合併是最快消滅對手和汲取人材和知識的方法。三來不少本地首代致富的家族, 已開始交由下一代接棒,自然也會出現買賣業務的可能性。   外電報導,和電香港(215)出售和記環球電訊,其實也是順理成章。首先,眾所週知,固網業務, 不論是寬頻上網還是固網電話, 均是資本開支龐大,有大規模才有大盈利能力的行業(不論技術制式或是跟供應商討價方面也有好處)。 寬頻上網於城市人的生活, 就等於空氣和水一樣重要。 所以業務性質非常穩健, 並可以跟銀行取得大量借貸提高股東資金回報率。而固網電話, 雖然不少家庭逐漸少用, 但於商業社會也是不可或缺。加上行業已經沒有專營限制,加價減價已可隨便於市場進行。所以行業併購整合,主要障礙就是電訊管理局平衡要維持競爭,其它就只是講「價」!   和電香港出售和記環電,除了現時有兩位熱切的買家之外,也有中資對這類型策略投資有興趣。更重要是可以避免李氏的兩位公子,於同一業務上明顯競爭,這類競爭明顯也對家族毫無好處。當然上述純粹是根據已有資料的猜測,絕非非投資建議也非知會否成事,不過現價也應已反映,成事機會並不太低了。   (利益申報:於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份)   (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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[金Sir] 東方海外(316)全購邀約的看法 (2017/07/13)

  市場前陣子認為,「五不窮六不絕」,七自然不用「翻身」了。碰巧六月底市場出現細價股股災,七月初又出現騰訊(700)對「王者榮耀」的批評和自我審查,兩單新聞過後自然價股爆出股災之後,前半年帶領恆指上衝的科技股,或者需要休息抖抖。然而,,外資大行於此時此刻唱好內銀股,加上中遠海控(1919)收購東方海外(0316)的消息,繼而再出現幾單可能被潛在收購的公司猜度,不到兩三天,市場於「七不用翻身」的大環境之下,創出了今年的新高。華爾街電影中有句話,「Money Never Sleeps」的確有其道理!   有機會被收購合併的股份,我們明天再談。今天談談聯儲局主席耶倫,於昨天聽證會上表,聯邦基金利率毋須再調升很多,就可以達致「中性」的水平。所謂中性,即是既不刺激也不抑制投資或消費,而也同時提及,如果經濟萬一減慢,可以重啟買債,相對於前陣子放出的鷹派言論,以上是個相當鴿派的說話。如此一說,美國十年期債券息率即時大跌(見下圖)。收息股或公用股,應該可以脫離加息縮表的陰影。     資料來源:彭博 圖一:美國十年期債息近月表現   中遠海控(1919)收購東方海外(316),有謂這是中方逼董氏賣家產,也有謂是連首任特首董氏也開始要「走資」,也有謂是中資「報答」董氏而的出個「好價」。筆者認為這都是無謂揣測(因為實情是我等外人無從知曉的)。但這帶出了兩個重點,一是筆者相信中遠海控所需資本,已全由中資銀行支持,加上將成為全球第三大的集裝箱航運營運商,佔全球12%運力,僅次於Maersk(16%)和 Mediterranean Shipping Company MSC(15%),對市場供應特別是亞洲航線,有一定的定價權,也算附合了國家對「一帶一路」整體的戰略。二是集裝箱營運,一直都很依賴全球貿易,筆者亦不相信這是絕粹不計價的行為。這個出價,等同一個Mid-Cycle市帳率,比這個估值再高的時候,近廿年來就只有2006, 2007和於2011年短暫出現過(2011年是因為全球航運業下跌而短期股價我未反映才出現。)這次是因為航運業穩定下來慢升時期的收購。如果相信航運業會繼續向上的話,大可繼續持有不接受全購的offer。   這個全購邀約要成事,需要中國當局的批准(不批的機會確實微),以及歐美反壟斷的審查(這個是最不確定因素,但合併後只是全球第三,又跟首兩位無瓜葛,要談這個合併要產生壟斷也不容易)。如果成事,現時持股者就有等同個存於$78.67的Put Option,如果不成事,跌回原價的機會其實不高,因為航運業正在緩升,估值也跟隨上升,應該最低也不會跌低於帳面值的。以現時的價格計算,市場大約認為通過以上機會只有約六成,市場或許不太看好是次事件驅動型投資(Event Driven Investment)的成事機會。當然,也有可能是投資者認為股市大旺,用幾個月時間搏約一成升幅,也已嫌少的想法。   另文再分享何解近日併購日趨旺盛,以及其它已公佈或有機會的目標。   (利益申報:於執筆時,筆者或相關人士,持有東方海外(316))   (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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