為甚麼市盈率低的股票,未必代表抵買?

從表面看,市盈率越低,股價相對便宜,反之亦然。寫這篇文章之際,順道到Wisers搜索一下「市盈率」一詞,一天竟有多於二百篇財經文章提及。股市評論經常提到A股市盈率低,B股市盈率高,假如A股的市盈率提高至等於B股市盈率,每股應值多少?報章的股票行情版,市盈率往往放在前列位置。種種現象證明了普羅投資者,以市盈率高低去衡量股價的情況極之普然而,你可有留意到不少股票長期停留在二至三倍市盈率,股價文風不動;亦有數十倍市盈率的股票,股價照樣向上。   市盈率的「盈」已經變質 自全球改用國際會計報告準則(IFRS)後,令「盈利」的定義有了新的解釋,滲入了更多主觀成分,恐怕不能再單靠市盈率作為估值的參考指標。一個經常被談及的例子,就是將投資物業及證券的投資組合,按照市價進行重估,並反映在「盈利」上,使盈利波動性大增;同時又因為這些重估新增的「盈利」,理論上是會帶來一定的稅務支出,但是很多上市公司的投資物業證券大部分是不會賣的(特別是以收租為主的股份),而本港亦沒有資本增值稅,於是又產生了一些可能是永遠不用支付的「遞延稅項」,特別是在物業重估方面,它是一項相對「主觀」的「盈利」,受物業估值公司及上市公司「牙力」左右。市盈率中的「盈」已經變質了。   要判別「盈」的虛實,最有效的方法莫過於看派息。若無實質盈利,公司絕不可能維持長期派高息。要知公司有沒有真金白銀落袋,另一端倪是看有沒有現金流入,以免公司靠借貸來維持派息。由於新會計制對現金流報表影響最少,故用此法確認公司營運表現最有效。如果公司經營活動正常,沒有大變動,經營活動現金流入的淨額,應與經營活動收入增減幅度接近。盈利週期波動性大股份,高市盈率反而要買用市盈率估值的另一盲點,就是它對盈利波動性太大的公司,往往會產生偏差。對於一些盈利上落很大的行業,投資者往往要在高市盈率下買貨,反而在市盈率剛開始回落時沽貨。此話何解?因為處於行業谷底,公司盈利通常似有若無,甚至有虧損(即是沒有市盈率)。即使股價已急跌,相對於接近零或是負數的盈利,市盈率仍是高得可怕,這往往有機會是行業見底先兆。相反,在行業見頂之際,由於過去盈利升得很快,市場會預期盈利下降,股價下調,令市盈率看來偏低,但這並不代表抵買。投資要向前看,切勿只看倒後鏡。漸漸投資者開始明白市 盈率其實是「滯後指標」,是用去年的盈利比較現時的股價,於是開始用預期市盈率 (ForecastPE Ratio),用明年的預期盈利與現時的股價比較,是一個小進步。可惜預期始終是預期,每間證券行所採用的方法各有不同,難以比較。   盈利增長率比市盈率更重要 其實,一家能夠長期維持盈利增長的公司,愈來愈多分析員採用市盈率與每股盈利增長比率(“PE Ratio” to “Earning per Share Growth”,簡稱市盈增長率PEG)去做估值。舉例,如果公司市盈率是十五倍,而預期平均年增長為百分之十五,PEG就等於是一,表示價格合理。如PEG小於一,代表抵買;高於則偏貴。PEG比起用市盈率或預期市盈率來做預測的好處,是將公司的長遠前景列入考慮範圍,而不是只參考往績或未來一年的業績。利用PEG去估值,亦切勿一本通書看到老,要活學活用,有兩點要注意: 一是計算每股盈利及增長時,應只考慮核心業務盈利。上文曾提及的投資物業及證券投資組合重估、遞延稅項、非經常性盈利/虧損等,都要一一剔除。 二是不適用於盈利波動極大的公司。因為要考慮的是預期平均每年增長,而非單指來年增長。如果預期公司來年每股盈利增長300%,並非代表市盈率值三百倍,因為鮮有公司能長期維持每年三倍的盈利增長。同一道理,亦不應過份看低盈利持平或倒退的公司(每股盈利增長是零或負數,即沒有PEG),除非盈利將會長期持平或倒退。 —————————— 陳建良先生 – 所打理的基金在2007-2009年總回報名列亞洲區前列位置。倣視同儕。現為私人投資者。 每逄星期三在NOW財經台<名家給力場>作客評述 陳建良於在<經濟一周>作封面人物(左下)

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