資產轉轉富貴來

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昨天 (2月17日) 收市後看到暢豐車橋 (1039) 發佈的併購公告,表面看是三頁紙,交易開端卻追溯至去年10月10日的公告,當中原來大有文章。暢豐其中一名大股東Starr International Investments Ltd. (以下簡稱Starr)擁有一間公司名為Century East的15%股權。Century East有一間全資附屬公司Century Network,暢豐宣佈會收購此公司51%股權,將透過發行1.22億股代價股份支付,發行價0.33元,較停牌前折讓29.03%。   此外,暢豐將向Century East股東配售6.1億新股,佔已發行股份逾76%,配售價0.33元。有趣的是首要集資用途是為Century Network墊付股東貸款。即Century East股東是先自掏腰包入股暢豐,再由暢豐以還債方式讓錢回攏到CenturyEast股東的腰包。腰包的錢仍舊在腰包,手中卻多了一批大折讓股份,妙極!   由於配發股數和配股價折讓之百分比均高於20%,需召開特別股東大會進行表決。雖到3月10日才有結果,但成事機會很高,皆因暢豐的主要股東王桂模和胡靜兩夫婦 (持股量50.77%) 與Century East並無關係,從公告看來他們欲成好事,他們已表明若配股及收購令公眾持股量減至低於25%,他們會出售股份令公眾持股量乎合上市要求,因此只要反對之股權佔比少於10%即成事。   暢豐昨日收報0.73元,與協議價0.33元比較高出1.2倍,理論上現在追入博升的風險極高。但實質從Starr仍然蝕本的角度來看,應該現價仍具值博率。筆者看了2010年9月暢豐發佈的招股書,內文記載Starr最初是行使可換股債券入股暢豐,折合港元之換股價為1.614元,與現價0.73比較每股賬面虧損近55%,即使計入將獲分配的新股,每股成本價仍為1.06元。   此股會進行合股和供股的機會極微,皆因王桂模夫婦和Century East在交易完成後合計持股量為81.8%,所以對散戶來說很有保障。而更重要的是暢豐有意在2017年9月23日或以前將Century East分拆上市。截至去年8月31日,經審核單是Century Network及其附屬公司的綜合資產淨值便有人民幣62,911,631元。即使日後在創業板上市,市值最少也要達兩億元,是現值逾三倍。縱然暢豐股價此回不被炒作,兩年之後也會大炒一番,與現價比較升幅肯定以倍計算啊!   (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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炒作併購三面想

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在筆者眼中,細價股有如一個寶庫,當中的財富除了可讓有心人如取如攜之外,對於能掌握箇中規律的散戶而言,同樣是他們創富的跳板。捕捉併購消息是其中一種方法,我曾在1月中「併購消息圖利最講究時機」的文章提到併購公告圖利的關鍵是從第一則公告發出 (字眼為「根據收購守則規則……」) 及復牌後當日便行動。     「老字號」成衣品牌鱷魚恤 (00122) 於上週五 (2月13日) 收市後發佈併購公告,表示主要股東富諾有限公司正與潛在買家洽談股權易手事宜,標題正是「根據收購守則規則……」。當鎖定目標後,便要分析股權形勢、何時及何價買入。股權形勢凡公司董事或持股量為5%或以上之股東,在洽談股權易手時便要向公眾披露,可是涉及交易股量多寡,如5%或50%,兩者在洽談意欲和對股價走勢影響卻有天壤之別。若洽談股量為50%或以上,是最理想的目標,因為買賣相方想促成交易的意向極高。現在鱷魚恤交涉的股權為50.46%,故非常值得研究。     何時買入 論到何時,雖然上述說是「復牌後當日」便行動,但正確來說那日是第一則公告發出後的首個交易日,而時間應為上午十時之後,主要是避開「盲炒時段」,例如 時富投資 (01049) 於去年7月28日收市後宣佈股權易手,翌日首半小時股價曾高見0.78元,至今仍在洽談,這七個月內僅有兩天曾出現股價高於0.78元。另外 又不能太遲行動,例如惟膳 (8213) 在2月6日收市後宣佈股權易手,兩個交易日後便宣佈停牌,預料復牌後股價再度飆升,可見機會稍瞬即逝。 何價買入 我們可藉著三個參考點來釐訂買入價。首先是賣家的成本,富諾從2006年至今只有三次權益披露記錄,每股平均買入價為0.403元。其二是權證的行使價,當中包括購股權、認股權和可換股證券,現時鱷魚恤合計有1千萬份購股權,行使價為0.4675元。由於現價已高於此兩價,因此雖看第三參考價,是公告發布前收市價的1.3倍,理由是併購消息升幅一般介乎50%至100%,即估計目標價介乎0.81至1.08元。若於1.3倍之價位買入,應為0.7元,與0.81元比較之賬面回報率不足16%,故建議投資者不宜在0.7元以上追入。 (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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換核數師 ── 正面?負面?

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學生Gary看到阿里影業 (1060、前名「文化中國傳播」) 發出更換核數師公告,認為是負面消息,卻見股價於翌日大升19%,希望探討原因。   在追踪細價股時,有時不能單憑一兩則公告便看透莊家的步署或股價的去向,正如電影的編劇,有人喜歡一套完成;有人喜歡三集完成 (如:無間道);更有人喜歡七集才完成 (如:哈利波特)。阿里影業不屬於第一種,股價異動始於去年3月,之前因阿里巴巴入股於2月停牌,復牌當日大升1.9倍 (0.63 → 1.83元),日內高見3.39元,從始「毫股」變「蚊股」,其後股價多於1.5至2元之間徘徊。   8月再度停牌,卻非因好消息,而是公司宣佈以往可能存在不恰當財務處理,需延遲發佈中期業績所致。「中期業績」和「全年業績」的編製差異在於是否要呈交核數師報告,這是公司會否停牌的關鍵。前者毋須呈交,較少出現停牌,故阿里影業是次停牌應是管理層「投案」所致。而實情也是如此,新任管理層初步認為,截止2014年6月30日止六個月期間,可能並未對若干資產計提充分的減值準備,其行為是銳意整頓賬目,對公司實質是好消息。   故去年12月22日復牌,只是微跌3% (1.61 → 1.56元),畢竟「減值」會影響市場對公司的股價預期,但日內仍高見1.78元。公司於今年1月22日發出「建議更換核數師」公告,歸納上述資料,預期此公告不會對股價構成下行壓力,加上公告內容指出雖是德勤 (四大會計公司之一) 提出辭任,但公司表示會聘用羅兵咸 (四大會計公司之一) 為核數師,視為對等更換。倘若賬目有問題,阿里影業無法成功聘用同等的核數師。另外,公告也未有表示公司將因此而延遲發佈全年業績,所以公告可視作純屬通知股東類別。翌日股價大升屬賬目不明朗因素已除,當日收報1.55元,重上去年復牌時股價水平。   現需分析是公司價值,很多人最初是因阿里巴巴入股而紛紛搶入,卻忽略了其入股價是0.5元,較當時市價折讓約兩成。與上週五收報1.59元比較賬面獲利超過兩倍,即使股價大跌至1元,人家仍賺一倍,可是若在去年3月以2元或以上搶入的人士,與1元比較的賬面虧損卻逾50%。故現時應以業務發展為估值基準,但由於去年上半年錄得虧損逾4.4億元人民幣,因此不能以盈利來估值。   另一估值基準是資產淨值,過去五年 (2009至2013年) 阿里影業的股價和每股資產淨值的平均值分別是0.49港元和0.14港元,而去年上半年的股東應佔權益為77.13億港元,已發行股數210.34億股,即每股資產淨值為0.367港元,預期合理股價為1.2845港元 (0.367 ÷ 0.14 x 0.49)。若參考過去五年股價高位之平均值為0.694元,則預期股價高位為1.8193港元 (0.367 ÷ 0.14 x 0.694)。     (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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先合後供 管理暢通

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筆者於上篇文章股票代號寫錯了,有勞AN Lee和Peggy指出和更正,不勝感激。   本周一 (2月9日) 讀者Isaac留意到上月中國農產品交易 (00149) 宣佈供股,當中有個迷思,供股價為0.3元,當時股價為0.11元,在「大溢價」的供股下是否值得買入。   表面上溢價高達1.7倍,實質是大幅折讓的供股,皆因那是「先合後供」。公司先進行合股 (8合1),之後再供股 (1供8),經合股調整後現價為0.88元,供股價應較現價折讓65.91%。未知大家會否認為,8合1再1供8,豈不是等於1供1,無異於直接提出供股價為0.0375元 (較0.11元折讓65.91%) 的1供1計劃。   其實後者跟前者比較,有三件辦不到的事。第一辦不到大規模集資,雖然兩者的集資股數相同,但由於「先合後供」的供股價是「直接供股」的8倍 (0.3 ÷ 0.0375),故前者的集資金額多出7倍。   第二辦不到更改每手買賣單位,合股前每手股數為4,000股,理論上8合1後降至500股一手,可是公告顯示將調整為5,000股一手,不減反增。若不想有碎股,合股前散戶需持有40,000股 (10手) 或其倍數,9手或以下的散戶通常擔心日後碎股難以脫手,便爭相沽貨,所以合股消息通常會令股價大瀉。有心人當然預料結果,故此那何謂「震倉」的殺手鐧。但散戶可以「反擊」,因為會合股的股票都是公眾股東持股佔比很重的,以中國農交為例是79.89%,若他們全部在特別股東大會決議案上表示反對合股,難道還會成事嗎?   第三辦不到的是削減股本,合股前每股面值為0.01元,8合1後變為0.08元,公司保持面值為0.01元,被分出的0.07元稱為「股本溢價」,可以撥入「累計虧損」賬目抵銷赤字,看似賬面遊戲,但卻達致會計賬目得以「粉飾」的作用,俗稱為「洗底」。銀行融資一般會看過去三年的會計賬目,看到累計虧損當然不批貸款,但「洗底」後三年公司只要每年能「做到」有點保留盈利進賬,銀行通常不會留意公司曾進行削減股本「洗底」,所以公司能再度開通貸款融資。   從2011年6月至今,中國農交連同今次三度進行「先合後供」,何謂管理層的「提款機」。   (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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聶sir – 簡易計價法則

由於以往的文章篇幅較長,為方便讀者消化內容,因此從今天起會盡力將內文在八百字之內完成,以加快節奏。   昨天華君控股 (00377,前名「新洲發展」) 宣佈配股,每股作價0.7元,規模為已發行股本約20%,因為集資股本不超過20%,所以毋須召開特別股東大會決議。表面看來,沒甚麼特別,但這是「溢價」配股,而且按昨日收報0.475元計算,溢價超過47%。按公告內容,已與買家訂立認購協議,表示配股幾乎落實。   有人願意「溢價」接受配股,自然看到散戶看不見的「價值」。提到價值,有人會嘗試做基本分析,可是筆者認為業績從來都不是考量細股價的重點,還是從股價找線索更實際。股價值博率與大股東的買入價和將來股價的升幅有關,從上述公告,另外公司有意授予為期三年的購股權給僱員和董事,大約8,476萬份,行使價為1元,即較配股價再有近43%溢價。雖然購股權是以幾乎「免費」的方式給予董事,但他們會視為薪酬的一部份,自然希望從中獲利,按此推斷股價在三年內至少會升至1元。以今天上午收報0.53元計算,升幅是88.68%,即年均賬面回報率可達23.57%,已是相當不俗的回報。   不過在看升的同時,也要留心股價跌幅可以有多大,參考去年8月主要股東的股權易手每股作價為0.35元,與現價0.53元比較跌幅可達34%,這是最悲觀的結果。較合理的參考時段應訂於股價全面消化股權易手後,從股價圖可留意股價於去年9月高見0.94元便回落,至今曾出現兩個低點,分別是0.43元 (2014年12月9日) 和0.445元 (2015年2月4日),以較低的0.43元計算預期最大跌幅是19%。   於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。 (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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我的股權狩獵大法

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今天開辦新課程,故昨晚興奮不已地整理筆記內容,誰知轉瞬便是凌晨兩時多,真是快活不知時日過!   今天上港交所披露易網頁「狩獵」的時候,瀏覽「披露權益」,當中的「3. 僅按日期搜尋」和「4. 按每日摘要搜尋」是我必到之地。一般先登入「4」,看看上市公司最新的權益變動記錄,主要是看變動的百分比,例如前兩天很多財經報章和網站報導趙薇及其丈夫黃有龍於去年12月20日,在場外斥資近30.88億元,買入阿里巴巴影業 (01060) 股份,成為公司第二大股東,每股平均價為1.6元。但有趣的是「舊聞」當「新聞」報導,未知是否有人想轉移視線,不想市場注視公司有可能去年錄得6億元虧損的「盈警」,這是公司歷來最大的虧損。   而筆者今天在「披露權益」頁面,卻看到一則關於此公司的股權變動「新聞」,前主席兼執行董事董平,於上週四以每股平均價1.5元出售6.25億股,股權佔比由6.21%降至3.23%,不再是大股東。現時到底是否仍然持股不得而知,但當日股價卻急升19%,未知是否有人托價沽貨。   由於在「4」未能找到可分析股份,因此轉看「3」,那裡可找到過去一年所有上市公司的大股東和董事的權益變動記錄。首項看到中國金融投資管理 (00605) 主席兼非執行董事,又是公司最大股東張小林於1月26日買入1.444百萬股,每股平均價為0.56元。雖然股權佔比只是輕微上升0.05%,但記錄內有乾坤,這不是張小林本年度首次股份買賣交易,而是第六次,共淨買入1.12千萬股,涉資近6萬百元,即每股平均價0.531元,較上日收報的0.57元輕微折讓6.8%。   按港交所就此公司最早披露的股權資料為2003年,張小林於6月19日以每股平均價0.098元買入11.2萬股。之後除了2009和2010年沒有進行股份交易外,截至2015年1月26日共做了171次交易,其中最多出現在2012和2014年,分別是41和54次,每股平均買入價則是0.466和0.562元。   由2012年至今,張小林共進行106次交易,淨涉資近560萬元,每股平均買入價為0.55元,股權佔比一直保持在六成以上水平,除2004年5月進行供股 (二供一、供股價0.1元) 及2014年4月進行配股 (配股價0.55元) 外,再無任何股本集資,可見小股東被剝削的機會很低。配股後張氏股權佔比跌至六成邊緣,但之後有50次增持,平均買入價0.555元,令佔比升至62.58%。按2014年中期報告資料,每股資產淨值為0.6867元,現價較其折讓17%。而淨值較2009年的0.4269元上升29%,雖是增長緩慢,卻證明公司價值在不斷提升。若張小林繼續增持,股權佔比有望升至74.99%,成為新傳媒 (00708) 翻版也不足為奇。     於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。 (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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供股前後有炒作

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學生阿輝留意到永耀集團 (08022,前名「彩娛集團」) 上週五 (2015年2月6日)收市後發佈供股結果,只得2.5%供股股份獲認購,理應包銷商統一證券會接收其餘的97.5%股份 (實質佔已發行股份32.5%),但港交所「披露權益」顯示包銷商於上週三減持股份至「零」,表示已全身而退。令他費解的是統一證券為何不脅著這超過三成的股份,將永耀股價舞高一番再逐步放貨,來撈一筆可觀利潤呢?   凡公司宣佈集資,總會希望成事,供股是其中一種集資方法,若有心人想成事,必須令股東願意供股,最直接方法是使供股價與現價有大幅折讓,股東自然會認為供股有利可圖而願意供股,甚至申請額外供股,便是集資公司樂見之事。當然到股東收到申請供股配發的新股時,與現價比較是否仍有大幅折讓,又或是變為溢價,那是後話。   透過筆者任教課程,阿輝知道細價股供股有前後炒之分,上述的稱為「前炒」;而在供股完成後股價才被炒上,則稱為「後炒」。不論前炒或後炒,都是「速食」圖利,講究計價方法和進出時間。由於是「速食」,因此回報不是很可觀,通常介乎15%至30%,可是勝在細價股經常宣佈供股集資,「密食」的累計回報其實也相當不俗。   回看永耀,從去年12月發出的供股公告內容,令我懷疑公司是否「有心」集資,原因有二:第一是供股價與當時現價比較只有4.8%折讓,幾乎可視為無折讓;第二是不設額外供股,理由是董事會認為投放額外精力及成本辦理超額申請手續將為公司增添負擔。那實在是匪夷所思的理由,言下之意是即使有股東想送上資金,公司也嫌「費力」接收。   但公告列出永耀的公眾股東持股量為100%,即沒有大股東,可以解讀為絕大部分股份由散戶持有,他們最關心的當然是從股價圖利的契機,也就是當供股價與現價比較甚為吸引時,申請額外供股是意料中事,以原集資淨額為8.1千萬元計算,只要多10%額外申請,便能多籌8百萬元。更重要的是從2014年8月發佈的中期報告顯示,現金及現金等值物僅有5百萬元,表示公司極之「缺水」,試問還有籌碼拒絕額外供股嗎? 從2012年至今,永耀共進行四次供股集資,每次都是嚴重不足額認購,最高也不過是26.34%而已。錄得單位數字百分比認購有兩次,現在是其中一次,另一次發生在2013年5月,只有7.84%供股股份獲認購。當時除權日股價為0.4元,可是一個多月後高見0.81元,升幅逾1倍。其餘兩次則在宣佈供股結果一個多月後股價大升,升幅為25.68%和26.83%。   最後值得留意的是「中央結算系統持股紀錄」,建銀亞洲持有永耀超過2.1億股,佔比近38%,相對於一年前約15%,明顯有人在該行不斷收集股份,所以縱使包銷商表面上已離場,實則分包銷商代勞炒起股價亦無不可。永耀上週五收報0.285元,已跌穿供股價0.3元,此外又有大股東柳宇以供股價買入4千萬股,故現價是具值博率買入價。去年12月股價曾低見0.255元,與現價比較上升近12%,。   於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。 (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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