【聶SIR】跌破上市價,易鑫值博嗎?

今日與大家分析於11月16日上市的易鑫集團 (2858),若有參考同屬騰訊控股 (0700) 旗下的閱文集團 (0772) 早前發佈的招股結果,對於易鑫在公開發售部分凍資近3,800億元、超額認購達561倍,以及用上限價7.70元上市,認為大家都不會感到意外。但論到上市後股價表現,相信有很多散戶大失所望,上市首四日均見高開低收的「陰燭」,並且第二日連跌三日,甚至失守上市價,於11月21日收報7.12元,較上市價低7.53%。翌日於上午十時許一度低見6.43元,之後股價逐步回升,最終收報7.38元,為上市五日以來首次出現「陽燭」,可是升幅卻不足4%。因此,市場上有不少投資者產生一個疑問:「為何騰訊光環只澤及閱文,易鑫卻沒有不見受惠呢?」   不應詫異股價表現 然而,對於易鑫的股價表現,筆者並不感到詫異,早在上市前一晚於臉書專頁的直播節目上,我已表示其上市首日股價表現,肯定遠遜於閱文,合理期望應是高於上市價三至四成,樂觀也只能看五成而已。那節目於暗盤交易時段完結後才「出街」,我是做節目前已知當日暗盤高見11.50元,較上市價升逾49%,以及收報10.94元,較上市價升逾42%,而說出上述看法的。聽起來好像有點矛盾,既然暗盤已升逾四成,何以我認為合理期望應是三至四成呢?其中一個答案見於11月13日上市的雷蛇 (1337) 股價表現,上市首日開見5.49元,較上市價3.88元升幅不足42%,遠遜於閱文上市首日高位較上市價高出一倍。要知道雷蛇招股反應也非常熾熱,於招股首日 (11月1日) 有券商表示預留了3億元孖展額,接受孖展認購幾分鐘已「借爆」,最終公開發售部分凍資也超過1,239億元,超購逾290倍,但上市首日已見高開低收,較開市價跌逾一成 (5.12 → 4.58元),那麼當時還值得憧憬三日後上市的易鑫股價表現嗎?故此易鑫上市首日較開市價跌近兩成 (10.00 → 8.12元),亦毋須感到詫異。   股權佔比看重視度 再者,閱文與易鑫,大家認為馬化騰較重視哪一間公司呢?於招股書顯示騰訊間接持有閱文52.62%股權;易鑫則是20.90%,騰訊為前者的控股股東 (佔權不少於30%),又因佔權逾五成,於控股上已取得主導權。騰訊只是後者的主要股東 (佔權介乎10%及少於30%),以騰訊的財力,難道不可以入股至成為控股股東,或是與閱文一樣取得控股主導權嗎?所以馬化騰較重視的公司,早已呼之欲出,究其原因應與兩者的基本面差異有關,截至去年底閱文和易鑫的每股資產淨值分別是9.3573和0.0841港元,相對上市價55.00和7.70元,市賬率分別是5.88和91.52倍,就著科網概念股份之合理市賬率為6倍來看,顯然後者訂價嚴重偏高。另想指出實際當時易鑫的每股資產淨值應是-0.2099港元,筆者見其因優先股公允值虧損入賬高逾15.87億港元,而此項目將隨著優先股轉換成普通股後便會撇賬,所以在計算每股資產淨值已將其剔除,所以上述為經調整每股資產淨值。   進場前應要三思 最後分析易鑫的股價合理值,按相同理念,今年預期經調整每股盈利為0.0628港元,以11月22日收報7.38元計出市值約463億元,行業定位為其他金融,市值低於3,151億元的港交所 (0388) 和1,072億元的金利豐金融 (1031),兩者市盈率分別是53.40和92.16倍,假設易鑫的市盈率介乎兩者之間,股價合理值為3.35至5.79元,所以就算以上限值與7.38元比較,潛在跌幅也有21.54%,故此不排除於穩定價格期結束後 (於香港公開發售截止申請日期起三十日內,即12月9日),股價仍有下跌的可能,故此投資者「博撈底」前要三思。     聶Sir 富途證券證券分析師 證監會持牌人士   於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。   以上純屬個人研究分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。  

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[聶升專欄] 探討以全配售方式上市股份的本質 / 股權易手

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[聶升專欄]突破三萬點後的測市方法 / 新股 (2017/11/23)

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【聶SIR】一個進場前值得思考的關鍵問題 (下)

承接本周一話題,今日繼續分析讀者於11月8日在電郵提問的另一隻股份中國農林低碳 (1069),買入價為0.11元,相對11月17日收報0.094元,賬面損失少於15%。於電郵中表現,他買入股份後曾見一度賬面賺逾15%,但因未到預期的20%至25%,故此當時沒有止賺離場,卻遇上之後股價不斷下滑,現處於「坐貨」狀態。   止賺離場參考依據 讀者表示的預期回報率範圍,他沒有交代為何有此看法,不排除是按主觀推斷產生。在我看來,不論是細價股還是大價股,也有應股價走勢以外的止賺離場參考依據,即或面對「坐貨」狀態,亦會感到安心。對於後者,以基本因素為股份進行估值,以此作目標價參考,認為是不俗的選擇。例如早於10月20日在另一專欄「價值工房」發佈關於中國平安 (2318) 的分析文章,當時表示目標價介乎73至82元,同日則收報67.15元,對比11月17日收報78.85元,歷時不足一個月已處於目標價範圍。論到前者,則以財技活動,特別是股本集資消息,我認為是最具股價分析的參考性。回看中國農林低碳,於7月20日晚上宣佈完成一般授權配股,配股規模約6.69億股,每股作價0.11元,相對當日收報0.113元,僅高三個價位,顯然沒有離場誘因,而普遍承配人獲利不少於三成 (即為0.143元),他們離場的意欲才相對較高。另見配股價與讀者買入價相同,反映讀者的進場價不俗,若他真的是以上述配股消息為分析依據,我認為他在分析財技股之上的一個好開始。   逾九成配股貨未沽 而於7月20日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示配股貨已全數放入CCASS的四名參與者之中,分別是太陽國際証券 (配售代理) 約5.14億股、金利豐證券的5,934萬股、鴻鵬資本證券的5,934萬股,以及凱基證券亞洲的3,636萬股。截至11月17日,四間券商合計淨減持5,494萬股,又考慮到期間另有一間券商元大證券和富昌證券分別淨增持2,966萬和2,682萬股,合共5,648萬股,與上述減持的5,494萬股相若,不排除那四間券商只是進行「射倉」活動,實則配股貨至今全然未被釋出市場。即或撇除「射倉」活動之可能性,已釋出的配股貨只有5,494萬股,佔配股規模約6.69億股只有8.21%。相對11月17日收報0.094元,承配人的賬面損失超過982萬元,從配股完成至今已近四個月來看,暗示承配人不急於沽貨離場,自然不在意現時錄得14.55%的賬面損失。   股價仍有陰跌風險 參考今年最低收市價為0.091元,僅見於9月27日,相對11月17日收報0.094元,相距只有三個位,暫看有心人短期不會壓價收低於0.09元。但若有心人無意穩定股價,則仍有失守0.09元的可能,那是「陰跌」下產生的結果。自配股完成後,最大單日成交量見於8月7日約1.28億股,相對當時發行股數約43.47億股,佔比不足3.00%,而其餘日子則未再見單日成交量達1.00億股。至於11月15和16日成交量分別為5,908萬和5,414萬股,相對現時發行股數約44.10億股,佔比為1.34%和1.23%,但要留心每日的成交量皆存在股份被交易多於一次的可能,所以實際被交易股份佔發行股數可能更少,反映現處於成交量偏低狀態,視為有心人未有行動的線索,故此當散戶按捺不住沽貨,有心人又無意承接時,股價便會繼續「陰跌」,所以讀者若沒有賬面虧損擴大或繼續「坐貨」的心理準備,便應考慮止蝕離場。     聶Sir 富途證券證券分析師 證監會持牌人士 於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。 以上純屬個人研究分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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[聶升專欄] 最近兩個多月的供股公告帶來的啟示 / 串連財技

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[聶升專欄] 上市近一年 炒賣殼有機

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【聶SIR】一個進場前值得思考的關鍵問題 (上)

於11月8日接近收市時收到來自讀者電郵提問 (內容經過文字修飾,方便大家閱讀):「聶Sir你好,我是你的忠實粉絲,購買你兩本關於細價股的著作,也拜讀過你不少分享的文章,對細價股投資亦有興趣,所以分別購入了威華達控股 (原有代號0622;臨時代號2902) 和中國農林低碳 (1069)。論到前者,於合股前以0.24元買入,按5合1調整即1.20元,而於9月5日晚上宣佈合股後,便見股價持續下跌,跌幅已有三成,請問應該止蝕離場,還是守候至有心人將股價向上炒呢?至於後者的買入價是0.11元,曾一度賬面賺逾15%,但因未到預期的20%至25%,故此當時沒有止賺離場,卻遇上之後股價不斷下滑,又請問該止蝕還是繼續持股呢?謝謝指教!」   上回讀者鬆綁機會 參考11月8日兩股分別收報0.76和0.101元,再看11月17日收報0.78和0.094元,分別是上升2.63%和下跌6.93%,離場讀者發問時已過了一個多星期,股價變動不大,反映有心人未有行動。而在分析股價日後走勢之前,我認為現在值得先探討讀者提到的買入價,論到威華達控股,買入日期應是9月4日,當日高位為0.244元,而讀者買入價為0.24元,無異於「摸頂」進場,初步反映買入時點欠佳。記得筆者上回在本專欄分析此股為8月9日,前文表示8月5日收報0.187元,相對上次提問讀者買入價為0.22元只差15%,普遍認為細價股操作止蝕位定於買入價下跌30%,反映這是能承受風險者繼續持股的參考依據。若當時的讀者守候至9月1和4日同樣收報0.224元,即不足一個月得見「鬆綁」機會;但若沒有把握離場機會,則與今次讀者Derrick的情況一樣,現應錄得約三成的賬面虧損。   七日可賺逾三成七 不論是買入價,還是現時的盈虧情況,筆者認為都是次要,關鍵要探討的應是買入原因,不論到上次或是今次提問的讀者,均沒有交代原因,但若參考7月26日收市後宣佈完成配股,每股作價為0.15元,即較上述的0.22或0.24元之折讓約32%和38%,可見買入時點有改善空間。撇開上回讀者可能買入時點較久遠不談,而Derrick若有閱讀我的前文,於8月9日收報0.178元,較配股價只差15.73%,並於8月22日錄得宣佈合股前的今年最低收市價0.163元,令配股價折讓收窄至不足8%,因少於一成,可見那才是具值博率的進場時點,相對9月1日收報0.224元,便可持股七個交易日賬面賺逾37%,亦高於Derrick的預期回報率範圍20%至25%。   探討合理的買入價 至於實際讀者進場日期為9月4日,當時未見集團發佈任何消息,所以認為其進場原因跟股價表現有關,懷疑是見8月30日收報0.187元,到9月1日收報0.224元,兩天合計升近兩成,看為是有心人拉升股價訊號而進場。但問題是單看從6月28日至8月28日約兩個月收市價介乎0.216至0.163元,中間價為0.19元,邏輯上應意識到有心人成本價為0.19元以上機會不大,反映我們的買入價也不該高於0.19元。事實上,前文分析是有心人截至8月5日應持有約81.23億股,其中約54.34億股的平均成本價為0.2004元,經合股調整為1.0020元,較11月17日收報0.78元低出22.16%,暗示有心人最快於原有代號在11月21日 (本周二) 恢復買賣後,才會托價散貨。若考慮到整個合股程序完成,則12月13日或之後方為預期股價上揚的合理時點。參考合股生效後最低收報0.76元,與11月17日收報0.78元相若,認為股價再跌機會不大,讀者值得繼續持股守候。而礙於不想篇幅太長,有關中國農林低碳之分析,留到本周三 (11月22日) 再續。     聶Sir 富途證券證券分析師 證監會持牌人士 於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。 以上純屬個人研究分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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[聶升專欄] 股本集資後帶來的圖利契機 / 複合財技

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【聶SIR】騰訊季績公佈後估值參考

騰訊控股 (0700) 於11月15日 (本周三) 收市後公佈2017年第三季業績,筆者留意多份報章及財經網站均已「勝於預期」來形容其季績表現,單看股東應佔溢利,第三季同比增長69.13%,與第二季的69.80%相若,再以累計溢利來說,首兩季和首三季溢利同比增長分別是64.19%和65.91%,的確是錄得令人鼓舞的業績表現。不過也值得留意環比增長,第一季、第二季和第三季分別是37.49%、25.94%和-1.23%,明顯是踏入第二季起「基數」顯著增加,令環比增長開始放緩,甚至出現倒退,倘若2017年全年溢利增長與首三季相同,為65.91%,則第四季溢利約174.69億元,較第三季約180.06億元,環比倒退約3%,相信市場並不在意如此輕微的倒退。   業績對應股價的意義 然而,筆者在意的是業績表現「勝於預期」對股價的意義是甚麼,參考首三季業績公佈後,翌日股價均錄得升幅,分別為1.62%、1.92%和2.30%,可理解為亮麗的季績令股價錄得三次宣佈業績後最好的股價表現。但若以前兩天而非前一天收市價作起點又如何?相對累計升幅分別為2.01%、3.32%和0.98%,變為今次的升幅最少。事實上,即或再以公佈業績當日的收市價為起點,與翌日的高位比較,升幅也有相同情況,分別是4.46%、5.51%和2.82%,從以上兩組股價變動分析,反映就算騰訊的業績再亮麗,對股價的短期刺激變得越來越少。   七行提供參考目標價 我相信市場意識到這點的投資者並不多,理由是很多投資者受著大行報告影響,今次業績發佈後,有七間券商提供參考目標價,其中五間均作出上調,幅度最大的是德銀,接近三成,由347元至450元;至於最樂觀的是花旗,為482元;其餘兩間沒有上調目標價的大行是大摩和瑞信,分別是420元和416元 (後者為最保守目標價),皆因兩行上次分析日期為11月2及8日,距離業績發佈當日還不到半個月。參考這七行之目標價中位數,為450元,所以接下來要探討的是此股今年能否到價。   分析騰訊年底目標價 參考從2013至2016年折合之每股盈利為2.1670、3.2183、3.6424和4.8706港元,累計增長率分別為48.51%、68.08%和124.76%。相對這三年之年末收市價為98.92、112.50、152.50和189.70元,累計股價升幅為13.73%、54.16%和91.77%,即兩組百分比產生的比率為3.53、1.26和1.36倍,暗示每股盈利增長未能全然反映到股價上。再看今年首三季每股盈利折合為6.2870港元,而今年9月底的收市價為336.20元,累計增長及升幅分別是190.12%和239.87%,比率為0.79倍,從數值由大於1至小於1來看,每股盈利增長率已被放大反映到股價之上。假設上述第四季溢利約174.69億元之推斷正確,那麼預期2017年的每股盈利為8.4527港元,即相應增長率為290.06%,如果跟累計股價升幅產生的比率同為上述的0.79倍,股價升幅應是365.96%,與2013年之年末收市價98.92元作比較,騰訊於今年底之目標價便是461元,較七間大行的中位數450元還要高。而相對昨日收報391.80元,未來不足一個半月的潛在升幅便是17.66%。惟須留要從過去三年盈利增長未能全然反映到股價上,至今年被放大反映到股價上,想必與今年恆指表現有關,故此騰訊目標價為461元要成事,肯定要靠大市表現配合,參考年初至今騰訊較恆指升幅多出2.34倍,若此差距保持不變,則恆指必須升至30,550點或以上,騰訊才有望上試461元。     聶Sir 富途證券證券分析師 證監會持牌人士   於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。 以上純屬個人研究分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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[聶升專欄] 分析一隻跌破上市價股份的潛在升幅 / 新股

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