【聶SIR】賺得倍升股的必須心理質素 (下) (2017/10/11)

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  承接本周一 (10月9日) 話題,今日繼續討論筆者於去年3月15日分析的四海國際 (0120),早於3月11日晚上發佈一則「須予披露交易」公告,歸類為代價發行,引起我的關注。於本周一撰文時寫到從去年1月13日至2月12日股價反覆向下,收報0.236元,為當時四個月新低。之後逐漸回升,至3月11日高見0.325元,卻仍未重回上述高位0.33元及轉換價0.35元。於3月14日 (上次分析前一天) 收報0.32元,與0.325元只差一個價位,連同正在進行的代價發行交易一併解讀,當時認為若要確保交易成事,極有可能要讓賣家看到股價為0.35元或以上,反映於當時股價0.32元進場風險不大。   權益披露資訊剖析 今日作其他分析,論到買價的定位,也可參考權益披露,於2015年6月26日至12月30日,主席、行政總裁兼執行董事羅旭瑞合共25次增持股份,買入2.63億股,涉資近9,000萬元。他再於今年1月21日購入9,700萬股,涉資超過2,400萬元。按每次交易的平均價計算,介乎0.187至0.395元,整體平均價則為0.315元,與0.32元只差一個價位。經過這26次增持後,羅旭瑞於四海國際的股權佔比由64.26%至72.74%,增持8.48%。而2014年8月因供股以每股作價0.1元買入約1,247萬股抗攤薄,但股權佔比仍由67.51%降至64.26%。即於供股後超過十個月未有增持股份,羅旭瑞才再主動出手。 可換股證券全面睇 當我查看羅旭瑞的持股量時,留意到他還持有一批可換股優先股,以及兩批可換股債券,合計潛在發行股數約46.83億股,比當時已發行股數約42.50億股還要多。三者都是在2014年8月跟上述供股貨一併發行,優先股的換股比例為1換1 (約20.05億股);兩批債券的轉換價分別為0.35和0.40元,年息為2.5%和3.5%,本金同為5億元,即合共10億元,為期三年,即2017年8月17日到期。倘若全數被換成普通股,羅旭瑞將持有超過77.75億股,佔權87.03%,幾乎達到九成,按《上市規則》要將公司私有化,撤銷上市地位,但相信這不是羅旭瑞想看到的結果。而其實當時他已持有72.74%普通股,只要他轉換超過3.84億股,即上述三者總計的8.20%,股權佔比就會超過75%,屆時因公眾持股量少於25%,公司便要按《上市規則》暫時停牌,直至復恢公眾持股佔比為25%或以上為止。由此可見,羅旭瑞最多只會在市場吸納股份,卻不會換股,但因每股轉換成本為0.35元,所以當股價高於0.35元時,估計他不會增持股份,反映當時股價0.32元驅使他增持的機會微。   研究貨源是否歸邊 另從去年1月14日發佈的公告顯示公眾持股量不足三成,未有計入上述羅旭瑞於1月21日增持的9,700萬股,所以公眾持股量實際只有27.17%。由於數值接近下限的25%,值得我們分析是否有貨源歸邊的情況。當時中央結算系統 (簡稱CCASS) 持股紀錄顯示參與者總計持有約15.85億股,較公眾股東持有約11.55億股多出近4.30億股,相信羅旭瑞及 / 或董事們已將部分或全部股份放於CCASS。無獨有偶,首名參與者持有約4.21億股,與上述近4.30億股相若,極有可能不是公眾股東持股,可以剔除計算。而第二至第六名參與者,合共持有近7.50億股,跟上述公眾持有約11.55億股比較,佔比近65%,由於超過六成,加上參與者合共有201名 (已剔除第一間),與上述五名比較,佔不到2.5%,反映街貨高度集中,不排除是有心人持股,視為貨源歸邊,連同上述及上回的各項分析,證明股價具備炒上條件。   約一年半成倍升股 結果於去年3月15日開報0.315元,較上述的0.325元再低兩個價位,視為不俗的進場價,不足一個月於4月7日收報0.45元,賬面回報率為42.86%,已超過財技股操作預期回報率為20%至30%的範圍,止賺離場未嘗不可。但因代價發行未有完成,不排除有心人仍會拉升股價,存在繼續持股的原因。但好景不常,於4月8日高見0.47元後股價便見回落,正考驗散戶能否耐心「坐貨」的心理質素,交易雖於同年5月31日完成 (見於2016年6月6日發佈的「月報表」),但股價卻持續下行,至今年3月30日收報0.26元,較0.315元即持貨逾一年,賬面蝕17.46%。而一直堅持守候的原因,基於2017年5月底換股債會到期,但過去約十個月未嘗換股,以及對羅旭瑞的平均買入價和散戶進場價0.315元相同有信心。自今年3月31日起最見股價反覆向上的勢頭,至8月4日收報0.475元,已高於上述高位0.47元,並於當晚發佈的「月報表」顯示換股債被轉換有3,325萬股,佔整體5,705萬股逾58%,視為可繼續持貨的訊號,以致可等到從9月7至25日見「十三連陽」的升勢,當日收報0.63元,即歷時近一年半,終見四海國際成「倍升股」,年均回報率也高達58.74%。以每手買賣單位為20,000股計算,持股約一年半每手可賺6,300元,惟有具備耐心「坐貨」的心理質素,以及不斷審視繼續持貨的原因,方能賺行倍升股。             聶Sir 【富途證券】證券分析師 筆者為證監會持牌人仕 於執筆時筆者或相關人士並未持有上述股份。 (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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[聶升專欄] 從被受關注到無人問津的契機 / 供股 (2017/10/10)

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【聶SIR】賺得倍升股的必須心理質素 (上) (2017/10/09)

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  如果給大家兩年半的日子,選出一隻倍升股,容易嗎? 若將目標上調至10隻,容易嗎?若換成要選出100隻,大家又認為是易還是難呢?筆者有個習慣,就是每月盤點收費專欄內分析股份的表現,從2015年4月1日成立,截至今年9月30日,剛好就是兩年半,合共選出111隻倍升股,佔總數534隻超過兩成。在兩年半期間約630個交易日,對比那111隻倍升股,即平均不足5.7日選上一隻,相信是現時坊間鮮有的績效。但我更在意是有多少隻股份錄得最高升幅少於10%,其實也有112隻,正是最好和最差表現的股份數目相若。 回報率不少於六成 假設出現最壞的情況,就是那112隻股份全數「報銷」,即蝕盡本金,計出全數534隻股份的平均賬面回報率仍有60.93%,若只以每隻股份投資1,000元計算,總投資金額為534,000元,賬面仍賺超過33萬元,這是截至2017年10月6日得出的數字,即是歷時約兩年半產生的效果。事實上,那112隻股份絕無可能全數「報銷」,較合理應視作每隻股份蝕五成,計出平均回報率由60.93%提升至71.42%;賬面利潤由330,863元提升至387,807元,相差近57,000元。而不論賬面賺逾六成或七成,倘若大家能做到上述績效,難道不會感到滿意嗎?   代價發行公告詳情 然而,即使擁有與筆者相若的鑑股能力,卻沒有守候的耐性,最終也無法達致總體回報率超過六成或七成的結果。在此與大家分享一個持股歷時超過一年半才成為倍升股的案例,四海國際 (0120) 是筆者於2016年3月15日分析股份,早於3月11日晚上發佈一則「須予披露交易」公告,歸類為代價發行,引起我的關注。那是與世紀城市國際 (0355) 一起發佈的聯合公告,內容有關延長組成合營投資快遞上海的框架協議至4月12日。事件可追溯至同年1月14日開市前兩間公司發佈的另一則聯合公告,表示四海國際的全資附屬公司Sunview就成立合營企業以投資快遞上海訂立了一份框架協議。Sunview將按每股1元之代價,向持有快遞上海95%股權之現擁有人發行4股新股。於交易完成後,快遞香港將分別由Sunview及現有擁有人持有60%及40%股權。另外,快遞香港將向現有擁有人收購快遞上海之快遞控股權,最終全資擁有全部股權。   不換股便無法圖利 交易代價為415萬元,並以現金支付。四海國際也同意向當時的擁有人發行本金額2,380萬元可換股債券A作為代價證券,以結算顧問費。另因不競爭承諾,向現有擁有人發行可換股債券B,本金為3,325萬元。兩批債券的轉換價同為0.35元,相對2016年3月14日收報0.32元,仍是溢價逾9%。而合共潛在發行最高股數為1.63億股,佔當時已發行股數之3.83%。可換股債券為期四年,期間不會支付任何利息,反映持有人要圖利,必須在股價高於0.35元時換成普通股沽出市場套現。   昔日股價表現重溫 於去年1月13日此股收報0.33元,之後股價反覆向下,至2月12日收報0.236元,為當時四個月新低。下個交易日 (2月15日) 起股價逐漸回升,至3月11日高見0.325元,卻仍未重上消息發佈前的0.33元,更遑論是轉換價0.35元,相信這是令交易遞延的原因。自3月7日起,股價收高於0.30元,連同3月14日已是第六天,反映股價已企穩於0.30元以上。當時股價0.32元與0.30元比較,升幅不足7%,同時若上述的代價交易要成事,極有可能要讓賣家看到股價為0.35元或以上,這也成了於0.32元買入風險不大的證明。為免篇幅太長,其餘分析及之後的股價發展,將於本周三 (2017年10月11日) 待續。       聶Sir 【富途證券】證券分析師 筆者為證監會持牌人仕 於執筆時筆者或相關人士並未持有上述股份。 (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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[聶升專欄] 被拒後復返的財技獲利契機 / 供股 (2017/10/09)

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【聶SIR】降準消息有利內銀股表現嗎? (2017/10/06)

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於上周六 (9月30日) 人行預告明年實施「定向降準」,單看「降準」,就是全國銀行存放於中央銀行的準備金比例降低,讓市場獲更多流動資金。而「定向降準」則具針對性,須符合央行開出的特定條件才能進行。現時大型內銀存準為16.5%,中小型內銀則為13%。按著今次政策,是針對「普惠金融*」(inclusive finance),普惠金融由聯合國於2005年提出,是指用上「可負擔的成本」為有金融服務需求的社會各階層和群體提供適當、有效的金融服務,小微企業、農民、城鎮低收入人群等弱勢群體是其重點服務對象。       簡述定向降準指標 政策表示若金融機構從事單一客戶授信500萬元以下的小微貸款、個體工商戶貸款,以及農戶生產經營、創業擔保、扶貧、助學等貸款,凡上一年貸款餘額佔總額比例或貸款增幅佔總增幅比例,任何一項達1.5%,該內銀存準可下調0.5個百分點。此外,若以上兩者任一比例達10%,該內銀存款準備金率可額外再下調1個百分點,即整體下降1.5個百分點。經濟師估計,屆時將釋放近7,000億元人民幣 (折合約8,200億港元) 的流動性。人民銀行發言人表示,按現有數據測算,對普惠金融實施定向降準政策可覆蓋全部大中型商業銀行、約90%的城鎮商業銀行和約95%的非縣域農村商業銀行。       升幅已勝過大時代 消息發佈後首個交易日 (10月3日),恆指從9月29日險守27,500點水平,收報27,554點,一洗頹風升逾600點,是近一年半以來最大單日升幅,並創兩年多 (從2015年5月27日計起) 收市新高,報28,173點。本周三恆指表現再下一城,一度高見28,521點,較2015年 (人稱「港股大時代」) 4月27日高位28,588點只差67點。其後雖然升幅收窄,但仍升逾200點,最終收報28,379點,較2015年4月28日最高收報28,442點更是僅差63點,恆指升勢似有超越「港股大時代」高位的跡象。事實上,若以2015年和2017年之首個交易日開報指數,與年內高位作比較,後者升幅已優於前者,分別約升4,900和6,500點,幅度為20.71%和29.68%。       逾九成股份輸大市 截至2017年10月4日,於十大佔比的恆指成份股當中,有三隻內銀股,分別位列第三位的建設銀行 (0939)、第六位的工商銀行 (1398) 和第八位的中國銀行 (3988),若以年初至10月4日高位計算,升幅不盡相近,分別是19.63% (5.91 → 7.07元)、39.35% (4.65 → 6.48%) 和20.35% (3.44 → 4.14元),只有建行和中行接近,約升兩成,但明顯跑輸大市;工行則表現最好,累升近四成,並大幅跑贏大市。暫看大市表現暢旺,未能造就內銀板塊有好表現,若以10月4日收市價計算,年初至今表現最好的是招商銀行 (3968),升近64% (18.18 → 29.80元),繼而便到工行升近37% (4.77 → 6.37元),再來已是中行約升17% (3.44 → 4.04元),即現時23隻內銀股當中,竟有21隻跑輸大市。       第二日見三股回吐 而於降準消息發佈後兩個交易日,恆指累升超過820點,盈富基金 […]

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[聶升專欄] 近期創業板招股偏多的啟示 (2017/10/06)

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[聶升專欄] 人生需要的一種處世智慧 / 新股 (2017/10/04)

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【聶SIR】令人意想不到的諮詢新例解讀 (2017/10/04)

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令人意想不到的諮詢新例解讀   相信近日財技股操作的投資者的關注焦點,就是於9月22日收市後港交所發佈的「上市發行人集資活動」與「除牌及《上市規則》其他修訂」兩份諮詢文件,文件的相關內容已於9月25日早上在臉書專頁「股票研究部」直播節目《即市點評》講論,不作贅述。但就著「攤薄」的議題,想多作一點討論,若大家有看上述直播節目,會留意到筆者認為供股比例為3供1或以上,或者是配股產生的新股數目佔現有股數為33.33%或以上,現有股東的持股價值便視為被攤薄25%或以上。但於一份報章刊登的一篇文章卻列出另一種「攤薄效應計算方法」,加入了「新股之每股作價相對宣佈時股價打折多少」作考慮因素。其例子是列出供股價折讓70%,正確理解是供股價較宣佈時股價打了七折,折讓應是30%。撇除這個演譯上的問題,這種「攤薄效應計算方法」的背後原理,取決於新股之每股作價折讓多寡,言則當出現「等價發行」時,便不存在現有股東的持股價值被攤薄的情況出現。       看見荒謬的邏輯 然而,這種演譯存在邏輯上的問題,試想想,若甲君持有一間上市公司1%的股權,那公司宣佈「等價供股」,比較為2供1,正好是上述報章解說例子供股前已發行股數為300股,相對供股數目150股之比例。按上述計法,甲君即使不供股,也不存在持股價值被攤薄的問題。但實則其股權佔比卻由1%降至0.67%,豈能說是沒有被攤薄呢?另一考量點是以上計法是莫視供股比例,留意算式的分子參數只要其中一個是「零」,就會得出沒有被攤薄的結論,故此只要是「等價發行」,那怕是1供1,甚或是1供10,也視作現有股東的持股價值沒有被攤薄,不過當新例實施後,某上市公司宣佈「等價供股」,比例卻是1供10,難道港交所又會批准嗎?       實情原來更荒謬 若真的荒謬地獲准進行,那麼港交所想堵塞「向下炒」的原意,只屬空談,理由是有心人絕對可以在宣佈供股前恣意壓價,令股價處於低迷狀態時才宣佈大比例供股,達致「圍貨」的效果。遺憾的是,筆者在9月22日港交所發佈的「上市發行人集資活動」的諮詢文件上,於附錄三列出「累計價值攤薄效應計算示例」,較上述報章顯示的計法還要荒謬,計法是以宣佈發行新股的最後報價,與此價產生的理論除權價作比較,假設最後報價為1.00元,而報章例子供股價為0.70元,按2供1比例計出理論除權價為0.90元,相對最後報價1.00元計出攤薄效應為10% (下圖於諮詢文件所示的折讓為25%,所以產生的攤薄效應較少,只有8.33%),較報章的結論23.33%顯著為少。             新例下的明顯漏洞 就著港交所這種計法,當某上市公司有意宣佈1供10的集資計劃時,只要供股價較當時股價不多於27.50%,便不會觸及攤薄效應達25%的情況。筆者作為散戶尚且看到此洞漏,難道有心人不會更明瞭這種「新玩法」嗎?論到上述先壓價再發行新股,其中一個做法只要宣佈「合股」,待股價跌定之後才宣佈大比例的「低折讓供股」,便能繞過高攤薄效應的關卡。由此可見,現時的財技股圖利操作於新例上場後仍是管用的,只是就著供股操作來說,則歷時要較新例實施之前為長,畢竟「合股」和「大比例供股」要透過召開兩次股東特別大會方能成事呢!     聶Sir 【富途證券】證券分析師 筆者為證監會持牌人仕 於執筆時筆者或相關人士並未持有上述股份。 (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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[聶升專欄] 八連升止步,後市何去何從?/ 新股 (2017/10/03)

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【聶SIR】眾安首日高開低收,持有者值得坐貨嗎? (2017/09/29)

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眾安首日高開低收,持有者值得坐貨嗎?   萬眾期待的眾安在線 (6060),最終在昨日上市,於前一天發佈的招股結果顯示,公開發售部分收到高逾12萬份有效申請,認購超過39億股,按原定配額約996萬股計算,認購率近393倍,由於超過100倍,觸發配售部分回撥額度上限,原定佔招股規模5%,如今上調至20%,配額變為約3,986萬股,明顯銷情極佳。原本招股價介乎53.70至59.70元,最終以上限定價,與銷情極佳結果吻合。一手中籤率為100%,人人有份,理應皆大歡喜。   賬面賺不到兩成 不過若嫌獲發股數偏少,於上市首日進場,恐怕會大失所望,理由是昨日開報69.00元,較上市價已高出15.58%,若當時高追,較當日最高價70.50元僅高2.17%,邏輯上投資者不會離場,那麼於開市後不足15分鐘,便要開始「坐貨」,最終收報65.20元,較開市價低5.51%。但平心而論,就算獲發新股者肯於昨日高位離場,賬面回報率為18.09%,還不足兩成,每手僅賺1,080元,難道又甘心離場嗎?但即或有意在70.50元止賺離場,成功辦到的卻不多,皆因成交量只有111,800股,相對獲發一手股份總計股數為1,774,500股,就算假設全數僅換手一次,佔比亦只有6.30%而已。因此我認為仍有大量已獲發新股的散戶,繼續持貨觀望,但值得探討的是此舉是否值得。   看公司基本因素 若以昨日收市價及單是H股 (招股規模) 計算,眾安在線的市值也超過306億元,此乃一間在中國成立的互聯網保險科技公司,始於2013年10月9日,真正投入服務則在同年11月,以董事長兼執行董事歐亞平委任日期為11月14日來看,公司開始營運理應在此日或之後,即距今還不足四年。於2014至2016年稅後盈利分別約3,698萬、4,426萬和937萬元 (人民幣‧同下),2016年錄得利潤最少,按年倒退近八成。截至2017年3月31日的首三個月更錄得虧損高逾2.00億元,不過較去年同期約蝕2.55億元已收窄逾兩成。另想指出雖然首季錄得大幅虧損,但公司最終在2016年卻是轉虧為盈,不排除今年也是如此,但樂觀來看純利也不多於1,000萬元,跟2014和2015年的業績無可比擬,所以就基本面而言,根本連在招股期間認購此股也不值的。   參考行業市賬率 但事實反映市場對該公司的前景甚為看好,不然也不會錄得超購逾390倍,我相信與「三馬」作此股的「舵手」有關,分別是騰訊控股 (0700) 主席、首席執行官兼執行董事馬化騰、阿里巴巴 (紐約交易所上市代號:BABA) 創辦人馬雲,以及中國平安 (2318) 董事長、首席執行官兼執行董事馬明哲,即國內兩名科網界的翹楚,加上一名中國保險業鉅子,攜手創辦的互聯網保險科技公司,當然令市場充滿期盼,但關鍵還看明年3月發佈的2017年全年業績表現,才能確認買入此股的投資者有否「押錯注」。不過暫時也可從行業市賬率作粗略分析,現時於保險股板塊市值最高為友邦保險 (1299),現時每股資產淨值為24.75港元,相對昨日收報58元,計出市賬率為2.34倍。至於板塊之內市賬率最高為保誠 (2378),現時每股資產淨值為62.60元,相對昨日收報185元,計出市賬率為2.96倍。而馬明哲掌舵的中國平安,按每股資產淨值和昨日收報分別為27.27和59.40元,市賬率為2.18倍。從這三間公司現為板塊中三大市值股份來看,市賬率介乎2至3倍之間,即或考慮到眾安在線有科網發展元素,市賬率也不應超過5倍。   現價處合理水平 參考此股截至今年3月底資產淨值約60.46億元人民幣,折合約70.79億港元,加上今次招股集資淨額約115.31億港元,合計約186.10億港元,相對發行股數約14.70億股 (A+H股),每股資產淨值為12.66元,按5倍市賬率計算合理價為63.31元,較昨日收報65.20元相差不足3%,反映現價處於合理水平。再看於去年12月16日以8.50元上市的美圖公司 (1357),截至2016年6月底淨負債折合高達72.82億港元,即使計入所得集資淨額約46.88億港元後,經調整淨負債仍超過25.94億元,上市時每股負債淨值為0.61元,卻於上市後約三個月 (2017年3月17日) 最高收報18.00,較上市價仍高出1.12倍。由此可見,只要有國內投資者參與的股份交易,即或股價較實際價值明顯偏高,股價表現也可造好,更何況現價處於合理水平的眾安在線呢?       聶Sir 【富途證券】證券分析師 筆者為證監會持牌人仕 於執筆時筆者或相關人士並未持有上述股份。 (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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