[聶升專欄] 一隻陷於水深火熱的財技股 / 供股 (2017/10/19)

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[聶升專欄] 一次啤殼帶來的圖利機會 / 股權易手 (2017/10/18)

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【聶SIR】剖析華夏健康產業進行股本集資的必然結果 (2017/10/18)

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剖析華夏健康產業進行股本集資的必然結果   今日與大家分析一隻「串連財技」股份,就是華夏健康產業 (1143),先看看昔日股價表現,於7月16日收報0.128元,翌日在沒有任何消息刺激下,單一急升近兩成 (0.128 → 0.153元),繼而下一天的晚上發佈「須予披露及關連交易」公告,向控股股東仰智慧收購安徽省之醫療業務,目標公司名為安徽華源國怡醫療投資管理有限公司,成立於2005年,主要從事貿易及向包括本地醫院在內之客戶出售醫療設備 (例如胃鏡及十二指腸鏡)。此項收購活動涉及該公司51%權益,代價為象徵式以1元人民幣進行。公告顯示該公司截至2015年和2016年12月31日之純利分別約78.50萬元和264.40萬元人民幣,而截至去年底的資產淨值約742.80萬港元,反映交易對集團有利,卻未能帶動股價進一步上揚。   收購交易基本資料 當日收報0.145元,之後股價「陰跌」至9月25日收報0.124元,約兩個月下跌14.48%。翌日才見回升,連升三日至9月28日收報0.161元,突破7月17日收報0.151元,形成「碗型底」的利好技術走勢,並反覆向上,升至10月9日收報0.18元,於五個交易日升近12%,卻在翌日回落逾6%,收報0.168元。但於下一天開市前宣佈短暫停牌,翌日 (10月11日) 晚上揭盅,收購一間位於蘭州科天水性科技產業園公司的84.11%股權,該公司主要從事製造及銷售「中川001」及「中川002」品牌之聚氨酯避孕套,代價為3.60億元人民幣,折合約4.14億港元。參考9月11日收市後發佈的2017年中期報告顯示,截至今年6月底集團流動資產的「銀行及現金結餘」約2.90億元,較交易代價少逾1.24億元,明顯要再集資才夠支付代價。   與預期的稍有分別 雖然公告表示代價將以內部資源及債務融資償付,不過當時與學生討論此股,以及於上周四在一個網上媒體進行直播訪問時,已表示此股短期進行股本集資機會大。理由是截至今年6月底集團流動負債的「借貸」約2,807萬元,而於2013和2014年底的銀行借貸分別約1.12億和1.17億元,但於2015和2016年底卻分別是零,以及約7,971萬元,繼而是今年上半年約2,807萬元,可見短期債項在不斷下降,我的看法不是集團財務狀況正在改善,而是銀行不願向集資提供貸款,那又何以用債務融資來支付今次的代價呢?果然,集團於10月13日 (宣佈上述交易兩日後) 晚上宣佈一般授權配股,但與我的預期稍有分別,筆者認為應是特定授權配股。   設置高位等價配股 皆因按今年5月29日舉行的股東週年大會取得的一般授權配股上限約9.91億股,參考10月10日收報0.168元,以折讓上限少於20%計算,配股價為0.135元,集資金額不足1.34億元,扣除配股成本,淨額應不多於1.31億元,遠低於代價約4.14億元。即或考慮到上述集團現金約2.90億元,扣除借貸約2,807萬元後,餘下現金不足2.62億元,連同配股可得淨額約1.31億元,合計還不到3.93億元,仍不足以應付交易代價。然而,於10月12和13日的股價表現,卻令形勢出現微妙變化,那兩天分別收報0.198和0.30元,升幅為17.86%和51.52%,即兩天合計升近八成,這就是可用一般授權配股的原因。但其實還有配股價定位和配股對象配合,前者為0.30元,正好與10月13日的收市價相同,即為「等價配股」,不過大家也明白這樣對承配人根本毫無誘因接貨,所以現在談到後者。認購方為Keywan Global Limited,由獨立第三方何笑明實益擁有,然而今次配股卻沒有配售代理介入,由此推斷何笑明與集團管理層是認識的,這就能解釋何以收市價在創近十五個月新高的「高價」及「等價」配股的情況下,仍肯向集團提出今次配股安排。值得留意今次配股不設禁售期,若股價升至遠高於配股價之時,認購方很大機會沽貨離場,由此推斷股價雖已大幅上揚,暗示仍有續升空間。     聶Sir 【富途證券】證券分析師 筆者為證監會持牌人仕 於執筆時筆者或相關人士並未持有上述股份。 (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。) 20171013 【now財經台】 《#名家給力場》 #聶sir  

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[聶升專欄] 創近十年的港股新榮景 / 新股 (2017/10/17)

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[聶升專欄] 上市市值與集資淨額不相稱帶來的機會 / 新股 (2017/10/16)

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【聶SIR】超購逾千倍,買入化算嗎? (2017/10/16)

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超購逾千倍,買入化算嗎?   今日 (10月16日) 是新股上市爭妍鬥豔的日子,分別有一隻主板股份和四隻創業板股份上市,分別是眾誠能源 (2337)、高萌科技 (8065)、永勤集團控股 (8275)、舍圖控股 (8392) 和飛霓控股 (8480)。雖有多隻股份上市,理應會攤薄流入每隻股份的資金,但從招股結果來看卻未見有上述情況出現,五隻都能觸發配售部分回撥機制啟動,並且公開發售部分佔招股規模均不少於四成。     招股銷情相對股價表現 銷情稍遜的已要數眾誠能源,認購率也超過59倍,再數是永勤集團控股和舍圖控股分別超過82和83倍,接著是認購率超過162倍的飛霓控股,還有銷情最好的高萌科技,認購率竟達1,069倍,是今年第二高認購倍數的股份,暫列第一和第三位的分別是3月8日上市的美高域 (1985) 錄得1,178倍,以及5月15日上市的OKURA HOLDINGS (1655) 錄得1,018倍。然而,認購反映跟上市後股價表現關連性不大,再看上述的美高域和OKURA HOLDINGS,招股價介乎1.20至1.46元,以及0.90至1.20元,均以上限價上市,較開市價分別為3.89和1.38元,升幅分別是1.66倍和15.00%,前者明顯較高,以當時一手中籤率為50%計算,這批認購者取得上述的1.66倍利潤的機會是1/2,最終當日更收報4.00元,回報率擴大至1.74倍。不過若是上市後才進場,假設買入價就是上市首日開市價3.89元,即或與上市後的高位4.48元比較,賬面僅賺約15%。至於OKURA HOLDINGS,若以上市價和首日開市價,或是首日開市價和上市後高位比較,回報率也不理想,分別賺15.00%和23.91%。     分析公開發售貨量分佈 回看高萌科技,於上周五 (10月13日) 開市前發佈的招股結果顯示,公開發售部分收到20,026份有效申請,合共認購約106.87億股,以原定配額1,000萬股計出認購率為1,069倍,因已超過100倍,令配額上調至5,000萬股。但筆者想指出認購500萬股或以上只有985份有效申請,佔總體20,026份的4.92%,卻合共認購82.06億股,佔比為76.79%,而以招股價上限0.72元計算,認購金額最少也要360萬元,即或考慮到可用九成孖展,仍要先付上36萬元,反映屬有心人認購申請機會大,目的是要營造招股銷情極佳的假象,以及令大量招股配額可進到公開發售部分,視為要盡量派貨給散戶的線索。不過這種手法也令有心人要大量收貨,上述那985份申請合共獲發2,943.5萬股,佔公開發售配額近59%。     上市首日進場前應三思 再看配售部分,首25名承配人獲發3,575.5萬股,當中最少持份者也超過50萬股,以上市價0.60元計算,涉資不少於30萬元,認為亦屬有心人持貨機會大,連同上述的公開發售部分的分析,即1,010名有心人,合計獲發6,519萬股,佔招股規模65.19%,因已高於六成,反映上市前貨源已被歸邊。參考上周五暗盤成交股數多達1,890萬股,相對成交金額1,670萬元,計出平均成交價為0.8836元,較上市價高逾47%,存在有心人離場的誘因。假設那1,890萬股全屬有心人沽貨,於上市首日仍有4,629萬股要釋出市場,佔有心人貨量約71%。普遍認為換手率為兩倍或以上反映有心人已離場,即今日開市初期若見成交量超過9,258萬股,可視為有心人已離場的線索,屆時恐怕上市首日股價出現高開低收機會大,散戶於上市首日進場屬高風險操作,進場前應三思。       聶Sir 【富途證券】證券分析師 筆者為證監會持牌人仕 於執筆時筆者或相關人士並未持有上述股份。 (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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【聶SIR】再談眾安在綫 看估值與街貨分佈 (2017/10/13)

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再談眾安在綫 看估值與街貨分佈   今日與大家再談眾安在綫 (6060),理由是昨日 (10月12日) 收市後有人問到此股,她表示於94.50元買入50,000股,相對昨日收報88.75元,賬面損失雖為6.08%,連一成也不到,理應不用在意,但以金額而論卻高達287,500元,令她感到不安,想問應繼續持股,還是止蝕離場。   兩天內達標感欣喜 參考股價表現,讀者買入日期應是10月6或9日,假設屬後者,當日收報90.80元,賬面損失金額已有185,000元,相信大家也留意到源於放入的資本很大,超過472萬元,足以在香港一次性付款買入一個「細單位」自住或投資。事實上,筆者上次於本專欄分析此股日期為9月29日 (文章) ,於上市首日 (9月28日) 收報65.20元,較上市價59.70元僅升9.21%,當時以美圖公司 (1357) 的基本面和股價表現作參考,反映於65元水平買入眾安具值博率。於10月3日開報64.50元,較上述的65.20元再低約1%,反映是合適的進場時機。並於翌日在一電視媒體進行播訪問時表示,股價應有潛力升到高出上市價40%至50%,即為83.60至89.55元,當時為下午1:45,股價報73.00元,有幸當日收市時已見證成果,收報80.35元,短短兩個多小時升逾一成,亦較目標價下限83.60元只差約4%。下個交易日 (10月6日) 升勢持續,開報85.00元,已高於83.60元,最終收報93.65元,全日升幅16.55%,較上市價高出56.86%,相對我早前預測的目標價範圍是超額完成,能在兩個交易日內達標,我也感到非常欣喜!   業務前景甚為看好 現在嘗試與大家探討此股的基本面,集團為中國的互聯網保險科技公司,集團旨在透過開發連接生態系統及應用尖端技術重新定義保險。集團主要提供生活消費生態、消費金融生態、健康生態、汽車生態及航旅生態等五個生態系統的產品。於9月29日收市後發佈的2017年中期報告顯示截至今年6月底的總保費收入約24.92億元 (人民幣‧同下),由短期人身險保費和財產保險保費組成,分別約10.55億和14.37億元,相對上述的五個生態系統產品,健康生態應屬前者;其餘四類則屬後者。而較去年同期,兩者分別增長率為1.40倍和57.45%,整體增長84.31%。而2017和2016年上半年的已賺保費分別約19.60億和13.03億元,增長也超過五成,預期網上投保需求會不斷增加,不排除下半年的增長率會更高,業務前景甚為看好。   有望升格為紅底股 此外,於本周一 (10月9日) 的一個網上直播視頻節目上,曾為此股的合理值進行分析,因此股的價值基礎始於「三馬」,當時看到於10月6日騰訊控股 (0700)、中國平安 (2318) 和阿里巴巴 (紐約交易所上市代號:BABA) 以收市價計出市賬率分別是13.53、2.38和10.42倍,由於眾安在綫屬科技保險股,因此可用騰訊和平保,或是阿里和平保得出的市賬率平均數作參考,所以認為眾安的市賬率合理值介乎6至8倍。而截至今年上半年此股的資產淨值折合約76.94億港元,連同上市所得淨額約115.31億港元,合計約192.25億元,相對已發行股數約14.40億股 (A+H股),計出每股資產淨值為13.35港元。因此,以市賬率為6倍計算,估值為80.11港元;以8倍計算則估值為106.81港元,反映此股有望升上100元,成為「紅底股」。   貨源歸邊有得計算 最終分析貨源歸邊程度,不論是大價股還是細價股,若是貨源歸邊,股價傾向上揚的機會都是較高。於10月12日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有599名,持有約1.98億股,扣除基石投資者及關連客戶合計持有約7,756萬股,於CCASS街貨貨約1.21億股。其中首13名參與者均持股超過200萬股,認為屬大戶持貨機會大,她們佔參與者總數僅2.17%,卻持有約7,485萬股街貨,計出街貨佔比為61.75%,因已高於六成,反映貨源已被歸邊。筆者認為只要股價不是連續兩天收低於85.00元,升勢仍可維持,有望在本月上試100元。       聶Sir 【富途證券】證券分析師 筆者為證監會持牌人仕 於執筆時筆者或相關人士並未持有上述股份。 (以上純屬個人分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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[聶升專欄] 上市逾四十四載的可能易手契機 / 複合財技 (2017/10/13)

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[聶升專欄] 分析一隻底價橫行逾兩個月的股份 / 合股 (2017/10/12)

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[聶升專欄] 迎來招股的最後半天 / 新股 (2017/10/11)

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    瑩嵐集團 (8470)   今日分析股份是瑩嵐集團 (8470),招股日期為9月29日至10月11日中午,即今日中午招股就會截止。招股歷時為六天半,較常見的三天半為多,但招股銷情不滯,截至10月9日為招股第五日,借出孖展金額約380萬元,相對公開發售部分集資金額上限為705萬元 (如下圖),認購率不足54%,反觀同日為孖展截止的另一創業板股份大洋環球控股 (8476),同樣踏入招股第五日,其公開發售部分集資金額上限較瑩嵐集團的為多,是896萬元,卻已錄得認購率10.16倍,這是瑩嵐集團除了孖展未足額之外,另一招股銷情不滯的證明,引起我的關注。         招股基本資料 此股的招股規模為1.50億股,全屬新股,公開發售和配售之股數分別為1,500萬和1.35億股,是典型的一九之比。發行股數為6.00億股,即招股規模佔其中25%,亦屬典型招股安排,招股價則介乎0.33至0.47元 (如下圖),計出市值為1.98億至2.82億元,因低於3.00億元,認為市值偏低,暗示招股價定位亦是偏低。單看招股價,介乎0.25至0.50元之間,故此每格跳價為0.005元,即招股價的每個價位波幅為1.52%至1.06%;但當股價升至0.50元時,跳價變為0.01元,相對0.50元之波幅為2.00%,證明現時的招股價定位具備有心人拉升股價的誘因。事實上,暫看孖展認購反映冷淡,認為最終公開發售認購率達至15倍觸發配售部分回撥機制啟動機會不大。理由是參考上述的大洋環球控股於孖展認購「截飛」前一個交易日 (10月6日,上周五) 認購額約700萬元,相對公開發售部分集資金額上限為896萬元之認購率只是略高於78%,較現時瑩嵐集團錄得不足54%明顯為高,最終孖展認購率只有10.16倍,反映瑩嵐集團之孖展認購率應低於10倍。不過若筆者看錯了,不論是孖展認購率,還是招股結果為公開發售部分錄得15倍或以上的認購率,也不代表散戶的認購反映熱烈,而是有心人已「圍貨」的證明。屆時難道上市價還會定得高嗎?難道不要考慮如何讓有心人獲利散貨嗎?因此,預算上市價定位為中間價或以下,即不高於0.40元,上市時市值為2.40億元,較普遍「殼價」下限2.50億元還要低,相信上市初期不會收低於此價。           五項集資用途 再看集資淨額及開支佔比,於沒有行使超額配股權的情況下,集資淨額將介乎約2,890萬至4,910萬元,從上限不足5,000萬元來看,便知集資額偏低,暗示管理層不太在意集資淨額多寡,相對應較在意能否取得上市資格。參考招股書集團截至2017年3月底流動資產的「銀行結餘」和「有抵押銀行存款」分別約1,128萬和88萬元 (如下圖),合計約1,216萬元;而流動負債之中沒有銀行借款或債券的項目,只見「應付稅項」約289萬元,加上流動負債總額約1,401萬元,較上述銀行結餘及存款僅多出約185萬元,即或最終以招股價下限上市,投放於一般營運資金也不少於259萬元,比上述結欠約185萬元為多,證明資不抵債的機會極微。至於其餘四項集資淨額用途為擴大及提高消防安全系統裝置服務能力、擴大維修及保養團隊、用作申請加入認可公共工程專業人士名冊及房委會認可專門承判商名單,以及提升資訊管理系統,均與業務發展有關。             不具集資效率 但見以中間價計算集資淨額約3,900萬元,預算用於上述四個項目合計金額約3,550萬元,截至2018年3月底和9月底預算所需分別約910萬和840萬元,合計僅約1,750萬元,佔比不足一半,反映需用金額沒有逼切性,實際短期動用上市集資淨額約910萬元,於上市後半年禁發新股期解封後,才宣佈配股集資籌得餘下約840萬元的資金需求仍是可行的。論到集資開支佔比,普遍認為15%或以上視作不具集資效率,此股的集資金額介乎4,950萬至7,050萬元 (假設超額配股權沒有行使),計出開支佔比為41.62%至30.35%,即或以最低值來看,仍較上述標準高逾一倍,證明集資效率低,也是管理層較在意能否取得上市資格,而非集資淨額多寡的另一線索。   兩名股東資料 另一分析在於股權分佈及大股東每股成本價之上,於發行股數6.00億股扣除招股規模1.50億股後,餘下的4.50億股分別有4.275億和2,250萬股為Foxfire Limited及添澤有限公司持有,於上市後佔權71.25% (如下圖) 和3.75%,即此股只有一名大股東,從前者佔權為30%及以上,為控股股東,又見佔權不少於六成,反映股權集中,已取得控股主導權。而Foxfire Limited由集團主席、行政總裁兼執行董事霍厚輝,為集團的核心管理層,表示除了控股主導權,管理主導權也集中在一人手上。至於他的每股持貨成本於招股書沒有披露,參考截至2017年3月底的資產淨值約2,559萬元,相對上述的4.50億股,計出每股資產淨值為0.0569元,認為霍厚輝的每股成本價不高於此,較招股價範圍折讓為82.77%至87.90%,認為參考性不大。再看另一股東添澤有限公司由獨立第三方鄭禮九全資擁有,為首次公開發售前投資者,於2016年8月16日完成認購股份交易,涉資500萬元,買入2,250萬股,計出每股成本價為0.2222元,較招股價範圍折讓為32.66%至52.72%,若考慮到上述分析認為上市價訂於中間價或以上機會大,折讓介乎32.66%至44.44%,因低於五成,為招股價定位偏低的另一證明。         殼價計合理值 最後以「殼價」分析潛在升幅,現時創業板「殼價」介乎2.50億至3.00億元,先以2.50億元作參考,連同集團資產淨值約2,559萬元,及集資淨額介乎約2,890萬至4,910萬元一併計算,再除以發行股數6.00億股,得出每股合理值為0.5075至0.5412元,約數為0.51至0.54元,較招股價之潛在升幅介乎54.55%至14.89%。若「殼價」上調至3.00億元,則每股合理值為0.5908至0.6245元,約數為0.59至0.62元,較招股價之潛在升幅變成介乎78.79%至31.91%。此股每手買賣單位為8,000股,以上限價0.47元計出認購成本為3,760元,因已高於3,000元,屬進場門檻較高的股份,相信會減低散戶的認購意欲,存在有心人「圍貨」的可能。若要穩中一手,預算認購5至8手便可成事,對於資金不多或有意增加中籤率的投資者,也可考慮以孖展認購。初步目標價為0.55至0.65元;買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份,預期股價波動性較大,買入前須評估個人承受風險能力。         聶Sir 【富途證券】證券分析師 筆者為證監會持牌人仕 […]

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