[林天程]從時機和全球指數看港股大落後?

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猴年首次和讀者見面,恭祝身體健康 如意吉祥 投資獲利 喜樂平安。 過去四個交易日,恆指大落大上幾百點。初四初五復市,港股跟隨外圍大跌,兩日間合共跌接近970點。初七情人節後,恆指大升約600點,昨日延續升勢,上午收市升超過310點,合共升超過910點,差不多收復上週的所有失地。 – 上週內地仍處於春節假期,而香港亦節日氣氛濃厚,兩日的成交額各約600多億元,不算活躍。投資者如果上週被股市大挫嚇倒沽貨,本週真的揼心口。本欄曾多次提及風險管理的重要性,例如入場前設定止蝕位、股價從高位回落某個% 便離場等,規矩看似都只是以價格定位。其實,價格之外需要參考交投量 - 如果價格大跌,但成交量極低,那麼價格的指標性存疑,未必需要按規矩離場。過去幾日市場單日波動幾百點,個別股份(非短炒類或消息股)更一開市上落超過8%,成交量卻是區區幾千股。遇上交投不活躍的股票,不論價格升跌,基本上都沒指標作用,投資人可以暫且不理。 – 週一媒體大字標題報道油產國主權基金爆贖回潮,並估計贖回行動延續至2-3月。這是利淡消息,但恒指單日飆升約600點。投資買賣除了衡量價格和成交量,亦需注重時機。一般而言,從媒體接收的消息都有延遲。以贖回潮為例,結論來自對比國際基金一月份的賺蝕和規模,這只是解釋了年初全球股市下挫,對未來不一定有指標性作用。 – 人腦容易將眼前所見連貫,以為當刻的反應(果) 來自前一刻的因,事實是也許需要將時序推前,而「因」往往不只一個。另一種「連貫」則是只運用部份資訊作推測,但假設和結論的覆蓋面太細。例如早前A 股下挫、人民幣貶值,就認為中國向全球輸出股災。筆者相信各地股市互相影響,但幾件事同期發生不一定具備因果關係,可能是相同的因所結的果,又或是獨立事件,又或是關連事件…  分析之時,需自我提醒資訊的完整性和假設的廣泛度,直接影響推論結果。大如國際投資市場、小如日常待人接物皆如是。 – 過去半年,日本和香港股市下挫最多23% - 27%。(圖一)。 – 再看過去1年,若比較香港、日本、美國和英國,港股跌幅最大(曾跌超過25%),其次是英國,之後是日本,最後是美國的道指和納指。雖然過去一年,全球股市反覆向下走,但香港的最高點和最低點差距最大(達40%),日經指數波動大也不過相差約32%,美國道指和納指則相差不足20%。(圖二) – 若看過去5年,道指和納指回報分別達30% 和54%,日經指數亦有53% 回報,英國富時指數錄得約4%負回報,恆指表現最差 - 錄得約16% 負回報。(圖三) 不論波動性或走勢,恆指相對全球股市,看來都屬於大落後。筆者不知道過去兩天的大升幅走勢能維持多久,但現階段似乎不必讓「基金贖回潮」嚇倒,反而應關注港股走向。篇幅所限,午後貼出的《網上加料版》將談及近日3篇值得關注的通告。 – 《網上加料版》 近期最「爆」應該是恆發洋參(911)。早前大股東質押股權,因未及還錢,債主在市場單日大量拋售,令股價於1小時內下挫9成,由$0.395 跌至收市$0.034。復牌後股價反彈至$0.074。本來股價單日下挫9成的交易額已異常地高(超過1.1億),但復牌後的成交額更是先前的10倍 - 達$11.5億元。而市值約15億,即大部分的股權都已在市場轉手。週一晚公司公告以每股$0.01配發280億股,佔擴大股權後~52%,變相賣殼。配股價1仙較停牌前的收市價($0.069) 再下挫超過8成。若果投資者一心以為股價下挫9成後,就代表值博率高,並且入場接貨,現在真的一鶴眼淚。證監真的應該調查或做啲嘢~ – 農曆新年前後,人人holiday mood 放慢手腳,就連上市公司通告都少了。今次抽兩個投資者要關注的公告。 航標控股(1190) :安永會計師樓於2月5日辭任核數師,集團委任開元信德為新一年的核數師。 核數師在12月尾年結後才辭任是不平常的事。根據上市條例,公司需要在年結後3個月內公佈業績。現在已經是2月初,新上任的核數師未必可以於一個多月時間內完成所有核數程序 再看公告內容:「安永於審閱本公司截至二零一五年六月三十日止六個月期間的合併財務報表過程 中,收到匿名電話舉報以及安永發現部份財務資料存在不一致的可疑情形,因此 安永要求本公司對此進行評估和調查。經過本公司管理層深入了解事件後,為審 查及確保相關財務資料的準確性及確保適當及良好的企業管治機制,本公司聘請 了一家第三方機構進行獨立調查。經過第三方機構與稅務機關及銀行獨立查證與 核實後,確認相關不一致情況並不存在,本公司並已將結果通知安永。儘管本公 司採取了以上措施,安永仍然表示無法繼續執行本公司2015年度合併財務報表的 審計工作,因此決定辭任本公司核數師。」 這多少顯示賬目真確性存在風險。 重慶鋼鐵(1053): 核數師由畢馬威改為天健 […]

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[林天程] 畢菲特兩大投資規條

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  過去兩週,中證監雙降準,以為消息利好A 股市場,結果中證監連番出招,A股卻越救越跌,直至週一「暴力救市」 ,才算免強企穩。至於港股,因為希臘債務的不明朗因素,加上不准基金沽A 股,港股慘變提款機,週一大跌更甚於歐洲股市。事前事後各家評論眾說紛紜… 任何的走勢預測,總有不靈之時。友人曾說離場的難度較入場高很多,不論是止蝕,賺夠或坐等大茶飯。看見市場大幅波動,更令筆者專注風險管理而非選股入場。   畢菲特的兩大投資規條: 第一條:不要蝕錢。 第二條:不要忘記第一條。   這兩句投資天條看似平平無奇,好比「阿媽是女人」般人所共知。畢竟投資為賺錢,難道明知蝕錢會投資?但又有多少人認真對待這兩句話?   上週友欄前輩畢老林和郝承林多番提及投資需要自律,但守紀律往往知易行難。正如夏日已至,男士女士皆嚷著瘦身減肚腩穿泳裝。人性貪快,寧願挑選10日水果餐單、去油丸減肥飲料等,期望短期見效,而不願控制飲食和定期運動(效果慢但持久健康)。投資者若非頻密買賣,不容易自行訓練投資紀律。筆者認識以『學習節制』為目標的減肥人士,衡量成功並不單看體重,而是有否跟足營養師的飲食指引,以及定期做足運動。理念很簡單:只要守紀律,體重會下降。套用在投資,只要虧損率較回報率低,埋單計數就是正回報。兩者皆是重複運用一個pattern 達到目標,所以需要界定規矩方便跟隨。筆者觀察所得,由控制飲食入手訓練自律性,似是不錯的途徑。每個人的體型骨胳不一樣,未必需要減重增磅,卻可以健康飲食為目標,控制每週食用垃圾食物和咖啡酒精的份量。一日三餐再加上零食夜宵時間,每天面對「誘惑」的機會多,可以頻繁地訓練守紀律。有天去到零掙扎的程度,自然有信心在風高浪急的投資市場守紀律。   近月市場多次單日大幅波動,對於未有時刻盯著股價的價值投資者,即使有自律能力遵守風險管理規矩,也可能反應不及。而價值投資的優點,應該是公司內在價值高於股票價格,即便跌市持貨都未會心慌。值得注意的是,風險管理除了股價,亦需注意交投量。同樣是基礎因素好,若股價大挫但成交量低,持貨力強者可較為安心繼續坐。若成交量大,便要認真考慮堅守離場規矩。而不理價量早已守規矩離場並手持現金者,這時就能謹慎吸納便宜貨。昨日友欄高天佑指股市四個戰場,將港股和A股分門別類,對買貨、持貨和離場各有建議,值得一讀。   投資最理想是低位買入,高位離場。價值投資者對股票有目標估值,認為股價遲早反映真實價值。只是市場不會一條直線上升至目標價,當中有反覆屬正常。如果投資時能盡量減低股價向下走對組合的影響,投資回報線便能單邊向上升。   筆者嘗試將入市和離場準則輸入電腦程式,並模擬投資效果。從中發現若等待强烈入場訊號,有可觀正回報的機率高。但若等待離場訊號强烈才行動,往往已經遲了。所以入場和離場應該有不同的邏輯和策略。這令筆者想起職業運動員的生涯:由低谷攀升至高峰後走下坡。當中能夠光榮引退,留下輝煌戰績和美好回憶者少,畢竟拿捏時機不容易,很多都待走下坡跡象明確才無奈引退。   入場或可以設定參數等訊號 - 即結合價值投資的估值,和技術分析找合適時機。離場卻可能無關參數 - 創新高後回落的百分比太小未必是合理風險區間,太大訊號又可能出現得太遲。   Exit is more of an art than a science.   「林天程」專頁:http://www.facebook.com/trendalysis Source: 林天程投資之旅 (http://trendalysis.blogspot.hk/2015/06/blog-post_17.html)

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[林天程] 大昌集團 & 新世紀集團

[林天程] 大昌集團 & 新世紀集團

  近日是3月年結的業績公佈期,在內地有業務而在港上市的公司。 筆者至今未看到令人眼前一亮的業績,倒是認同媒體所言 - A股的升勢沒有強勁的經濟增長支撐,屬人為推動的政策市。至於本地薑,筆者屬意小型地產發展商大昌集團(88)。早前本欄以資產大折讓的角度分析,集團上週公佈業績,今次會以利潤角度分析。截至2015年3月31日: 營運收入:4.54億 (2014: 1.00億,+353%) 營業溢利:5.10億 (2014: 10.41億, -51%) 淨利潤: 5.54億 (2014: 10.13億, -45%)   集團的營運收入大增3.5倍,但營業溢利下降5成。何解?主要是2014年有~9.64億的物業公允值收益。若撇除此非實質兼一次性的因素, 營業溢利:1.40億(2014:0.33億,+324%) 淨利潤: 1.84億(2014:0.05億,+4089%)   可見收入和利潤於2015年都有大幅增長,營業利潤率不俗,超過30%。   一般分析地產發展商都以土地儲備和資產值估算每股價值,但看過最新的財務報表,筆者認為值得為文估算未來1年的潛在現金流入及利潤。   集團的流動資產超過70億,銀行存款佔約23.2億,短期貸款僅約1億,可見財務穩健。而2014年列為非流動資產的投資物業(價值約17.79億),於2015年已轉為流動資產項下的待售物業,連同其它物業合共約28億。該待售物業項目,是位於沙田的工業大廈 - 新都廣場,樓面面積約43萬平方呎,並獲特別豁免書由工業轉為辦公室及商舖用途,毋須補地價。新都廣場距離石門港鐵站約5分鐘路程,今年5月媒體報導沽出三層,作價共3.47億,平均呎價$6,088。以此推算,若整幢物業全部出售,可為集團帶來26.18億。筆者翻查資料,新都廣場共有20層,大昌以分層形式拆售。假若今年銷售5-7成,營運收入已達13.1億至18.3億。以3成利潤率估算,集團可獲3.9億至5.5億淨利潤。另外,集團聯營的尖沙咀喜來登酒店,2015年為集團帶來1.39億利潤,估計未來繼續為集團帶來穩定收入。筆者估計集團今年會套現大量現金,而營運收入和淨利潤將增長分別可達8倍和3倍以上。   大昌現價每股約$7.10,資產值折讓達56%,市盈率11倍,預測市盈率7.2倍。集團市值僅約44億,而沙田新都廣場估值(~26.18億)和集團持有現金(23.2億) 已達49.38億。倘若今年能銷售5-7成新都廣場,則每股現價約8-9成有現金支撐,集團其餘的發展中項目接近「免費贈送」。即使計及小型地產商應有的規模折讓,筆者認為財務如此穩健,且未來1-2年的前景清晰,現價屬很抵買。   新世紀集團(234) 於5月27日發盈喜,本欄曾簡短分析。雖然主營業務增長有限,盈利增長主要由投資收益帶動。由於這並非經常性業務收入,而且波動性大,這類業務不屬於筆者最喜愛的類別。但集團的財務穩健,負債率低,而且股價細(~每股~$0.22),值得投資者注意和考慮買入。   上週五集團再發「正面盈利預告更新」 : 預計截至2015年3月31日的淨利潤增加至9800萬元,較去年增長230% 早前的盈喜來自:(1)出售Batam Resort 酒店業務的一次性收益 和(2)證券買賣業績由虧轉盈 今次的盈喜更新來自: 匯兌儲備回撥,令該酒店出售項目的一次性收益增加700萬港元。該匯兌回撥亦影響去年截至2014年9月30日的中期業績,該項調整將會在截至2015年9月30日的中期報告顯示 解散若干不重要的附屬公司,並錄得一次性非現金收益約1900萬,同樣有匯兌儲備回撥引致   此項更新屬匯兌儲備回撥,全是一次性收益,不代表公司業務有大增長。但由於增長的百分比誇張(230%),而且證券買賣收入也是實際收入(只是比較波動兼難以預測),集團持有的證券又都升值,加上股價細,值得投資者留意。   林天程專頁:www.facebook.com/trendalysis Source: 林天程投資之旅 (http://trendalysis.blogspot.hk/2015/06/blog-post_24.html)

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[林天程] 入場或離場更重要?

  過去兩星期市況波動,6月至今的股市單日轉向比例為過去10年最高。這幾天又有政改表決和希臘債務危機兩個不明朗因素。既然市況反覆,未必適宜入貨多動作,筆者今次暫且不選股。   自4月的港股大時代,財經版瀏覽量大幅飆升,又有迎著熱鬧氣氛誕生的財經雜誌。霎時股票冧巴滿天飛,上市公司又動作多(供股配股發債等),相信不少投資者都有斬獲。內地近日卻有一齣悲劇 - 一位股民以170萬本金和4倍場外槓桿,全押在南北車合併後的中國中車(1766),全虧之後自殺。其實,中國中車曾升逾3倍,但過去個多月回落了一半。大牛市竟然出現這種悲劇,可見風險管理的重要性。而6月份的大幅波動,尤其是單日的V 形轉向,突顯離場策略的重要性。   大眾喜歡看冧巴和簡短分析,以及市場和環球大勢預測股市去向。這很合理 - 入場時機和價格,對回報有一定影響,而且這是參與市場的第一個步。入場之後,投資者無法干擾股價升跌和走勢,決定賺錢與否的第二個動作是 - 離場時機。所以,離場重要性絕不亞於入場,甚至更為重要。偏偏坊間的財經資訊,絕少提及離場守則(往往只輕描淡寫一句:止蝕位/ 止賺位,而兩個價位可以相差不足10%。現今市況,單日波動就已經超過15%…)大部份人不將離場策略宣之於口,因為吃力不討好 - 人們都喜歡尋寶,願意付錢買希望,所以冧巴受歡迎兼實際。離場策略除了沉悶,是容易被指罵-無論股價有否經歷波動,只要有朝一日高於離場價,就會被指分析有誤令人賺少了錢。相反,預測型的分析和建議就無法短期驗證,無法得知準確度,但求附合期望就去馬,畢竟「預測100%完全失效」的機率很低。   入場需要竅門,離場亦一樣。   坊間已有很多入場資訊,投資者在本週股市不明朗的時期,或可騰出時間思考風險管理,並閱讀有關離場策略的書籍。由於每個人對風險的敏感度不同,難有千篇一律的守則。   筆者看過最簡單基本的三條風險管理及離場守則: 資金分散投資 (例如不同時全押在中國中車) 每個交易的損失不超過整體組合的某個%,這是為了保留資金和實力 (例如中國中車虧本至某個水平必定離場,那便還有機會扭虧為盈)  股價創新高後回落某個% 也離場,以免見財化水。   價值投資者注重股票的內在價值,願意懷著耐心並長時間持貨。現代資訊流通,資金流動速度快(看見6月頭10個交易日,有7個單日轉向就知道了。)若果股價較預期更早顯示內在價值,投資者可以考慮部份提早收割。每項投資除了分析財務穩健度和增長潛力,也應該計算「投資值博率」。以R 代表願意承受的損失,投資者若預期估值達 2R,3R 甚至5R,那代表值博率高。若果低於1R,那麼風險大於潛在回報,未必化算。   專頁:www.facebook.com/trendalysis Source: 林天程投資之旅 (http://trendalysis.blogspot.hk/2015/06/blog-post_17.html)

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林天程-投資心理學&聯合能源

近日參加投資心理學講座,令筆者想起從事程式交易的朋友。全自動交易的優勢是避免個人情緒或市場氣氛影響執行力,因為只要定好規矩就自動執行。友人曾強調投資獲利的重點不是工具、速度或揀number,性格和心理狀態才是決定性因素。若果個性不適合,即使有必勝貼士,都可能虧本。   講座提及首要條件是有trading edge,即一套具優勢的策略,例如更迅速交易,更有耐性等待,又或捕捉未廣為人知的投資角度。建立trading edge 後再談投資心理才有意義。人性是每觸及『錢財』這題目,焦慮(anxiety)水平便升高,致使容易犯錯。此時,能否克服個性弱點,就直接影響回報。 價值投資不需要頻密買賣,而筆者開發的 VIS (Value Investment Score) 是分析系統,不作程式交易,所以只佔trading edge的小部分。策略需要準則供重覆操作,所以選股分析之外,值得花時間設立和修訂規矩,以便投資時遵守。每個人的優勢和準則都不一樣,尤其是風險管理環節。講者指人的行為可透過訓練不斷改善,只要有trading edge又能遵守規則,累積回報是肯定的。     上週媒體報導市場認為油價已見底回升,石油類相關股份全線大起。筆者向來沒有買賣商品期貨,不了解石油價格的波動週期,但運用VIS 系統物色財務穩健而且股價落後的公司時,注意到聯合能源(467),其VIS 達75分,屬同業最佳。集團的主營業務是開採、斟探和生產原油及天然氣。截至2014年12月31日的全年業績:   營運收入:61.2億 (2013:47.8億,+27.8%) 經營利潤:23.6億 (2013:14.5億,+62.7%) 淨利潤:    18.1億 (2013:11.7億,+54.7%) 經營利潤率:38.5% (2013:  30.3%,+8.2%) 淨利潤率:    29.6% (2013:  24.5%,+5.1%)   營運收入增長接近28%,經營利潤和淨利潤更增長超過50%,而利潤率又大幅提升。集團持有現金約25億,短期借款僅7億,現金流穩健。雖然長期借款達43億,但以其營運收入和利潤規模觀之,具備還款能力。   而位於巴基斯坦的上游石油及天然氣平均淨日產量(桶油當量: 2015Q1:59,737 (+26.9%) 2014:      47,091 (+39.3%) 2013:      33,809   另一位於中國遼河項目平均淨日產量(桶油) 2015Q1: 1,497 (-17%) 2014:       1,820 (+11.4%) 2013:       1,634   由於集團的營運收入超過9成來自巴基斯坦的能源生產,第一季的產量大幅上升,有利於今年全年業績,亦顯示業務保持增長動力。   <網上加料版>   中訊軟件(299)於週一公佈配售8億元可換股債劵,換股價為每股$2.5,較上週五的收市價$4.24有41.04% 折讓。若果債券悉數換股,相當於現有股本若24.32%(或擴大之後股本約19.56%)。換股價折讓很大,對現有小股東不公平。公告指若未能在股東大會上獲批准發行,又或聯交所不批准,則債權會繼續發行,只是不附帶換股權,而每年債息高達30厘。 […]

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[林天程] 投資需要把握

投資需要做功課,看通告是少不免的,尤其是近來鬧哄哄的細價股殼股。本欄開宗明義談價值投資,但人在市場發現某類公司升幅幾倍甚至十倍以上,毫不心動欲參與投機實有違人性。只是每人各有專長,花時間看資料不代表有把握真金白銀押注。靚女阿盈建議抱著「蝕清光」的態度,小注押在細價股殼股,務求追逐市場大升幅。筆者未敢苟同 - 以風險管理的角度看,任何有機會血本無歸的投資都不應參與,而每一次投入資金需要有清晰明確的理由,這才有信心(不論升跌)持貨,不會蝕或賺少少便離場錯失往後的大升幅。   筆者認識精於挑選細價股殼股的渾水,他曾花一年時間弄懂上市條例、各式財技的來龍去脈、圈中人的關係和作風等,從四方八面衡量分析,再選出有把握的股票押注。這些功夫需要時日學習累積,絕非看幾個專欄或圖表、查看歷史股權變動等幾個簡單動作就能代替。若然投資者把握不足,又唯恐執輸衝入市,就要認清面對的波動和風險,並嚴守風險管理的規矩。   近日不乏「合股再供股」的通告,最誇張的是「10股合1股,合股後再1股供10股」。這對持貨的投資者不公平,「逼使」他們拋售股票套現令股價下滑。沒做功課的投資者若以為股票抵買入場,之後無端端被10股合1股,那就損失慘重。   筆者並非老頑固要讀者遠離細價股殼股。投資投機有多種方法,正如「不理白貓黑貓,捉到老鼠就是好猫」,只要不犯法不立心損人利己就行。筆者強調的是弄清楚每一筆投資的風險和潛在回報,以提升贏的機率。(關於機率思維,早前的文章談過了,在此不驁。)因為股價細波幅大,該類股票可出現數倍甚至十倍以上回報。波幅大風險自然不低。其實欲提升回報,除了挑選高風險高回報的股票,也可考慮提升資金周轉次數或加入槓桿元素。每種方法都自有風險,投資者宜衡量後再選擇適合個性和專長的方法。   上週三的文章分析大昌集團(88)。集團持有約20億現金,而物業若以市價估值,每股資產值超過$16,所以現價~$7 屬大折讓。而上週五集團發盈警,預計截至2015年3月31日的投資物業估值收益較去年減少,全年溢利大幅下降。「投資物業估值收益」屬於非現金收益,又不是營運收入,所以不影響集團的實質業務,只是賬面利潤。     版面所限,午後貼出的《網上加料版》將繼續探討大昌集團的盈警、新世紀集團(234)的盈喜,並列出近期令人側目的通告。   ××× 《網上加料版》   (1) 大昌集團    通告指「若撇除投資物業估值收益和相關的遞延稅項,則溢利較去年有顯著增幅。」這顯示集團的業務收益有增長,屬正面消息。另外,上週的分析主要從資產價值計算每股折讓,所以該盈警通告的內容,並未影響分析的邏輯和內容。筆者仍然認為大昌抵買,只是集團向來作風穩健保守,股價未必能短期爆升。若有充裕資金,可考慮慢慢收集。   (2) 新世紀集團   主營業務是郵輪租賃、物業投資和證券買賣。截至2014年9月30日的半年業績,證券買賣和郵輪租賃各佔總收入約50% 和40%。可是,郵輪租賃的業務虧本,因為需定期維修,減少了租賃日數。本來以證券買賣(投資組合主要包括香港和新加坡的藍籌股)為主營業務和盈利收入的公司,並非筆者那杯茶 - 因為支線投資並非穩定發展的業務,波動性大而且跟隨大市上落。但集團持有約6億現金,銀行貸款僅3300萬,而且現金流不俗(~1.6億),財務穩健。加上去週發盈喜,全年盈利較去年增長超過100%,由(1)出售Batam Resort 酒店業務的一次性收益和 (2) 部分證券買賣由虧轉盈帶動。盈喜翌日,股價裂口高開升超過兩成。現價每股~$0.23,市盈率46倍(若以2015年的盈喜計算,市盈率將大降至~23倍)。股價細加上財務穩健又會派息,值得讀者留意。   (3) 近期令筆者為之側目的通告。(至於令人側目的理由,讀者可自行探討。)   藍鼎國際(582) - 建議每10股合1股;然後每1股合併股份供10股  博華太平洋(1076) - 建議每1股獲15股紅股 錦興集團(275) - 建議每2股合1股;然後每1股合併股份供6股 集成傘業(1027) - 建議每1股拆細為25股 金寶寶控股(1239) -建議每1股拆10股,然後每1股拆細股份,獲發4股紅股   (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁: www.facebook.com/trendalysis

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林天程-中國賽特配股一問 &大昌集團的資產大折讓

本欄曾於三星期前推介中國賽特(153),上週四集團公告已和北京城建道橋和Native Land 訂立配股協議,每股$1.426 並配售2.78億股份。這星期稍作跟進計計數,之後再分析傳統型價值投資股。 集團於2014年的淨利潤為3.09億人民幣(~3.87億港元) ,已發行股份為17.6億股,加上這次配售的1.78億新股,合共19.38億股。即攤薄後的每股盈利$0.1997,以配股價計算市盈率為 7.14倍。而截至2014年12月31日的淨資產值為13.75億人民幣(~17.18億港元),加上配售新股所得的 3.96億元, 合共21.14億,即每股淨資產值約$1.09。有讀者在Facebook 專頁問及「短期內股價是否會以$1.426 為基礎繼續上?」,理論上應該是。但筆者翻查公告,注意到已發行的17.6億股當中,有1.12億股和4800萬股分別於3月30日和5月13日以認股權換購,每股作價$0.67。這批股票合共1.6億股,佔未配售新股前總股數的10% (現時約8.25%),不能說不significant。所以,投資者亦要留意未來市場是否出現沽壓跡象。此次配售,有部份安排是筆者想不明白的。一般而言,溢價配售對現有股東較公平合理,亦顯示集團的價值。而其中一位認購人士北京城建道橋的總認購價$2.54億,而所得款項淨額將用於(1) 向合營企業出資的資金 (2)作任何新收購或創業 (3)一般營運資金。早前有公告指集團會與北京城建道橋及宜興鴻瑞成立合營公司,而各自持有51%,40%和 9%股份。筆者不明白之處:北京城建道橋並非大股東,卻願意以大幅溢價真金白銀認購新股,中國賽特配售新股所得將成為合營企業的資金…  整個安排似乎一面倒地對集團有利,而未能看出北京城建道橋的利益所在。現拋磚引玉,期望各路英雄指教。 上週漢能薄膜發電(566),高銀金融(530)和高銀地產(283) 股價單日大跌40%,可見瘋狂式炒股(股價大幅波動) 並不限於市值細的公司。有見及此,筆者今次以VIS (Value Investment Score) 找來傳統型價值投資股 - 大昌集團(88)。股息率達4.35% 而股價長遠有升值潛力,但短期爆升的機會低,畢竟2010年至今股價累計只升了58%,跑輸很多其它實力股,但股價波幅小相對穩健。 《網上加料版》 大昌集團(88) 的主營業務是地產發展,開發和持有物業包括屯門柏麗廣場、沙田新都廣場和港島山頂賓吉道3號,以及35% 喜來登酒店權益。現時發展項目包括(1)淺水灣地盤,預計上蓋工程於今年上半年展開 (2) 沙田新都廣場樓面面積約43萬平方呎,已鑊政府批准免補地價轉為辦公室及商舖用途 (3) 美國加利福尼亞州French Valley Airport Center 發展物業亦於今年初動工。 截至2014年9月30日的資產狀況: 投資物業(非流動資產):20.91億 發展中物業:18.91億 待售物業:7.15億 持有現金:20.38億 貸款:1.04億 集團的物業價值和現金共67.36億,而銀行貸款額極低(只1.04億),即淨資產超過66億。然而,喜來登酒店的權益只是以成本價扣除折舊入賬,未以市價估算。去年的中期報告,集團列出酒店物業按市價估值約100億。若果所有資產加上以市價計算的酒店,每股淨資產值為$16.2。現時股價約$7,有56% 折讓。以資產值計算,大昌集團屬穩健抵買的股票,但投資者需要留意集團作風保守,多年來穩健發展。股價很抵不代表短期有機會大升。這屬於傳統型價值投資股 - 內在價值大落後兼長遠有潛力的悶股。現價處於上升通道較頂位置,股價有機會稍為回落。可以考慮將部分不急於投資回籠的資金,慢慢收集作長遠投資。 ( 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁: www.facebook.com/trendalysis      

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林天程-《風險管理和離場策略》

兩週前本欄提及投資時以機率思考潛在回報,當日以VIS (value investment score) 挑選財務穩健而股價未被炒起的中國賽特(153)。公司於上週公告有意以溢價配售15%股本予北京城建道橋,每股作價不低於$1.03。另外,亦會和北京城道橋及宜興鴻瑞成立合營企業。公告翌日股價大漲,希望讀者都有賺錢。既然選股有交代,這星期不選股。     價值投資者重視公司的財務狀況,業務前景和管理層誠信,並願意等待內在價值隨時間顯現。除了耐心,風險管理和離場策略同樣重要。筆者將舉兩個例子說明。   去年醫藥股當道,四環醫藥(460)公佈全年業績後更每股送1紅股,其後股價上升令股東錄得超過1倍回報。集團亦吸引機構投資者 - 摩根士丹利的私募基金持有7.5%,並與集團附屬公司合作收購江北醫院。不論從財務角度或行業前景觀之,集團都具有持續發展的潛力。筆者早於2013年10 月為文分析推介,至去年8月底建議考慮離場。當時股價約$5.5, 未到全年最高位$6.39。10月後股價反覆回落,至今年3月27日更突然停牌,原因是未能於3月31日或以前公佈2014全年業績。至4月中公告,指審計師認為部分銷售收入和支出入賬方式不恰當,董事會認同需要調整賬目,但不會影響淨利潤。按公告說明,過往的銷售收入需要和部分支出抵銷,代表實際的營運收入並非如過往報表所述般高增長。集團又表示不會提供管理賬目予小股東參考,亦未預計何時能刊發2014年業績。   筆者認為四環醫藥毫無先兆地突然停牌,是極不負責任的做法。小股東的資金都被鎖死,錯過了「大時代」 為資本創造高回報的機會,實在太可惜。這例子顯示,投資者需要考慮資金分配,並於賺錢後套現部份現金離場。即使未見任何不利消息,但攬著股票或會遇上突發事件致錯失其它黃金機會,例如中國賽特。     中國安芯(1149)同樣因為未能及時刊發2014年業績而停牌,但集團早於3月18日發出預警,至4月1日才停牌,讓投資者有充足時間和機會套現離場,屬於負責任的做法。筆者曾於去年6月為文分析推介,無奈即使財務穩健,但城市安防業務嚴重受政策影響。去年中央打貪令很多省市暫緩工程項目,致集團的營運收入大跌。   網上加料版   即便管理層似乎審慎理財(例如取消合約省回一大筆顧問費用),又嘗試拓展業務收購其它業務,但股價從去年一直往下走。上週五收市後的公告,跟進先前的內部調查結果,指有員工曾私自轉移公司存款超過900萬,並於短時間轉回,損失只是寥寥數百元。另外,公告指現役核數師將辭任。理由是核數師要求集團聘請法證會計調查員進行獨立調查,核實集團持有的現金,銀行存款和資金流向,但董事會認為內部調查結果已足,事後已實行有效的內部監制,例如網上轉移款項設定為一百萬元,所以拒絕其要求,令核數師認為審計的專業風險高而請辭。   不論損失金額大小,集團的賬目和資金流於2014年曾出現不正常情況是事實。即便賬目顯示現金水平穩健,管理層的行為似乎對小股東負責,但員工擅自動用公司款項,內部監控不足是事實。而核數師請辭是紅旗(red flag),筆者會解讀成董事會的內部調查結果不足,損失未必只是區區數百元,甚至現時的資金狀況亦可能存在問題。   若果投資者買入後沒有嚴格遵守風險管理的止蝕規則,甚至停牌預警出現後未能狠心止蝕,就會錯失套現時機和大時代的投資機會。   希望上述兩例能啟示選股之外,風險管理和離場策略的重要性。   (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁: www.facebook.com/trendalysis  

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林天程-投資策略與機率

價值投資分析公司的基本因素並估值,然後對比股價找出具上升潛力的股票,這方法需要耐性等待內在價值隨時間顯現。技術分析則根據不同的走勢和形態,估算股價升跌的機率。由於以市場動態作指標,較適合短線運用,時間長了反而提升風險。至於牽涉財技的細價股和殼股,影響股價的人為因素成份高,難以套用統計學的機率概念。 人腦不習慣思考機率,傾向簡單地問是非題,例如得定唔得?賺錢蝕錢? 可是,投資抱著「提升正回報機率」這理念是重要的。筆者嘗試用輕鬆的比喻說明。 緣份天注定,不少宅男中女都隨遇而安。不過,世間大部份事情(包括投資),若期望長遠有回報,都需要付出努力,運氣只是短期因素。美滿姻緣的首要條件是兩情相悅真心相愛,而這元素無法人為製造或控制,正如股價可升可跌,投資者無法操控。尋覓對象的理想進程是由朋友開始,先了解個性志趣是否相投。這就如投資之先要了解市場、業務和財政狀況。但芸芸眾生(上市公司超過二千家),為提升遇見合適對象(高質股票)的機率,需要一個篩選機制。除了最基本正路的準則:找終身伴侶不會去夜店(挑選千里馬不會著眼夕陽行業),亦宜加入個人重視的特質(股息、市值、盈利率、技術走勢和管理層質素等)。 以「提升找到合適對象(股票)的機率」為目標,絕對有別於直接相親(投資必定要賺錢)。 兩種是完全不同的套路。 提升機率只代表機率較高,但不一定會發生。直接相親則是以「要件事發生」為前提,容易急於求成而無視某些因素,致出現盲點。套入投資,就是未清晰思考便跳入股海瞓身一博。如果成功因素能全部由人掌握,目標為本屬無可厚非,偏偏姻緣和投資都存在極大的「非人控制」因素,所以極其量只能提升機率,不可以強迫件事發生。否則,盲點會影響情緒和理智分析,減低執行風險管理和策略的能力,譬如難以抽身鎖定部分利潤後轉倉或止蝕離場。若抱持平常心,便較容易衡量不同因素(內在價值,市場消息,近期走勢)影響投資回報的機率。 網上加料版 近日細價股當炒,到底市場有否財務穩健兼未被大幅炒高的細價股? 正如文中提及,要提高把握(回報機率),需要一個篩選機制。筆者由股價開始,再從中尋找 VIS (Value Investment Score) 高分的股票。中國賽特(0153)  VIS 達69分 現價每股$0.83 市值約$14.55億 市盈率不足3.5倍 主營業務為銷售鋼結構(用於公共建築、橋樑和廠房) 2014年營業額超過16.6億人民幣,淨利潤約3億人民幣 截至2014年12月31日,持有現金6.25億人民幣(~7.81億港元) 沒有長期或短期負債,財務穩健 這公司如2013年底上市,至今未足3年。但以其業務、市盈率、財務穩健度等,值得投資者注意並細看。筆者認為現價抵買。 ( 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis    

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林天程-港A股炒作概念

股市繼續熱鬧。除了H股銀行股細價股殼股,這星期連藍籌大笨象都價量齊升。早前內地財經資訊網站格隆匯推出<港A 股40指數>,包括了40家本港上市但業務在內地的公司;而微信多個投資群組則由先前推薦細價股變為推介大價股匯豐。這時勢雞犬齊鳴,近日很多配股集資、發行可換股債劵或貸款票據的公告,直接在市場抽水;又有不少細價股殼股單日升幾成,一兩個星期就翻幾倍,不少投資者都希望搭順風車賺一筆。 趁勢是合情合理的想法,只是參與之先,需要了解不同的business models。本業賺錢的公司,管理層多數會專注經營業務以賺取利潤。而本業不多賺錢或潛質受限的公司, 管理層要為大股東賺錢,才會絞盡腦汁另覓它途,例如財技。 – 本欄開宗明義談價值投資,但投資策略各施各法,好比武功有不同派別和招式。價值投資依賴公司的穩健財務,而殼股細價股則全仗背後大股東的實力和舉動。基礎分析是了解財務狀況,再對主營業務投信心一票。財技分析則是另一種套路,需要明白背後動機和效果。 我的VIS (Value Investment Score)系統著重基礎分析, 為每間香港和美國的上市公司財務報告評分。除了財務數據,系統亦會跟進股份分拆、合股、配股等情況。這些都是公開資訊,港交所的披露易會張貼公告。系統掃描後,我發現近月有活躍財技動作的首10 間公司,它們的 VIS 都不值一提,即財務狀況極其普通。 – 細價股殼股能於短期內上升數倍,拆股之後甚至升超過10倍,波幅和回報高自然風險大(世間沒有那麼大的蛤乸隨街跳吧~)  ,未來同樣有機會剎那間暴跌。每天看20大升幅榜,容易被飆升的殼股細價股吸引,然後高追。這種投資方式同樣能賺錢,但投資者必需金睛火眼,拿捏好入場和離場時機。否則,整個business model 走完一圈,大部分人已離場,獨剩不知情的投資者留守股票,就可能損手兼斯人獨憔悴。 無論是短炒或長揸、著重基本因素或高風險的細價股殼股,透過投資賺取回報都是件美事。只是押上真金白銀之前,宜先弄清狀況和理據,尤其是不同business models。否則,投資變賭博,毫不踏實,更甚者是成為羊牯。坊間書店有幾本財技分析書,若讀者在價值投資以外,希望在組合中加入少量殼股細價股搭順風車,最好是先做功課並將財技書看完,了解這類性質完全不同於價值投資的 business models, 再作投資決定。 – 網上加料版: 除了AH 股折讓,內地盛行「港A 股」 - 即香港上市但業務都在內地的公司。格隆匯於4月中建立<港A 股40指數> ,以下為指數名單。為了方便讀者參考其財務穩健度,我將 VIS 高於65分的公司以綠色標示。 請注意:綠色標示只代表財務屬穩健,但不一定代表現價抵買,或者是大落後(其實,不少已率先炒起)。讀者宜再自行搜集資料和分析,才作投資決定。 – 1639.HK 安捷利實業 0085.HK 中國電子 0354.HK 中國軟件國際 0402.HK 天下圖控股 0696.HK 中國民航信息 0777.HK 網龍 0818.HK 高陽科技 1297.HK 中國擎天軟件 1385.HK 上海復旦 1980.HK 天鴿互動 […]

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