[市場先生]恆隆集團與恆隆地產: 人棄我取正是時候

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恆隆集團2015年每股盈利下跌了53%至2.37元, 不包括投資物業公平值變動影響的每股基本盈利同樣下跌53%至1.99元, 每股股東資產淨值(NAV)下跌1%至55.7元, 每股派息下跌1.23%至0.8元.   恆隆地產2015年每股盈利下跌了57%至1.13元, 不包括投資物業公平值變動影響的每股基本盈利則下跌56%至0.98元, 每股股東資產淨值(NAV)下跌3%至28.7元, 每股派息下跌1.32%至0.75元.   大家可以見到即使盈利大跌超過5成, 每股資產淨值也只是下跌不夠2%, 這就是為什麼施洛斯主張以PB選股而不是以PE選股的原因, 因為PB波動比較小, 而PE波動性較大, 難以準確預測.   恆隆地產股東權益有1,289.89億元, 恆隆集團股東權益有754.7億元, 總發行股數為13.55億股, 恆隆集團持有54.3%恆隆地產股權, 表示每股恆隆集團持有1.8股恆隆地產, 恆隆集團股價21.45元, 但每股恆隆集團持有恆隆地產的市值已經有26.31元, 恆隆集團扣除恆隆地產後的資產淨值為54.29億元(754.7億元-1,289.89億元x54.3%=54.29億元), 相當於每股4元, 現時恆隆地產的PB只有0.509倍, 表示折讓49.1%, 如果恆隆集的剩餘資產淨值按同樣折讓, 每股剩餘資產淨值的市值為2.036元, 將26.31元加上2.036元, 表示每股恆隆集團按恆隆地產的估值應該是28.346元, 但恆隆集團的股價只有21.45元, 表示恆隆集團的股價比恆隆地產折讓了24.33%. 如果恆隆集團將所持恆隆地產股權分派給股東, 每股恆隆集團可分得1.8股恆隆地產, 市值26.31元, 除淨之後, 恆隆集團的股東仍然有每股4元的NAV.   恆隆集團大部分物業都是恆隆地產持有, 除了以下物業:   1. 長沙荔枝角道822號, 10層高的辦公樓, 總樓面面積9,004平方米. 2. 長沙永康街9號, 35層高的辦公樓, 總樓面面積35,223平方米. 3. 荃灣灣景花園商場, 總樓面面積4,959平方米. 4. […]

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[市場先生]會德豐(20.HK)估值便宜, 股價未反映真正價值

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價值組合成員會德豐最近公佈了2015年全年業績, 集團核心盈利增加 31%至105.98億元, 當中, 集團持有59.02%股權的九龍倉貢獻核心盈利63.23億元, 集團持有75.8%股權的會德豐地產新加坡貢獻核心盈利2.63億元, 表示集團本身核心盈利有40.12億元. 集團宣佈第二次中期息72.5仙, 全年派息1.15元, 增長7.7%. 集團每股資產淨值高達99.26元, 以現價33.4元計算, PB只有0.336倍, 股息率有3.44%.   會德豐估值有多便宜, 一條簡單的算術已然可以計算出來. 會德豐本身發行股數有2,031,849,287股, 會德豐持有1,789,006,608股九龍倉, 表示每股會德豐持有0.88股九龍倉(每1手1000股會德豐持有880股九龍倉), 以九龍倉現價40.95元計算, 每股會德豐持有九龍倉的市值是36.06元, 如果會德豐將所持九龍倉股份全部分派給股東, 在除淨日如果九龍倉的股價保持在現價不變的話, 表示會德豐的股價要扣除36.06元, 比會德豐現股價33.4元還要高, 可以想像到如果有這一天, 會德豐的股價自然會升至36.06元以上, 否則除淨後會德豐的股價會變成0, 甚至負數.   一旦會德豐把九龍倉全部派給股東之後, 還剩下什麼資產呢? 以下資產將是變相免費得到:   1. 於新加坡證券交易所上市的會德豐地產新加坡75.8%股權, 市值大約13.4億新加坡元或75.71億港元, 相當於每股3.73元.   2. 以下投資物業:   2.1 中區畢打街20號會德豐大廈三樓至二十四樓, 寫字樓總面積19.98萬平方呎.   2.2 黃竹坑香葉道2號One Island South, 前身為英美煙草大廈, 商場總面積9.05萬平方呎.   3. […]

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[市場先生]丹楓控股(271)會是另一隻爪哇控股嗎?

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筆者在2009年6月11日推介爪哇控股, 當時股價是3.31元, 每股資產淨值是9.63元, 表示PB只有0.344倍. 雖然資產折讓大, 但派息不多, 有興趣的人也不多, 每天成交量很少, 是一支悶股. 但爪哇控股近年不斷回購股份, 又出售旗下資產, 現在股價已經升至16.58元.   丹楓控股(#271), 根據2015年中期報告, 第1大股東戴小明持有452,892,969股, 佔36.31%, 第2大股東是龔如心之遺產, 持有287,989,566股, 佔23.09%, 第3大股東是中國外運長航集團, 持有69,441,668股, 佔5.57%. 3大股東共持股810,324,203股, 佔64.97%. 表示3大股東以外的街貨有436,974,742股, 以今日收市價1.42元計算, 共值6.205億元.   集團自今年2月5日開始恢復回購股份, 至今共用631.2萬元回購了472.8萬股. 股價也隨著集團回購一路上升, 回購價由2月5日最低1.15元, 提升到今天最高回購價1.43元. 如果集團一直回購至公眾股東持股降至25%, 大約需要回購1.66億股, 以今日收市價1.42元計算, 共需要資金2.3572億元. 當然, 如果集團進一步回購, 相信回購價會一路上升. 假設平均回購價是0.5倍PB, 大約2.06元, 共需資金3.42億元. 截至2015年6月30日集團持有現金4.227億元, 沒有任何銀行借貸, 足夠應付有餘.   集團透過持有33.33%權益的聯營公司持有大潭紅山半島117個住宅單位及267個車位的. 截至今年年6月30日, 81個住宅單位及114個車已售出, 集團攤佔大約7.825億元, 扣除應支付所得稅及銷售費用後可能取得出售淨額約5.247億元, 現金水平將大幅增加. 聯營公司並持有位於鴨脷洲的港灣工貿中心及海灣工貿中心. […]

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[市場先生]股息是被動收入嗎?

Homeblogger Free 20160107

問筆者: 公司派股息時,除淨之後,假設一年後股價不變是$100,但由於有派$2息,所以股價在除淨後會即時變為$98。一年後可收取 $98 + $2 股息 = $100, 總回報是0%! 當然,一年後的股價誰也不知道,但如果股價除浄往下跌,股息是被動收入這說法已不成立了,想知道市場先生有什麼看法,謝謝。   筆者想從以下幾個方向去討論這個問題. 1. 股息是被動收入嗎? 所謂被動收入是相對傳統的主動收入. 什麼是主動收入呢? 最簡單而通常的主動收入就是一般打工仔得到的薪金和報酬, 主動收入的特色是一旦失業就沒有收入. 被動收入是指不用工作而得到的現金流入. 債息被稱為定息收入(Fixed Income), 投資債券收到債息, 有人會反對債息是被動收入嗎? 買樓收租, 有人會反對租金是被動收入嗎?   筆者想將財務自由瘋子股息的例子進一步引申:   例子1) 如果有人年初用100元買入債券, 到年底收5元債息, 不過債券價格跌到95元, 投資回報是0%! 債息就不是被動收入了嗎? 有人可能會說, 可以不用理會債券的價格波動, 只要持有到期便可以收回100元本金. 不過, 如果所有債券到期都可以收回本金, 這個世界就不會有Credit Default Swaps.   例子2) 如果有人年初用1,000萬買入一個物業收租, 到年底共收到50萬元租金, 不過物業價格跌到950萬元, 投資回報是0%! 買樓收租就不是被動收入了嗎?   想像你投資一間補習社, 投入資金100萬, 不用參與經營, 只收年終分紅. 到年底收到分紅5萬元, 這是被動收入. 想像同一間補習社, […]

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[市場先生] 遠東發展(35)估值低, 潛在盈利能力高

遠東發展

港股繼續疲弱尋底, 筆者繼續擁抱價值股, 事實上, 市況低迷是尋找價值股的好時機. 今次介紹另一支資產折讓股35遠東發展. 根據遠東發展最新中期報告, 截至九月三十日, 集團的股東權益有88.55億元, 已發行股份有19.176億股, 每股資產淨值為4.618元. 不過, 集團持有不少酒店物業, 土地以及停車場, 由於是自己用來經營, 因此, 是以成本減折舊入帳, 不能反映真正資產的市值, 如果將這些自用的酒店物業, 土地以及停車場按市價重估, 集團資產淨值增加至200.5億元, 相當於每股資產淨值10.45元. 此外, 集團私有化帝盛酒店的交易在10月14日完成, 並且增發1.5377億股, 由於私有化價錢較資產真正市值有折讓, 集團資產淨值進一步增加至234.97億元, 相當於每股資產淨值11.35元, 以現股價2.67元計算, PB只有0.235倍. 最近15年集團沒有供股記錄, 年年派息, 最近3年股息都有增長: 2013年: 13仙 2014年: 15仙 2015年: 16仙 以現價計算, 歷史股息率有5.99%. 集團經營往成績不俗, 看看最近5年的一些統計數據: 遠東發展有以下的主要業務: 1. 物業發展, 包括多元化的住宅物業發展項目組合,遍佈澳洲、上海、廣州、香港、倫敦及吉隆坡。帳面值67.24億元, 今年中期來自物業銷售的收入8.89億元. 發展中住宅物業之累計預售總值74.63億元, 預期項目竣工時將產生大量現金流. 2. 物業投資, 包括位於上海、香港、新加坡及墨爾本的零售及辦公樓宇, 帳面值30.04億元,今年中期收入2,574.1萬元. 3. 停車場業務, […]

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[市場先生]聯合集團: 可以慢慢贏的公司

20151028

筆者相信聯合集團是可以慢慢贏的公司, 請看以下事實:   如果有投資者在2011年12月30日以收市價19元買入聯合集團, 並且持有至今. 期間共收取股息4.85元, 以現價38.5元計算, 持有接近4年的總投資回報率為128.16%, 同時期如果持有代表恆生指數表現的盈富基金, 股價升值加上股息的總投資回報率為38%, 聯合集團跑羸盈富基金90.16%.   如果有投資者在2012年12月31日以收市價25.3元買入聯合集團, 並且持有至今. 期間共收取股息4.3元, 以現價38.5元計算, 持有接近3年的總投資回報率為69.17%, 同時期如果持有代表恆生指數表現的盈富基金, 股價升值加上股息的總投資回報率為9.32%, 聯合集團跑羸盈富基金59.85%.   如果有投資者在2013年12月31日以收市價30.9元買入聯合集團, 並且持有至今. 期間共收取股息3.15元, 以現價38.5元計算, 持有接近2年的總投資回報率為23.65%, 同時期如果持有代表恆生指數表現的盈富基金, 股價升值加上股息的總投資回報率為3.41%, 聯合集團跑羸盈富基金31.38%.     如果有投資者在2014年12月31日以收市價32.5元買入聯合集團, 並且持有至今. 期間共收取股息1.65元, 以現價38.5元計算, 持有接近1年的總投資回報率為23.65%, 同時期如果持有代表恆生指數表現的盈富基金, 股價升值加上股息的總投資回報率為負1.01%, 聯合集團跑羸盈富基金24.55%. 此外, 聯合集團也持續回購股份, 2011年12月5日, 聯合集團已發行股份數目有204,334,060股, 到了2015年11月4日, 已發行股份數目降至只有183,256,118股, 表示大約4年時間集團回購21,077,942股, 股份數目減少了10.32%. 聯合集團是筆者價值組合第7大持股, 聯合集團的分析報告, 下次有時間會寫. 市場先生 http://mrmarketofhk.blogspot.hk/

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[市場先生]渣打收復估值需時, 新管理層任重道遠

20151014

上星期花旗集團公佈優於市場預期的第三季業績, 受惠於支出大降18%, 當中, 法律相關支出大減76%, 淨信用損失也大減21%, 雖然收入下跌5%, 當中, 交易業務的收入下跌10% 固定收益交易收入更大跌16%, 但第三季度淨利潤仍然錄得大增51%. 目前銀行業要增加盈利的板斧, 不外乎以慳為賺, 包括裁員, 關閉低效率的分行, 甚至出售業務. 花旗集團每股帳面值以及每股有形資產帳面值分別為69.03美元和60.07美元, 以上星期五收市價52.69美元計算, 市帳率只有0.76倍, 相對應的平均資產回報率(ROA)為0.99%, 平均股東資金回報率(ROE)為10%, 成本對收入比率為55%, 花旗集團的淨息差(NIM)並不差, 有2.94%. 相信目前市場給予國際銀行低估值的部分原因在於偏高的成本對收入比率, 以及偏低的股東資金回報率.   渣打集團曾經是不少香港投資者的愛股, 但今年股價表現傷盡擁躉的心, 現股價89.9港元同去年底比較, 即使計入期間收過2次股息, 仍然要虧損17.78%, 同期盈富基金的回報率為1.61%. 最近傳出渣打集團要精簡架構, 計劃全球裁減最多25%的資深員工, 涉及削減約1000個職位以節省成本. 面對艱難時期, 股東和員工都要作出犧牲. 事實上, 從渣打中期報告看到, 各項經營指標幾乎全面惡化. 包括經營收入下跌8.4%, 貸款減損及其他信貸風險撥備大增95.3%, 股東資金回報率由10.4%下跌至5.4%, 成本對收入比率由54.7%上升至59.2%, 淨息差由2.1%下降至1.7%, 因此, 每股盈利和派息均下跌50%.    新主席和行政總裁需要解決前朝過於注重增長而忽略風險紀律以及低回報率而產生的後遺症. 新管理層提出回報比增長更為重要是正確第一步. 集團已先後出售了韓國, 香港及中國的消費者融資業務, 退出企業現金證券業務, 以及出售黎巴嫩的零售分行等等. 新管理層定下未來三年節省18億美元成本的目標. […]

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[市場先生] AEON信貸財務: 15年來,不論風吹雨打, 股息持續增長

Men on arrow. Conceptual image of success

今次簡評筆者核心收息股AEON信貸財務(900). 集團剛公佈中期業績股東淨利潤下跌11.5%至1.2億元或每股28.6仙. 雖然經營環境動盪, 但集團總銷售額仍按年增長8%, 當中, 信用卡購物和個人貸款的銷售額分別增長14%和11%. 期內信用卡發行量超過5萬張, 增長3.8%. 由於集團注重貸款質量, 審慎提供信貸, 客戶貸款及應收款項下跌6,058.8萬元或1.15%, 但利息支出卻增加974萬或2.1%, 平均融資成本由2.8%上升至3.1%, 導致淨利息收入下跌1,466.1萬元或2.8%. 幸好, 在信用卡購物簽賬額上升帶動下, 其他營運收入(主要包括徵收費用, 佣金, 以及手續費及逾期收費)大增1,564.7萬元或25.1%. 總營運收入仍然微升113.6萬元.   總營運支出大增3,324.5萬元或12.4%. 主要原因包括市場及推廣費用增加12%, 中國業務擴展所聘用的員工數目增加導致員工成本增加20.8%. 此外, 由於香港監管制度方向不清晰, 集團因而暫停發展預付卡業務, 並錄得一次性虧損815.8萬元. 集團謹慎放款的回報是逾期客戶貸款下跌3,068.7萬元或11.7%, 逾期貸款比率由4.8%改善至4.3%, 期內減值虧損及減值準備減少911.2萬元. 筆者留意到集團業務所需資金, 股東資金佔比由44.3%上升至46%, 顯示集團依靠其內部產生之資本, 經營更穩健.   集團每股資產淨值為5.8元, 中期息每股18仙, 相信全年派息可以維持每股36仙, 以現價5.27元計算, 市帳率0.9倍, 股息率6.83%. 相比市場上其他高息股, AEON給人更穩定的信心它的高息可以維持, 因它有優良的派息記錄. 從2000年至今15年, 期間經歷過2000年科網爆破, 03年沙士和08年金融海嘯, AEON沒有一年的股息是比上一年少, 相反, AEON的每股派息持續增加, 由2000年的每股12.5仙增加至現時的36仙. 筆者相信以現價買入的投資人者, 單靠股息, 不用14年應該可以全數收回成本, […]

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[市場先生] 息口長期壓低非好事 (副題: 簡評898萬事昌中期業績)

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筆者認為美國早加息好過遲加, 但基於外部因素的考慮, 上星期聯儲局決定維持利率不變. 但不加息對市場不一定是好事, 上星期五收市美國道指和標普500指數分別下跌1.74%和1.62%. 自2008年12月聯邦基金基準利率維持於接近零水平以來, 已經接近7年時間, 利率水平之低以及維持時間之久是歷無前例. 利率水平人為地被壓低, 其實是對資金擁有者的剝削, 對放貸人來講, 利率是借出資金所獲得的報酬率. 利率過份不合理地被壓低不一定是好事, 近年銀行持續削減開支的其中一個原因是淨息差普遍收窄導致利息收入增長乏力. 依賴定息收入的退休人士也身受低利率之害, 只好減少消費支出. 低利率本應刺激企業借貸, 但企業將借回來的平錢用來回購自己的股份, 收縮股本而非擴張業務.超低利率令資金得不到應有回報並造成惡性循環.   今次簡評萬事昌(898)中期業績. 集團有以下資產和業務:   1. 帳面值65.92億元的投資物業, 主要包括位於九龍上海街的萬事昌中心, 總建築面積有46,351平方呎; 位於九龍寶勒巷的萬事昌廣場, 總建築面積有61,269平方呎, 位於香港仔興和街的大生工業大廈, 總建築面積有81,720平方呎; 以及在上海擁有182幢酒店式服務別墅及132個酒店式服務住宅單位. 期內租金收入以及管理費收入分別有9,704.9萬元(下跌1.8%)和1,211.9萬元(增加20.7%). 內地經濟放緩以及外資撤離中國對集團上海出租業務帶來壓力. 集團位於黃竹坑道的舊總部大樓已完成地基工程, 一幢30層高的新大樓預期於2017至2018年落成, 租金收入短期缺乏增長空間.   2. 證券投資: 集團持有帳面值9.02億元的高流動性股權投資, 以及2.24億元的可供出售已上市債券投資. 受惠上半年美國經濟好轉以及內地刺激經濟政策, 股票市場錄得不俗升幅, 股權投資公平值收益大增29倍至1.086億元, 以及股息收入385.2萬元. 債券投資帶來利息收入605萬元, 但同時錄得公平值淨虧損601.9萬元. 然而, 下半股票市場急轉直下, 預期對集團的證券投資業務有不利影響.   3. 集團持有現金及銀行存款2.92億元, 計息銀行及其他借貸有12.29億元, […]

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[市場先生] 美國早加好過遲加;中國不是降準; (副題: 簡評惠記集團)

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市場熱切觀望美國聯邦儲備局議息結果, 會否啟動近十年來首次加息就像懸掛在市場頭上的一把刀. 其實, 早日加息反而可以消除不明朗因素, 市場自然會自動調節和適應. 此外, 上星期人行宣佈改革存款準備金考核制度, 由現行的時點法(Point in time)改為平均法(Average)考核. 現時內地金融機構存款準備金需每日達到法定要求, 新規定是存款準備金日終餘額可以低於法定水平不超過1%, 但期內日終餘額算術平均值不得低於法定存款準備金率. 筆者並不認同有言論將今次人行行動解讀為變相降準. 新規定就好比現時香港一些銀行規定存戶要維持期內平均結餘不低於1萬元, 否則會被罰款. 如果某一天結餘不夠, 客戶只需第2天存多一點錢, 提升平均結餘到1萬元. 結果是, 平均計算, 客戶始終要存放一萬元在銀行. 因此, 人行今次改變只是增加內地銀行達標的靈活性, 但沒有減少對準備金的要求.今次簡評惠記集團(610). 集團主要持有以下資產和業務:1. 持有現金及銀行存款7.216億元, 銀行貸款及債券3.974億元, 表示淨現金3.242億元, 經調整非控股權益後每股淨現金0.4元, 是現股價2.34元的17%. 2. 持有上市公司路勁基建(1098)39.94%權益, 帳面值53.2億元. 值得注意的是, 路勁權益是以其資產淨值入帳, 但由於路勁股價長期低於其資產淨值, 如果按市價入帳, 路勁權益的公平值大約是20.4億元. 集團已對路勁權益進行減值測試, 將其未來現金流量以10%貼現至現值, 由於預期路勁權益的可收回金額超過其賬面值, 因此無須為路勁權益作減值. 路勁每年為集團貢獻盈利以及股息收入約為4億元以及1.74億元. 如果將來自路勁的股息全部分派給惠記股東, 每股可得0.219元, 相當於9.36%股息率. 進一步, 如果將路勁權益全部分派給惠記股東, 每股可得0.377股路勁, 市值2.57元, 超過惠記現股價. 3. 持有上市公司利基控股(240)51.17%權益. 利基從事土木工程建造以及環保基建工程業務, 受惠過去兩年取得的主要項目踏入收成期, 上半年營業額及利潤按年大增71%及51%. […]

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