上哲 – 財經評論

回顧一年所寫文章 - 感覺股市刺激你就輸了! 我的文章如何,還得留待讀者自行判斷,以下是馬年文章回顧。最後提提你 “不要想著贏,要想著不能輸”,你認為股市是刺激的地方,那你就已經輸了。如果你能悶悶地投資,不受旁人所影響,相信你會有能力成為另一個股市Guru。下篇文章我會分享2015年股市之選。 ------------------------ 2014年4月 萬洲國際 (288): 你會認購萬洲國際嗎?  文章重點: 看似業務獨特,但其實很多構機投資者(特別是外資),都不喜愛國內的食品行業 ,萬一又出現食品問題,隨時”渣都無”,回報和風險根本不成正比。IPO短炒?要減價兼且連Long Fund 都不願坐貨,你還未找到答案嗎?  結果: 最後IPO因機構投資方面反應差而消取了。雖然後來同年8月再減價上市,股價並一度高於上市價一成,但燦爛畢竟短暫,現價比當時上市價下跌三成。  準確性: ***** 2014年4月 中信泰富(267): 中信泰富大變身,抵不抵買? 除賭博及政治因素外,我不覺吸引之處。 文章重點: 什麼原因支持這單Deal?  (1) 有券商說可以買入作為A Good China Proxy。那我為何不買A-50? 至少可以減低個別公司的風險。 (2) 有財演說作為金融改革的Landmark Deal,必定對香港和股民有利中央才會批准,因為以後會有類似的 資產注入以這單Deal作參考。我肯定這單deal的參考價值,但參考它如何「益小股東」還是「搵你笨」,我沒有答案。 (3) 又有財演說,母公司以「溢價」13.48元(在注資供佈前中信泰富約在12.6元)交易,肯定對中信泰富有信心啦!我相信說這番話的有兩類人,一是學術水平有限或二是背後另有目的。沒有考慮注入資產的Value、沒有考慮作價的Valuation、又沒有考慮Dilution Effect,簡簡單單就以一個交易價錢就能得出一個「買」字的建議,勁!  結果:一度被炒上$16元以上,但一年內大部分時間在13.48交易價附近,現價稍稍低於此價。你能把握那一刻機會併在此賣出嗎?  準確性:**** 2014年4月 通達(698): 通達=小米?  文章重點:看公司首重管理層的質素,他們對公司和小股東的”Attitude”是了解其質素的其中一方法 ,且看他們之前的corporate events和參考David Webb的文章,你便明白我為何不會投資通達。 結果: 還記掛著小米?相信要等至小米將上市前的炒作吧,基本因素還得放在一旁呢!  準確性:**** 2014年4月 翠華(1314): 翠華真的吸引?  文章重點:市場的超高預期及高市盈率,真的吸引嗎?由上市至今,大家一致預期翠華可以靠開新店、成本控制等就能做到每年三至六成的增長,我實在感到高得有點害怕! 股價由$5.5元以上以「無不間段」的資態下跌現水平$2.5。 […]

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上哲 – 財經評論

炒股的同時請記著Law of Diminishing Margin Returns 這兩個月最多朋友問我的問題: 應該追內銀、保險還是A-50? 以前碰到大市突然爆升,他們多會問”怎看現時市況?”或者”追得過嗎?” 。現在他們心中早已有了追的答案,只是躊躇住應該追哪些和怎樣的追的問題。 現在國內經濟不佳,央行似改變了以往從緊的貨幣政策,第一次突然減息、第二次變相降低存款準備金,最近PMI數據差,市場都變得興奮莫名,因為預期會看到更多減息等消息。 筆者國內的朋友無不將自己的「正職」轉到股市裏。券商們為了迎合大家,紛紛抽水以提供更多融資給股民,大家亦樂在其中。我老爸更罕有地多次向我炫耀低買高賣民生銀行的威水史。 不可否認國內同胞只要認定一件事,他們一窩蜂爭著做的威力不可少,應該說非常巨大!遠的有2011年日本福島核電事故,中國內地多處地方傳出鹽中的碘能防輻射,很快地各處出現搶購食鹽的人龍,售價更被炒賣高至十倍! 較近的2013年大媽搶金事件,黃金價格經過多年來的上升,突然於2013年轉向從高位1800美元下跌至1200-1400, 短短六個月下跌了30%。大媽相信「平」和「保值」,結果把當時國內和港澳金鋪的黃金全部掃走! 因為經濟差而減息所引發的資金流入,究竟何時會完結?在此,筆者希望大家從First Level Thinker 轉變為Second Level Thinker,不要只想著如何「炒」,要想想這個Rally會有何變化。套用經濟學的Law of Diminishing Margin Return (中文應該叫邊際收益遞減),指在投入生產要素後,每單位生產要素所能提供的產量增加發生遞減的現象。現在的「生產要素」正正是「減息」和「降準」。到目前為止,已經出現了兩次,究竟這威力會在何時減退?沒有方程式,沒有人能預測,只有事後孔明,但筆者的經驗是,第三次得小心,第四次應全身而退站在一旁,若你發現大家對這所謂的「好消息」不再有反應又或者「無乜反應」時,希望你不會還問我:是否要趁低買多些呢?! 上哲 www.facebook.com/shangzhe2

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佔中政治市的考量

有人著眼「眼前的」,認為佔中「一定」或「已經」影響生活,導致香港經濟受損。有人著眼「較遠的」,認為沒有真普選、社會不公、到處貪腐,因此要佔中,「可能」可以改變現狀。各人著眼的「時間」和「機率」都不同,很難判誰是誰非。情況有點像投資股票,對著相同的股票,因大家所持的原因和time horizon 不一樣,而出現有人買、有人賣的情況。 原本已經不斷有人問佔中如何收場,及後以為可以通過學生與政府的對話,情況或會有轉機之濟,執筆之時卻殺出現了第三路人馬 - 黑幫 (應該說根本就存在的),究竟他們想買股票還是賣股票?天曉得!只知道情況變得更複雜,佔中更不知如何完結。 筆者今年多次強調,「不要想著贏,要想不能輸」,面對著重大不確定性,我和大部份人實在連一點基本的分析都做不到,因為我全無能力去估計此政治事件及後的演變。簡單來說連會出現的scenarios都想不到,如何做scenario analysis和估算各事件的機率? 又如分析造船業,有關行業趨勢、供求、船價,甚至乎哪些才是決定性因素我都不清楚,我寧放棄。 坊間多建議逢反彈減持股票,在此環境下,反彈我認為有限,除非佔中事件不在惡化及再次出現對話的機會,否則我建議「盡減」,無謂食驚風散,尤其是香港地產股。 有傳10月的滬港通可能會因佔中而推遲,無人能確認真偽,只知道取消的可能性不高。因此,有人建議現在吸納港交所(388),但我卻認為從高位只調整8%不夠吸引,因為不能排除滬港通推遲的可能性,若然出現,隨時下跌至150元的位置; 又假如滬港通如期在10月下旬推出,我不覺會衝破之前180多元的高位,畢竟事件已經priced-in多月,所以現價不吸引。 還記得筆者早前的文章「三大事件要留意」嗎?美國買債將會結束。美國聯邦儲備局6月份議息會議紀錄顯示,聯儲局的官員普遍同意,若美國經濟進展符合預期,他們將在10月份會議,宣布最後縮減買債150億,結束整個買債計劃。建議今年9月,不論你倉位如何,可能都要考慮一個較保守的策略,希望你早已把策略轉成保守。 有人認為港股單單因為佔中而下跌,但只要一看恒指圖表就清楚知道這下跌浪在9月初已開始,若果10月美股真的調整,港股會下跌多少?減持是唯一的做法,無論你今年輸了多少。如果大家與筆者一樣重倉在香港電訊股,笑容應該比一般人多吧。 有讀者朋友見我失蹤信報多星期,紛紛問候,只因最近有新的工作安排,未能抽空撰文而矣,多謝大家關心。 上哲 www.facebook.com/shangzhe2

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上市公司主席何價?

  一個人的價值多少實在無法計算,所以生命無價。 但一個人在某一職位的價值,其實很容易計算,計算方法就如評估一間公司的價值一樣,主要有兩個方法: (1) 按其可以帶給公司多少額外利潤 , 像D C F (D iscount C ash Flow ) 一樣; 或 (2) 按類似公司相同職位作參考,像peer comparison, 比較同類公司的市盈率 因此,客觀分析,在同一行業兼大家利潤差不多的情況下,相同職位的員工理應獲得的報酬是差不多的。 且看以下兩間公司的比較: 年份 2007 2008 2009 2010 2011 2012 A 公司的利潤(港幣百萬) 314 275 531 866 1,334 1,266 B公司的利潤(港幣百萬) 471 516 574 757 1,098 985 A 公司主席新酬(港幣百萬) 23 31 39 60 81 67 B公司主席新酬(港幣百萬) 2 […]

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在上市前買入阿里巴巴: 中國動向

不用我多談,大家想到中國動向的大多因為阿里巴巴,估計沒有人買入或者留意這公司是因為他們的運動服裝業務。市傳阿里會於8月8日上市,要在上市前買入阿里,大家可以有三個選擇: 日本的軟庫、美國的Yahoo! 或者香港的中國動向(3818)。軟庫和Yahoo!直接持有阿里兼在董事局有話語權,而中國動向則只是一個通過雲峰基金的的間直小投資者。以此看,中國動向絕對是三者中最差的選擇。   不過,若以阿里投資佔公司市值計,中國動向絕對比前兩者大得多,所以阿里上市的估價對中國動向的股價影響最為關鍵。   因此,我們著眼阿里的估值如何影響中國動向的「底價」。如何計算,每人都有各自的方法,而我則只計入現金及現金等價物(cash and cash equivalents) 和阿里的投資,然後再減去所有負債。其餘資產包括廠房、其他基金及上市公司的投資、和他們的本業運動服裝都視作沒有價值,又或是B O N U S吧(如果日後市場給予它們價值)。   底價 =現金及現金等價物 + 阿里投資 – 所有負債 直至2013年12月31日 現金及現金等價物 (億元人民幣) 46.5 賬面的阿里投資 (億元人民幣) 24.3 減: 所有負債 (億元人民幣) (3.1) 底價 (億元人民幣) 67.7 底價 (億元港幣) 85.2 每股價值 (港幣) 1.54 根據以上計算,中國動向的底價最少是每股1.54元。 阿里巴巴的估值 另一個問題是阿里究竟上市後值多少?中國動向資產負債表中的阿里投資有多少價值還未反映呢? 中國動向於2011年透過雲峰基金投資1億美元,佔阿里0.3%股權。根據2013年的資產負債表,手持的阿里投資值人民幣24.3億元,反映阿里的總值約為1300億美元。今年1月,老虎環球基金通過場外買入2億美元阿里的股份,估值約為1250億美元。即是說現時中國動向已經按老虎基金的買入價充份反映了阿里巴巴未上市的價值。   那麼,上市後的價值是多少? 市傳是1500億-2000億美元。筆者估計,每上升100億美元,中國動向之底價會因此而增0.04港元,即按照這市值範圍,底價會變成1.63至1.84港元,有關計算可以參考我的facebook。 如果阿里以1500億美元上市,底價只值1.63港元,相對現價 1.4港元,豈不是沒有「肉食」?   最終上市價其實是公司與投行的角力所得出的結果,即是說誰的bargaining power 大,誰就有權定上市價。這次很明顯阿里的bargaining […]

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賭徒和先知對「科技股」的共識

問題: 如果朋友問哪個「科技板塊」有投資價值,你會想起: 1. 遊戲類 – 金山/Zynga? 2. 社交類 – 未有盈利卻有無限想像的Twitter/微博 3. 網上市場 – 如阿里巴巴 4. 最新最「Sexy」未可歸類的 start-up – 如未上市已值100億美元的Call車App “Uber”? 如果朋友說他想投資在「半導體」生產商, 你會否覺得他是傻的? – 熟悉價值投資的朋友,對Seth Klarman這名字絕不會陌生。他建立的Baupost Group 可謂是巴菲特的Berkshire Hathaway以外其中一個最成功的價值投資基金。巴菲特的外號是「奧馬哈的先知」(”Oracle of Omaha”),你知道投資界另一個有「先知」稱號的人是誰嗎? 正是Seth,人稱 ”Oracleof Boston” 「波士頓的先知」。Baupost Group不使用槓桿借貸去投資,由1992年成立20年,年均回報19%。Seth 其人非常低調,絕少受訪。客戶也以家族基金和大學的endowment fund為主。   領導綠光資本(Greenlight Capital) 的David Einhorn,雖然也奉行價值投資,身家也同樣豐厚,性格行為卻南轅北轍。 其「戰績」有: 2007年高調沽空雷曼股票; 2011年公開要求當時微軟CEO 下台; 2013年控告蘋果以施壓改變其派息。David Einhorn本人似乎很喜歡水銀燈下的生活,曾多次參加電視直播的世界撲克錦標賽(World Series of Poker)。 兩個重量級基金經理,手法性格截然不同,筆者卻發覺現時他們對「科技股」有很相近的理解: – 1. 他們現時沒有投資上述那些「科技股」 […]

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日本真的會在今年開賭嗎? D Y N A M (06889)

“D Y N A M JA PA N (06889)董事長在5月30日在股東周年大會透露,日本發出賭牌正處於最後階段,相信會在6月底或8月期間發出10個賭牌。此消息一出,立即托高D Y N A M JA PA N 股價近2成,5月30日收報24.3元。” 上年12月以來,日本開賭概念股每隔一段時間便熱炒。筆者未玩過日式彈珠機,在此只想歸納一些舊聞,探討一下日本在2014年通過賭博合法化的機會有多高。     要討論法案,首先要了解日本現時的政治生態。日本現時沒有黨派佔議會大多數。執政的聯合政府由自民黨(就是首相安倍晉三的黨派)和公明黨組成。公明黨為一個有佛教背景的黨派,作風保守,對戰爭和賭博議題都抱存疑態度。 目前日本議會最重要議題,就是自民黨希望重新解讀憲法第九條(“和平條款”),放寬自衛隊派兵海外的門檻。據報導,自民黨與佛教背景的公明黨在此事上有嚴重分歧。公明黨資深衆議員漆原良夫在5月29日表示,如果在解禁集體自衛權問題上公明黨與自民黨之間的矛盾不能解決,不排除退出聯合政府的可能。     可能你會問,公明黨影響力有多大?據智囊組織Tokyo Foundation研究,沒有公明黨支持,自民黨將在下議院294個議席中失去近100個議席,立即失去大多數黨地位。可以聯合他黨通過法案嗎?另一個支持賭博法案的政黨日本維新會正在鬧分家,暫時應無暇推動法案。 時間上,日本國會的會期將於6月22日完結。賭博法案已無可能在正常會期中完成。現時仍未有延長會期的消息。其實就算會期延長至8月,自民黨又會冒險在解禁集體自衛權之外再開戰線,要求公明黨支持開賭法案嗎?幾個月內又武裝又開賭,公明黨真不知道要怎樣向支持它的佛教組織和選民交待呢。 D Y N A M 自5月30日升兩成後,股價已漸漸回落,星期一收報23.05元。如果你買入D Y N A M 是為了其日本開賭概念的話,大概要多等好一會了。 ——————————— 上哲 信報專欄作家 www.facebook.com/shangzhe2 —————————

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翠華真的吸引?

今早收到一間券商推介翠華的報告,認為現價四元等於未來12個月市盈率19倍,與行業平均一致,但由於翠華處於高增長期,現時風險回報已變得吸引。   無可否認,翠華比其餘上市的飲食公司增長較快,但我一直沒有買入翠華,選擇坐在一旁,何解?因為有兩個問題令我未能放心:   1. 市場的超高預期 券商們預期2013-2016年每年的營業額及利潤都增長三成至六成。在我心目中,一間企業能連續三年能達致營業額及利潤都同時有差不多30%的增長已經非常利害。由上市至今,大家一致預期翠華可以靠開新店、成本控制等就能做到每年三至六成的增長,我實在感到高得有點害怕。   2. 市盈率過高 要算是一個企業能每年有三成的增長,我恐怕也不會在25倍以上買入。何解?因為我不清楚一間高增長的公司在何年會因某某原因而使增長突然慢下來,更何況這是customer loyalty 極低的飲食業呢! 若然,那de-rating的魔力已可令你損失30%!因此,除科技股外,我較少買入20倍以上的公司。 現在翠華不是19倍嗎?那若然券商在來近的業績後(翠華是三月年結)調低預測利潤的10-20%,市盈率又變成多少呢?四元以下,我只能說fair, 但還未談得上吸引呢!   想參考三間券商最新的預測可到我的facebook。 上哲 信報專欄作家 www.facebook.com/shangzhe2 ——————————–

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