【聶Sir】配合國內金融新規尋找價值股

於7月21日內地公佈理財新規的實施指引,首先是銀行理財產品可以投資小部分在非標資產、即不在銀行間交易所買賣的債權資產;現有理財產品可以投資新資產;估值方法亦較寬鬆;金融機構亦能自行調節整改過程。大行普遍同意在保留金融去槓桿原則同時,執行較最初的版本有彈性,甚至是略為寬鬆,預期內銀股和內險股首先受惠,屆時有望上證指數重上3,000至3,200點,大市成交金額也會增加,中資券商股亦會受惠,值得投資者現在開始留意。

選出值得留意股份
而在芸芸中資券商股之中,現時市值超過200億港元的有六隻股份,其中市賬率低於1倍的有三隻,亦是市盈率少於10倍,不過股息率卻有顯著差別,華泰證券 (6886) 去年沒有派發股息、海通證券 (6837) 約3.50%,而海通國際 (0665) 則約7.90%,顯然是三者中最高,引起我的關注。從2013至2017年 (過去五年),每年最高股息率介乎4.52%至8.57%,平均值為6.60%,所以若於現時進場,保守預算今年股息率不少於6厘。

淺談基本因素狀況
集團擁有五大核心業務,包括財富管理、企業融資、資產管理、機構客戶和投資業務。當中收入主要來自兩大範疇,就是財富管理和企業融資,分別佔去年收入27.35%和33.66%,合共佔逾六成收入。但收入分佈與前年的有所分別,於2016年財富管理和企業融資產生收入佔比逾66%,反映業務集中度開始分散,並且資產管理於2016和2017年相對佔收入6.96%和8.42%;以及投資業務相對佔收入0.10%和14.65%,不排除集團業務正在轉型,當然也有可能與市場氣氛變化有關,所以仍要看到今年業績分佈後,才能作進一步分析;但卻無損對此股具投資價值之看法。

現價進場具吸引力
於去年股東應佔溢利約30.29億港元,為過去五年最高,增長率則超過34%。優秀業績顯然與去年港股走勢極佳有關;而觀乎近日大市成交金額維持在低水平,故此預期今年盈利有可能錄得倒退,認為以市賬率較市盈率分析此股較合適。去年每股資產淨值折合為4.61港元,相對7月31日收報3.54元,市賬率為0.77倍。此股當日市值約200億元,市值相若的兩隻內地券商股為國泰君安 (2611)和廣發証券 (1776),分別約195億和186億元,相對市賬率為0.96和0.82倍,均較海通國際為高,反映現價進場具吸引力。再參考過去五年之每年最低市賬率介乎0.71至0.95倍,可見現價處於低位。筆者認為每股合理值產生的市賬率,將不少於過去五年之每年最低值的平均數,即0.83倍,計出每股合理值不少於3.83元,較現價3.54元高約8%。再者,若將每股資產淨值4.61元視作另一每股合理值參考,較現價則高逾三成。

參考策略為進取者可於現價或以下買入股份;謹慎者可於3.25元或以下買入;保守者則可於2.90元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質,持貨不少於一年可看目標價為4.50至5.00元;而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅,存在打亂有心人部署的可能,遇上股價下挫時不進行維穩,所以投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦 (聶Sir)
證監會持牌人

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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