[聶升專欄]限制具高度攤薄效應的集資活動新例解讀 (下) / 新股

佰悅集團 (8545)

 

今日來到解讀股本集資新規則第三回，探討第三部分「根據一般性授權配售權證或可換股證券」，新規則是禁止使用一般性授權配售權證 (即認股證 (warrant) )；以及規定使用一般性授權配售可換股證券時，其首次換股價不得低於配售時股份市價 (即不能作出折讓配售)。論到權證，大家不要誤會被禁售，而要必須透過特定授權才可配售。事實上，去年有關配售權證只有41則公告，可見進行此活動的上市公司極少，並且全部五間申請一般授權配售權證均不獲接納 (如下表)，可見去年港交所已出手，只是現在「明確地」列出禁止一般授權配售權證而已。至於可換股證券的新規，明顯減低對配售對象的保障性，不過只要債券息率吸引，其實對上市公司融資影響也不大。

有心人可能要圍貨

現轉看今日分析股份，佰悅集團 (8545) 的招股日期為5月18日至5月24日正午，時限有四日半，看來有別於常見的三日半，但扣除5月22日為公眾假期，其實工作天同樣只有三日半；預算於5月31日在主板上市。招股規模為2.50億股，分為公開發售2,500萬股和配售2.25億股，屬典型的一九之比。因招股規模與常見的2.50億股相同，屬招股規模不算小的股份，而發行股數為10.00億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎0.25至0.35元，每格跳價為0.005元，即或以上限價0.35元而論每格波幅也有1.43%，高於1%對拉升股價有利。至於此股上市時市值為2.50億至3.50億元，從中位數產生市值低於普遍創業板股份市值3.00億元相同來看，認為此股的市值定位不算低。另可留意招股價的上限和下限差距高達四成，因高於30%，暗示管理層對招股銷情沒有信心。畢竟招股首日已有四名競爭對手 (如下圖)，加上主板還有一間公司已發佈聆訊後資料集，加上佰悅集團為創業板股份，理應會大大影響其招股銷情，存在有心人將要「圍貨」的可能。

短期集資壓力不大

今次招股不設行使超額配股權，所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約3,660至6,070萬元 (見於招股書的「未來計劃及所得款項用途」)，以常見的淨額為1.00億元或以上來看，隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，理應集團財政狀況不俗。然而，截至去年底流動資產的「現金及現金等價物」約2,570萬元；相對流動負債的「銀行貸款」約664萬元，即還債後仍有約1,907萬元備用現金，認為短期集資壓力不大。此外，以集資金額介乎6,250萬至8,750萬元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎41.44%至30.63% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今最小值也較標準高逾1倍，證明此股集資效率低，確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

主權集中主席手上

再看股權分佈，此股於上市前只有兩名股東 (如下圖)，就是Infinite Force Holdings Limited和新通投資有限公司，分別於集團上市後佔權63.75% (不少於三成為控股股東) 和11.25% (介乎10%至少於30%)。先看後者，招股書顯示屬首次公開發售前投資者，該公司由中國投融資 (1226) 全資擁有，早於2016年4月27日進行投資，總代價為900萬元，按上市後持有1.125億股計算，每股成本為0.08元，相對招股價範圍產生潛在回報率約2.13和3.38倍，但考慮到設有上市首12個月禁售期，暗示上市後跌破上市價機會較小。至於Infinite Force，由集團主席、行政總裁兼執行董事李偉強全資擁有，由於他是集團核心管理層，並且持有集團權益不少於六成，反映股權集中，即管理與控股主導權已集中在一人手上；連同上述招股價範圍少於1元、集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已完全乎合四大值抽新股準則。

招股價之定位偏低

最後分析每股合理值，截至去年底集團資產淨額約6,496萬港元，而合併權益變動表顯示股本少於1,000元，參考招股書的「股本」環節，已入賬應為200元，即資本化發行產生的1,000萬元股本近乎全數未有計算在內，所以經調整後資產淨值約7,496萬元。而集資淨額計算應介乎約5,620萬至8,033萬元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非「未來計劃及所得款項用途」環節寫到約3,660萬至6,070萬港元，理由是截至2017年12月31日或之前產生約介乎1,960萬至1,963萬港元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數10.00億股計出每股合理值為0.380至0.405元，較招股價0.25至0.35元產生的潛在升幅介乎52.00%至15.71% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為0.77至0.79元，潛在升幅就是72.00%至30.00%，反映招股價定位偏低。

此股每手買賣單位為8,000股，以招股價上限0.35元計出認購成本為2,800元，因低於3,000元反映這是進場門檻偏低的股份，但考慮到近期上市新股普遍表現欠佳，現有不少於四名招股對手，理應會影響招股表現，存在有心人對此股「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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