【美股隊長】新手看息率 老手看息差

美國進入加息周期,據利率期貨顯示,市場預期今年加息三次或以上;與此同時,美債自去年年中,見頂下跌,以長債ETF(TLT)計,累積跌幅近18%,債息上升,嚇怕不少投資者。現時流行一種說法,指利率上升,將帶來緊縮作用,不利經濟,自然將衝擊股市。甚至不少名家,給出「準確」水位,只要長債債息,升穿某一%,股市就會爆煲。

孳息曲線 預測力強
要全面理解利率,實不宜單看一點。有項古老的工具,理論、實效兼備,只是常常為人忽略-孳息曲線(yield curve)。據投資名家費雪所講,孳息曲線的出現,最早可以追溯到1913年的經濟研究著作。當時的學者發現,每次出現經濟蕭條之前,短期利率大多高於長期利率,幅度介乎1-5%之間。

基於這項觀察,人們開始有系統地追蹤不同年期的國債孳息率。只要將某一時間點上,不同年期的國債孳息率,由短至長連結起來,便成為孳息曲線。到了1980年代,孳息曲線的運用已極普及,逆向孳息曲線預示衰退,成為市場共識,並且於1989年被納入領先經濟指標(LEI)之內。

長短息差闊 銀行樂於房貸
孳息曲線的理論基礎,相當簡單:長期利率與短期利率之間的息差,正正代表銀行的毛利率:銀行付出短息,吸引存戶;向個人、企業,作長期貸款,收取長息。正向孳息曲線(長息高於短息),表示銀行有利可圖,自然樂於放款;正向的斜度上升,即長短息差拉闊,銀行自然更加落力。銀行積極貸款,會令貨幣流速增加,經濟亦隨之成長。

相反,當孳息曲線由正向變成平坦,甚至逆向(短息高於長息),銀行便會鳴金收兵。原理簡單,殺頭生意有人做,蝕本生意無人做,如果大家每天上下班的車費(成本),還大於當日的日薪(收入),各位是否情願躲在家中,蝕少一筆?銀行心理,別無二致,放貸有風險無回報,不如罷了。當銀行減慢放款,經濟自然同步減速,甚至衰退。

逆向孳息曲線 大兇之兆
心水清的讀者,會發現行文至今,只比較長短息差,沒着墨於利率的實際水平。箇中原因,自然是利率的水平,並非最重要。道理更簡單:假設閣下是銀行放貸專員,當短息為1%,長息為3%,息差(利潤)是2%;若短息升至3%,長息升至6%,是否世界末日?還是利錢更豐?

相反,當短息降至零,長息跌至0.5%,雖然等於存戶免費提供資本,但放款所得,也抵銷不了事前事後要下的功夫,和對家「走數」的風險,那閣下會變得更積極,還是仿效麥兜故事的黎根校長:「算把啦!唔好搞咁多嘢嘞!」?

以此角度理解利率,便不會得出「加三次息就死」或「長債息3%就爆」等結論,只要孳息曲線維持正向,不必過分擔心;相反,當短息加至與長息相當,甚至超越長息(孳息曲線走平/逆向),則萬勿掉以輕心。







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