[聶升專欄] 一隻招股時未被看上而現有逾五成潛在升幅的股份 / 新股

 

 

Top Standard Corporation (8510)

 

今日分析股份是Top Standard Corporation (8510),此股於2月13日上市,截至3月1日上市共11個交易日,早前招股規模為2.00億股,因低於2.50億股,屬招股規模較小的股份,而發行股數為8.00億股,即招股規模佔其25%,正是典型的招股安排。當時招股價介乎0.35至0.40元 (如下圖),計出上市時市值為2.80億至3.20億元,從最大值較普遍創業板股份市值3.00億元或以上為高,表示此股的市值定位不算太低。另可留意招股價的上限和下限差距為14.29%,因遠低於三成,反映管理層對招股銷情有信心,不排除與當時恆指表現有關,當時招股首日為1月31日,前兩天恆指才高見33,484點,創歷史新高,大市氣氛造好,理應有利招股銷情。但於2月1至12日歷時八個交易日,其中七日恆指錄得下跌,以1月31日和2月12日收報32,887和29,459點,跌逾3,300點,跌幅竟逾一成,所以此股最終以招股價下限0.35元上市可以理解,而在分析招股結果和現時貨源分佈之前,先跟大家分析招股書上的重點。

 

 

再進行股本集資機會大

早前招股不設行使額外的超額配股權,所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約4,320萬至5,260萬元,因最大值也低於常見的淨額1.00億元或以上來看,隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡,理應集團的財政狀況不俗。然而,截至去年7月底流動資產的「銀行結餘及現金」約278萬元,相對流動負債的「銀行借款」約1,869萬元,表示集團需要額外約1,591萬元備用現金,才足以還清短債。另可留意集資淨額約8.35%用作償還銀行貸款,以淨額上限計出預備用來還債之金額約439萬元,顯然未夠還清上述款項,認為於上市後半年禁發新股期解封後,集團再進行股本集資機會大。此外,以集資金額介乎6,000萬至7,000萬元,並上述的集資淨額,計出開支佔比介乎38.29%至34.25% (如下表),一般將15%或以上視為集資效率偏低,如今以最小值也較標準高出1.14倍來看,證明此股集資效率很低,進一步確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡,由此推斷應在意能否取得上市資格。

 

 

控股與管理主導權集中

再看集團股權分佈,於上市前只有三名股東,分別是佔權60.84% (佔權不少於三成為控股股東) 的JSS集團、佔權7.08%的J & W集團和佔權7.08%的Oxlo Corporation,後兩者的全資擁有人為集團主席、行政總裁兼執行董事祝嘉輝的兒子祝建原和祝嘉輝的胞弟祝昌輝,各自持有集團5,664萬股,合計約1.13億股,總代價約807萬元,計出每人成本價為0.0713元。至於JSS集團的全資擁有人為祝嘉輝,因佔權不少於六成,表示股權集中,並且他是核心管理層,表示控股與管理主導權已集中在他一人手上。而控股股東佔權為公眾股東的2.43倍,理應在意上市後的股價發展。連同上述招股價範圍少於1元、集資淨額上限少於1億元,以及集資開支佔比下限不少於15%,反映此股已乎合四大值抽新股準則。

 

現價產生潛在升幅吸引

不過於招股期間筆者以招股書數據計出每股合理值與招股價範圍比較產生的潛在升幅絕不吸引,故此當時沒有跟讀者分析此股。截至去年7月底集團資產淨額約547萬元,而合併權益變動表顯示股本為「零」元,即資本化發行產生的800萬元股本未有計算在內,所以經調整後資產淨值約1,347萬元。而集資淨額計算應介乎約5,018萬至5,948萬元 (見於招股書的「附錄二 - 未經審核備考財務資料」),而非招股書顯示的約4,320萬至5,260萬元 (見於「未來計劃及所得款項用途」),理由是截至2017年7月31日或之前產生約698萬至688萬元的上市開支,已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元,相對發行股數8.00億股計出每股合理值為0.39至0.40元,較招股價0.35至0.40元產生的潛在升幅介乎11.43%至0.00% (如下表)。即或若將「殼價」上調至3.00億元,每股合理值則為0.455至0.465元,潛在升幅就是30.00%至16.25%,顯然不具備認購吸引力。惟現時卻有所不同,除了上市第二日股價曾高見0.365元,較上市價0.35元僅高4.29%,其餘日子股價均不高於0.33元,於3月2日上午收市價為0.25元,相對「殼價」為2.50億至3.00億元產生的每股合理值為0.39至0.455元,潛在升幅為56%至82% (如下表)。另可留意上市以來股價低位是0.23元,較0.25元僅低8.00%;若與最低收市價0.242元比較,更只低現價3.20%,反映於0.25元進場風險不大。

 

 

見上市前貨源已被歸邊

最後看招股結果和現時貨源分佈,於2月12日開市前發佈的招股結果顯示,公開發售分部錄得認購約3.22億股,認購率為16.11倍,因高於15倍,觸發配售部分回撥機制啟動,令配額由2,000萬股上調至6,000萬股。但考慮到最大三名認購者均是認購上限2,000萬股,經扣除後是認購約2.62億股,計出認購率只有13.11倍,根本無法產生回撥,故此認為有心人在刻意「圍貨」,製造招股銷情不俗的「假象」。考慮到認購400萬股或以上的11名認購人,以招股價上限0.40元計出認購金額不少於100萬元,認為屬有心人「圍貨」機會大,他們最終合共獲發約417萬股。至於配售部分,最少持份的50人獲發5手 (40,000股) 或以下股份,合共獲發約101萬股,而緊接的23和28人每人分別獲發不多於10萬和50萬股,即最少持份的101人,合共獲發不多於1,731萬股 (如下圖);所以103名有心人則獲發不少於約1.23億股,連同上述公開發售的11人合共獲發約417萬股,表示114名有心人總計獲發不少於約1.27億股,相對招股規模2.00億股,計出街貨佔比為63.43%,因已高於六成,反映上市前貨源已被歸邊。

 

 

而於3月1日,中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有131名,持有約1.999億股,與招股規模相若,表示在CCASS的全屬街貨。其中首九名參與者均持有超過620萬股,認為屬有心人持貨機會大,她們佔參與者總數6.87%,卻持有約1.23億股 (與上述103名有心人獲發不少於約1.23億股的數字吻合),計出街貨佔比為61.36%,同樣得出貨源歸邊的結論,連同現價較每股合理值產生潛在升幅不少於56%,證明股價具備上揚條件。於3月2日上午收報0.25元,參考策略為進取者可於此價或以下買入股份;謹慎者可於0.225元或以下買入;保守者則可於0.20元或以下買入。初步目標價為0.40至0.45元;買入價下跌30%可考慮離場。另須留意三件事,其一是自2月15日起,股價主要於0.24至0.26元之間橫行,於有心人未有行動前,預期股價繼續橫行機會大,所以投資者進場前要有耐心守候的心理準備。其二是此乃創業板股份,預期股價波動性較大,買入前須評估個人承受風險能力。其三是鑑於近期恆指表現波幅,存在打亂有心人部署的可能,遇上股價下挫時不進行維穩,所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享,並不代表任何第三方機構立場,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書

《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

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