[聶升專欄]剖析三個不尋常的供股安排 / 複合財技



中國新經濟投資 (0080)

 

今日分析股份是中國新經濟投資 (0080),於2月26日已除權,此事可追溯至1月23日晚上發佈的「複合財技」公告,就是一則公告內涉及多於一項財技活動。當晚集團宣佈供股及派發紅股,前者比例為8供1,因少於2供1,反映是小比例供股,初步認為供股主因與集資無關。事實上,集資淨額約4,710萬元,其中3,500萬元 (佔淨額超過74%) 用作償還於2018年3月到期及應付之貸款,餘額則用來償還部分於2018年4月到期及應付之票息票據,欠款為3,150萬元,暗示仍有1,940萬元需要另覓資金來源,集團考慮變現其投資以進一步籌集資金,而參考去年9月20日收市後發佈的2017年中期報告,截至去年6月底,集團流動資產的「按公平值透過損益列賬之金融資產」約5.71億元,其中投資於香港上市權益證券近4.19億元 (如下圖),所以肯定可變現1,940萬元來還債。

一個不尋常的安排

然而,筆者認為管理層如此安排有點奇怪,皆因兩筆欠款合共6,650萬元,全數透過沽出部分金融資產套現還償未嘗不可 (不尋常一)。供股公告列出不全數變現還債原因是由於集團為根據上市規則第21章上市之投資公司,其投資目標為透過資本增值及股息以獲取長期回報。因此,董事於考慮各種不同的集資方式時,變現集團現有投資以滿足其資金需求並非其首選。表示看來供股安排變得言之成理,不過供股集資金額為4,870萬元,即其中約160萬元為供股開支,開支佔比為3.29%,有別於常見的為2.00%或以下,顯然今次供股集資效率偏低,暗示利用投資變現較供股集資還債更有效率,進一步反映供股主因與集資無關。

 

另外兩個不尋常排

再看供股價定位,每股作價0.50元,相對宣佈供股當日 (1月23日) 收報0.13元,溢價近2.85倍,如此高溢價理應絕大部分現有股東沒有供股意欲,不過考慮到今次每供一股獲發三股紅股的安排,所以實際供股比例為2供1,即實際供股價為0.125元,相對0.13元為折讓3.85%。另想指出供股前52週最低收市價為0.117元 (如下圖),即0.13元僅高11.11%,證明今次是「低價供股」,若然在意所得集資淨額多寡,應另覓宣佈供股時機 (不尋常二)。當然可理解為那是急需集資的無奈選擇,不過上述已知集團可沽售投資變現還債,可見集團是有其他選擇的。而還有一個不合邏輯之處於今次是供股及送紅股的組合安排,卻非單純的供股集資,今次實際供股比例為2供1,理應毋須通過決議案已可進行;但如今有送紅股的環節,因涉及股本變動,肯定要舉行特別股東大會進行表決,變相延長了集資時間。從宣佈供股翌日至供股貨出爐 (3月29日),歷時超過兩個月;不過普遍毋須進行決表的供股,歷時大概一個月至一個半月便會完成,有違管理層表示急需集資的論調 (不尋常三),也可視為今次供股主因與集資無關的另一線索。

除權後才分析原因

其實筆者自集團宣佈供股後,一直有留意股價變化,從1月24日至2月26日,收市價介乎0.111至0.133元,波幅不足兩成,暗示有心人刻意將股價主要維穩在0.11至0.13元之間。於2月22日舉行股東特別大會,當日收報0.125元,翌日起股價重上0.13元或以上收市,視為有心人準備拉升股價的線索。有讀者可能產生疑問,為何於除權後才分析此股,倘若於2月25日或之前進場,每可取得供股權,難道不是可以「炒權」圖利嗎?其實筆者認為今次能否「炒權」圖利存在變數,皆因供股價是0.50元,理應股價為0.50元以上,供股權才能產生內在價值,從而反映到權價上,所以令懷疑最終權價於按配額供股期間 (從3月8至15日) 權價一直維持在場內交易「底價」0.01元,理論上正股買入價為0.125元以下,才會有利可圖。但弔詭之處在於買入正股股數,表面供股比例為8供1,所以必須買入8手或其倍數的股份,才能確保取得完理手數的供股權,以期內最低價0.109元計算,8手股份的成本是17,440元,進場門檻偏高。其後倘若正股和供股權分別以0.125元 (供股價) 和0.01元沽出,淨收益為2,760元,賬面回報率還不到16%。另可留意實則在按配額供股期間,正股價格必須為0.135元或以上,供股權的內在價值才會高於底價0.01元。故此只要低於0.135元買入正股,即使沒有供股權,若有心人要推高權價,正股價格同樣需要被拉升,單單持有正股投資者也會有利可圖,而好處則是最少買入一手股份便可,以2月26日收報0.131元為例,一手股份的成本為2,620元,因低於3,000元,屬進場門檻低的操作,這正是筆者在除權後才分析此股的原因。

 

最後分析貨源歸邊程度,於2月26日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有173名,持有約7.77億股,佔現時已發行股數約7.79億股的99.70%,暗示惟一大股東王昕持有約1.14億股,亦已放進CCASS,所以經扣除後CCASS的街貨量約6.62億股。其中首13名參與者均持貨不少於1,390萬股,認為屬有心人持貨機會大,她們佔參與者總數7.51%,卻持有約4.09億股街貨 (已扣除王昕持股),計出街貨佔比為61.81%,因已高於六成,反映貨源已被歸邊。但若將觀察參與者數目下調至首十名,佔參與者總數為5.78%,因低於6%之參考價值較高,她們的街貨佔比卻不足55%,暗示此股不算太歸邊,認為有心人會參與供股機會大,皆因「供乾」並收到紅股可令歸邊程度提升,故此認為這才是今次供股的主要目的。於2月26日收報0.131元,參考策略為進取者可於0.135元或以下買入股份;謹慎者可於0.120元或以下買入;保守者則可於0.105元或以下買入。初步目標價為0.18至0.20元;買入價下跌30%可考慮離場。另須留意上述參考日期是按現時的「預期時間表」(如下表) 作解說,若見股份發佈修訂的「預期時間表」,應以最新時間表的資料為準。

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
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