[聶升專欄] 上市首日已跌破上市價迎來的機遇 / 新股

 

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1957 & CO. (8495)

 

今日分析股份是於昨天才上市的1957 & CO. (8495),早前招股價範圍是0.625至0.875元 (如下圖),下限價與上限價差距達四成,從差距逾三成來看,暗示管理層對招股銷售沒有相信。但實則從11月27日孖展認購截止時錄得的銷售反應,卻非常熱烈,公開發售的集資金額上限為700萬元,而孖展認購金額約10.21億元,計出認購率近146倍,由於超過100倍,可以肯定能觸發配售部分回撥機制上限,令公開發售配額由佔招股規模10%,大幅上調至50%。於12月4日開市前發佈的招股結果顯示,最終公開發售認購率高逾365倍,較上述的孖展認購率再多逾1.50倍,理應管理層非常滿意結果。不過令人感到非常詫異的是上市價定位,為0.63元,僅高於招股價下限0.80%,與上述的招股結果極不相稱,所以筆者認為招股反應熱烈實屬「假象」,應是有心人「圍貨」產生的結果,因此要以貼近下限價上市,目的是要讓有心人於有利價格認購股份。

 

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看重能否取得上市資格

若此推斷正確,意味著集團管理層不在意今次上市能取得多少集資淨額,理由是以招股規模為8,000萬股而論,明顯較常見的1.00億股以上為少,再看分別將於12月7和8日上市的創業板股份合寶豐年 (8406) 和冰雪集團 (8429) 的招股規模為2.00億和1.20億股,即或扣除合寶豐年的銷售股份8,000萬股,仍有1.20億新股,即兩者股份就新股集資部分來說便超出1957 & CO.的五成。再今此股的集資金額範圍,介乎5,000萬至7,000萬元,由於不足1.00億元,也道出集資金額偏少。更何況要考慮涉及集資成本,集資淨額僅介乎約2,710萬至4,530萬元,計出開支佔比為45.80%至35.29% (如下表),較普遍認為集資效率偏低的佔比為15%,即或以最高值54.53%計算,也高出1.35倍,顯然今次集資效率很低。如今更以接近下限價上市,相對集資金額和集資淨額分別為5,040萬元和大約2,750萬元,得出開支佔比為45.44%,較上述標準多逾兩倍,進一步確認管理層不在意集資淨額多寡,反過來看就是看重能否取得上市資格。

 

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上市初期沒有沽貨誘因

另想指出此股上市前已見股權分散,現有股東多達12名 (如下表),其中6名於上市後佔權少於5%,不屬大股東,也於集團沒有職銜,為獨立第三方,所以日後出售股份毋須向公眾披露。當中有兩名股東不受禁售期約束,分別是持有約1,493萬股 (佔權4.67%) 的BBK Limited和持有約292萬股的余麗絲 (佔權0.91%),雖然兩者於集團股份上市後可立即沽貨,但我留意到招股書有顯示BBK Limited的持貨成本為1,000萬元,相對其擁有約1,493萬股,計出每股成本為0.6699元,較上市價高出6.33%,反映上市價偏低,亦暗示除非上市後股價大幅上揚,不然上市初期沒有沽貨誘因。此外,集團兩名創辦人梁志天 (主席兼非執行董事) 和關永權 (副主席兼執行董事) 分別透過全資擁有公司Sino Explorer Limited和Perfect Emperor Limited持有集團約6,758萬股 (佔權21.12%) 和6,000萬股 (佔權18.75%),兩者其中持有約518萬和486萬股,成本約278萬和260萬元,計出每股成本分別是0.5357和0.5355元,暗示創辦人認為每股價值不少於0.536元。而招股書也顯示梁志天、關永權和郭志波 (行政總裁兼執行董事) 為一致行動人士,分別持有集團約9,026萬、6,000萬和約1,536萬股,合共約1.66億股,佔權51.76%,由於是30%及以上,屬控股股東,並已高於五成,於控股上取得主導權,惟不足六成,反映股權不夠集中。

 

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有心人無可避免要接貨

現看招股結果分佈,公開發售部分收到14,199份有效申請,合共認購約29.24億股,其中528份申請是認購100萬股或以上,按招股價上限0.875元計算,每份需用資金不少於87.50萬元,認為屬有心人認購股份機會大,合共認購23.56億股,佔上述認購額逾八成,反映招股反應熱烈是「假象」的推論正確。若扣除有心人的認購部分,只剩下約5.68億股,相對公開發售之原來配額為800萬股,計出認購率為71倍,雖仍可觸發回撥機制啟動,不過公開發售之配額只能上週至3,200萬股,而非如今的4,000萬股,所以認為有心人於認購申請時「圍貨」的用意,在於增加公開發售配額,應是想盡量派貨給散戶。但此舉其實涉及成本不少,認購金額約20.62億元,即或上述孖展認購金額約10.21億元全數屬有心人申請,仍要斥資超過10億元,並且無可避免也要接貨,上述528份申請合共獲發約1,773萬股,佔配股4,000萬股的44.33%,其中最大持份的14人,每位只獲發6萬股而已。至於配售部分,首25名承配人獲發2,580萬股,而緊接的12名承配人,每位獲發介乎40.40萬至80萬股 (如下圖),即首37名承配人最少獲發約3,065萬股,連同上述公開發售部分最大的528人獲發約1,773萬股,表示565名有心人最少持有4,838萬股,相對招股規模8,000萬股,佔比為60.48%,因已高於六成,反映貨源已被歸邊,認為股價具備上揚條件。

 

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最後分析股份合理值,於招股書顯示截至今年5月底集團資產約3,470萬元 (如下圖),而上市價為0.63元產生集資淨額約2,750萬元,連同創業板股份「殼價」普遍不少於2.50億元,相對發行股數3.20億股,計出股價合理值為0.98元。參考上市首日收報0.55元,潛在升幅高達78.18%,加上現價較上市價低12.70%,並較上述每股價值不少於0.536元相差不足3%,反映現價進場具值博率。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份;謹慎者可於0.50元或以下買入;保守者則可於0.45元或以下買入。初步目標價為0.80至1.00元;買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份,預期股價波動性較大,買入前須評估個人承受風險能力。

 

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聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
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