【聶SIR】騰訊季績公佈後估值參考

騰訊控股 (0700) 於11月15日 (本周三) 收市後公佈2017年第三季業績,筆者留意多份報章及財經網站均已「勝於預期」來形容其季績表現,單看股東應佔溢利,第三季同比增長69.13%,與第二季的69.80%相若,再以累計溢利來說,首兩季和首三季溢利同比增長分別是64.19%和65.91%,的確是錄得令人鼓舞的業績表現。不過也值得留意環比增長,第一季、第二季和第三季分別是37.49%、25.94%和-1.23%,明顯是踏入第二季起「基數」顯著增加,令環比增長開始放緩,甚至出現倒退,倘若2017年全年溢利增長與首三季相同,為65.91%,則第四季溢利約174.69億元,較第三季約180.06億元,環比倒退約3%,相信市場並不在意如此輕微的倒退。

 

業績對應股價的意義

然而,筆者在意的是業績表現「勝於預期」對股價的意義是甚麼,參考首三季業績公佈後,翌日股價均錄得升幅,分別為1.62%、1.92%和2.30%,可理解為亮麗的季績令股價錄得三次宣佈業績後最好的股價表現。但若以前兩天而非前一天收市價作起點又如何?相對累計升幅分別為2.01%、3.32%和0.98%,變為今次的升幅最少。事實上,即或再以公佈業績當日的收市價為起點,與翌日的高位比較,升幅也有相同情況,分別是4.46%、5.51%和2.82%,從以上兩組股價變動分析,反映就算騰訊的業績再亮麗,對股價的短期刺激變得越來越少。

 

七行提供參考目標價

我相信市場意識到這點的投資者並不多,理由是很多投資者受著大行報告影響,今次業績發佈後,有七間券商提供參考目標價,其中五間均作出上調,幅度最大的是德銀,接近三成,由347元至450元;至於最樂觀的是花旗,為482元;其餘兩間沒有上調目標價的大行是大摩和瑞信,分別是420元和416元 (後者為最保守目標價),皆因兩行上次分析日期為11月2及8日,距離業績發佈當日還不到半個月。參考這七行之目標價中位數,為450元,所以接下來要探討的是此股今年能否到價。

 

分析騰訊年底目標價

參考從2013至2016年折合之每股盈利為2.1670、3.2183、3.6424和4.8706港元,累計增長率分別為48.51%、68.08%和124.76%。相對這三年之年末收市價為98.92、112.50、152.50和189.70元,累計股價升幅為13.73%、54.16%和91.77%,即兩組百分比產生的比率為3.53、1.26和1.36倍,暗示每股盈利增長未能全然反映到股價上。再看今年首三季每股盈利折合為6.2870港元,而今年9月底的收市價為336.20元,累計增長及升幅分別是190.12%和239.87%,比率為0.79倍,從數值由大於1至小於1來看,每股盈利增長率已被放大反映到股價之上。假設上述第四季溢利約174.69億元之推斷正確,那麼預期2017年的每股盈利為8.4527港元,即相應增長率為290.06%,如果跟累計股價升幅產生的比率同為上述的0.79倍,股價升幅應是365.96%,與2013年之年末收市價98.92元作比較,騰訊於今年底之目標價便是461元,較七間大行的中位數450元還要高。而相對昨日收報391.80元,未來不足一個半月的潛在升幅便是17.66%。惟須留要從過去三年盈利增長未能全然反映到股價上,至今年被放大反映到股價上,想必與今年恆指表現有關,故此騰訊目標價為461元要成事,肯定要靠大市表現配合,參考年初至今騰訊較恆指升幅多出2.34倍,若此差距保持不變,則恆指必須升至30,550點或以上,騰訊才有望上試461元。

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。

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