[聶升專欄] 揣摩上市首日便失守上市價的意圖 / 半新股 (2017/11/07)

puzzle椰豐集團 (1695)

 

在分析今日股份之前,先跟大家跟進一隻股份是情況,就是德寶集團控股 (8436),早前分析日期為10月16日,相對招股日期為10月13日至10月18日中午,即分析時此股還未上市。當時留意原因是此股的上市市值和集資淨額並不相稱,招股規模為1.00億股,較常見的1.50億至2.00億股為少,反映招股規模偏小,而招股價介乎0.65至0.69元 (如下圖),倘於中間價0.67元上市,招股書顯示集資淨額約4,140萬元,為當時等候上市的9隻創業板股份之中,按中間價計算之淨額位列第二大,甚至多於在10月13日上市的德斯控股 (8437) 以中間價所得淨額約4,070萬元。後者最終以招股價上限0.48元上市,相對發行股數6.00億股之市值為2.88億元,但德寶集團控股的上市上值上限卻只有2.76億元,這是我認為市值與淨額不匹配之處。

 

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分析股價合理值

參考招股書,截至2017年4月底集團資產淨值約6,243萬元,加入了「集資淨額」和「殼價」的元素作分析,前者介乎約3,940萬至4,340萬元,連同創業板股份的「殼價」下限2.50億元作考慮,計出合理市值介乎約3.52億至3.59億元,連同發行股數4.00億股,計出股價合理值為0.88至0.89元,相對招股價0.65至0.69元的潛在升幅為35.38%和28.99%,證明招股價定位偏低。當時又指出首日孖展認購反應欠佳,涉資約47萬元,遠低於公開發售集資金額上限690萬元 (如下圖),認為有心人未開始參與孖展認購,上述數字應屬散戶認購。筆者看法是散戶對認購此股的意欲不高,倘若最終錄得認購率為15倍或以上,觸發回撥機制啟動,屬有心人認購股份所致機會大,可視為此股已被「圍貨」的線索,形成上市前貨源已被歸邊的狀態,有利上市後股價表現。

 

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有趣的招股結果

但有趣的是此股於10月26日開市前發佈的招股結果顯示,實則公開發售部分認購率超過431倍,認購約43.15億股,按招股價上限0.69元計算即涉資超過29.77億元,扣除孖展最終認購金額接近16.63億元,申請人合共仍要斥資超過13.14億元。招股結果列出有289名申請人均認購上限股數1,000萬股 (如下圖),涉資超過19.94億元,即使考慮到可借九成孖展,以上述孖展最終認購金額接近16.63億元計算,仍有一成的資本要支付,金額約1.27億元,連同約1.46億股必須全數以「真金白銀」認購,涉資近1.01億元, 合計約2.28億元,即上述289人每位平均斥資逾79萬元,認為屬有心人機會大,他們最終獲發535萬股。若公開發售部分的289人可以是有心人,那麼在配售部分的全數205名承配人全屬有心人也不足為奇,獲發5,000萬股,即合共494名有心人,獲發5,535萬股。而於上市首日中央結算系統顯示參與者有160名,持有約9,899萬股,與招股規模1.00億相若,反映在CCASS的全屬街貨,其中首11名參與者均持有超過400萬股 (佔招股規模4%),反映屬有心人持貨機會大,她們合共持有約7,214萬股,較我們分析有心人持有5,535萬股多出約1,679萬股,暗示有心人超過494名。

 

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壓價為悶走散戶

另想指出於11月3日CCASS顯示參與者有159名,與上述的160名相若,而持股數則增至約9,984萬股,多了85萬股。若同樣以首11名參與者作觀察點,合共持有6,230萬股,較上述的少了約984萬股,可視為有心人釋出貨量,佔招股規模不足一成。又考慮到兩日的首11名參與者只有7名是重覆的,即分析的參與者應有13名,於10月27日和11月3日分別合共持有約7,804萬股和6,649萬股,計出減少約1,155萬股,佔招股規模也不足12%,暗示截至11月3日此股雖已上市六天,有心人卻未開始認真散貨。事實上,以上市價為0.69元計算,成盤價為0.69元或以上僅見於上市首日,並且最高價為0.72元而已,升幅不足4.40%,合計成交量約3,519萬股,賬面利潤還不到33萬元,為有心人未有散貨的另一證明。於11月3日收報0.61元,除了失守上市價,也較招股價下限的0.65元低了6.15%,嚴格來說上市首日收市價已近現況相若,報0.62元,並且這六日的收市價介乎0.60至0.62元窄幅上落,可理解為有心人在壓價「悶走」散戶。基於此股以招股價上限0.69元上市,按上述分析股價的合理值為0.89元,對比0.61元的潛在升幅為45.90%,反映等有心人收夠貨後,自然會托價散貨,證明於0.61元進場已具值博率;當然有幸於0.59元或以下進場則更佳,潛在升幅則超過五成。因此,已持貨讀者可繼續耐心守候;其餘讀者若有意進場,於0.61元或以下亦未嘗不可呢!

 

有心人經已離場

現轉看今日分析股份,就是於7月11日上市的椰豐集團 (1695),早前招股價介乎0.44至0.52元,於上市前一天開市前發佈的招股結果顯示,公開發售部分認購率為9.40倍 (如下圖),由於不足15倍,未能觸發配售部分回撥機制啟動,反映招股銷情不滯,與上市價訂於招股價中位數0.48元的做法吻合,暗示有心人已被逼「圍貨」。這就能解釋上市首日股價表現,開報0.70元,裂口高開超過59%,並一度高見1.25元,最終收報1.24元,較0.70元升逾77%,而較上市價更出1.58倍。翌日開市初段續升,除了開報1.26元,高開兩個價位,並高見1.73元,即或跟上日開報0.70元比較,升幅也有1.47倍,不過後勁不繼,於上午9:54起見股價開始回落,至0.74元收市,較高位下跌超過57%;接著下一天再跌逾27%,收報0.54元,較上市價僅高22.73%,三天累計成交量超過9.28億股,相對招股規模2.70億股,換手率高達3.44倍,反映有心人已離場機會大。

 

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有望重回上市價

繼而見「價跌量縮」格局,於8月30日收報0.45元,為上市逾一個半月以來正式失守上市價。反覆向下的跌勢未止,至11月3日收報0.33元,即逾兩個月後再跌逾26%。值得留意期內均收低於0.48元,並於9月18日開始,成交量銳減,300萬股或以上的只有六天,全數33個交易日累計成交量約8,922萬股,計出平均每日約270萬股,相對招股規模約1%,反映成交量偏少。而自10月20日起每天成交量均少於270萬股的平均值,最高那天仍不足250萬股,並僅見於11月1日,預期成交量仍會進一步減少,認為與現時上市僅約三個半月有關,實則禁發新股期限為上市後半年,有心人這麼早托價亦沒有意義。相信臨近期滿時,股價最少會重回上市價0.48元,即較現時的0.33元為45.45%,表示現價進場風險不大。

 

另想指出於9月28日收市後發佈的2017年中期報告顯示,集團截至今年6月底資產淨值約5,142萬元,連同主板「殼價」普遍是5億元計算,相對發行股數10.80億股,計出每股合理值為0.5106元,較0.33之潛在升幅為54.72%,顯然此價或以下進場具值博率。最後分析貨源歸邊程度,於11月3日CCASS顯示參與者有209名,持有超過2.69億股 (如下圖),少招股規模僅5萬股,反映在CCASS全屬街貨。其中首11名參與者均持有超過500萬股,認為屬有心人持貨機會大,她們佔參與者總數僅5.26%,卻    持有約1.70億股,計出街貨佔比為62.84%,因已高於六成,反映貨源已被歸邊,連同上述殼價分析,認為股價具備上揚條件。於11月3日收報0.33元,參考策略為進取者可於此價或以下買入股份;謹慎者可於0.30元或以下買入;保守者則可於0.27元或以下買入。初步目標價為0.45至0.50元;買入價下跌30%可考慮離場。

 

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聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

以上純屬個人研究分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書

《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
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