[聶升專欄] 一隻陷於水深火熱的財技股 / 供股 (2017/10/19)

 

達進東方照明 (0515)

 

今日分析股份是股價已沉寂一段日子的達進東方照明 (0515),股價於去年11月22日高見0.64元,之後便反覆向下,至今年6月26日收報0.30元,即約七個月跌逾五成。從6月27日至9月22日,股價於0.33至0.24元徘徊,波幅約38%,即已近三個月呈橫行格局。期內最低收報0.24元,僅見於9月6及7日,參考去年9月15日 (星期五) 和9月19日分別收報0.22和0.246元,並截至今年9月4日未嘗再收於0.246元或以下,反映上述的0.24元是接近一年的新低收市價。於9月22日 (星期五) 則收報0.25元,較0.24元僅高4.17%,卻於兩日後 (9月24日,星期日) 的傍晚宣佈供股,意味著是「低價供股」鋪排。

 

無意向下炒之線索

公告列出供股比例為1供1,因大於2供1,必須通過決議案才可進行,也反映今次屬較大比例供股。供股價為0.13元 (如下圖),較前收報0.25元折讓48%,因超過三成,即大折讓供股,連同上述的較大比例供股的安排,認為是將股價「向下炒」的格局。然而,於9月25日開報0.21元,低開16%,未見多於兩成,有別於「向下炒」的預期,並於低見0.208元後便開始回升,最低收報0.217元,出現「低開高收」的情況,暗示有心人無意將股價壓下。於10月17日收報0.213元,已見歷時近一個月股價也處於橫行狀態,收市價介乎0.23至0.211元,波幅不足一成,加上宣佈供股前收報0.25元,理論除權價為0.19元,與10月17日收報0.213元僅低10.80%,並且0.213元屬52週第二低收市價,故此引起我的關注。

 

 

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財政狀況甚為嚴峻

再看集資用途,今次供股所得淨額將介乎約1.28億至1.32億元,用於兩方面,其一是約9,630萬元元用作償還集團部分其他應付款項,有關款項之年利率逾10厘;其二是介乎約3,210萬至3,540元用作償付部分應付供應商賬款,有關款項立即到期或已逾期。因此,今次集資兩項用途都是用來還債,可見有集資需要。實情今次集資是不容有失,理由是集團現時財政狀況甚為嚴峻,公告顯示截至2017年8月底之銀行借貸約1.40億元;其他應付款項 (包括累計利息) 約1.56億元;應付供應商之賬款約1.11億元,合計超過4.07億元,反映就算今次取得淨額上限,仍欠超過2.75億元才足以還債。另想指出上述兩項集資用途,需用金額也是遠高於預算分佈的金額。先看其他應付款項,淨額與需用金額分別約9,630萬和1.56億元,已欠約5,950萬元;再看應付供應商賬款,淨額與需用金額分別約3,540萬 (最高值) 和1.11億元,亦欠約7,570萬元。

 

四名債主七筆欠款

至於筆者論到的嚴峻,不只是淨額不足以還債,並且還款限期甚短,下圖列出其他應付款項之尚未償還短期融資資料,留意宣佈供股為9月24日,而對債權人A的首兩筆欠款的到期日為9月20日,理應現已償還,但實則第二筆約412萬元的貸款,到期日被押後至今年12月20日,因此對四名債權人仍有七筆貸款必須最遲在今年12月20日或按要求時便要償還,極有可能最後限期就是今年底,合計本金及利息約1.69億元,較以上列出約1.56億元還要多逾1,349萬元,而此等財務數字均在供股公告上顯示,不排除集團在運算上出了問題,卻未有及時糾正便已發佈所致。

 

 

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早前債券集資失敗

事實上,管理層早於去年已希望解決債務問題,所以在9月27日開市前宣佈特別授權發行可換股債券,本金約2.85億元,涉及17名認購方,按轉換價為0.10元計出換股上限為28.50億股,佔當時已發行股數約10.30億股近277%,其中最大認購者Orientelite Investments Limited (簡稱OEIL) 涉及本金1.00億元,當時表示於配售完成後立即悉數換股,將持有10億股,佔屆時發行股數約20.30億股之49.27%,因首次認購股份產生佔權為30%及以上,按《上市規則》必須向其他股東提出強制性全購要約來認購他們所有手上持股,理應也要向上述其餘16名換股債持有人也提出要約,無異於一名認購方承接所有換股債。因此,OEIL提出申請清洗豁免,不進行全購要約,並表示若清洗豁免不獲納,將不認購換股債。原定於宣佈配售後21天 (10月16日或之前) 內要寄發通函,卻截至今年5月31日七度宣佈延遲寄發通函,並於6月30日晚上宣佈終止OEIL之換股債認購協議,同時其餘16名潛在換股債持有人之認購協議,也於7月31日屆滿失效。

 

探討有利的進場價

而發佈首份配售換股債公告時已表示,截至2016年6月底集團流動負債約6.11億元,扣除於同年9月26日完成一般授權配股所得淨額約2,400萬元後,仍有超過5.87億元流動負債;相對今年9月19日收市後發佈的2017年中期報告顯示截至今年6月底的流動負債已增至近6.48億元 (如下圖),即在不足十個月內又增添超過6,060萬元短期負債。故此,若今次供股也無法完成,集團隨時有被清盤的風險,相信管理層非常重視今次供股,預期成事機會甚高。於昨日 (10月18日) 上午收報0.213元,按供股價0.13元和供股比例1供1計出理論除權價為0.172元,較0.213元之折讓不足兩成,認為現價進場風險不大,當然若在連權最後一日11月16日 (暫定‧同下) 或之前有幸低於0.20元進場,勝算將更高。

 

 

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除權後進場較安全

對於無意博「炒權」者,便應等除權首日 (11月17日) 或之後才進場,若於除權前股價維持在0.21至0.22元水平,表示除權後之進場價不宜高於0.175元,而於0.165元或以下才進場則勝算較高。另想指出現時惟一大股東Able Turbo Enterprises Limited佔權僅15.73% (如下圖),雖已承諾按比例供股,但若有公眾股東不供股,包銷商及其促使的認購方承接的供股貨,一致行動人士之佔權上限為少於19.99%,即或是15.74%,亦已多於Able Turbo之佔權,存在其持股主導權被更替的可能,視為易主的一種方式。若推斷正確,按配額供股期間 (11月30日至12月7日) 股價將維持在供股價水平,所以投資者若想減低進場風險,可考慮於供股期間見股價為0.145元或以下才買入股份,博「供乾」日後有心人需托價散貨再伺機獲利離場。

 

 

 

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最後看貨源歸邊程度,於10月17日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有243名,持有約7.84億股,佔已發行股本76.11%,低於現時公眾持股佔比84.27%,即除了大股東持股,公眾股東也有約8,383萬股沒有放進CCASS,從後者佔已發行股本逾8%來看,認為屬有心人持貨機會大。至於在CCASS約7.84億股,證明全屬街貨,其中首八名參與者持貨均逾2,000萬股,也視作有心人持股,她們佔參與者總數僅3.29%,卻持有約4.91億股,計出街貨佔比為62.60%,因已高於六成,反映貨源已被歸邊,連同上述各項分析,證明股價具備拉升條件。於10月18日上午收報0.213元,參考策略為進取者可於現價或以下買入股份;謹慎者可於0.20元或以下買入;保守者則可於0.17元或以下買入。初步目標價為0.26至0.30元;買入價下跌30%可考慮離場。另須留意上述參考日期是按現時的「預期時間表」 (如下表) 作解說,若見股份發佈修訂的「預期時間表」,應以最新時間表的資料為準。

 

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聶Sir
【富途證券】證券分析師
筆者為證監會持牌人仕

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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