[聶升專欄] 一次啤殼帶來的圖利機會 / 股權易手 (2017/10/18)

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超智能控股 (8355)

 

今日分析股份是超智能控股 (8355),早於2015年5月27日在創業板以全配售方式上市。招股規模為2.50億股,佔發行股數10億股的25%,是典型的招股比例安排,而至今已上市近十七個月,股數仍維持不變。招股價介乎0.30至0.39元,最終以高於中間價的0.36元上市。上市首日開報3.89元 (已是全日最低價),較上市價高逾9.80倍,明顯上市時為貨源歸邊格局,其實於上市前一天開市前發佈的招股結果已高端倪,上述2.50億股配予122名承配人,其中首25名承配人獲發約2.47億股,佔招股規模高達98.72% (如下圖),因已高於九成,反映上市前貨源已是極度歸邊,故此有心人如上市後要考慮的,只是如何散貨獲利離場。

 

 

 

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上市即成十倍股

上市首日雖升近四成 (3.89 → 5.39元,如下圖),以收報5.39元與上市價比較之升幅已近14倍,按上述約2.47億股計出賬面利潤約12.41億元,即那25名承配人平均可得約4,965萬元,絕對存在離場誘因。不過也要散戶配合方能成事,實則當日成交量為368萬股,即或全數換手僅一次,並且全數由有心人沽貨,釋出貨量還不到1.50%。從上市首日至同年7月14日,除了7月8日,期內收市價均在4.60元或以上,較上市價仍高出11.78倍,理應有心人會感到滿意。但期內共28個交易日,累計成交量約2,330萬股,反映散貨最多也不足一成,平均每日成交量約83萬股,連100萬股也沒有,反映成交偏少,並可留意從2015年7月2至14日有九個交易日,實際僅六日有成交,證明除了成交量小,亦見成交疏落,交投淡靜,即有心人未能成功在高價沽貨圖利。

 

 

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有心人經已散貨

參考歷史股價,有心人真正散貨始於7月15日,截至7月17日是連跌三日,幅度超過85% (4.78 → 0.70元),累計成交量超過3.58億股,較招股規模2.50億股多逾43%。緊接一個交易日 (7月20日) 錄得上市以來最大成交量,超過4.61億股,較招股規模多逾八成,當日成交金額超過3.20億元,計出平均成交價為0.6947元,較上市價仍高近93%,相信當時有心人已離場機會大。之後股價繼續下行,至同年8月24日收報0.31元,為上市計起首次收低於上市價。而從8月24日 (星期一) 至10月29日歷時超過兩個月,只有八日收高於0.36元,介乎0.365至0.41元,即或以最高的0.41元計算,較上市價相距也不足14%,反映於8月21日或以前有心人已離場,故此不在意往後的股價發展。

 

股價長短處低迷

從2015年10月30日至2017年9月7日,超過22個月的絕大部分日子收低於0.36元,收於0.36元和0.365元亦分別只得三日 (2017年5月22、25和26日) 和一日 (2017年8月25日)。期內於2015年只有10月30日、11月2、3和11日高位在0.36元以上,僅為0.365或0.37元。2016年則未嘗收高於0.275元,高位只有0.285元,僅見於1月4日而已。來到2017年,於4月25日才見高位為0.36元,下一個高位見於5月15日的0.38元,惟有7月19日高見0.405元是期內僅一次突破0.40元。而期內共460個交易日,累計成交量約4.19億股,即平均每日約91萬股,仍是少於100萬股,以及當中有16日為「零成交」,再度處於上市初期的交投淡靜局面。雖然如此,但不代表當時的貨源沒有歸邊,參考2017年9月6日的中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有157名,持有約3.43億股,佔已發行股本34.25% (如下圖),扣除非執行董事黃景強個人持有的9,264萬股,於CCASS的街貨量接近2.50億股,與招股規模只差41,000股。其中首七名參與者均持有逾9,000萬股,認為屬有心人持貨機會大,她們佔參與者總數僅4.46%,卻持有約1.56億股街貨 (已扣除黃景強個人持股),計出街貨佔比為62.42%,因已高於六成,反映貨源已被歸邊。

 

 

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董事們股權分佈

另想指出於9月7和12日分別有4.516和1.485億股被放進CCASS,合計6.001億股,再參考10月13日晚上發佈的股權易手公告,要約人將要收購的為6.00億股,與上述兩日放進CCASS的貨量吻合。筆者留意到早於今年7月18日傍晚集團已宣佈潛在股權易手消息,為此五名董事黃景強、唐世煌 (主席)、陳詠耀、陳永倫和連永錚共同擁有的Newmark Group Limited持有集團股份5.10億股,需要進行實物分派,相應獲派股數約1.97億、1.01億、1.01億、1.01億和1,020萬股,令各人變為以個人名義持有2.895億、1.485億、1.485億、1.485億和1,500萬股 (如下表)。除了黃景強,其餘四人將全數出售股份,而黃景強則保留1.50億股。上述黃景強已將9,264萬股放入CCASS,差額為5,736萬股,筆者留意仍為實物持有,未被放於CCASS,故此計出現時五名董事合計在CCASS有692,640,000股。於10月16日CCASS顯示參與者有161名,持有約9.43億股,扣除上述董事們在CCASS的貨量,得出CCASS街貨量為249,959,000股,與上述9月6日計出的街貨量吻合。

 

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剖析街貨量分佈

於9月6日及10月16日的首七名參與者相同,只因美建證券於9月7和12日合計增持逾5.98億股而在排名上有所改動,而扣除這批股份後,得出首七名參與者淨減持866萬股,較她們原有街貨量約1.56億股,淨減持為5.55%貨量,認為變化不大;不過令街貨佔比由62.42%降至58.96%,略低於六成而不再是貨源歸邊狀態。但我亦留意於10月16日的第八名參與者花旗銀行於8月21日減持4,752萬股後剩下405萬股,又於8月22日至9月11日期間增持至413萬股,接著於9月12日增持101萬股,為上述要約股份之其中一部分,之後從9月13日至10月16日之間再增持267萬股,故此合計有680萬股 (413萬 + 267萬) 屬街貨。從花旗銀行兩度成為董事增減股份的證券,不排除那680萬股亦是有心人持貨,即可視為於10月16日首八名參與者合計持有街貨量約1.54億股,計出街貨佔比為61.47%,仍是高於六成,得出貨源歸邊的結論。而以這八名參與者集合來看,於9月6日和10月16日之街貨量淨減持只有589萬股,對比9月6日她們合計街貨量約1.60億股,減持僅3.68%貨量,故此認為有心人仍未開始托價散貨,預算於要約完成後才會行動。

 

具備轉主板潛質

最後談論要約價,為0.36元,此股於10月6日中午為此宣佈短暫停牌,上午收報0.355元,所以要約價是高出一個價位,近乎現價交易。若大家有留意筆者於本文初段已表明上市價為0.36元,所以今次股權易手正是以當時的上市價進行,可理解為董事們在上市後沒有獲利的情況下,拱手讓人控股主導權給新主。此股於上市後不足兩年半便宣佈易主,看來是要乎合《上市規則》於上市後兩年才可出現重大股權變動的要求,筆者認為此股上市時已有「啤殼」的部署。而此股除了上述的股權易手,也具備轉上主板的概念。截至2016年和2017年3月底的全年溢利分別約1,179萬和1,921萬港元 (如下圖),合計超過3,000萬元,已乎合「溢利要求」的一部分,只要截至2018年3月底再賺不少於2,000萬元,就是完全乎合「溢利要求」。於今年8月14日晚上發佈的2017/18 第一季度業績報告顯示截至2017年6月底的三個月溢利約86.2萬元,較去年同期約54.0萬元增長近六成,而實則只要本年度全年溢利較去年同期增長超過4.13%,便已達標,故此以首季業績表現來看,成功合資格轉板的機會甚高,也可視為日後股價上揚的誘因。於10月17日上午收報0.395元,較要約價0.36元高出不足一成,認為此價進場風險不大,當然於0.375元或以下進場則勝算較高。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份;謹慎者可於0.37元或以下買入;保守者則可於0.34元或以下買入。初步目標價為0.50至0.55元;買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份,預期股價波動性較大,買入前須評估個人承受風險能力。

 

 

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聶Sir
【富途證券】證券分析師
筆者為證監會持牌人仕

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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