[聶升專欄] 近期創業板招股偏多的啟示 (2017/10/06)

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大洋環球控股 (8476)

 

於中秋翌日假期 (10月5日),再看正在招股股份數目,出現一點變化,之早給大家的資訊是截至10月11日,有10隻股份招股中,如今致浩達控股 (1707) 已於10月4日截止招股,理應剩下9隻股份,但實則現在是有11隻股份正在招股 (如下圖),即在10月3及4日便多了兩隻股份招股,就是榮智控股 (6080) 和KAKAIKO GROUP (2225),開始招股日期分別是10月3日和10月4日,都是擬在主板上市,連同金馬能源 (6885),排期上市的主板股份共4隻。至於創業板招股股份數目,則仍維持在8隻,反映創業板新股數目依然佔多。事實上,截至10月3日正在申請上市的公司共100間,現時最早遞交申請而仍在處理中的已見於4月份,多達7間公司,反映已歷時超過五個月,其中在4月3日已開始的御峰集團控股,申請時間更超過六個月。該公司從2014至2016年錄得溢利分別約1,120萬、2,416萬和3,346萬元,相信是申請在主板上市機會大。這樣看來,現時不乏公司有意申請在主板上市,無問題港交所的「把關」很嚴格,暫時未能申請者眾,相對申請在創業板上市「把關」沒有那麼嚴格,較容易審批成功,故此才見現時「一面倒」的創業板股份在招股中。

 

 

 

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創業板新股未算主導

若此現象繼續維持,筆者認為今年餘下日期均見創業板較主板新股為多的情況出現,形成有意在主板上市的公司,要麼直接買入主板股份「借殼上市」;要麼先買入創業板「殼股」或是申請於創業板上市,並注入資產,再以通過「溢利要求」方式申請轉上主板,利用這種迂迴方法達致主板上市目的。截至今年9月29日,今年有106隻股份成功上市 (已扣除8份擱置申請),於主板和創業板上市股份分別有51和55隻,其實數目差別不大。倘若正在招股及排期上市的13間公司均成功上市,兩者變為56隻對63隻,大概是47%對53%,我認為主板新股佔比不少於四成,也不能算是創業板新股成了主導,撇除上述13隻新股,未來必須出現0對21的「一面倒」創業板上市新股數目,佔比才達六成,可見今年出現這種局面的機會極微,相信港交所也不會容許此局面出現。雖然如此,創業板新股佔多已是不爭的事實,所以掌握細價新股的圖利策略,成為現時不可或缺港股投資課題。

 

招股歷時長達五天半

有見及此,今日繼續與大家分析另一隻正在招股的創業板股份,就是大洋環球控股 (8476),招股日期介乎9月29日至10月10日中午,歷時五天半,較常見的三天半多了兩天,傾向認為管理層在乎集資淨額多寡。對比其餘7隻招股中的創業板股份,單以中間價而言,已是集資淨額最大股份,金額約5,860萬元,較第二大的德斯控股 (8437) 約4,077萬元,多逾1,780萬元,與上述管理層在意集資的推論吻合。招股規模為7,000萬股,較普遍介乎1億至2億股的為小,較易產生貨源歸邊的效果,不排除是為上市後拉升股價的部署。招股價則介乎1.08至1.28元 (如下圖),差距不足19%,意味著集資淨額以鎖定於較窄的區間,進一步確認在意集資的推論正確。按上述資料計出集資金額介乎7,560萬至8,960萬元,對比招股書顯示集資淨額介乎約5,209萬至6,511萬元,即開支佔比為31.10%至27.33%,普遍將佔比為15%或以上視為集資效率偏低,如今較標準高出約一倍,得出集資效率偏低結論,這跟管理層在意集資淨額多寡的立論,好像有點矛盾。

 

 

 

 

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現金流出現緊絀情況

不過筆者認為此推論是正確的,皆因截至2017年3月31日集團的資產淨值約1,509萬元,但於2015/16和2016/17年度的全年溢利分別約908萬和1,723萬元,合計約2,635萬元,較上述淨值約1,509萬元多逾1,126萬元,這是不合常理的。究其原因是管理層於這兩個財政年度均大派股息,分別是1,260萬和1,000萬元,以致淨值較同年的溢利還要少。亦因如此,集團於這兩年的淨現金流分別是淨流出約1,426萬元和淨流入僅約113萬元 (如下圖)。另想指出這兩年的現金來源之一均有「來自一名董事的墊款」,分別約2,353萬和2,349萬元,即期內結欠僅減少38,000元。考慮到上市前集團惟一股東就是主席兼執行董事陳建峰,表現上述合計派發的2,260萬元,全數落入陳建峰的口袋。但於上述財務資料反映集團的現金流出現緊絀情況,所以透過陳建峰向集團墊款,繼而產生較大的現金流賬目,再向銀行取得借款,最終以派發股息方式套現,實則集團依賴銀行借款來維持集團營運及業務發展,正好道出上市主因與集資關係密切。

 

 

 

 

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上市後仍有集資壓力

截至2017年3月底,集團流動資產的「已抵押銀行存款」和「銀行結餘」約159萬和903萬元,合計約1,062萬元,相對流動負債的「銀行透支」和「銀行借款」約790萬和2,197萬元 (如下圖),合計約2,987萬元,即仍要超過1,900萬元現金,才足以還清銀行負債,還未計入「應付一名董事款項」、「應付一間關連公司款項」和「應付稅項」,合計約1,511萬元,即需用於還債現金超過3,400萬元。不過招股書寫到的集資用途,淨額佔比逾94%跟業務發展有關,包括拓寬產品組合 (佔34.1%)、加強倉儲能力 (47.0%) 和提高物流能力 (13.3%);餘下不足6%作為一般營運資金,未嘗提到資金會用於還債,暗示上述後此股仍有集資壓力,預算於上市後半年禁發新股期解封後,便會進行股本集資,認為屆時宣佈配股機會大。若推斷正確,管理層應在意上市後股價表現,相信上市初期跌破上市價機會不大。

 

 

 

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一天變成超購逾百倍

最後想看孖展認購情況,截至10月4日為招股第三日,借出孖展約650萬元,相對公開發售部分最高集資金額為896萬元,認購率僅約七成,但考慮到仍有兩天可透過孖展認購股份,以及當日3隻股份 (全屬創業板) 孖展「截飛」時,竟有3隻錄得超購逾百倍,其中最熱烈的要數高萌科技 (8065),超過逾680倍 (如下圖),至於其餘3隻沒有錄得超購逾百倍的股份,其實認購反映也不俗,銷情最差的德斯控股,也超購逾35倍,可見流入新股資金仍然充裕。但想指出於10月3日截數時是仍有3隻股份認購未足額,其中落差最大的是飛霓控股 (8480),由未足額變為一天之間超購逾109倍;另見健升物流中國 (8457) 則由超購未足六倍變為最終超購逾151倍,難道一天之間散戶忽然變得愛上這些創業板新股?

 

 

 

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明顯地這種說法是無稽之談,筆者相信是有心人「出手」機會大,希望盡可能觸發配售部分回撥機制上限,令公開發售部分於招股規模佔比由10%可激增至50%,為要大量派貨給散戶投資者。既然有心人持貨不多,預算這等股份上市初期股價表現傾向微升,甚至可能出現跌破上市價的局面。至於大洋環球控股,因仍有兩天孖展認購時限,最終認購率變數為大,但若真的見超購逾百倍,也不用擔心,理由是獲發股份不會多,並且有心人由於持貨少,托價盡快散貨的誘因非常大,投資者若見上市前一天的暗盤時段 (10月18日的下午4:30至6:30) 或是上市首日開市後半小時股價異動,便可伺機獲利離場。此股每手買賣單位為2,000股,以上限價1.28元計出認購成本為2,560元,因低於3,000元,屬進場門檻較低的股份,不排除會引起散戶關注,預期最終認購率介乎50至100倍,公開發售部分佔比為招股規模40%,有心人被逼「圍貨」機會不大;傾向以中間價1.18元或以上訂價上市。若要穩中一手,預算認購不少於10手方可成事,對於資金不多或有意增加中籤率的投資者,也可考慮以孖展認購。初步目標價為1.40至1.60元;買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份,預期股價波動性較大,買入前須評估個人承受風險能力。

 

 

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

於執筆時,筆者或相關人士,並未持有上述股份。

( 以上純屬個人研究分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。 )

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
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經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
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Jack Sir 簡介

  • 國際市場資深全職交易員Option Jack
  • 32年市場實務期貨期權交易經驗
  • 前機構投資者資深分析顧問
  • 前理財週刊期權專欄主筆
  • 經濟一週期權專欄作者
  • Now財經台理財有方節目嘉賓
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何種的心態面對持倉比以何種交易策略入市更重要

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上堂情況:

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Option Jack,在近年轉角位及選擇爆升股策略上皆有驚人表現,可以FB日誌,直播及散戶奇兵為據:

2015年大時代前,3月28日的 ‘擋不住的誘惑’,預期:升200點若不追,升2000點時會後悔。

2016年2月11日,預視跌市將終極一跌後結束,2月12日指數見18260後急速上升轉勢。

2016年7月初提出:突破21000點,寧可追錯不可放過,升勢至9月9日才結束。

2017年1月初提出,升破22000點,應由淡轉好倉。(12月30日已表明轉好倉)

2017年5月9日指出,突破24500資金位,全面轉好倉應對。

5月18日指出:最強藍籌:平安保險.

6月28日指出:在直播中只推薦匯豐及江西銅,隔日匯控及江西銅均開始爆上。

8月17日指出中海油,有見底轉強之跡象。

11月23日預測騰訊平保終極見頂

2017年12月13日開始持續推薦建設銀行有突破機會

2017年12月28日,於年底前仍然積極憧憬年後升市,持續建立好倉!

2018年1月2日,年初首個交易日,繼續加注好倉!

2018年2月1日 ,在散戶奇兵預視美股轉勢

2018年2月21日 預期匯控除淨後偏軟下跌

2018年3月15日操作日誌:開始做淡港交所

2018年6月初,好淡分界線31000,跌破轉身

2018年6月中,跌破30,000點,繼續做淡,博破底

2018年6月中,持續分析388 long put 值博,至結算日平均超過15倍利潤

2018年6月底,分析港交所終極目標價 217元

2018年8月6日,分析博銀娛業績后反彈short put策略

2018年8月9日,在散戶奇兵分析,28000為好淡分界,跌破更淡。

2018年8月14日,分析銀娛破底機率高,幻想價:50元之下。

2018年9月初,直播分析中移動目標價80元。

2018年9月12日,分享自己銀娛建行博反彈。

2018年8至9月,分析兩星期轉勢,連續3次

2018年10月,提出騰訊見底論述

2018年11月,提出港股9個月熊市結束機會大

2018年底,提出年初部署單向走勢做準備

2019年1月4日,提出港股年初效應,第一目標27500點

2019年1月9日,直播指出可能升到1月尾

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