[股市奇兵] 注資還須搞清業務性質 (2017/09/21)

戰友A君在其Facebook專頁中,談到全購股進行注資的技術性難題。一方面,上市公司進行收購時,要留意現金比例的高低,察看會否觸發「現金公司」的條例;另一方面,如果上市公司的業務規模、資產水平太低,又要慎防交易被視為「非常重大的收購事項」,引來更嚴格的監管與審批,可謂兩邊不討好。坊間不少殼股投資者,除了博公司宣布賣殼一刻來賺取潛在回報外,還有另一個獲利機會,就是全購完成兩年後進行注資。然而,即使撇除上述有關財務狀況方面的技術性難題,公司還得面對其業務本身。

 

 

 

筆者這裡所指業務本身的意思,是從公司業務的性質出發。所謂的注資,無非是上市公司進行併購,而所注入的資產或項目,首要與公司本業有關,其次與本業可以起著協同效應(Synergy),或者擴大現有業務規模,才算是最典型的注資交易。試想像,假如一間從事物業發展的公司,獲其母公司注入零售業務,假設該交易通過重重難關,但可預見零售業務與物業發展完全是兩碼子的事,對公司的經營來說,實在難有看俏的理由。

 

 

 

隨著2012至2013年的內房借殼潮過去,本港質素絕佳的地產殼大致上已被搶購一空,於是不少老闆紛紛退而求其次,打算收購一隻擁有與地產相關業務的殼回來,再注入地產項目以求變身。這個如意算盤至今仍然打得相當響亮,因此令整個建築、工程、維修等殼股彷如擁有先天優勢,可是當我們靜心回想,兩三年前宣布易手的建築或者物業管理股,有哪一隻可以成功注入地產項目呢?現實情況告訴我們,上述的如意算盤,可能只是金主的一廂情願而已。

 

 

 

從監管機構的審批角度而言,典型的地產商就是購入地塊,過程中需要使用地基、土地平整工程、勘探、打樁等各種不同的服務,最終落成樓宇並將之出售,因此地產商的角色,本質上與售貨員無異,只是該產品是物業單位,而非其他日常生活中接觸的消費品而已。然而,興建樓宇過程中的各個工序,頂多只是「服務提供者」,而非售貨員,兩者大相逕庭,所以要談直接注資,實在談何容易?

 

 

 

細心回顧早前賣殼的案例,很多時候只是建築工序與另一工序之間的注資,例如物業管理公司獲注入維修工程業務、把樓宇保養業務注入一間室內設計的公司等等,而非直接把某一地產項目注入繼而出售。建築殼之所以得天獨厚,只能說大型內房很多時候都有其他業務分支,正正可以注入建築殼之內,對投資者而言,其佈局大體上沒有重大分歧。可是,對一些小型地產商,或者財力相對薄弱的金主,往往在買殼後方知無法注入地產項目,又不太了解香港資本市場的運作或財技原理,結果得不償失,賠了夫人又折兵。

 

 

 

根據過往的紀錄,奧克斯國際(2080,前MAGNUM)由經營夜場轉型至物業管理,大抵都屬於「服務提供者」的類別,但建發國際集團(1908,前西南環保)確是徹頭徹尾的轉型,新主買殼後不久便踴躍投地,並開拓商業住宅、農產物業業務等,成為一間不折不扣的地產商,嚴格來說,這才算是成功轉型並順利注資的例子。不過,別忘記建發國際的新主益能國際,乃是國企廈門建發旗下的子公司,即使要與監管機構展開談判,也有足夠籌碼及政治腕力。至於其他仍然冀盼借殼上市的地產商,卻是望塵莫及。

 

 

 

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20151003-2_1:1

股領袖 – Tony Wong
香港理工大學會計系畢業,曾從事審計工作,
累積逾10年投資經驗,
擅長洞悉上市公司賬目陷阱及莊家財技佈局。
現為獨立股評人,鍾情分析及發掘「殼股」。
財經雜誌《炒股幫》第72期封面人物。
文章散見於《TMHK》、《全民媒體》和《Homeblogger》等網媒,
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