[股市奇兵] 深度解構組合新貴(上) (2017/09/18)

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筆者於上週一(11日)買入了勝獅貨櫃(716),並將其納入本欄的投資組合中,想不到在讀者群之間竟引起了熱烈的討論。部分讀者不明白筆者為何不等待應力控股(8141)轉主板後才出售,亦有另外一些讀者對於勝獅貨櫃的估值上有所疑惑,認為它現價不存在低估情況。老實說,能夠引起這般熱烈的討論,也是筆者始料不及,所以筆者也不介意公開與股友Ming的研究成果。

 

在正式進入估值計算的正題前,實在有必要釐清幾點,使大家的討論基礎一致。首先,筆者在上週一的文章中,曾經指出它的盈利表現呈現波動性,而公司今年的中期業績能夠「起死回生」,實在有賴於接獲新一批貨櫃訂單。雖然公司與物流航運業息息相關,但是只要細閱其財務報表,便會得知公司大部分的營業額,反而不是來自提供物流服務,而是貨櫃製造業務。物流服務在整個集團而言,盈利貢獻不大,可說是微不足道。因此,公司的定位上雖然含有物流業成份,但基於盈利標準,它更傾向於一隻製造業股份一樣,這點與其會計入賬角度及估值方面有所關連,但留待稍後篇幅再續。

 

第二個重點則與其盈利波動性有關。曾經有讀者提出,公司上半年錄得約一千七百萬美元的盈利,如果下半年的表現保持平穩,全年盈利只有約三千萬美元,剛剛符合了公司目前的市值範圍,未必再有增長空間。事實上,不同行業均有其獨特性,而只要細心翻閱勝獅貨櫃的財務報表,便可發現當中的規律。

 

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(表一:勝獅貨櫃(716)由2009至2016年的營業額佔比。經筆者自行整理。)

 

筆者與股友Ming特意找來公司2009年至今的報表,發現公司在營業額已出現其週期性。公司於2009及2010年,受惠於下半年訂單急增,變相壓縮了上半年的盈利佔比;反之,公司在2011及2012年,因下半年的訂單有所縮減,主要靠上半年的盈利支撐來維持增長。從上表可見,公司在營業額方面,大約每兩年為一個週期,往往能夠在下半年取得較多訂單,從而反映在營業額增長之上。營業額與雖然並不直接代表盈利,但始終有一定關係,筆者於下文再詳述。

 

由於貨櫃屬於半耐用品,訂購了一批貨櫃之後,除非該航運公司大力擴張,否則不會在翌年再下新訂單,致令勝獅貨櫃的營業額出現了上述規律。由於它的貨櫃製造業務佔去了極大的比例,所以直接主宰其盈利表現。粗略估計,按照它的營業額慣例,公司在2017上半年已錄得約一千七百萬美元的盈利,如果該盈利只佔全年盈利約40%左右,或者意味著它全年盈利可高達四千三百萬美元,亦即公司於下半年會錄得約二千六百萬美元的盈利。以全年盈利折合港幣計算,再配以製造業股份約15倍市盈率(PE)進行初步估值的話,公司市值值五十億港元。除此之外,公司於2018年的表現理應不會太差(假設「兩年一週期」),很大機會同樣有所增長。該增長預期同樣會反映在股價上。關於公司的盈利與股價表現,筆者於下文再述。

 

 

*由九月十三日起逢星期一至五皆為收費專欄文章,讀者提問將於往後文章裡適時作答。

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(利益申報:於執筆時,筆者持有勝獅貨櫃(716))
(以上純屬個人意見,並不構成投資建議或勸誘。)

 

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20151003-2_1:1

股領袖 – Tony Wong
香港理工大學會計系畢業,曾從事審計工作,
累積逾10年投資經驗,
擅長洞悉上市公司賬目陷阱及莊家財技佈局。
現為獨立股評人,鍾情分析及發掘「殼股」。
財經雜誌《炒股幫》第72期封面人物。
文章散見於《TMHK》、《全民媒體》和《Homeblogger》等網媒,
亦是【新城數碼財經台】的常任嘉賓。
常為學員及讀者更深入地分析及研究個股走勢。

2017 著作《博殼多財》榮登暢銷書榜



Tony的臉書專頁【股領袖】現擁逾5,600名粉絲,
曾在2015年在專頁展示八個月內,
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