[金Sir] 東方海外(316)全購邀約的看法 (2017/07/13)

HCG 20170713 Fig 1

 

市場前陣子認為,「五不窮六不絕」,七自然不用「翻身」了。碰巧六月底市場出現細價股股災,七月初又出現騰訊(700)對「王者榮耀」的批評和自我審查,兩單新聞過後自然價股爆出股災之後,前半年帶領恆指上衝的科技股,或者需要休息抖抖。然而,,外資大行於此時此刻唱好內銀股,加上中遠海控(1919)收購東方海外(0316)的消息,繼而再出現幾單可能被潛在收購的公司猜度,不到兩三天,市場於「七不用翻身」的大環境之下,創出了今年的新高。華爾街電影中有句話,「Money Never Sleeps」的確有其道理!

 

有機會被收購合併的股份,我們明天再談。今天談談聯儲局主席耶倫,於昨天聽證會上表,聯邦基金利率毋須再調升很多,就可以達致「中性」的水平。所謂中性,即是既不刺激也不抑制投資或消費,而也同時提及,如果經濟萬一減慢,可以重啟買債,相對於前陣子放出的鷹派言論,以上是個相當鴿派的說話。如此一說,美國十年期債券息率即時大跌(見下圖)。收息股或公用股,應該可以脫離加息縮表的陰影。

 

HCG 20170713 Fig 00

 

資料來源:彭博

圖一:美國十年期債息近月表現

 

中遠海控(1919)收購東方海外(316),有謂這是中方逼董氏賣家產,也有謂是連首任特首董氏也開始要「走資」,也有謂是中資「報答」董氏而的出個「好價」。筆者認為這都是無謂揣測(因為實情是我等外人無從知曉的)。但這帶出了兩個重點,一是筆者相信中遠海控所需資本,已全由中資銀行支持,加上將成為全球第三大的集裝箱航運營運商,佔全球12%運力,僅次於Maersk(16%)和 Mediterranean Shipping Company MSC(15%),對市場供應特別是亞洲航線,有一定的定價權,也算附合了國家對「一帶一路」整體的戰略。二是集裝箱營運,一直都很依賴全球貿易,筆者亦不相信這是絕粹不計價的行為。這個出價,等同一個Mid-Cycle市帳率,比這個估值再高的時候,近廿年來就只有2006, 2007和於2011年短暫出現過(2011年是因為全球航運業下跌而短期股價我未反映才出現。)這次是因為航運業穩定下來慢升時期的收購。如果相信航運業會繼續向上的話,大可繼續持有不接受全購的offer。

 

這個全購邀約要成事,需要中國當局的批准(不批的機會確實微),以及歐美反壟斷的審查(這個是最不確定因素,但合併後只是全球第三,又跟首兩位無瓜葛,要談這個合併要產生壟斷也不容易)。如果成事,現時持股者就有等同個存於$78.67的Put Option,如果不成事,跌回原價的機會其實不高,因為航運業正在緩升,估值也跟隨上升,應該最低也不會跌低於帳面值的。以現時的價格計算,市場大約認為通過以上機會只有約六成,市場或許不太看好是次事件驅動型投資(Event Driven Investment)的成事機會。當然,也有可能是投資者認為股市大旺,用幾個月時間搏約一成升幅,也已嫌少的想法。

 

另文再分享何解近日併購日趨旺盛,以及其它已公佈或有機會的目標。

 

(利益申報:於執筆時,筆者或相關人士,持有東方海外(316))

 

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