【紅猴股評】[與管理層會面] 與東江集團(2283)管理層會面筆記 (2017/07/13)

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博立資本聯合創辦人Larry Hung於上週與東江集團(2283)管理層會面,要點如下:

不過,看要點前,最理想是先看下列至去年度(至2016年12月)業務分類摘要,以對不同業務的收入及盈利佔比作初步了解。

 

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近況

東江集團剛於2017年6月發出盈喜

東江集團大股東剛剛以舊股形式批出股份,其中接貨股東應該為Value Partners及Fidelity;管理層解釋批股原因為改善流通量和回應基金股東的訴求。

 

 

前景

根據盈喜內容、研究和行業調查,我們認為今、明兩年東江的盈利將增長分別達30%和20%;而增長主要是由塑膠板塊帶動。

 

 

模具製作

2017財年,我們預期此分部會錄得10-15%的增長,主要由汽車行業帶動。

過往毛利率GPM均達到30%以上,但是2014財年毛利開始下降,主要是因為當時產能在上市後大大提升了40%,一時間產能利用率下跌而造成毛利率下跌。毛利率自15財年起逐步改善,我們預期2017財年模具的毛利率將可以提升至30%以上,並且在未來持續提升,主要是因為機械自動化提升及產能利用率提高(現時應該維持在高位90%)。

 

 

注塑組件製造

2017財年,我們預期此分部會按年作出改善,預期應該達到15-20%的增長,主要由舊有客戶加大訂單及新客戶所貢獻。

以其中比較重要的商業通訊、智能家居、手機及可穿戴產品為例;蘋果的訂單應該按年按年錄得重大改善、Fitbit的訂單也因為替換供應商而改善,同時一些新客戶如Beats、Google Home、Amazon等均會有所貢獻,部分更會於今、明兩年陸續推出新產品。

 

 

產能

預期2017、2018財年將會花1.5億元及1.0億元拓建新產能,大約會提升15%及10%的總產能。

廠地現時還有空間拓建,而且是租用大股東的廠房。

一般廠內使用的機器均是從德國、日本或瑞士入口,大約需要半年至8個月提前規劃新產能和訂購機器。

 

 

自動化

公司致力提高自動化比率,現在應該還有頗多空間去提升效率,因此毛利率應該還有上升空間。

 

 

管理層目標

過往管理層作風非常務實,以公司盈利作優先考慮,而不特別關注公司的規模增長。惟現時管理層希望在盈利增長的同時,也逐步把公司規模做大。

 

 

收購合併

公司曾經於2014年收購德國汽車模具公司,原因是當時公司已經開始服務歐洲汽車公司,當模具一旦出現問題,公司便要派送工程師到外地及找當地模具廠作出維修。公司於是便在德國作出收購,從而減輕成本。

公司會繼續積極考慮收購,惟現時應該並無確實目標。

 

 

風險

人民幣升值。現時70%的訂單的報價是美元;但是成本方面,模具基本上全是用人民幣計算,而塑膠原料則是全部用美金,總體而言總成本40%是美金計算。

 

 

估值

東江集團現時估值,預期PE(假設30%盈利增長)今年接近10x,鑑於未來一至兩年應該能夠繼續受惠智能家居或電子產品收入的提升所影響,合理PE應該能夠達到12x,現價水平($3.2)計算大約有20%升幅。

 

 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有東江集團(2283)) 

 

 

 

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