[金Sir] 漣漪下面未見旋渦 (2017/06/27)

各位讀者們,早上好。最近,不論本地指數或者海外指數,都開始進入一但混沌狀態,如有非常貼市的朋友,更應該留意到,大量成交都集中於開市頭一個小時和最後一個小時,其餘時間的上落大部份都是真正市場沒甚成交的「波幅」,主要用於殺牛證或熊證所用,或者有中小型股份有突發消息才引來成交。所以,筆者兩天前與朋友笑言,港交所幾年前縮中午休市時間,實際上沒有影響大家「放飯」的時間,反而現時變得更為自由(經紀或者基金經理也有同樣感受)。

 

此終恆指升到現水平,一方面最過往幾年的一個巨型阻力位置,二來也絕不可以說,現時的恆指是「相當」便宜,根據彭博預期,現時預期2017年市盈率為12.53倍,市帳率1.3倍,息率3.28%,過去五年的恆指市盈率高位是14.33倍,均值市盈率為11.22倍,所以謂「好平」而入市的誘因大致消失,如要再往上需要經濟、企業與及資金各方面層面配合,所以市況進入橫行爭持局面絕不足為奇,不過,以現時各方面情況所見,今年經濟面出大問題的機會並不是很高。MSCI加入了A股,美國牛肉可以重新入口中國,前者某程度上是支持人民幣匯價的,後者則見到中美兩國大打貿易戰與資本戰爭暫時都未到時候。北韓釋放了「植物人」美國學生,也代表著現時不太過想真正開火。市場紛擾甚多,不過都似是漣漪,水底並沒有深不見底的大旋渦或者大白鯊,不過七月開市很容易令人回想起1997年7月,亞洲金融風暴爆發的陰影,相信踏入第三季開首,市場是繼續橫行待變居多。

 

今年市場下半年最需要留意並已知的事,就是聯儲局的縮表行動。美股近日於加息之後,大家可能認為美國的銀根正在不斷收緊,其實正好相反,下圖是美國全國的National Financial Conditions Index,零數代表以往的平均情況,零以上代表銀根開始收緊,零以下代表銀根鬆,現時的數字不單只是負數,而且是一直向下(即愈來愈鬆)。所以,聯儲局縮表是事在必行,如果縮表後未見銀根回升,則只會愈縮愈快並且同時加息。所以,於可見將來,筆者認為聯儲局的言論,只會愈來愈鷹,甚至反口不排除九月份加息的可能性。

 

HCG 20170627 Fig 01

資料來源:Chicago Fed

圖一:近十年美國NFCI

不過,NFCI有趣的地方是,根股市指數的步伐是接近完全相反。下圖是一個更長窗口的NFCI指數(近40年,當然40年前是沒有這個數,是往後才back test回來的),跌時往往跌得很慢,但升時則是快速上升,而且於升穿零線之後,基本上是直升抽爆機,對應的當然是十二級金融大地震。所以,這個指數現時是非常安全,未見到金融大危機。不過,對於要真金白銀供香港樓的朋友來說,加息是會切實地影響負擔的,量力而為是必要的考慮。

HCG 20170627 Fig 02

資料來源:Chicago Fed

圖二:四十年美國NFCI

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